今日視点：短期のルールを明確にし、長期の基盤を堅固にする

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■ スー・シャンガオ

4月7日より、中国証券監督管理委員会が定めた「短期売買の監督に関するいくつかの規定」（以下「規定」）が正式に施行されました。証券法を実行する重要な取り組みとして、「規定」は短期売買の認定における複雑な場面に焦点を当て、統一基準を設け、境界を明確にすることで、投資家の適法な権利利益を保護し、市場の予想を安定させる一方で、中長期資金の市場参入によりスムーズな制度条件を提供します。

「規定」は具体的な取引ルールの細分化のように見えますが、実際には、市場のエコシステムを最適化し、資本市場の高品質な発展を推進するための長期的な布石です。制度の生命力は、正確さと実行可能性にあります。日増しに複雑化する短期売買の実務に直面して、「誰が制限を受けるべきか、時点はどのように定義するのか、どのような場合が免除になるのか、機関はどのように適用するのか」といった問題に、明確な物差しが早急に求められています。まさにこれに基づき、「規定」はこれらの核心となる要素を中心に制度の詳細を補っています。全体として、それが資本市場の基礎制度を整備するうえで持つ深遠な意義は、主に四つの次元に表れています。

その一は、認定基準を明確にし、市場の予想をより安定させることです。

「規定」はさらに、いくつかの重要な基準を統一しました。監督の対象となる範囲、売買の時点の認定、保有比率の計算、ならびにクロスボーダーでの保有の合算認定などです。たとえば、売買の時点は証券の名義書換（過渡）の登録日を基準とします。大株主の保有比率が5％以上の場合は、同一の上場会社、または新三板の取扱銘柄で、国内外で既に発行または上場しており、かつ公開の譲渡により取引される株式を合算して計算します。

これらの手配は技術的な色合いが強いように見えますが、実際には市場運営のスムーズさに直接関係しています。ルールが明確であるほど、市場参加主体は境界を正確に把握でき、コンプライアンスコストは下がり、取引の手配もより安定します。資本市場にとって、明確なルールは制約であると同時に、市場の信頼を安定させ、長期投資を導くうえで重要な制度的供給でもあります。

その二は、免除となる状況を明確にして、監督をより正確にすることです。

「規定」は、短期売買に該当しない複数の状況を明確にしています。主に三つの類型があります。第一は、業務メカニズムによって生じる証券の変動であり、例えば転換社債の転換、ETFの申請・償還、マーケットメイキング業務などです。第二は、相続、寄付、司法による強制執行、国有株の無償の移転など、取引以外の要因によって生じる保有の変化です。第三は、重大な金融リスクへの対応、金融の安定の維持を目的として、法令にもとづきかつ規則にもとづいて行われる取引行為です。同時に、ルールも一線を画しています。これによって違法な利益を得ようとする場合は免除を適用できません。

これは、監督が精度を高めることを意味します。本当に規制の対象となる行為を取り締まり、誤って損なってはいけない通常の業務を切り分けることで、制度が公平の底線を守るだけでなく、市場の実態にもより近づくことができます。

その三は、機関の手当を細かくして、長期資金の市場参入をよりスムーズにすることです。

今回の「規定」で最も注目されている内容の一つは、一部の専門機関が管理する商品または組み合わせについて、法に従い個別に口座を開設し、独立して運用することを前提に、商品または組み合わせごとに保有数量を個別に計算し、適用範囲には、社保基金、基礎年金保険基金、年金基金、保険資金、公募基金、一部の私募の資産運用商品、および条件を満たす海外の公募基金などが含まれることです。さらに、商品または組み合わせが独立して規範的に運用できない場合、あるいは利益相反、違法・規則違反などの状況がある場合は、個別に計算しません。

この手配は単なる技術的な補修ではなく、長期資金の投資の規律に対する能動的な適応です。長期資金が重要なのは、規模だけでなく、期間が長いこと、スタイルが安定していること、行動が理性的であることにもあります。制度が長期資金により適合するからこそ、長期資金はより進んで来ることができ、入ってからはより投資しやすく、投資後もより長く留まれます。

その四は、内外の基準を統一し、オープンな市場をより魅力的にすることです。

「規定」は、はっきりした「内外一致」の方向性も示しています。まず、同一の海外投資者は、適格海外機関投資家（QFII）、人民元適格海外機関投資家（RQFII）、外国の戦略投資家、ならびに沪深港通のメカニズムで保有する証券の数量を合算して計算しなければなりません。次に、要件を満たす海外の公募基金も、商品または組み合わせごとに保有数量を個別に計算することができます。このような手配は、統一基準を堅持しつつ、異なる機関の運用の特徴も踏まえています。

オープンが深まるほど、透明で、統一され、予見可能なルール体系がより必要になります。国内外の投資者が、明確で一貫した制度枠組みのもとで安定した予想を形成できてこそ、市場の公平にはより確かな基盤ができ、長期資金の配分意欲にもより確実な保障が得られます。

要するに、具体的な条文を超えて見ると、「規定」の深遠な価値は、制度の確実性によって資本市場のエコシステムを最適化することにあります。ルールが明確であるほど、市場はより畏敬します。境界が明確であるほど、長期資金はより揺るぎません。これは監督技術のアップグレードであるだけでなく、中国の資本市場が成熟へ向かう必然的な道筋でもあります。基礎制度が各次元で絶えず固められていくにつれ、市場が「忍耐強い資本」を集め、高品質な発展に力を与えるための土台は、ますます盤石になっていくに違いありません。

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責任編集：ガオ・ジャー