Знову відтерміновано відповідь! Придбання Шапуайсі на 528M юанів Shanghai Qinli викликало швидке запитання регулятора: чотири великі сумніви, що потребують роз'яснення — завищена оцінка, високі зобов'язання, низький рівень готівки, відсутність прозорості у розкритті інформації

Питай АІ · Як «Ша Пу Ай Сі» (莎普爱思) реагує на нестачу коштів і запити регулятора?

Новини «Блакитний кит» за 31 березня, 31 березня, «Ша Пу Ай Сі» (603168) у зв’язку з наміром придбати активи в пов’язаного контрагента отримала від Шанхайської фондової біржі (SSE) запитальний лист: «Про запит щодо відповідних питань, пов’язаних із придбанням активів у пов’язаного контрагента Zhejiang Sha Pu Ai Si Pharmaceutical Co., Ltd.» (上证公函【2026】0514号). Після двох поданих заяв про перенесення відповіді компанія знову оголосила про відтермінування відповіді не більше ніж на 5 торгових днів.

31 березня 2026 року, «Ша Пу Ай Сі» розкрила намір за 528M юанів готівкою придбати 100% частки у Shanghai Qinli, що належить контролюючому акціонеру Yanghe Industrial та стороні з узгодженими діями Yihe Medical, щоб опосередковано отримати контроль над Shanghai Tianlun Hospital. Наступного дня після публікації компанії Шанхайська фондова біржа одразу направила запитальний лист, прямо вказавши на ключові питання, зокрема завищену оцінку в угоді, відсутність обґрунтування для зобов’язань щодо бізнес-показників і сумнівне джерело коштів. Компанія двічі подавала заяви про перенесення відповіді; станом на 1 квітня офіційна відповідь досі не завершена.

Чиста вартість активів Shanghai Qinli становить лише 20.97 млн юанів, тоді як оціночна вартість сягає 528M юанів, а рівень приросту — 2417.87%; статичний P/E приблизно 19.45 раза. Шанхайська фондова біржа ставить під сумнів, чи є така оцінка обґрунтованою, і вимагає пояснити підстави того, що в прогнозі за методом доходу прогнозована складна річна швидкість зростання (CAGR) виручки за майбутні шість років має підтримуватися в межах 6%–9.5%, зокрема необхідно перевірити це на основі об’єктивних даних, включно зі змінами коефіцієнта відшкодування за медичним страхуванням у районі Хункоу, рівнем використання ліжок приватними лікарнями в тому ж регіоні та середньою вартістю за день перебування ліжкового фонду. Наразі компанія не розкрила жодного детального аналізу щодо фактичної операційної діяльності Shanghai Tianlun Hospital за останні три роки, а також не надала матеріалів для поперечного порівняння операційних показників аналогічних закладів у межах регіону.

Угода передбачає зобов’язання щодо чистого прибутку сумарно не менше 112M юанів у 2026–2028 роках: відповідні суми за трирічним періодом зобов’язань становлять 32.4M юанів, 37.3M юанів і 42.65M юанів; це суттєво більше, ніж чистий прибуток у 2025 році — 27.13M юанів. До цього «Ша Пу Ай Сі» вже здійснювала придбання Тайчжоуської жіночої та акушерської лікарні (Taizhou Maternity & Obstetrics Hospital) та офтальмологічної лікарні в Циндао «Ши Чен» (Qingdao Shikang Eye Care Hospital). Після завершення періоду зобов’язань щодо показників у обох випадках спостерігалося падіння, що призвело до того, що компанія у 2025 році нарахувала значні збитки від знецінення гудвілу; прогнозований збиток з материнської компанії за весь рік становить 213M юанів–319M юанів. У цій угоді знову встановлено умови «договору про суперечку» з високим зростанням; компанія не зробила висновків щодо відхилень у минулому виконанні та не пояснила, як уникнути повторення. Запитальний лист чітко вимагає додатково надати інформацію про операційну ситуацію об’єктної компанії за останні три роки; до цього часу компанія не оприлюднила жодних відповідних фінансових звітів або аудиторських робочих матеріалів, а також не розкрила, чи існують приховані зобов’язання, медичні спори або ризики відмови у відшкодуванні з медичного страхування.

Станом на кінець третього кварталу 2025 року у «Ша Пу Ай Сі» балансова сума грошових коштів становить 101M юанів, а інвестицій, що обліковуються як фінансові інструменти для торгівлі — 122M юанів; разом — 223M юанів, що значно нижче зобов’язань щодо оплати на суму приблизно 370M юанів, які припадають на перші два етапи. Шанхайська фондова біржа вимагає пояснити план залучення коштів і платоспроможність для виконання, чи покладається компанія на позики для злиття та поглинання, а також оцінити тиск від зростання коефіцієнта боргового навантаження (asset-liability ratio) і збільшення фінансових витрат, що виникає внаслідок цього. До тепер компанія не розкрила жодних деталей щодо фінансових угод, листів про намір щодо кредитних лімітів або банківських рішень; також вона не пояснила, як виконуватимуться зобов’язання з оплати, якщо фінансування не відбудеться.

Шанхайська фондова біржа звернула увагу на операційні деталі, зокрема на ризик продовження ключових кваліфікацій Shanghai Tianlun Hospital, стабільність оренди основних місць провадження діяльності, розподіл відповідальності за медичні інциденти в перехідний період, а також механізм компенсації у разі втрати ключової команди. «Ша Пу Ай Сі» не оприлюднила строк дії «Ліцензії на здійснення медичної діяльності» (《医疗机构执业许可证》) та прогрес її продовження, не пояснила, який залишковий строк орендного договору та умови щодо продовження оренди передбачені в угоді, укладеній із орендодавцем, а також не розкрила угоди щодо утримання ключових лікарів і технічних фахівців або положення про неконкуренцію.

Це придбання було класифіковано як дію контролюючих осіб Lin Hongli (林弘立) і Lin Hongyuan (林弘远), спрямовану на виконання «листa про додаткові зобов’язання щодо усунення конкуренції в тій самій сфері» (《关于同业竞争的补充承诺函》), мета якої — вирішити потенційний конфлікт інтересів щодо конкуренції між ними та Taizhou Women and Children Hospital Co., Ltd. (有限公司). Дві попередні аналогічні угоди з придбанням уже спричиняли знецінення гудвілу; у цій угоді не встановлено жодних зворотних обмежувальних умов або механізму повернення надприбутку.