水曜日、智谱AIのコンセプト株が8%超上昇し、青色光標（ブルー・ラン・マーク）、平冶情報（ピンイー・インフォ）が20CMでストップ高、優刻得、漢得信息、首都オンライン（首都在线）などはすべて10%超上昇しました。 香港株式市場に上場している智谱は、引けで11%超上昇し、1株868.50香港ドルで着地し、時価総額は3800億香港ドル超です。 **モルガン・スタンレー：智谱APIプラットフォームのTokenの量・価格がともに上昇** ニュースによると、中国基金報（チャイナ・ファンド・ニューズ）では4月8日、智谱がGLM-5.1モデルを正式にリリースし、さらに再度10%の値上げを行いました。値上げ後、GLM-5.1のCodingシーンでのキャッシュヒットToken価格は、Anthropic傘下のClaude Sonnet4.6に接近しています。 これは、中国製の大規模モデルがコア領域において、海外のトップ企業と価格が初めて一致したことを意味します。そして一年前には、中国製大規模モデルのメーカーは依然として、値下げで市場シェアを獲得しようとしていました（値下げ幅は90%以上）。 智谱側によれば、GLM-5.1は同社にとって現時点で最もインテリジェントなフラッグシップモデルであり、また現在グローバルで最も強力なオープンソースモデルだといいます。 モルガン・スタンレーは直近のリサーチレポートで、智谱APIプラットフォームのToken価格が2026年1月1日から3月31日の期間に83%上昇した一方で、需要はいまだ加速し続けていると指摘しました。量・価格が同時に上昇しており、国内の大規模モデルの価格競争が激化している現状のなかで、この現象は非常にまれであり、智谱がプログラミング、エージェント（スマートエージェント）などの高付加価値シーンで実質的な価格決定権をすでに形成していることを直接裏付けるものだと述べています。 モルガン・スタンレーは、3桁の売上増速の継続と、APIの粗利率の継続的な拡大（2024年はわずか3%、2025年には19%に上昇）により、収益化の時期がより明確になってきており、同社は2029年に黒字化を達成すると見込んでいます。 中金公司（CICC）のリサーチレポートでも、智谱の「業界を上回る」評価を維持し、収益予測の調整と評価の中心軸を総合的に考慮したうえで、目標株価を13%引き上げて900香港ドルとしました。これは2027年の50倍P/Sに対応します（2027年の売上の見通しが相対的に明確なため、評価を2027年に切り替え）。 同機関のレポートによると、智谱の2025年の業績は予想の範囲内で、当該期間の売上は7.24億元で前年比132%増でした。そのうち、MaaS APIの売上・利益率が予想を上回る形で大幅に成長し、売上は前年比293%増の1.9億元、粗利率は前年比5倍の18.9%へと上昇しました。API Tokenの利益水準も顕著に改善しています。2026年3月時点で、MaaS APIのARRはすでに17億元（約2.5億ドル）に達しており、前年比60倍です。モデルの知能水準の向上＋下流需要の拡大により、2026年のAPI ARRの成長は市場予想を大幅に上回る見通しです。 一年前に中国製大規模モデルのメーカーに広がっていた価格競争の物語とは異なり、今年に入ってからは中国製モデルのメーカーが一斉に値上げモードに入りました。ちょうど3月に、テンセント・クラウド、アリババ・クラウド、百度智能云（バイドゥ・インテリジェント・クラウド）の主要3社が、1週間のうちに相次いで価格調整の公告を発表し、AI計算資源サービスおよび大規模モデル関連製品の価格を引き上げました。テンセント・クラウドの混元シリーズの一部モデルの上昇率は463.13%に達しました。アリババ・クラウドの平頭哥（ピン・トウ・ゲ）真武810Eなどの計算資源カード製品は5%〜34%値上げされました。百度智能云のAI計算資源関連サービスは5%〜30%引き上げられ、多くの以前無料で実施していた大規模モデルは同時に、無料の恩恵期間を終了し、商用課金へ移行しました。 **智谱AIコンセプトの高い決算上振れ余地の有望株が明らかに** 東方財富（Oriental Fortune）Choiceのデータによれば、機関のコンセンサス予測に基づく2026年の純利益成長率の指標で、智谱AIコンセプト株のうち15銘柄があり、2026年の純利益成長率が20%超になると見込まれています。 そのうち一部の銘柄はすでに2025年の年報を開示しています。たとえば優刻得は2025年年報で、純利益成長が68%超で、2026年の機関コンセンサス予測では成長が100%超です。 **機関：グローバルTokenの使用量は新たな加速的成長局面を迎えつつある** 中信建投（シティック・シンチェン・インベストメント）のリサーチレポートによると、Agentアプリケーションとマルチモーダル・エコシステムの爆発に伴い、世界のToken使用量は新たな加速的成長を迎えています。OpenRouterのデータによれば、過去1年の週次消費Token数は2.1Tから24.5Tへ増加しており、2026年以来の週次Token消費は280%増となっています。 主要な供給元の観点から見ると、各社の公告に基づき、国内の字節（トウ・パオ）（豆包）の2025年12月の1日平均Token消費量は63万億で、海外の主要企業OpenAI（52万億）およびGoogle（65万億）とほぼ同じ規模にあります。一方で、豆包の2026年3月の1日平均Token消費量は120万億を超え、3か月の間に基本的に倍増を実現しています。 供給面では、各社の公告によれば、米国の4大CSP（Microsoft、Amazon、Google、Meta）の25/26年の資本支出の合計は4002/6500億ドルであるのに対し、中国のBBATの25/26年の資本支出はわずか507.16/669.71億ドルです。過去2年、国内の資本支出が著しく不足していました。この機関は、需給の大きなミスマッチは、今後2年間が国内クラウド産業チェーンの資本支出の大きな年になることを示唆すると考えています。 中信建投のリサーチレポートは、需要が価格水準を押し上げ、クラウド産業チェーンは「量と価格がともに上がる」サイクルに入っていると述べています。 1）需要面：各社の決算資料によると、国内BBAT（アリババ、テンセント、百度、字節跳動）におけるAI関連CapExの投資は、2025年の合計が507.16億ドルで前年比53.8%増でした。2026年の計画CapEx投資の合計は669.71億ドルで、前年比の伸びはわずか32.1%です。今後、CSPの各社が資本支出をさらに上方修正する可能性が高いと考えられます。さらに、大量のToken計算需要と、コンプライアンスおよび短期の資本支出圧力に直面し、各インターネット系CSP各社および各大規模モデルのメーカーは、第三者のクラウド会社を通じた調達へと転換を選択しており、需要の波及（需要の外溢）効果は顕著です。 2）価格面：2月11日、優刻得が製品・サービス価格の引き上げに関する公告を発表しました。主な要因は、グローバルなサプライチェーンの変動が継続的に激化し、コアとなるハードウェア調達などのインフラコストが、顕著かつ構造的な上昇を見せたことです。3月18日、アリババ・クラウド公式サイトによれば、グローバルなAI需要が爆発し、サプライチェーンの値上げが起きたため、アリババ・クラウドのAI計算資源、ストレージ等の製品は最大34%値上げされました。優刻得の値上げからアリババ・クラウドの値上げまで、この機関は、クラウド企業の値上げは当初、上流コスト上昇によって押し上げられたものから、現在は需要のインフレによって牽引されるものに転じたと判断しています。この機関は、Tokenの使用量が新たな加速的成長局面を迎え、加えてクラウドコンピューティング全体の値上げ傾向があるため、「業界の量と価格がともに上がる」というロジックが段階的に実現されており、かつ強い継続性を備えていると考えています。（出所：東方財富リサーチセンター）
「出来高と価格がともに上昇」！Zhipu AIの関連概念が急騰、世界のトークン利用量が加速的に成長(関連株（付随）)
水曜日、智谱AIのコンセプト株が8%超上昇し、青色光標（ブルー・ラン・マーク）、平冶情報（ピンイー・インフォ）が20CMでストップ高、優刻得、漢得信息、首都オンライン（首都在线）などはすべて10%超上昇しました。
香港株式市場に上場している智谱は、引けで11%超上昇し、1株868.50香港ドルで着地し、時価総額は3800億香港ドル超です。
モルガン・スタンレー：智谱APIプラットフォームのTokenの量・価格がともに上昇
ニュースによると、中国基金報（チャイナ・ファンド・ニューズ）では4月8日、智谱がGLM-5.1モデルを正式にリリースし、さらに再度10%の値上げを行いました。値上げ後、GLM-5.1のCodingシーンでのキャッシュヒットToken価格は、Anthropic傘下のClaude Sonnet4.6に接近しています。
これは、中国製の大規模モデルがコア領域において、海外のトップ企業と価格が初めて一致したことを意味します。そして一年前には、中国製大規模モデルのメーカーは依然として、値下げで市場シェアを獲得しようとしていました（値下げ幅は90%以上）。
智谱側によれば、GLM-5.1は同社にとって現時点で最もインテリジェントなフラッグシップモデルであり、また現在グローバルで最も強力なオープンソースモデルだといいます。
モルガン・スタンレーは直近のリサーチレポートで、智谱APIプラットフォームのToken価格が2026年1月1日から3月31日の期間に83%上昇した一方で、需要はいまだ加速し続けていると指摘しました。量・価格が同時に上昇しており、国内の大規模モデルの価格競争が激化している現状のなかで、この現象は非常にまれであり、智谱がプログラミング、エージェント（スマートエージェント）などの高付加価値シーンで実質的な価格決定権をすでに形成していることを直接裏付けるものだと述べています。
モルガン・スタンレーは、3桁の売上増速の継続と、APIの粗利率の継続的な拡大（2024年はわずか3%、2025年には19%に上昇）により、収益化の時期がより明確になってきており、同社は2029年に黒字化を達成すると見込んでいます。
中金公司（CICC）のリサーチレポートでも、智谱の「業界を上回る」評価を維持し、収益予測の調整と評価の中心軸を総合的に考慮したうえで、目標株価を13%引き上げて900香港ドルとしました。これは2027年の50倍P/Sに対応します（2027年の売上の見通しが相対的に明確なため、評価を2027年に切り替え）。
同機関のレポートによると、智谱の2025年の業績は予想の範囲内で、当該期間の売上は7.24億元で前年比132%増でした。そのうち、MaaS APIの売上・利益率が予想を上回る形で大幅に成長し、売上は前年比293%増の1.9億元、粗利率は前年比5倍の18.9%へと上昇しました。API Tokenの利益水準も顕著に改善しています。2026年3月時点で、MaaS APIのARRはすでに17億元（約2.5億ドル）に達しており、前年比60倍です。モデルの知能水準の向上＋下流需要の拡大により、2026年のAPI ARRの成長は市場予想を大幅に上回る見通しです。
一年前に中国製大規模モデルのメーカーに広がっていた価格競争の物語とは異なり、今年に入ってからは中国製モデルのメーカーが一斉に値上げモードに入りました。ちょうど3月に、テンセント・クラウド、アリババ・クラウド、百度智能云（バイドゥ・インテリジェント・クラウド）の主要3社が、1週間のうちに相次いで価格調整の公告を発表し、AI計算資源サービスおよび大規模モデル関連製品の価格を引き上げました。テンセント・クラウドの混元シリーズの一部モデルの上昇率は463.13%に達しました。アリババ・クラウドの平頭哥（ピン・トウ・ゲ）真武810Eなどの計算資源カード製品は5%〜34%値上げされました。百度智能云のAI計算資源関連サービスは5%〜30%引き上げられ、多くの以前無料で実施していた大規模モデルは同時に、無料の恩恵期間を終了し、商用課金へ移行しました。
智谱AIコンセプトの高い決算上振れ余地の有望株が明らかに
東方財富（Oriental Fortune）Choiceのデータによれば、機関のコンセンサス予測に基づく2026年の純利益成長率の指標で、智谱AIコンセプト株のうち15銘柄があり、2026年の純利益成長率が20%超になると見込まれています。
そのうち一部の銘柄はすでに2025年の年報を開示しています。たとえば優刻得は2025年年報で、純利益成長が68%超で、2026年の機関コンセンサス予測では成長が100%超です。
機関：グローバルTokenの使用量は新たな加速的成長局面を迎えつつある
中信建投（シティック・シンチェン・インベストメント）のリサーチレポートによると、Agentアプリケーションとマルチモーダル・エコシステムの爆発に伴い、世界のToken使用量は新たな加速的成長を迎えています。OpenRouterのデータによれば、過去1年の週次消費Token数は2.1Tから24.5Tへ増加しており、2026年以来の週次Token消費は280%増となっています。
主要な供給元の観点から見ると、各社の公告に基づき、国内の字節（トウ・パオ）（豆包）の2025年12月の1日平均Token消費量は63万億で、海外の主要企業OpenAI（52万億）およびGoogle（65万億）とほぼ同じ規模にあります。一方で、豆包の2026年3月の1日平均Token消費量は120万億を超え、3か月の間に基本的に倍増を実現しています。
供給面では、各社の公告によれば、米国の4大CSP（Microsoft、Amazon、Google、Meta）の25/26年の資本支出の合計は4002/6500億ドルであるのに対し、中国のBBATの25/26年の資本支出はわずか507.16/669.71億ドルです。過去2年、国内の資本支出が著しく不足していました。この機関は、需給の大きなミスマッチは、今後2年間が国内クラウド産業チェーンの資本支出の大きな年になることを示唆すると考えています。
中信建投のリサーチレポートは、需要が価格水準を押し上げ、クラウド産業チェーンは「量と価格がともに上がる」サイクルに入っていると述べています。
1）需要面：各社の決算資料によると、国内BBAT（アリババ、テンセント、百度、字節跳動）におけるAI関連CapExの投資は、2025年の合計が507.16億ドルで前年比53.8%増でした。2026年の計画CapEx投資の合計は669.71億ドルで、前年比の伸びはわずか32.1%です。今後、CSPの各社が資本支出をさらに上方修正する可能性が高いと考えられます。さらに、大量のToken計算需要と、コンプライアンスおよび短期の資本支出圧力に直面し、各インターネット系CSP各社および各大規模モデルのメーカーは、第三者のクラウド会社を通じた調達へと転換を選択しており、需要の波及（需要の外溢）効果は顕著です。
2）価格面：2月11日、優刻得が製品・サービス価格の引き上げに関する公告を発表しました。主な要因は、グローバルなサプライチェーンの変動が継続的に激化し、コアとなるハードウェア調達などのインフラコストが、顕著かつ構造的な上昇を見せたことです。3月18日、アリババ・クラウド公式サイトによれば、グローバルなAI需要が爆発し、サプライチェーンの値上げが起きたため、アリババ・クラウドのAI計算資源、ストレージ等の製品は最大34%値上げされました。優刻得の値上げからアリババ・クラウドの値上げまで、この機関は、クラウド企業の値上げは当初、上流コスト上昇によって押し上げられたものから、現在は需要のインフレによって牽引されるものに転じたと判断しています。この機関は、Tokenの使用量が新たな加速的成長局面を迎え、加えてクラウドコンピューティング全体の値上げ傾向があるため、「業界の量と価格がともに上がる」というロジックが段階的に実現されており、かつ強い継続性を備えていると考えています。
（出所：東方財富リサーチセンター）