機関は外部ショックの限界的な影響減少を見込む

第2四半期の到来に伴い、海外の不確実要因や地政学的な紛争による市場への打撃は次第に弱まり、公募ファンドの注目は企業の内在価値へと再び戻っている。複数のファンド会社は、市場で最も激しいバリュエーション調整の局面はすでに過ぎた可能性があると見ており、今後の相場はより基本面を軸に展開される見通しだ。一方で第1四半期は業績が大きく分化し、主力保有株は全般的に圧力を受けている状況の中、公募はテクノロジーのメインテーマを堅持しつつ、利益の確実性をより重視し、高配当資産を活用して組み合わせの変動をならし、第2四半期の布陣に方向性を示している。

ファンドはバリュエーション圧縮の挑戦に直面

2026年の第1四半期、公募ファンド全体の投資難度は大幅に高まり、ファンド成績は明確に分化した。外部環境や産業チェーンの変動の影響を受け、多くの主力保有株がバリュエーション圧力に遭遇し、テック株の抱合せは総じて調整した。保有がストレージなどの細分化された分野に張っていて、かつ保有が相対的に分散している一部のプロダクトだけが、際立った成績を収めた。

その中で、全市場のアクティブ運用のエクイティ型ファンドにおける第1四半期の首位は、ストレージ・セクターへの集中投資によって60%のリターンを獲得した。2位の同テーマ・ファンドの収益率との差は23ポイントと大きく、同じテクノロジー・テーマの中でもファンド成績に顕著な隔たりがあることを示している。これはまた、市場全体が圧力を受ける局面では、少数の高景気な細分方向だけでは、公募の投資全体が直面する課題を覆すのは難しいことを反映している。

香港株の方向性に基づくアクティブ運用QDIIの例では、この種のファンドは第1四半期に概ね冴えず、多くのプロダクトが微益と損失の間で行き来している。一方で、全体のパフォーマンスが相対的に強いグローバル・テック系QDIIとは対照的だ。業績が先行するQDIIプロダクトは、半導体やストレージの主要企業を多重に保有することが多い。たとえばMicron（美光科技）、SanDisk（闪迪）、TSMC（台积电）、Samsung（三星）、SK海力士などであり、米国株やアジア太平洋などの市場に重心がある。

また、わずかなQDIIファンドだけが、高配当・低バリュエーション戦略によってプラスの収益を実現している。これらのプロダクトは概ね、金融やエネルギーといった伝統的なブルーチップの比重が高く、変動性の高いテクノロジー成長株を避けている。これは、現在の市場環境下で、機関投資家が香港の成長株のバリュエーション・リスクに対して依然として慎重な姿勢を取っていることを示している。

基本面に回帰し、価格設定

世界のリスク志向が徐々に後退するにつれ、ファンドの主力保有株は引き続きバリュエーション圧力に直面している。複数の公募関係者は、第2四半期には市場が地政学およびマクロ・リスクを次第に織り込むなかで、外部のボラティリティが株価への打撃の限界が弱まるため、企業の利益と基本面の確実性が再び価格設定の中核になると見ている。

CITIC-（創金合信）基金のチーフエコノミスト、魏凤春は、中東の紛争がエネルギーのプレミアムを押し上げ、エネルギー・公益事業には利益の下支え（収益の硬直性）とヘッジ（危機対応）的価値があると判断している。資金が高バリュエーションの成長から低バリュエーションの防御へと移ったことは、短期はまず安全を優先し、中長期はなお産業のアップグレードに焦点を当てるというロジックを反映している。4月には情勢の格下げ（降級）に関するウィンドウがあるものの、地政学の構図はすでに大きく変わっており、エネルギー安全保障や代理人同士の衝突などの問題は長期にわたって存在するだろう。今後は重要な変数を動的に追跡し、それによって資産配分のタイミングを捉える必要がある。

長城基金の上級マクロ・ストラテジー研究員、汪立は、米伊（米国・イラン）紛争が第1四半期のA株調整を引き起こした重要な要因だと考えている。ひとつには、地政学の膠着が原油価格の中心値を押し上げること。もうひとつには、市場の構造が紛争の激しさに応じて迅速にリローテーションすることだ。緊張が高まる局面では防御的な資産が優位となり、ムードが落ち着けばテック株は再び修復局面に入る。

彼は、地政学の行方と第1四半期決算の業績が、第2四半期の資金配分を決める中核の変数になると述べた。現在、市場のセンチメント指標には底打ちのシグナルが表れている。地政学的な圧力が緩和すれば、資金による買い増し（ロング）のコンセンサスがまとまることが期待される。さらに、第1四半期決算がはっきりした景況感の手がかりを示せれば、資金が高景気方向への配分を行う意欲も高まるだろう。

イーファン（易方达）基金の指数研究員、劉方元は、2026年の第2四半期における銘柄選別は基本面に回帰すべきであり、業績の確実性とその実現の道筋を重点的に捉えるべきだと述べている。恒生科技を代表とする成長セクターは、依然として確実性の相対的に高い方向だ。AI産業は投資段階から商業化の実装へと移行しており、クラウド・コンピューティング、計算能力（算力）、インターネット・プラットフォームのアプリケーションなどの領域では産業の景況感が比較的高い。業績の追跡可能性も高まり、こうした環境下では相対的に安定している。同時に、安定したキャッシュフローと配当能力を備える高配当セクターは、ポートフォリオの重要な補完として機能し得る。金利が高めで、市場のボラティリティが大きい時に防御として役立つ。

テクノロジーは依然として配分のメインライン

第2四半期の投資テーマ選定では、テクノロジー・セクターは引き続き多くの公募機関の配分における中核方向だ。

魏凤春は、WSBKポルトガル大会で張雪機車がダブルタイトルを獲得した事例を挙げ、中国のハイエンド製造とAIの海外展開支援による長期的優位性に注目しているとした。彼は、このブレークスルーは欧米日ブランドによる数十年にわたる寡占を打ち破っており、中国製造が低価格帯の内巻き競争（低コストの熾烈な競争）から、ハイエンドの外巻き競争（高付加価値での外部への拡張）へ向かう象徴的な出来事だと考えている。また、ハイエンド製造をエンジンとする朱格拉（ジュグラー）サイクルの流れが明確であることも裏付けられている。設備更新と産業アップグレードの共振によって、製造業は在庫や既存の競争（既存領域でのせめぎ合い）から増分でのブレークへ移行しており、短期の攪乱は中長期の技術的な突破の方向性を変えることはないという。

劉方元は、次の3つの方向を評価している。第一にAIおよび関連するテクノロジー産業チェーン、すなわちクラウド・コンピューティング、算力の基盤インフラ、インターネット・プラットフォームだ。AIの商業化の推進の恩恵を受ける。第二にインターネット・プラットフォームとデジタル経済の領域であり、ユーザー、データ、シーン（利用場面）の優位性に依拠しているため、AIのアプリケーション転換能力が比較的強い。第三に高配当セクターであり、金融、公用事業、エネルギーなどキャッシュフローが安定する企業が含まれ、市場が揺れる局面で配分価値を持つ。

モルガン・スタンレー基金の関係者も同様に、AIは依然としてテクノロジー・セクターの中核であり、今後はより業績の触媒に依存すると強調している。AIセクターは米国株のテック株の変動の影響を受けるものの、全体として業績の確実性は比較的高い。OpenClawがToken需要を急増させ、国内プラットフォームの呼び出し回数が10倍に増加しており、関連商品の値上げトレンドはすでに数か月継続している。中東の情勢はさらに値上げの見通しを強化する。仮に今後地政学的な圧力が緩和しても、このトレンドが反転するのは難しい。内需関連の銘柄はまもなく業績の検証を迎え、一部の銘柄はすでに底打ちから先行して動いている。

（編集者：張岩 ）

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