AIに問う・決算シーズンはA株の価格設定ロジックをどう変えるか？
年初以来、A株市場は調整局面を経験し、規模系指数ETFからの資金流出が継続しています。しかし3月に入ると、資金の流れは明確に変化しました——流出のスピードは急激に鈍化し、さらには一時的に純流入へと転じました。同時に、4月の決算シーズンが予定どおり到来し、市場の価格設定ロジックは「感情の駆け引き」から「業績の検証」へ切り替わっています。この2つのシグナルが重なることで、ひとつのトレンドが示唆されます：コアの広範指数（コア幅広指数）の配分ウィンドウが、こっそり開きつつある。
表：コアの広範指数ETFの3月の資金フロー：流出が減少し、一部が流入へ転換
データ出所：Wind、2026年3月31日まで。
1、規模指数の資金フロー・シグナル――「断固離脱」から「徐々に回帰」へ
年初から現在まで、規模系指数ETFの資金フローデータは、月ごとに流出が明確に鈍化していることを示しています。1月は、規模系指数全体が1兆元超を流出し、日次で100億元規模の流出が起きても珍しくありませんでした。しかし2月にはこの数字が879億元に急減。3月はさらに646億元にまで絞り込まれ、1月に比べて94％超の縮小となっています。
より重要なシグナルは週次データに現れました：3月前半2週間で規模系指数はそれぞれ394億元、258億元を流出した後、3週目で初めてプラスに転じ、純流入は89.5億元でした。4週目もなお小幅に流出していますが、年初に見られた「常に千億元規模の失血」と比べれば、天地ほどの違いです。
その中でも、沪深300指数（CSI 300）の動きは特に目立ちます。同指数は3月第3週・第4週に連続して資金の純流入を獲得し、それぞれ65.42億元と38.14億元でした。先駆けて「底打ち・安定」のシグナルを放っています。科創50（STAR 50）も同様に際立ちます。3月は資金全体が逆行して48.34億元流入し、直前の2か月連続の流出を終わらせました。また第3週・第4週にそれぞれ23.6億元、18.2億元を流入しています。
図：規模系指数ETFの2026年以降の資金フロー状況（単位：億元）
図：業界指数は3月に流出傾向、規模指数は流入傾向（単位：億元）
歴史的な経験から言えば、規模系指数の流出の傾きが急峻な状態から緩やかな状態へ、さらに週次でプラスに転じるようになると、しばしば長期資金がすでに逆方向でのポジション構築を始めていることを意味します。
同時に、業界指数の動きから見ると、3月の各週における申万（Shenwan）一級業界のローテーション速度は明らかに加速しており、毎週のリターン順位で上位に来る業界は毎回必ずしも同じではなく、また毎週プラスのリターンを記録できる業界数は常に少なめです。この「急速なローテーション」かつ「儲かる効果」が限られた業界に集中する構図は、単一の業界に賭けて安定リターンを得る難しさを有意に押し上げています。こうした市場環境は、広範指数がリスク分散と資金の受け皿効率の点で相対的なコストパフォーマンスが高いことを裏づけるものでもあり、資金が広範指数ETFを通じて組み入れることの“もうひとつの根拠（注釈）”になっています。
表：3月は業界ローテーションの速度が速く、毎週プラスのリターンを記録できる業界が少ない
データ出所：Wind、2026年3月31日まで。業界選択：申万一級業界。
2、決算シーズン到来――「期待を炒める」から「業績を見る」へ
4月、A株市場は年報および四半期報告の集中開示期間に正式に入ります。これは1年の中で、企業がファンダメンタルズを「回答用紙に書き上げる」タイミングです。決算シーズンの前は、市場の価格設定は主に期待、テーマ、センチメントなどにより左右されていました。しかし決算シーズンが到来すると、価格設定ロジックは徐々に最も根本的な次元へと回帰していきます：業績です。
一般の投資家にとっては、数千社もの上場企業を前にして、逐一決算を分析し、銘柄を選別するには、情報面の参入障壁と分析面の参入障壁が非常に高いのが実情です。この時点で広範指数ETFの強みが発揮されます。ETFは、各業界の中で最も代表的な主力企業をまとめてパッケージ化しているからです。
過去のデータが何度も検証してきた一つの法則があります：決算開示のウィンドウ期間では、大型株を代表する広範指数（大型ベースの広範指数）のパフォーマンスは、中小型株や純粋なテーマ型の資産を上回ることが多いということです。理由は難しくありません――沪深300、科創50、创业板指（ChiNext）は、構成銘柄の多くが、各セクター内のリーディング企業、または細分領域のリーダーです。事業は成熟し、財務は透明で、収益の安定性は同じセクター内では相対的により強い。つまり「業績検証」という拡大鏡の下では、こうした資産は資金の注目を集めやすくなります。
資金の限界的な回帰が決算シーズンの業績検証と重なったとき、コアの広範指数の配分価値には二重の裏づけが生まれます。資金面では、長期資金がすでに徐々に回帰し始めており、特に沪深300と科創50は複数週にわたり純流入を獲得しています。ある程度、「スマートマネー」が先回りしてポジションを取りに来ていることを示しています。ファンダメンタルズ面では、決算シーズンが、主力企業の「業績競争優位」プレミアムを強化し、広範指数ETFという“一括で良質な資産をパッケージ化する”手段が、この段階の配分ニーズにちょうど合致します。以上より、資金の限界的な回帰に加えて、決算シーズンの業績検証ウィンドウが開きつつあることで、コアの広範指数の配分価値は重点的に注目する価値があります。
3、どうやって広範指数ETFでこの局面のウィンドウを捉える？
上記のロジックに基づき、私たちはいくつかの、スタイルの異なる広範指数ETF商品に注目できます——それぞれ、大型ブルーチップに対応する沪深300ETF易方达、業界均衡に対応する中证A500ETF易方达、ハードテクノロジーにフォーカスする科创50ETF易方达、そして新興のリーディングをカバーする创业板ETF易方达です。
（1）沪深300ETF易方达（510310）：大型ブルーチップの「座り石」
1、商品の特徴
沪深300指数は、A株で規模最大かつ流動性最良の300社のリーディング企業をカバーしており、A株のコア資産の代表です。沪深300ETF易方达の規模は1,000億元超で、流動性面の優位性が際立っています。投資ポートフォリオのベースとなる保有（底持ち）として適しています。
2、現在の配分ロジック
前述の「資金の純転向」や「決算シーズンによる触媒」に加え、沪深300のバリュエーション負担は徐々に緩和しつつあります。3月末時点で、沪深300指数のP/B（株価純資産倍率）分位数は、2025年末の61.75％から42.75％へ低下し、歴史的に中程度で、かつやや低い水準にあります。直近10年のP/E（株価収益率）分位数も76.72％まで下がり、年初に比べてある程度消化が進んだことを示しています。さらに、景気回復のトレンドもA株の今後の動きに支えとなっています。2月の中国の工業企業利益データは強い結果で、累計前年同月比が15.2％増となり、国内の工業生産の粘り強さが強まっていることを反映しています。各業界のリーディング企業をカバーする沪深300指数として、その構成銘柄はマクロ経済の限界的な改善の恩恵を受ける可能性があります。
図：2026年の工業企業利益の伸び「幸先の良いスタート」
（2）A500ETF易方达（159361）：業界均衡の「中国版S&P500」
中证A500指数は中证指数公司が作成しており、中国のA株市場全体の動きを反映するコアのベンチマーク指数です。中核は業界均衡戦略を採用し、各業界から時価総額が大きく流動性の良い500銘柄をサンプルとして選定します。中国経済の構造とA株市場全体のパフォーマンスを、包括的に反映することを目的としています。中证A500が長期の配分に適している主な理由は、その指数作成ロジックが経済の高品質な発展の方向性により合致しているためです。これにより、A株のコア資産と細分業界の双方をカバーし、細分業界のリーディング企業を集約し、収益の質と成長性の両立を実現しています。
現在、市場は短期的にボラティリティが高く、リスク志向が低下している局面を背景に、中证A500の配分ロジックは主に次の点に表れます。第一に、業界均衡でのサンプル選定により単一業界のウェイトを有効に抑え、特定のセクターの変動がポートフォリオに与える衝撃を分散できること。第二に、構成銘柄は収益力が強く、事業運営が堅実であり、基本的な「下値耐性」の支えを提供できること。第三に、指数は沪深300および中证500の中のリーディング企業を幅広くカバーしており、株式の底（エクイティ・ベース）としての配分に適しています。業界やスタイル選択の難易度を下げ、投資家が比較的均衡した形で市場の長期成長を共有する手助けになります。
表：中证A500と沪深300指数の財務指標の比較
データ出所：Wind、2026年4月3日まで、ROEデータは2025年3四半期報告まで
（3）科创50ETF易方达（588080）：ハードテクノロジーの「高い伸びしろ（高ベータ）選択」
科创50指数は、科创板の時価総額最大かつ流動性最良の硬いテクノロジー系リーディング50社をカバーし、電子業界のウェイトは60％超、半導体のリーディングは高度に集中しています。「高成長・高い弾力性（高ベータ）」が最も鮮明な特徴です。科创50ETF易方达のプロダクト規模は300億元超で、流動性は優れています。
3月、科创50指数は下落しましたが、科创50ETF易方达は逆行して9.03億元の資金を吸収しました。先週の単週純流入は9.39億元です——この「下がるほど買う」という現象は、ある程度、資金がテクノロジー・セクターの長期的な価値を認めていることを反映しています。現在、AI計算能力（算力）と国産代替の中長期のメインテーマは変わっていません。決算シーズンにおける関連リーディングの業績は、次の相場のきっかけ（触媒）となる可能性があります。
図：科创50指数の業界構成
データ出所：Wind、2026年3月31日まで。業界は申万一級業界。
（4）创业板ETF易方达（159915）：成長リーディングの「バリュエーション修復」のチャンス
创业板ETF易方达は创业板指を緊密にトラッキングし、さらにETF商品群の中で規模ランキング第1位のファンドです。创业板指は、创业板の時価総額が大きく流動性の良い成長型リーディング企業100社をカバーし、ウェイトは電力設備、通信、電子などの高い市況期待（高景気）を背景にした領域に集中し、ブル相場での弾力性が高いです。
创业板指の最大の優位性はバリュエーションです。3月末時点で、そのPE分位数は34.94％にとどまっており、歴史的に非常に低い水準です。これは、自身の過去の履歴と比べると、現在の価格には大きなバリュエーション修復の余地があることを意味します。指数の構成銘柄がカバーする、エネルギー貯蔵、光通信、AI算力などの方向性は、エネルギー転換や人工知能などの中長期の産業トレンドと密接に関連しています。決算シーズンの業績検証は、バリュエーション修復の触媒になり得ます。
図：创业板指の業界構成
リスク提示：
ファンドにはリスクがあります。投資は慎重に行ってください。本資料は、本会社のいかなる業務に関する宣伝・推奨、投資助言、または投資収益の保証を構成するものではなく、いかなる法律文書としても取り扱いません。当ファンドの運用会社は、誠実信用の原則および勤勉尽力の原則に基づき、ファンド資産の管理・運用を行うことを約束しますが、ファンドが必ず利益を上げること、また最低収益が保証されることを保証するものではありません。ファンド運用会社およびファンドマネージャーの過去の受賞歴は、本ファンドの将来の業績を示すものではありません。
本資料の見解分析および内容表示は、関連する公開情報を整理したものに基づきます。情報のその後の更新や変更が生じないことを排除できず、当該情報の完全性・適時性について保証しません。易方达基金が書面で同意していない限り、協業関係のない第三者による本資料の抜粋、切り取り、またはその他の方法による転載・拡散を禁止します。投資家は、当該情報を自己の独立した判断に代えることなく、また当該情報のみに基づいて投資判断を行うべきではありません。投資家は、ファンドの法律文書をよく読み、ファンド商品のリスク・リターン特性、運用の特徴、販売機関の適合性に関する意見を総合的に理解したうえで、慎重に投資判断を行ってください。
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表：コアの広範指数ETFの3月の資金フロー：流出が減少し、一部が流入へ転換
データ出所：Wind、2026年3月31日まで。
1、規模指数の資金フロー・シグナル――「断固離脱」から「徐々に回帰」へ
年初から現在まで、規模系指数ETFの資金フローデータは、月ごとに流出が明確に鈍化していることを示しています。1月は、規模系指数全体が1兆元超を流出し、日次で100億元規模の流出が起きても珍しくありませんでした。しかし2月にはこの数字が879億元に急減。3月はさらに646億元にまで絞り込まれ、1月に比べて94％超の縮小となっています。
より重要なシグナルは週次データに現れました：3月前半2週間で規模系指数はそれぞれ394億元、258億元を流出した後、3週目で初めてプラスに転じ、純流入は89.5億元でした。4週目もなお小幅に流出していますが、年初に見られた「常に千億元規模の失血」と比べれば、天地ほどの違いです。
その中でも、沪深300指数（CSI 300）の動きは特に目立ちます。同指数は3月第3週・第4週に連続して資金の純流入を獲得し、それぞれ65.42億元と38.14億元でした。先駆けて「底打ち・安定」のシグナルを放っています。科創50（STAR 50）も同様に際立ちます。3月は資金全体が逆行して48.34億元流入し、直前の2か月連続の流出を終わらせました。また第3週・第4週にそれぞれ23.6億元、18.2億元を流入しています。
図：規模系指数ETFの2026年以降の資金フロー状況（単位：億元）
データ出所：Wind、2026年3月31日まで。
図：業界指数は3月に流出傾向、規模指数は流入傾向（単位：億元）
データ出所：Wind、2026年3月31日まで。
歴史的な経験から言えば、規模系指数の流出の傾きが急峻な状態から緩やかな状態へ、さらに週次でプラスに転じるようになると、しばしば長期資金がすでに逆方向でのポジション構築を始めていることを意味します。
同時に、業界指数の動きから見ると、3月の各週における申万（Shenwan）一級業界のローテーション速度は明らかに加速しており、毎週のリターン順位で上位に来る業界は毎回必ずしも同じではなく、また毎週プラスのリターンを記録できる業界数は常に少なめです。この「急速なローテーション」かつ「儲かる効果」が限られた業界に集中する構図は、単一の業界に賭けて安定リターンを得る難しさを有意に押し上げています。こうした市場環境は、広範指数がリスク分散と資金の受け皿効率の点で相対的なコストパフォーマンスが高いことを裏づけるものでもあり、資金が広範指数ETFを通じて組み入れることの“もうひとつの根拠（注釈）”になっています。
表：3月は業界ローテーションの速度が速く、毎週プラスのリターンを記録できる業界が少ない
データ出所：Wind、2026年3月31日まで。業界選択：申万一級業界。
2、決算シーズン到来――「期待を炒める」から「業績を見る」へ
4月、A株市場は年報および四半期報告の集中開示期間に正式に入ります。これは1年の中で、企業がファンダメンタルズを「回答用紙に書き上げる」タイミングです。決算シーズンの前は、市場の価格設定は主に期待、テーマ、センチメントなどにより左右されていました。しかし決算シーズンが到来すると、価格設定ロジックは徐々に最も根本的な次元へと回帰していきます：業績です。
一般の投資家にとっては、数千社もの上場企業を前にして、逐一決算を分析し、銘柄を選別するには、情報面の参入障壁と分析面の参入障壁が非常に高いのが実情です。この時点で広範指数ETFの強みが発揮されます。ETFは、各業界の中で最も代表的な主力企業をまとめてパッケージ化しているからです。
過去のデータが何度も検証してきた一つの法則があります：決算開示のウィンドウ期間では、大型株を代表する広範指数（大型ベースの広範指数）のパフォーマンスは、中小型株や純粋なテーマ型の資産を上回ることが多いということです。理由は難しくありません――沪深300、科創50、创业板指（ChiNext）は、構成銘柄の多くが、各セクター内のリーディング企業、または細分領域のリーダーです。事業は成熟し、財務は透明で、収益の安定性は同じセクター内では相対的により強い。つまり「業績検証」という拡大鏡の下では、こうした資産は資金の注目を集めやすくなります。
資金の限界的な回帰が決算シーズンの業績検証と重なったとき、コアの広範指数の配分価値には二重の裏づけが生まれます。資金面では、長期資金がすでに徐々に回帰し始めており、特に沪深300と科創50は複数週にわたり純流入を獲得しています。ある程度、「スマートマネー」が先回りしてポジションを取りに来ていることを示しています。ファンダメンタルズ面では、決算シーズンが、主力企業の「業績競争優位」プレミアムを強化し、広範指数ETFという“一括で良質な資産をパッケージ化する”手段が、この段階の配分ニーズにちょうど合致します。以上より、資金の限界的な回帰に加えて、決算シーズンの業績検証ウィンドウが開きつつあることで、コアの広範指数の配分価値は重点的に注目する価値があります。
3、どうやって広範指数ETFでこの局面のウィンドウを捉える？
上記のロジックに基づき、私たちはいくつかの、スタイルの異なる広範指数ETF商品に注目できます——それぞれ、大型ブルーチップに対応する沪深300ETF易方达、業界均衡に対応する中证A500ETF易方达、ハードテクノロジーにフォーカスする科创50ETF易方达、そして新興のリーディングをカバーする创业板ETF易方达です。
（1）沪深300ETF易方达（510310）：大型ブルーチップの「座り石」
1、商品の特徴
沪深300指数は、A株で規模最大かつ流動性最良の300社のリーディング企業をカバーしており、A株のコア資産の代表です。沪深300ETF易方达の規模は1,000億元超で、流動性面の優位性が際立っています。投資ポートフォリオのベースとなる保有（底持ち）として適しています。
2、現在の配分ロジック
前述の「資金の純転向」や「決算シーズンによる触媒」に加え、沪深300のバリュエーション負担は徐々に緩和しつつあります。3月末時点で、沪深300指数のP/B（株価純資産倍率）分位数は、2025年末の61.75％から42.75％へ低下し、歴史的に中程度で、かつやや低い水準にあります。直近10年のP/E（株価収益率）分位数も76.72％まで下がり、年初に比べてある程度消化が進んだことを示しています。さらに、景気回復のトレンドもA株の今後の動きに支えとなっています。2月の中国の工業企業利益データは強い結果で、累計前年同月比が15.2％増となり、国内の工業生産の粘り強さが強まっていることを反映しています。各業界のリーディング企業をカバーする沪深300指数として、その構成銘柄はマクロ経済の限界的な改善の恩恵を受ける可能性があります。
図：2026年の工業企業利益の伸び「幸先の良いスタート」
データ出所：Wind、2026年3月31日まで。
（2）A500ETF易方达（159361）：業界均衡の「中国版S&P500」
1、商品の特徴
中证A500指数は中证指数公司が作成しており、中国のA株市場全体の動きを反映するコアのベンチマーク指数です。中核は業界均衡戦略を採用し、各業界から時価総額が大きく流動性の良い500銘柄をサンプルとして選定します。中国経済の構造とA株市場全体のパフォーマンスを、包括的に反映することを目的としています。中证A500が長期の配分に適している主な理由は、その指数作成ロジックが経済の高品質な発展の方向性により合致しているためです。これにより、A株のコア資産と細分業界の双方をカバーし、細分業界のリーディング企業を集約し、収益の質と成長性の両立を実現しています。
2、現在の配分ロジック
現在、市場は短期的にボラティリティが高く、リスク志向が低下している局面を背景に、中证A500の配分ロジックは主に次の点に表れます。第一に、業界均衡でのサンプル選定により単一業界のウェイトを有効に抑え、特定のセクターの変動がポートフォリオに与える衝撃を分散できること。第二に、構成銘柄は収益力が強く、事業運営が堅実であり、基本的な「下値耐性」の支えを提供できること。第三に、指数は沪深300および中证500の中のリーディング企業を幅広くカバーしており、株式の底（エクイティ・ベース）としての配分に適しています。業界やスタイル選択の難易度を下げ、投資家が比較的均衡した形で市場の長期成長を共有する手助けになります。
表：中证A500と沪深300指数の財務指標の比較
データ出所：Wind、2026年4月3日まで、ROEデータは2025年3四半期報告まで
（3）科创50ETF易方达（588080）：ハードテクノロジーの「高い伸びしろ（高ベータ）選択」
1、商品の特徴
科创50指数は、科创板の時価総額最大かつ流動性最良の硬いテクノロジー系リーディング50社をカバーし、電子業界のウェイトは60％超、半導体のリーディングは高度に集中しています。「高成長・高い弾力性（高ベータ）」が最も鮮明な特徴です。科创50ETF易方达のプロダクト規模は300億元超で、流動性は優れています。
2、現在の配分ロジック
3月、科创50指数は下落しましたが、科创50ETF易方达は逆行して9.03億元の資金を吸収しました。先週の単週純流入は9.39億元です——この「下がるほど買う」という現象は、ある程度、資金がテクノロジー・セクターの長期的な価値を認めていることを反映しています。現在、AI計算能力（算力）と国産代替の中長期のメインテーマは変わっていません。決算シーズンにおける関連リーディングの業績は、次の相場のきっかけ（触媒）となる可能性があります。
図：科创50指数の業界構成
データ出所：Wind、2026年3月31日まで。業界は申万一級業界。
（4）创业板ETF易方达（159915）：成長リーディングの「バリュエーション修復」のチャンス
1、商品の特徴
创业板ETF易方达は创业板指を緊密にトラッキングし、さらにETF商品群の中で規模ランキング第1位のファンドです。创业板指は、创业板の時価総額が大きく流動性の良い成長型リーディング企業100社をカバーし、ウェイトは電力設備、通信、電子などの高い市況期待（高景気）を背景にした領域に集中し、ブル相場での弾力性が高いです。
2、現在の配分ロジック
创业板指の最大の優位性はバリュエーションです。3月末時点で、そのPE分位数は34.94％にとどまっており、歴史的に非常に低い水準です。これは、自身の過去の履歴と比べると、現在の価格には大きなバリュエーション修復の余地があることを意味します。指数の構成銘柄がカバーする、エネルギー貯蔵、光通信、AI算力などの方向性は、エネルギー転換や人工知能などの中長期の産業トレンドと密接に関連しています。決算シーズンの業績検証は、バリュエーション修復の触媒になり得ます。
図：创业板指の業界構成
データ出所：Wind、2026年3月31日まで。業界は申万一級業界。
リスク提示：
ファンドにはリスクがあります。投資は慎重に行ってください。本資料は、本会社のいかなる業務に関する宣伝・推奨、投資助言、または投資収益の保証を構成するものではなく、いかなる法律文書としても取り扱いません。当ファンドの運用会社は、誠実信用の原則および勤勉尽力の原則に基づき、ファンド資産の管理・運用を行うことを約束しますが、ファンドが必ず利益を上げること、また最低収益が保証されることを保証するものではありません。ファンド運用会社およびファンドマネージャーの過去の受賞歴は、本ファンドの将来の業績を示すものではありません。
本資料の見解分析および内容表示は、関連する公開情報を整理したものに基づきます。情報のその後の更新や変更が生じないことを排除できず、当該情報の完全性・適時性について保証しません。易方达基金が書面で同意していない限り、協業関係のない第三者による本資料の抜粋、切り取り、またはその他の方法による転載・拡散を禁止します。投資家は、当該情報を自己の独立した判断に代えることなく、また当該情報のみに基づいて投資判断を行うべきではありません。投資家は、ファンドの法律文書をよく読み、ファンド商品のリスク・リターン特性、運用の特徴、販売機関の適合性に関する意見を総合的に理解したうえで、慎重に投資判断を行ってください。