Strategi sumber terbuka: munculnya konflik "turunan kedua" Peluang tata letak kiri telah menunjukkan tanda-tanda awal!

Ringkasan Laporan

● Sinyal berikutnya——konvergensi volatilitas

Dalam laporan 3.2 kami yang berjudul《Selisih Ekspektasi Terbesar dalam Konflik AS-Iran: Durasi dan Selat Hormuz》, kami dengan jelas menyampaikan bahwa penilaian pasar terhadap penyelesaian cepat konflik AS-Iran mungkin terlalu optimistis: “durasi konflik dan Selat Hormuz, kemungkinan merupakan selisih ekspektasi yang paling jelas dalam konflik AS-Iran saat ini”.

Baik dari sisi selisih ekspektasi durasi konflik maupun Selat Hormuz, dampak yang paling langsung adalah pada harga minyak mentah. Dan harga minyak mentah beserta pasokannya yang selanjutnya membentuk rantai panjang berdampak pada berbagai faktor di seluruh dunia. Oleh karena itu, harga minyak mentah menjadi titik pengamatan inti dari tren harga aset global saat ini.

● Cara****menilai sinyal sisi kanan? Indikator pengamatan terbaik untuk alokasi saat konflik：OVX dan VIX

Dalam gejolak pasar yang dipicu konflik geopolitik, inti respons investor institusional adalah keluar dari logika “event-driven” tunggal dan beralih ke kerangka volatilitas yang terkuantifikasi serta indikator lintas aset.

Agar volatilitas dapat diamati secara efektif, kami memperkenalkan dua indikator volatilitas, OVX (indeks volatilitas ETF minyak mentah) dan VIX (indeks ketakutan). Ketika OVX naik cepat tetapi VIX merespons relatif tertinggal, itu menunjukkan bahwa risiko masih terkonsentrasi di sisi energi dan belum sepenuhnya menular ke risiko kredit makro global atau ekspektasi laba. Begitu dua indikator tersebut beresonansi sinkron bergerak ke atas, biasanya berarti risiko geopolitik telah memicu krisis likuiditas atau ekspektasi resesi ekonomi global. Saat ini, risiko masih terkonsentrasi pada risiko pasokan energi, belum sepenuhnya menular ke risiko kredit makro global atau ekspektasi laba. Dibandingkan dengan pembacaan historis VIX, saat ini levelnya lebih rendah daripada nilai VIX pada pertengahan April 2025 dalam konflik perdagangan AS-Tiongkok.

● Perubahan “turunan tingkat kedua” konflik sudah muncul; peluang di sisi kiri sudah ada, tetapi belum ada konfirmasi sisi kanan

**(1) Perubahan terbaru adalah: bukan hanya kedua pihak yang berkonflik mulai melepaskan sinyal “menyisakan jalur keluar”, negara-negara di luar konflik juga menunjukkan tindakan yang lebih aktif：**① Pernyataan dan proses komunikasi kedua pihak yang berkonflik saat ini lebih mendekati tahap “pertarungan politik” dari “berkelahi demi bernegosiasi”;② Selat Hormuz juga menunjukkan perubahan arus pada level marjinal;③ Dalam waktu dekat, masyarakat internasional juga lebih menekankan tekanan diplomatik serta koordinasi ekonomi dan politik untuk mendorong pemulihan pelayaran di Selat Hormuz.

(2) Ini berarti: “turunan tingkat kedua” yang menggambarkan perang sudah mulai berubah. Tentu saja, ini masih belum konfirmasi sisi kanan. Namun dari sisi alokasi, sinyal sisi kiri sudah muncul, sehingga kita bisa sedikit lebih proaktif dibanding periode sebelumnya. Tetapi tetap perlu ditekankan: sinyal sisi kiri adalah momen penting untuk permainan imbal hasil relatif, sedangkan sinyal sisi kanan adalah waktu masuk terbaik untuk imbal hasil absolut. Dalam jangka pendek, jenis saham teknologi yang sebelumnya mengalami kerugian paling berat biasanya justru paling diuntungkan; dalam jangka panjang, yang benar-benar layak mendapat perhatian tetaplah pertumbuhan ΔG. Jika harga minyak dan volatilitas terkait setelahnya terus mengalami penurunan, preferensi risiko pasar berpeluang pulih lebih lanjut, sehingga pertumbuhan masih akan menjadi salah satu arah dengan elastisitas pemulihan terbesar.

●****Gagasan investasi——waktu untuk melakukan layout sisi kiri sudah tiba; manfaatkan peluang dengan teknologi ΔG + dividen tinggi

Untuk langkah selanjutnya, kami berpendapat: konflik belum berakhir, tetapi tahap penetapan harga terburuk kemungkinan sedang berlalu; sisi kiri dapat mulai mencoba layout ofensif, namun tidak boleh terlalu agresif, sementara pertumbuhan teknologi tetap menjadi arah yang paling layak mendapat perhatian.

Gagasan alokasi:

（1）Pertumbuhan masih menjadi jalur utama terkuat pada putaran ini, tetapi gagasan investasi perlu berubah: ΔG + redistribusi laba. Perhatian utama pada: modal energi listrik (peralatan listrik, logam energi), modal komputasi (penyimpanan, semikonduktor, robot, pendingin cair), aplikasi platform (internet Hong Kong), obat inovatif;

（2）Kami menekankan bahwa dividen tinggi pada 2026 lebih unggul dibanding 2025, dengan fokus pada dividen tinggi yang sudah mempertimbangkan ΔG: batubara, asuransi, media, petrokimia, transportasi dan logistik;

（3）Produk properti “opsi” setelah harga berpotensi mencapai titik terbawah: konsumsi diskresioner yang ditopang stabilnya neraca (balance sheet), serta pemulihan konsumsi berbasis layanan (properti komersial kelas atas, olahraga luar ruang, pariwisata, hotel, restoran, dll.).

● Peringatan risiko： perubahan kebijakan makro di luar ekspektasi; risiko memburuknya geopolitik; risiko terjadinya perubahan pada kebijakan industri.

Isi Laporan

01

Sinyal berikutnya——konvergensi volatilitas

Dalam laporan 3.2《Selisih Ekspektasi Terbesar dalam Konflik AS-Iran: Durasi dan Selat Hormuz》, kami dengan jelas menyampaikan bahwa penilaian pasar terhadap penyelesaian cepat konflik AS-Iran mungkin terlalu optimistis: “durasi konflik dan Selat Hormuz, kemungkinan merupakan selisih ekspektasi yang paling jelas dalam konflik AS-Iran saat ini”.

Baik dari selisih ekspektasi durasi konflik maupun Selat Hormuz, dampak paling langsung adalah pada harga minyak mentah. Dan harga minyak mentah beserta pasokannya yang selanjutnya membentuk rantai panjang memengaruhi berbagai faktor di seluruh dunia, sehingga harga minyak mentah menjadi titik pengamatan inti dari tren harga aset global saat ini. Sejak konflik AS-Iran dimulai, harga minyak mentah bergerak berlawanan arah dengan tren harga aset utama lainnya, menunjukkan fenomena langka: “minyak mentah hanya naik sendiri, sementara yang lain turun secara kolektif.”

Meski harga minyak mentah saat ini bergerak naik dengan cepat, volatilitasnya masih tinggi. Apakah dampaknya terhadap berbagai jenis aset pada akhirnya untuk jangka panjang/pendek, menguntungkan/merugikan, sinyal paling penting berikutnya pada dasarnya tidak berasal dari posisi terakhir “harga minyak mentah” itu sendiri, melainkan dari kapan volatilitas harga minyak mentah akan mengalami konvergensi; inilah sinyal sisi kanan paling inti bagi keputusan investor.

(1) Penanganan saat volatilitas tinggi： Dalam laporan 3.2《Selisih Ekspektasi Terbesar dalam Konflik AS-Iran: Durasi dan Selat Hormuz》, kami dengan jelas menyampaikan bahwa, sebagai strategi investasi untuk menghadapi selisih ekspektasi setelah konflik: menjaga arah yang benar sambil mencari cara yang tidak lazim, fokus pada konfigurasi “tiga lapis”—

① “Produk yang pasti”： pelayaran (oil shipping/angkutan kargo curah kering), emas, sektor hulu energi (minyak, batubara, industri batubara-kimia), produk kimia (metanol, urea);

② “Produk berbasis tren” untuk merespons perkembangan selanjutnya： pertahanan dan teknologi militer (AI militer, drone, pertahanan rudal), keamanan siber, substitusi manufaktur ekspor;

③ Konfigurasi “non-konsensus” dari perspektif makro： pertanian, kehutanan, peternakan, perikanan (untuk lindung nilai terhadap risiko inflasi), strategi volatilitas (tidak dengan mudah melakukan short volatilitas).

(2) Penanganan setelah volatilitas turun： pemikiran jangka menengah-panjang setelah volatilitas kembali——

① Teknologi AI：ΔG + redistribusi laba: modal energi listrik (peralatan listrik), modal komputasi (komputasi, penyimpanan, semikonduktor, robot), aplikasi platform (AI4S);

② Siklus berurutan mengikuti logika kenaikan harga：logam non-ferrous (logam energi, logam kecil), petrokimia/kimia, asuransi, bahan bangunan;

③ Tahun tematik besar 2026：AI+ (AI4S), kecerdasan yang berwujud, energi fusi nuklir, teknologi kuantum, antarmuka otak-komputer;

④ Nilai konfigurasi dividen tinggi pada 2026 meningkat：pertimbangkan dividen tinggi yang mempertimbangkan ΔG: batubara, non-bank finansial, media, petrokimia, transportasi dan logistik.

02

Standar penilaian sinyal sisi kanan：dua volatilitas：OVX dan VIX

Dalam gejolak pasar yang dipicu konflik geopolitik, keluar dari logika “event-driven” tunggal dan beralih ke kerangka volatilitas yang terkuantifikasi serta indikator lintas aset adalah inti bagi investor institusional untuk melakukan konfigurasi defensif atau layout sisi kiri. Saat ini, pasar sedang terganggu oleh informasi geopolitik. Dibanding rumor kabar baik, pasar tampaknya bereaksi lebih cepat dan lebih keras terhadap rumor kabar buruk, menunjukkan adanya “asimetri” dan “ketidakrasionalan” tertentu, sekaligus mencerminkan bahwa pada momen gejolak geopolitik, pasar lebih memperhatikan risiko potensial. Dengan terlalu banyak gangguan lingkungan dan informasi di pasar, kompleksitas kerja riset dan investasi meningkat. Semua ini dapat diringkas sebagai berikut: pasar tidak memiliki satu pegangan inti yang dapat diukur, dikuatkan oleh pasar, dan dapat diakui sebagai alat utama.

Ketidakpastian “AS-Iran” saat ini perlu diverifikasi melalui “konvergensi amplitudo volatilitas” untuk menguji waktu masuk, bukan melalui “penjernihan peristiwa.” Sejak konflik dimulai, arah situasi AS-Iran menunjukkan karakter dinamis dan penuh fluktuasi, di luar ekspektasi pasar, sehingga tampaknya tidak ada satu titik seragam yang dapat digunakan untuk menilai apakah konflik akan meningkat. Sinyal bahwa konflik berakhir pun sulit dinilai berdasarkan kemunculan titik waktu peristiwa tertentu. Karena itu, bagi investor yang ingin mencari waktu masuk, bila titik balik situasi geopolitik dinilai menggunakan “penjernihan peristiwa”, ada kemungkinan melewatkan waktu masuk terbaik. Sama seperti intensitas pasar dan tingkat konflik pada kali ini yang melampaui ekspektasi pasar, ke depan, titik balik aktual situasi geopolitik kemungkinan besar juga akan melampaui pemahaman pasar.

Bagaimana mengamati volatilitas secara efektif, kami memperkenalkan dua indikator volatilitas, OVX dan VIX. OVX, indeks volatilitas ETF minyak mentah, mengukur ekspektasi pasar terhadap volatilitas minyak mentah untuk satu bulan ke depan, yang merepresentasikan risiko pasokan energi; VIX, indeks volatilitas bursa opsi Chicago, yang biasa disebut sebagai indeks ketakutan, mengukur ekspektasi pasar terhadap volatilitas indeks S&P 500 untuk satu bulan ke depan, yang merepresentasikan risiko resesi ekonomi. Jika pasar khawatir bahwa risiko pasokan energi akan menular ke ekonomi sehingga memicu risiko sistemik seperti ekonomi, maka kita dapat mengukur dan menangkapnya melalui pergerakan OVX dan VIX.

Ketika OVX naik cepat sementara VIX merespons relatif tertinggal, itu menunjukkan bahwa risiko masih terkonsentrasi di sisi energi dan belum sepenuhnya menular ke risiko kredit makro global atau ekspektasi laba. Begitu kedua indikator tersebut beresonansi sinkron bergerak ke atas, biasanya berarti risiko geopolitik telah memicu krisis likuiditas atau ekspektasi resesi ekonomi global. Saat ini, risiko masih terkonsentrasi pada risiko pasokan energi, belum sepenuhnya menular ke risiko kredit makro global atau ekspektasi laba.

Jika meninjau kembali masa lalu, terdapat tiga periode ketika OVX secara signifikan melebihi VIX, yaitu saat risiko pasokan energi melampaui risiko resesi ekonomi, dan semuanya terjadi pada saat harga energi jatuh tajam. Sejak 2007, periode ketika OVX secara signifikan melebihi VIX mencakup 2014.11-2015.2, 2015.12-2016.2, 2020.1-2020.4, semuanya berada pada periode ketika harga minyak mentah WTI turun tajam. Dibandingkan dengan pembacaan VIX historis, saat ini levelnya lebih rendah daripada nilai VIX pada pertengahan April 2025 dalam konflik perdagangan AS-Tiongkok.

Sebelum sinyal sisi kanan muncul dengan jelas, kami berikan kerangka respons tipikal【kuadran volatilitas empat kuadran】：

Menghadapi situasi geopolitik yang sangat tidak pasti dan kondisi pasar saat ini, “volatilitas” dan “kerapuhan” adalah kesulitan yang dihadapi investasi. Kami mengusulkan agar volatilitas dijadikan kerangka analisis inti, dan menyarankan untuk memverifikasi waktu masuk melalui “konvergensi amplitudo” bukan melalui “penjernihan peristiwa”; fokus utama adalah mengamati OVX dan VIX, di mana keduanya masing-masing merepresentasikan risiko pasokan energi dan risiko resesi ekonomi yang tengah dihadapi pasar. Dari sisi rekomendasi investasi, dengan menitikberatkan pada respons, memiliki konsep “hedging”, dan memanfaatkan “kuadran volatilitas empat kuadran”:

Rekomendasi alokasi sektor di bawah 【Kuadran Volatilitas Empat Kuadran】:

（1）OVX tinggi + VIX bergejolak：pasar berada dalam krisis energi lokal, sehingga dalam alokasi disarankan overweight pada energi tradisional/alternatif energi. Pilih yang memiliki kemampuan transmisi harga. Rekomendasi: peralatan listrik, batubara, dan batubara-kimia;

（2）OVX sangat tinggi + VIX cepat bergerak ke atas：risiko resesi sistemik/risiko likuiditas yang dipicu oleh geopolitik, prioritaskan defensif;

（3）OVX terlihat puncak lalu turun + VIX bergejolak ke bawah：struktur tenor volatilitas minyak mentah mulai berubah dari terbalik (inverted) menjadi normal ke arah positif. Krisis telah berlalu. Beralih ke pertumbuhan teknologi: rekomendasi pada komputasi, semikonduktor, internet Hong Kong, robot, penyimpanan, saham yang terkait siklus kenaikan harga, AI4S, dll. Investasi tematik memasuki tahun besar;

（4）OVX turun + VIX naik tidak wajar：geopolitik selesai, tetapi dampak harga minyak yang tinggi terhadap ekonomi masih berlanjut, lalu beralih ke high dividend/volatilitas rendah.

03

Turunan tingkat kedua konflik sudah muncul; sisi kiri dapat menyerang, tetapi belum ada konfirmasi sisi kanan

（1）Perubahan terbaru adalah: bukan hanya kedua pihak yang berkonflik mulai melepaskan sinyal “menyisakan jalur keluar”, negara-negara di luar konflik juga menunjukkan tindakan yang lebih aktif：**

① Pernyataan dan penghubungan kedua pihak yang berkonflik saat ini lebih mendekati tahap “pertarungan politik” dalam kerangka “bertempur untuk bernegosiasi”：

Presiden Iran Pezeshkian menyatakan Iran bersedia mengakhiri perang, tetapi dengan syarat tuntutannya terpenuhi, terutama memperoleh jaminan bahwa “tidak lagi mengalami agresi”; Menteri Luar Negeri Iran Araghchi juga mengonfirmasi bahwa Iran masih menerima informasi dari pihak perwakilan AS, Witkow; meskipun belum sampai pada negosiasi resmi, hal ini menunjukkan bahwa rantai komunikasi belum terputus.

Sementara itu, pihak AS baru-baru ini di satu sisi mempertahankan tekanan militer yang tinggi, dan di sisi lain terus melepaskan sinyal untuk kontak komunikasi serta potensi pengaturan. Trump menyatakan bahwa AS mungkin akan mengakhiri pertempuran dengan Iran dalam “2 hingga 3 minggu”, bahkan tidak menutup kemungkinan untuk mendorong agar pertempuran tersebut mereda sebelum ada persetujuan resmi; di sisi lain, dalam wawancara telepon dengan NBC News, Trump mengatakan bahwa jatuhnya pesawat tempur AS tidak akan memengaruhi negosiasi dengan Iran. Secara keseluruhan, pernyataan Trump telah berubah menjadi “keras tetapi di dalamnya ada sisi lunak”.

② Selat Hormuz juga menunjukkan perubahan arus pada tingkat marjinal： dalam satu minggu terakhir, Selat Hormuz memperlihatkan tanda pemulihan marjinal pada lalu lintas pelayaran di waktu dekat. Sudah ada kapal terkait Oman, Jepang, Prancis, serta kapal tanker yang memuat minyak mentah Irak yang melintas; pada waktu setempat tanggal 4 April, menurut laporan Reuters yang mengutip Iran Tasnim, Iran telah mengizinkan kapal yang memuat kebutuhan dasar agar dapat melewati Selat Hormuz menuju pelabuhan mereka.

③ Dalam waktu dekat, masyarakat internasional lebih menekankan tekanan diplomatik, koordinasi ekonomi dan politik untuk mendorong pemulihan pelayaran Selat Hormuz：

Pada 2 April, Inggris menyelenggarakan rapat menteri tingkat online untuk membahas cara memulihkan pelayaran di selat tersebut. Perlu dicatat bahwa AS tidak ikut berpartisipasi. Negara yang hadir mencakup lebih dari 40 negara, termasuk Prancis, Jerman, Italia, Kanada, Uni Emirat Arab, dan lain-lain. Hal ini mencerminkan bahwa negara-negara besar Eropa khawatir tekanan ekstrem dari AS (pemerintahan Trump) akan menyebabkan selat ditutup permanen. Mereka berupaya melakukan kontak langsung dengan Iran melalui “instrumen diplomasi dan politik” untuk “gencatan senjata demi membuka kembali jalur pelayaran”.

Dari pihak Tiongkok, pada 31 Maret, Tiongkok bersama Pakistan merilis “prakarsa lima poin”. Di dalamnya secara langsung tertulis “segera gencatan senjata dan berhenti berperang”, serta meminta “secepatnya memulihkan pelayaran normal di selat”; pada 2 April, Kementerian Luar Negeri juga mengeluarkan pernyataan beruntun, menekankan bahwa “hanya dengan gencatan senjata dan berhenti berperang, keamanan dan kelancaran jalur pelayaran internasional dapat dijaga secara mendasar”, serta menyatakan bahwa “secepatnya mewujudkan gencatan senjata dan berhenti berperang, memulihkan perdamaian serta stabilitas di Selat Hormuz dan wilayah perairan sekitarnya, adalah keinginan bersama masyarakat internasional”. Ini termasuk pernyataan publik yang sangat jelas dan bahkan secara marjinal terus ditingkatkan.

Pakistan termasuk salah satu pihak perantara yang paling aktif dalam putaran ini. Mereka telah beralih dari seruan umum menjadi memimpin rapat para menteri luar negeri berbagai negara serta berupaya mendorong rancangan yang lebih konkret. Pada 29 Maret, Pakistan menyelenggarakan rapat menteri luar negeri dengan Turki, Mesir, dan Arab Saudi di Islamabad. Reuters secara jelas menuliskan bahwa rapat tersebut membahas “possible ways to bring an early and permanent end to the war”, serta menjadikan “reopen the Strait of Hormuz” sebagai fokus pembahasan awal. Pada 31 Maret, Pakistan juga mengajukan “prakarsa lima poin” bersama dengan Tiongkok, sambil sekaligus meminta gencatan senjata dan pemulihan pelayaran yang aman.

（2）Ini berarti: “turunan tingkat kedua” dalam penggambaran perang sudah mulai menunjukkan perubahan.

Pada fase sebelumnya, pasar memperdagangkan skenario terburuk, yakni “konflik menjadi berkepanjangan + luapan meningkat + gangguan pasokan makin dalam”, tetapi sekarang meskipun secara permukaan kedua pihak yang berkonflik masih terus melancarkan serangan, keduanya sedang memberi ruang untuk menurunkan level situasi. Artinya, meskipun perang itu sendiri belum berakhir, fase “makin memburuk” mungkin sedang mendekati akhir.

（3）Tentu saja, ini masih belum konfirmasi sisi kanan.

Karena batasan-batasan keras seperti Selat Hormuz, pemulihan pasokan energi, serta mekanisme negosiasi resmi belum sepenuhnya terpenuhi, saat ini pasar belum kembali ke kondisi “tidak terjadi apa-apa”. Konfirmasi informasi sisi kanan membutuhkan terlihatnya penurunan lanjutan volatilitas minyak mentah (OVX).

（4）Namun dari sisi alokasi, sinyal sisi kiri sudah muncul, sehingga bisa sedikit lebih proaktif dibanding periode sebelumnya. Tetapi tetap perlu ditekankan: sinyal sisi kiri adalah momen penting dalam permainan imbal hasil relatif, sedangkan sinyal sisi kanan adalah waktu masuk terbaik untuk imbal hasil absolut.

Dalam jangka pendek, jenis saham teknologi yang paling parah terdampak pada awalnya biasanya justru paling diuntungkan; dalam jangka panjang, yang benar-benar layak diperhatikan tetaplah pertumbuhan ΔG. Jika ke depan harga minyak dan volatilitas terkait terus menurun, preferensi risiko pasar berpeluang membaik lebih lanjut, sehingga pertumbuhan tetap akan menjadi salah satu arah dengan elastisitas pemulihan terbesar.

04

Gagasan investasi: waktu untuk melakukan layout sisi kiri sudah tiba; manfaatkan peluang dengan teknologi ΔG + dividen tinggi

Menghadapi situasi geopolitik yang sangat tidak pasti dan lingkungan pasar saat ini, “volatilitas” dan “kerapuhan” adalah masalah yang sedang dihadapi investasi. Kami mengusulkan agar volatilitas menjadi inti kerangka analisis, dan menyarankan memverifikasi waktu masuk melalui “konvergensi amplitudo” bukan melalui “penjernihan peristiwa”; fokus utama adalah mengamati OVX dan VIX, yang masing-masing merepresentasikan risiko pasokan energi pada pasar.

Untuk langkah selanjutnya, kami berpendapat: konflik belum berakhir, tetapi tahap penetapan harga terburuk kemungkinan sedang berlalu; sisi kiri dapat mulai mencoba layout ofensif, namun tidak boleh terlalu agresif, sementara pertumbuhan teknologi tetap menjadi arah yang paling layak mendapat perhatian.

Gagasan alokasi:

（1）Pertumbuhan masih menjadi jalur utama terkuat pada putaran ini, tetapi gagasan investasi perlu berubah: ΔG + redistribusi laba. Fokus pada: modal energi listrik (peralatan listrik, logam energi), modal komputasi (penyimpanan, semikonduktor, robot, pendingin cair), aplikasi platform (internet Hong Kong), obat inovatif;

（2）Kami menekankan dividen tinggi pada 2026 lebih unggul dibanding 2025, dengan fokus pada dividen tinggi yang mempertimbangkan ΔG: batubara, asuransi, media, petrokimia, transportasi dan logistik;

（3）Produk properti “opsi” setelah harga berpotensi mencapai titik terbawah: konsumsi diskresioner yang ditopang stabilnya neraca (balance sheet), serta pemulihan konsumsi berbasis layanan (properti komersial kelas atas, olahraga luar ruang, pariwisata, hotel, restoran, dll.).

05

Peringatan Risiko：

Perubahan kebijakan makro di luar ekspektasi, mempercepat proses pemulihan.

Risiko memburuknya geopolitik.

Risiko terjadinya perubahan pada kebijakan industri.

（Sumber: Guankai Securities）