モルガン・スタンレーのチーフは、地政学的な駆け引きの中での「中国のストーリー」を解説 A株は今後も世界的な資金をさらに引き付ける見込み

近日、2026年モルガン・スタンレー中国フォーラムが深圳で開催されました。期間中、モルガン・スタンレー中国のチーフエコノミストである邢自強氏と、中国のチーフ株式ストラテジストである王滢氏が、財聯社記者のインタビューに応じました。

中東の地政学的な紛争が激化し続け、世界のエネルギー市場が大きく変動し、インフレ圧力が再び強まっているという背景のもと、邢自強氏はマクロの観点から、中国経済のレジリエンス（粘り強さ）を見込むとともに、「内巻き化（過度な競争）」の後に起きる産業再編に期待し、政府による消費喚起の取り組みにも期待すると述べました。王滢氏は一方で、戦略の観点から、A株市場は変動に対する耐性が比較的強く、高付加価値製造の産業チェーンには豊富な機会があり、外資のさらなる流入につながる可能性があると指摘しました。

両名の海外資本のチーフはいずれも、海外投資家が中国経済に注目している点を強調しました。邢自強氏は、深圳には多くのテクノロジー企業が集積し、豊富な産業チェーンがあることから、今年のモルガン・スタンレー中国フォーラムを特にここに選んだと述べました。これは、長年香港や北京で開催してきたフォーラムが初めて深圳に移ったものであり、海外の資本の顧客が現地で中国の産業チェーンの競争力を実地に調査しやすくすることが目的だということです。

「海外資本が中国の資産や中国の株式市場に関心を高めているのは、あらゆる面での動きです。海外資本は、中国がグローバルな高付加価値製造の産業チェーンにおいて、代替不可能な地位を占めていることをすでに見ています。」王滢氏は、この代替不可能性はもはや価格優位ではなく、製品と品質における代替不可能性であり、中国企業が技術分野で持つ絶対的な優位性だと指摘しました。

「東は安定、西は揺蕩」の構図のもと、エネルギー安全保障が中国経済にレジリエンスをもたらす

現在の世界の地政学的な地図に対する見立てについて、邢自強氏はこれまでの見解を踏襲し、世界は「東は安定、西は揺蕩」の構図を呈していると述べました。

同氏は、「東は上昇、西は下落」といったいわゆる見方は単純化しすぎているかもしれず、「東は安定、西は揺蕩」のほうがより的確だと指摘しました。中国の政策の継続性と有効性は、日増しに増している西側の政策における不確実性と、はっきりと対照をなしています。

具体的に見ると、米国は関税、移民、さらには中央銀行の独立性など、一連の政策における予測不可能性に直面しています。これに加えて、エネルギー危機下における欧州の脆弱性が重なり、西側の経済圏は動揺の中で揺れ動いているように見えます。中国には完全な工業体系と政策の強い意志があり、この「安定性」そのものが、動揺する世界において本質的に希少な資産になっています。

中東の紛争がくすぶり続けている状況に対し、邢自強氏は油価高騰が世界経済へ波及するメカニズムを詳細に分解しました。同氏は、次の3つのシナリオを推計しています。

紛争が急速に鎮静化する場合、2026年の原油価格は80-90米ドルに維持されます。

関係各者が引き続き綱引きを続ける場合、原油価格は100米ドル以上で推移します。

極端な状況では、原油価格は150-180米ドルまで急騰する可能性があります。この推計では、需要は限界まで圧縮され、世界経済に後退（リセッション）型の深刻な打撃を与えます。

邢自強氏は、現時点で極端な状況が起きる確率は大きくないと予測し、今後の原油価格は長期にわたり80-90米ドル、あるいは100米ドル以上の高水準を維持する可能性があるとしました。

この判断に基づき、邢自強氏は、中国が過去10数年にわたってグリーン電力（風力、太陽光、水力、原子力）の分野で敷いてきた布石に加え、独自の成品油の価格設定メカニズム、ならびに輸入原油・天然ガスへの依存度が、日本や韓国、インドなどのアジアの経済体に比べて顕著に低いという3つの面で優位性があると考えました。仮にある程度の輸入由来のインフレがあったとしても、中国経済は依然として相対的に安定性を備えています。

「非極端な状況においては、この紛争がかえって中国の産業高度化の好機になるかもしれません。国内経済に課題がないわけではありませんが、消費の喚起はその中でも重要な項目です。」邢自強氏は、「科学技術と産業にきちんと取り組めば、消費は自然に良くなる」という見方には根拠がないとし、中国経済の現在の主要な矛盾は、生産能力の不足ではなく、生産能力の過剰と内需不足が併存している点にあるとしました。真に「内巻き化への反転」を実現するには、社会保障制度の改革を通じて消費の潜在力を解放する必要があります。

同氏は、国有資産の収益をより多く、社保基金（社会保障基金）へ振り替えるべきだと提案しました。特に、出稼ぎ労働者（農民工）や農民の保障におけるギャップを埋めることが必要です。「再分配」によって中低所得層の実感（手応え）を高められて初めて、消費を押し上げ、科技（テクノロジー）革新に健全な土壌を提供できます。

A株はさらに外資の流入を引き込むことが期待できる。実物資産と高端製造に焦点を当てる

A株の今年のパフォーマンスについて、王滢氏はまず明確な見解を示しました。それは、2025年の市場の大きな強気相場はすでにバリュエーション調整（評価の修復）を完了しており、2026年は上昇局面を経て安定へ入る年になる、というものです。

その過程で、投資戦略としてアルファを掘り起こすことが、とりわけ重要になります。

「年初からのA株の動きは一見すると軟調に見えますが、その一部は指数の作成における技術的な偏りに起因します。主要な指数では大手の比重が高すぎて、エネルギー、工業、半導体などの多くの実体産業の優れたパフォーマンスが隠れてしまっています。」王滢氏は、市場全体の利益成長が一桁のレンジになる見込みであることを踏まえると、投資家は指数レベルでの全面的な上昇への期待から、個別株やセクターにおける構造的な機会へと焦点を切り替える可能性があると指摘しました。

「A株、香港株、そして米国上場の中国概株という3種類の中国株式資産のうち、今年の春節の前後にかけて、私たちは投資家に対し、資金の主な配分先をA株市場にするよう提案しています。」王滢氏はそう述べました。A株のレジリエンスの源泉について同氏は、国家チームの資金力の厚さが安定装置として作用していることに加え、香港株や中国概株が海外の流動性と地政学の激しい変動に左右されるのに対し、A株市場にはより強い政策の独立性と確実性があるためだと考えています。この政策の予測可能性は、地政学リスク・プレミアムが上昇する局面では、とりわけ重要になります。

王滢氏は、中国の高付加価値製造の産業チェーンの競争はすでに低価格による内巻き化から抜け出しており、完備された産業チェーンの布陣、代替不可能な製品の優位性、そしてハードな技術的な参入障壁によって、グローバルな競争優位を継続的に固めていると指摘しました。多極化する世界の構図のもとで、2025年から2030年にかけて、中国の高付加価値加工産業の世界輸出に占める比率は、低下するのではなくむしろ上昇する見込みです。すなわち、1〜2ポイントの上昇が見込まれます。さらに、足元の地政学情勢の変化と合わせても、この楽観的な見通しにはなお上方修正の余地があります。

地政学的な安全、産業チェーンの自立・自律でコントロール可能というロジックに基づき、王滢氏は明確な業種配分の提案を示しました。

まず、実物資産を買い（ロング）。重点には原材料、工業品、半導体、エネルギーなどのセクター、ならびに発電、蓄電・送電、エネルギー効率と安全に関連する機械設備の製造などのセクターを含めます。これらの領域は、グローバルな地政学上の紛争のもとでサプライチェーンが再編される恩恵を受けるだけでなく、中国がグローバルな産業チェーンの中で代替不可能な競争優位をより集中的に持っている分野でもあります。

次に、消費には慎重さを維持することです。王滢氏は、内需が本当に実質的に回復するまでの間、消費関連株は防御的な性格がより強く、攻めの性格ではないと明確に述べました。

中東のソブリン・ウェルス・ファンドなどの海外投資家が避難先を求めている

両名の首席はいずれも、グローバルな投資家にとって、中国経済と市場への関心度が高まっていると指摘しました。

邢自強氏は、今回、今年のフォーラムを深圳で開催したのは、海外の顧客、大型のソブリン・ファンド、年金、投資家が深圳に来て、珠江デルタの産業がすでに上流から下流まで一体化した生態系の環境を備えていることを見てほしいからだと述べました。前線の身体装着型の具現スマート技術から、エネルギー革命、グリーン転換、リチウム電池、新エネルギー車、さらには通信6Gネットワーク、量子技術、脳とコンピュータの結合、生物製造などに至るまで、中国には産業チェーンにおける協業や解決策を提供する潜在力があります。

「近年、ハードテクノロジー、高付加価値製造、生物製薬などの分野で一群のスター企業が登場しており、その中にはすでにA株に上場している企業も少なくありません。国際投資家は、こうした企業を深く調査・研究するのと同時に、A株市場への投資関心を大幅に高めています。」王滢氏も同時に補足しました。さらに「石油ドル」循環が徐々に神話化されなくなっていくにつれ、中東などのソブリン・ウェルス・ファンドは資産配分の多元化を模索し始めているとのことです。中国は、安定的なマクロ環境と、独自で豊富な実物資産の優位性によって、グローバル資本の「新たなフロンティア」になりつつあります。

邢自強氏は、AIや身体実現スマート（具現スマート）などの次世代テクノロジー革命の中で、中米は「G2」の構図を示すだろうと述べました。米国は計算能力（算力）を武器に「大いに出して奇跡を起こす」戦略で勝負する一方、中国は、先行するインフラと膨大なエンジニア人材の厚い人材メリット（紅利）に頼り、高いコストパフォーマンスのアルゴリズム最適化の道を歩んでいく、ということです。

「こうした差別化が、中国のグローバルなテクノロジー地図における不可欠な地位を固めています。同時に、中国は地政学的な暴風の中での安定的な錨でもありますが、内部では社会保障改革によって内需を活性化させる必要があります。」邢自強氏はそう述べました。

（出所：財聯社）