Jangan Berlebihan: Tarif Dibatalkan, tetapi Fundamental Masih Berkuasa

Sama seperti ketika kami membuat perubahan terbatas pada valuasi intrinsik jangka panjang kami setelah pengumuman tarif global Presiden Donald Trump pada April 2025, kami menduga kami akan membuat sedikit perubahan setelah Mahkamah Agung memutuskan pada Jumat untuk membatalkan penggunaan Presiden atas International Emergency Economic Powers Act untuk mengenakan tarif-tarif tersebut.

Tahun lalu, kami memperkirakan perusahaan akan menyesuaikan rantai pasok mereka dan bahwa tarif awal akan diturunkan setelah negosiasi perdagangan baru. Dengan demikian, valuasi saat ini tidak perlu disesuaikan setelah keputusan pengadilan.

Yogi Berra pernah terkenal mengatakan, “Belum berakhir sampai benar-benar berakhir” … dan ini belum berakhir. Kami menduga pemerintahan Trump akan mencari kerangka kerja hukum alternatif lain untuk menerapkan kembali dan/atau meluncurkan tarif-tarif baru.

Dari perspektif pasar yang lebih luas, pertanyaannya menjadi: Seberapa berarti putusan ini bagi pertumbuhan pendapatan di masa depan?

Untuk menjawabnya, mari kita lihat apa yang terjadi selama setahun terakhir ketika tarif tersebut sama ada sedang diberlakukan (atau ditangguhkan) saat AS sedang menegosiasikan persyaratan perdagangan dan investasi baru.

Dari sudut pandang ekonomi, PDB riil AS pada 2025 jauh lebih kuat daripada yang diperkirakan para ekonom. PDB riil yang disetahunkan mencapai 3,0% pada kuartal kedua, 4,4% pada kuartal ketiga, dan 1,4% pada kuartal keempat (penutupan pemerintahan menurunkan pembacaan ini sekitar 1%). Estimasi GDPNow dari Atlanta Fed untuk kuartal pertama 2026 adalah 3,1%.

Meski inflasi masih berada di atas target Federal Reserve, inflasi tetap relatif dalam rentang yang terbatas dan tidak melonjak seperti yang dikhawatirkan para ekonom. Misalnya, berdasarkan tahun ke tahun, Indeks Harga Konsumen berada di 2,4% pada Maret 2025 dan setinggi 3,0% pada September 2025. CPI terakhir tercatat 2,4% pada Januari 2026.

Menurut saya, ini menunjukkan bahwa ada faktor-faktor yang jauh lebih besar yang berperan selama setahun terakhir dan memiliki dampak ekonomi yang jauh lebih besar daripada tarif. Misalnya, lonjakan belanja akibat ledakan pembangunan kecerdasan buatan dan efek pengganda ekonomi terkait, peningkatan ekspor neto, serta belanja konsumen tetap lebih tinggi daripada yang diperkirakan para ekonom. Masing-masing hal tersebut tampak akan terus mendukung ekonomi secara positif pada 2026.

Abaikan Gangguan, Fokus pada Fundamental dan Valuasi

Untuk semua tajuk di sekitar putusan ini, dari sudut pandang investor, seperti biasa, semuanya tetap bermuara pada fundamental dan valuasi. Secara umum, seseorang akan mengharapkan bahwa putusan yang membatalkan tarif pada dasarnya positif bagi para importir tetapi negatif bagi perusahaan dengan produksi domestik atau rantai pasok yang bersaing melawan impor. Putusan tersebut juga dapat menyebabkan perlambatan atau penghentian total relokasi produksi ke dalam negeri. Namun, beberapa contoh menunjukkan bahwa generalisasi tersebut dibanjiri oleh isu-isu fundamental yang bersifat unik (idiosinkratik) atau valuasi saham.

Misalnya, harga saham Nike, NKE, sempat melonjak setelah putusan, tetapi kemudian dengan cepat menghapus keuntungan tersebut. Secara fundamental, kemampuan Nike untuk menghalau ancaman kompetitif dari On Cloud, Hoka, dan merek lain yang merebut pangsa pasar adalah yang lebih bermakna bagi nilai intrinsik perusahaan.

Putusan seharusnya menjadi kabar baik bagi Walmart WMT, salah satu importir terbesar, jika bukan yang terbesar, di AS. Namun, saham tersebut turun pada hari itu. Dalam kasus ini, para investor lebih khawatir terhadap valuasi tinggi yang sudah diperhitungkan ke dalam harga saham dan kemampuan perusahaan untuk memenuhi ekspektasi pertumbuhan yang dituntut oleh valuasi tersebut.

Terakhir, saham Apple AAPL terdampak paling keras setelah pengumuman tarif pada April, namun saham tersebut hanya naik tipis setelah putusan pada Jumat. Kekhawatiran pasar mengenai kemampuan Apple untuk mengintegrasikan AI ke dalam produknya lebih besar daripada manfaat yang akan ia peroleh dari tarif yang lebih rendah atas perangkat impor.

Bersiaplah, Kami Mengharapkan Lebih Banyak Volatilitas ke Depan

Dalam Market Outlook 2026 kami, kami memperingatkan investor tentang risiko yang kemungkinan akan menyebabkan volatilitas yang lebih besar sepanjang tahun. Di antara risiko tersebut adalah muncul kembali negosiasi perdagangan dan tarif. Untuk valuasi pasar saham terbaru kami yang dipecah berdasarkan sektor, gaya, dan kapitalisasi, serta rekomendasi kami untuk penempatan portofolio pada 2026, lihat US Stock Market Outlook: Where We See Investing Opportunities in February.