Переорендація не звільняє від відповідальності! Вийшли нові правила регулювання короткострокової торгівлі, наскільки вони вплинуть? Ось останній аналіз

Джерело: Сайт Securities Times Автор: Лю Ївень

Нещодавно Комісія з регулювання цінних паперів (КРЦП) офіційно опублікувала «Деякі положення щодо нагляду за короткостроковими угодами» (далі — «Положення»). «Положення» набудуть чинності з 7 квітня 2026 року. Як супровідні норми до статті 44 Закону про цінні папери, «Положення» системно визначають критерії визнання короткострокових угод, випадки звільнення від відповідальності та вимоги до нагляду, доповнюючи важливу інституційну систему в сфері регулювання торгів на ринку капіталу.

«Для звичайних інвесторів нові правила означають, що ігрові правила на ринку стають справедливішими та прозорішими. Ті, хто намагатиметься використовувати «зони невизначеності» для інсайдерської торгівлі та короткострокового спекулювання, зазнаватимуть більш жорстких обмежень, тоді як довгострокові інвестиції на основі фундаментальних показників отримають краще інституційне середовище». Про це заявила юридична фірма «Цзянсу Шицзі Тунжень».

Підвищення рівня концепції нагляду

Як повідомляється, у порівнянні з попереднім оприлюдненням КРЦП 21 липня 2023 року «Деякі положення щодо вдосконалення нагляду за певними короткостроковими угодами (проєкт для збору зауважень)», у фінальній редакції, зберігаючи жорсткість нагляду, суттєво підвищено визначеність правил і практичність їх застосування. Тим самим у повному обсязі враховано зауваження ринку щодо підтримки інституціалізованих інвестицій та виконано масштабне оптимізування.

Юридична фірма «Цзянсу Шицзі Тунжень» вважає, що оприлюднення «Положень» — це не лише «шліфування» на технічному рівні, а й підвищення рівня концепції нагляду.

По-перше, правила стають більш прозорими та стабільними. Чіткі «червоні лінії» та перелік звільнень дають великим акціонерам компаній, членам органів управління й нагляду (директорам, наглядовим органам, топменеджерам) та інституційним інвесторам стабільні очікування щодо власної торговельної поведінки, знижуючи ризик «наступити на міну».

По-друге, підтримка реальної економіки та ринкових інновацій. Звільнення щодо заявок на погашення/конвертацію ETF (заявки на підписку і викуп), конвертації конвертованих облігацій, і подібних операцій фактично підтримує інноваційне використання інструментів ринку капіталу та забезпечує безперешкодні канали фінансування для підприємств.

По-третє, спрямування на ціннісне інвестування. Через полегшення операцій для коштів соціального страхування, пенсійних фондів, іноземного капіталу та інших довгострокових коштів орган нагляду спрямовує ринок із надмірної гри за різницею цін на бік уваги до довгострокової цінності розміщення капіталу підприємствами, що має глибоке значення для якісного розвитку ринку капіталу.

Юридична фірма «Даченг» вважає, що як важливі супровідні правила до змін у Законі про цінні папери, ухвалення «Положень» означає, що наш ринок капіталу в сфері нагляду за короткостроковими угодами переходить у новий етап — більш деталізований, системний та міжнародно орієнтований. У майбутньому комплаєнс — це не «кайдани», а «захисний бар’єр» для стабільного руху ринкових суб’єктів вперед. На тлі дедалі чіткіших правил і дедалі ретельнішого нагляду лише те, щоб публічні компанії, члени органів управління й нагляду (директорат і наглядовий склад) та професійні інституції вбудували комплаєнс-усвідомлення в основу управління, дозволить пройти шлях стабільно й надовго в хвилях розвитку ринку капіталу.

Облікові записи батьків і дітей включено до нагляду

«Положення» чітко визначає суб’єктів, до яких застосовується регулювання короткострокових угод, і які види цінних паперів охоплюються.

Щодо суб’єктів застосування, у статті 8 «Положень» визначено, що визнання короткострокових угод стосується директорів, наглядових членів, працівників вищого управлінського рівня, а також цінних паперів, що належать фізичним особам-акціонерам, включно з цінними паперами, що належать їхнім дружинам/чоловікам, батькам і дітям, а також цінними паперами, що утримуються з використанням рахунків інших осіб.

Юридична фірма «Даченг» зазначає, що це означає: «ключова меншість» повинна не лише належно керувати власними операціями, а й посилити управління рахунками цінних паперів членів сім’ї, щоб уникнути порушень через неправильні дії близьких родичів. При цьому щодо цінних паперів, які утримуються дружиною/чоловіком, батьками, дітьми інвестора певного статусу, «Положення» прямо визначають, що на підставі сімейних/статусних відносин такі цінні папери безумовно вважаються цінними паперами, що належать йому/їй. А щодо цінних паперів, які утримуються іншими третіми особами, що не мають сімейних відносин, — необхідно, щоб існувало «використання цінних паперів, які утримуються іншими особами», аби їх можна було об’єднати для підрахунку. Це, за наявності змови сторін до спірної ситуації, створює значні труднощі для збору доказів і ставить виклик для адміністративного примусового виконання в сфері цінних паперів.

Зверніть увагу: «Положення» також чітко встановлюють, що навіть якщо інвестор під час купівлі не має певного статусу, але під час продажу вже має його (наприклад, через докуповування став великим акціонером), то його/її дії також підлягають дотриманню режиму короткострокових угод.

Діапазон видів цінних паперів

Окрім традиційних акцій, «Положення» включають до нагляду «інші цінні папери, що мають характер часткової участі в капіталі», зокрема депозитарні розписки (сертифікати), обмінні облігації емітента (обмінні), конвертовані облігації (конвертовані), тощо. Юридична фірма «Цзянсу Шицзі Тунжень» вважає, що це означає: короткострокова арбітражна поведінка із використанням цих похідних інструментів також підпадає під заборону «зворотних операцій протягом 6 місяців».

Не вважається випадком звільнення: позичання за механізмом розворотного фінансування (trans-lending)

У статті 6 «Положень» використано форму «переліку звільнень», де наведено 13 випадків, які не становлять короткострокових угод. Їх здебільшого поділено на три великі категорії.

По-перше, це категорія проєктування «бізнес-процесів», включно з конвертацією привілейованих акцій, викупом/погашенням при конвертації конвертованих/обмінних облігацій, підпискою/викупом ETF (申赎), реалізацією за програмами акціонерних винагород (акціонерна мотивація), діями, пов’язаними з обов’язком котирування маркет-мейкером, тощо. По-друге, це категорія «неопераційних факторів», включно з примусовим виконанням за рішенням суду, спадкуванням, даруванням, безоплатним переданням державних часток тощо. По-третє, це категорія «вирівнювання/згладжування шляхом регуляторних дій», включно з операціями за вимогою зворотного викупу/зворотного придбання у разі порушення під час зменшення частки (планові продажі з порушеннями), а також операціями, необхідними для підтримання фінансової стабільності.

Як повідомляється, у проєкті для збору зауважень 2023 року «проведення операцій trans-lending відповідно до “Пробних заходів нагляду за діяльністю trans-lending” та позику і повернення акцій або інших цінних паперів, що мають характер часткової участі в капіталі» було визначено як винятковий випадок, але у нових правилах 2026 року цей виняток вилучено.

Юридична фірма «Цзяюань» зазначає, що ця зміна може бути зумовлена тим, що на практиці у компаній-емітентів їхні акціонери можуть через механізм trans-lending здійснювати приховане зменшення частки, тобто передавати частки в позику через trans-lending і тим самим перетворювати це на «тимчасову передачу» акцій. З огляду на обережність, при визначенні того, чи утворює така операція короткострокову угоду, операції з позичанням через trans-lending також слід розглядати як «продаж».

Нова редакція правил 2026 року чітко визначає, що дії з купівлі, які виникають у зв’язку з тим, що КРЦП зобов’язала здійснити зворотний викуп (або зобов’язала здійснити зворотне придбання) акцій, або у зв’язку з тим, що зобов’язаний суб’єкт добровільно здійснює зворотне придбання акцій у разі порушення режиму зменшення частки, не запускають механізм короткострокових угод. Одночасно додано звільнення від регулювання операцій, які здійснюються відповідно до закону з метою реагування на значні фінансові ризики та підтримання фінансової стабільності. Юридична фірма «Цзяюань» зазначає, що вищезгадані випадки звільнення вибудовують логічне замкнуте коло «порушувальне зменшення частки — зобов’язання щодо зворотного викупу/придбання». У минулому акціонери могли побоюватися, що дії з зворотного викупу самі по собі знову утворять короткострокову угоду, але нові правила 2026 року повністю усувають цю комплаєнс-«парадоксальність».

Залучення довгострокових коштів

З метою полегшення операцій професійним інституційним інвесторам, а також для залучення більшої кількості середньо- та довгострокових коштів на ринок, «Положення» оптимізують спосіб обчислення часток для інституційних продуктів.

Для професійних інституційних інвесторів, які створені належним чином і здійснюють незалежне управління як у межах країни, так і за кордоном (наприклад, пайові фонди, фонди соціального страхування, страхові кошти, а також приватні фондові установи, що відповідають умовам, тощо), дозволено обчислювати кількість часток окремо за «єдиним кодом-рахунком» для продукту або комбінації. Юридична фірма «Цзянсу Шицзі Тунжень» зазначає, що це означає: операції між різними продуктами фондів не об’єднуються для підрахунку. Таким чином уникаються комплаєнс-змушування і труднощі, спричинені тим, що під одним керуючим (single manager) може бути багато продуктів. Це суттєво підвищує зручність торгів.

Аналітик з небанківського сектора CITIC Jiantou, Чжао Ран, зазначає: для випадків, коли активами керує професійна інституція і цінні папери відкриваються за окремими рахунками відповідно до продукту або комбінації, застосування окремого підрахунку часток вирішує практичну проблему, яка виникала раніше, коли інституційні кошти через операції між продуктами могли потенційно спричинити обмеження на короткострокові угоди. Це надає інституційні підстави для участі у ринку довгострокових коштів, таких як фонди соціального страхування та пенсійні фонди. Водночас, поряд із уточненням випадків звільнення, встановлено також заперечні положення на кшталт «використання переваги в інформації для отримання незаконної вигоди» тощо. Це відображає концепцію обережного нагляду та одночасного заохочення комплаєнсу, що сприятиме досягненню динамічного балансу між зручненням ринкових операцій і запобіганням незаконним діям та порушенням правил.