Політичний весняний вітер "дарує тепло" — зростає популярність випуску конвертованих облігацій

4 липня, докторський облігаційний варант (博士转债) дебютував на біржі й різко виріс на 43%. Вражаючі результати первинного лістингу відображають високий інтерес ринку. Нещодавно також надходили позитивні сигнали з боку пропозиції конвертованих облігацій: кількість опублікованих компаніями-публічними емітентами попередніх планів випуску конвертованих облігацій різко зросла, а передбачувані сума та обсяг випуску конвертованих облігацій також збільшилися.

Експерти зазначають, що запровадження нових правил рефінансування є головним драйвером збільшення кількості попередніх планів по конвертованих облігаціях. Політика точково послабила регуляторні обмеження для компаній технологічної сфери, спростила процедури погодження; у поєднанні з жвавим попитом на фінансування з боку технологічної індустрії це суттєво підвищило фінансову ініціативу якісних підприємств. Крім того, темп випуску нових випусків помітно прискорився, тож упродовж року пропозиція конвертованих облігацій може помірно відновитися.

Збільшення кількості попередніх планів випуску конвертованих облігацій

За даними Wind, станом на 4 липня цього року 23 компанії, що розміщуються на біржі, опублікували попередні плани випуску конвертованих облігацій. Загальний передбачуваний обсяг випуску становить 8B юанів. У попередніх планах випуску конвертованих облігацій, оприлюднених 23 біржовими компаніями, компанії 中科曙光, 中创智领 та 申通快递 планують випускати обсяг відповідно не більше 80 млрд юанів, 4.35B юанів і 30 млрд юанів.

9 лютого біржі Шанхайської, Шеньчженьської та Північної (沪深北) торгових площадок опублікували нові правила рефінансування, спрямовані на подальше підвищення гнучкості й зручності рефінансування та на краще обслуговування розвитку технологічних інновацій і нової якості продуктивності.

Заступник директора департаменту досліджень та розвитку 东方金诚 (East Capital,东方金诚) Цзай Тяньтянь (翟恬甜) у коментарі кореспондентові China Securities Journal (中国证券报记者) заявила, що причина істотного зростання кількості попередніх планів нових конвертованих облігацій полягає в тому, що: по-перше, зростання сприятливої кон’юнктури в технологічній індустрії поліпшує потреби підприємств у фінансуванні; підвищення потреб у розширенні виробництва відповідних компаній значно відновлює їхню фінансову мотивацію. По-друге, нові правила рефінансування оптимізують середовище рефінансування для технологічних компаній: вони не лише послаблюють вимоги до компаній із технологічних інноваційних платформ (科创企业) щодо прибутковості та обмежень на «падіння ціни (破发)» в контексті фінансування, а й передають позитивний сигнал щодо посилення підтримки з боку ринку капіталу сфери нової якості продуктивності, підвищуючи активність компаній у залученні фінансування.

«Пакет оптимізацій заходів з рефінансування, — це структурне послаблення та цілеспрямоване «відкриття шлюзів» для якісних і технологічних суб’єктів за умови збереження незмінною загальної рамки “підтримка кращих і обмеження гірших, сильний нагляд” після двох років жорсткого нагляду», — заявив головний аналітик з фіксованого доходу компанії 兴业证券 Ло Даян (左大勇). З одного боку, для неприбуткових технологічних компаній із категорії科创 (未盈利科创企业) і компаній із «легкими активами» та високими витратами на НДДКР значно скорочується інтервал між фінансуваннями та послаблюються обмеження на поповнення оборотного капіталу. З іншого боку, знов відкривається канал рефінансування для компаній, яких раніше фактично було перекрито через «падіння ціни (破发)»; у поєднанні зі спрощенням процесів і зниженням витрат це має дозволити конвертованим облігаціям у середньо- та довгостроковій перспективі здійснити помірне відновлення пропозиції.

Ціль використання коштів від випусків конвертованих облігацій також відображає орієнтир нових правил рефінансування «підтримка кращих і обмеження гірших». 中科曙光 заявила, що залучені кошти від випуску конвертованих облігацій будуть спрямовані на проєкт системи передових обчислювальних потужностей для штучного інтелекту (面向人工智能的先进算力集群系统项目), проєкт наступного покоління високопродуктивних AI тренувально-висновкових (训推一体机) машин (下一代高性能AI训推一体机项目) тощо. 中创智领 зазначила, що кошти планується спрямувати на проєкти бази з виробництва високоякісних компонентів для електромобілів (新能源汽车高端零部件产业基地项目), бази з виробництва інтелектуальних мобільних роботів (智能移动机器人制造基地项目) тощо.

«Станом на 4 липня частка спеціалізованих та інноваційних (“专精特新”) або компаній із твердими інноваційними технологіями на 科创板 становить 52,17% у попередніх планах конвертованих облігацій, що вперше були опубліковані з початку року. Це на 7,73 процентного пункту вище, ніж за відповідний період минулого року», — сказала 翟恬甜.

Випуск нових облігацій може прискоритися

Прискорення процедур випуску означає, що первинний ринок конвертованих облігацій може поповнитися «свіжою ліквідністю».

Головний аналітик з фіксованого доходу 华创证券 Чжоу Гуаньнань (周冠南) сказав, що з урахуванням комплексно чинників, як-от прискорення погодження конвертованих облігацій у найближчий період, імовірність припинення (реалізації) та імовірність завершення лістингу до кінця року, а також обсяг попередніх планів, що очікують випуску, очікується, що обсяг випуску конвертованих облігацій цього року становитиме 3B юанів.

Втім, представники ринку аналізують: попри те, що під впливом нових правил рефінансування випуски конвертованих облігацій можуть поступово розширюватися в обсязі, тенденцію до скорочення розміру ринку «в обігу» у короткостроковій перспективі навряд чи вдасться зупинити.

翟恬甜 заявила, що хоча з’явилися низка позитивних змін у додатковій пропозиції конвертованих облігацій, через наближення піку погашень та наявність сильного наміру дострокового викупу для інструментів із «акційною» поведінкою (强赎意愿) складність «зупинки падіння і відновлення зростання» розміру ринку конвертованих облігацій залишається високою.

翟恬甜 також проаналізувала: з боку виходу з інвестиції у 2026 році обсяг погашення конвертованих облігацій становитиме 91.66B юанів. Сильний намір дострокового викупу мають конвертовані облігації з вираженою акціонерною поведінкою та «старим віком» (конвертовані облігації з залишковим строком менше 2 років). Очікується, що обсяг дострокового викупу конвертованих облігацій у цьому році може перевищити 90B юанів. Звідси випливає, що обсяг виходу конвертованих облігацій у 2024 році буде понад 170B юанів. З боку пропозиції: хоча темп регуляторного розгляду очевидно прискорився, від тепла в публікації попередніх планів конвертованих облігацій до фактичного зміцнення випуску може знадобитися приблизно 6–9 місяців, щоб це чітко відобразилося. Крім того, наразі попередні плани конвертованих облігацій, що ще не завершили випуск, загалом мають невеликі обсяги.

«Загалом, очікується, що обсяг нових випусків конвертованих облігацій у 2026 році становитиме близько 1 трильйона юанів. Падіння розміру ринку конвертованих облігацій “в обігу” у порівнянні з 2025 роком буде помітно меншим», — заявила 翟恬甜.