株価暴落のシナリオを引き起こす可能性のある要因について考えてみたところ、正直なところ、関税が本当の脅威ではないかもしれません。

ご存知の通り、S&P 500は昨年、ほぼ18％の上昇を記録しました。しかし、驚くべきことに、その動きの半分はわずか7銘柄から来ています。Nvidiaだけで2025年の指数全体のリターンの15％を占めていました。このような集中があると、基本的に一つのストーリーに全てを賭けていることになり、そのストーリーは生成AIです。

問題は、その計算がまだ成立していないことです。OpenAIは年間$14 十億ドルを燃やしています。そう、チップやデータセンター企業はAIゴールドラッシュにシャベルを売って金を稼いでいますが、実際に消費者向け製品を作ろうとしているAI企業は、これらの言語モデルを実ビジネスに変えるのに苦戦しています。非常に投機的な状況です。

一方、CAPERATIO（CAPE比率）— 株価が過去の収益に対してどれだけ高いかを示す指標 — はついに40に達しました。これは、2000年のドットコムバブルのピーク以来の水準です。そして、あの巨大なデータセンター投資も、いずれ減価償却費として計上され、企業の収益を押し下げ始めます。これが起きると、市場は懐疑的になり、株価の暴落や調整が起こる可能性があります。

しかし、さらに危険かもしれない別の要因も進行中です。昨年、ドルは主要通貨バスケットに対して8％下落し、ユーロに対してほぼ15％弱くなりました。ドルが弱くなると、株式市場の実質的なリターンも縮小します。17.9％のリターンの一部は、通貨の価値変動によって消えてしまったのです。

トランプ氏はFRBに利下げを促しており、これは実質的に金融政策の政治化です。さらに、赤字が1.9兆ドルに膨らむ見込みで、ドルの強さを維持できるかどうかには大きな不確実性があります。海外投資家が米ドルの安定性に信頼を失えば、資本流出が起き、関税戦争よりもはるかに早く株価の暴落を引き起こす可能性があります。

歴史的に、市場は暴落から回復してきましたが、次の12ヶ月は混乱するかもしれません。今は資産クラスの分散投資が賢明です。評価がこれほどまでに高騰し、マクロ経済の状況が不確実なときに、特定のセクターに過度に依存しないことが重要です。