Цюаньсін Біо розкриває перший за час свого публічного існування річний фінансовий звіт з прибутком: за понад 800M юанів доходу приховані структурні ризики

Питай AI · Як впливає на довгострокову прибутковість і стійкість компанії вузька структура доходів?

Щоденний репортер: Чень Сінь    Редактор: Ян Цзюнь

31 березня компанія Цаньсінь біо (HK02509, ціна акції 19,08 HKD, ринкова капіталізація 4.29B HKD) провела брифінг щодо результатів за 2025 рік; на ньому керівництво проаналізувало перший річний прибутковий фінансовий звіт з моменту лістингу.

Ця інноваційна фармкомпанія, зосереджена на аутоімунних захворюваннях і алергічних хворобах, вперше з моменту виходу на біржу досягла річної прибутковості. З погляду структури доходів, угоди з передаванням ліцензій зовнішнім партнерам є головною причиною “вибуху” результатів Цаньсінь біо в цьому звітному періоді.

Репортер 《Щоденних економічних новин》 звернув увагу: попри “сяйво” прибутковості, ця компанія все ще стикається з низкою проблем, зокрема одноманітною структурою доходів та необхідністю підтвердити комерційні можливості.

2025 року — перехід від збитків до прибутку

У 2025 році Цаньсінь біо отримала сукупний дохід 807 млн юанів, що на 408,2% більше порівняно з 159 млн юанів у 2024 році. Прибуток компанії за рік становив 307 млн юанів; порівняно зі збитком у 350 млн юанів за відповідний період 2024 року компанії вдалося перейти від збитків до прибутку. Після вилучення не грошових статей на кшталт виплат за участю в капіталі (stock-based payments) скоригований прибуток за рік становив 356 млн юанів.

З погляду структури доходів, угоди з передаванням ліцензій зовнішнім партнерам є головною причиною “вибуху” результатів Цаньсінь біо в цьому звітному періоді. Компанія уклала модель NewCo з Caldera Therapeutics щодо QX030N (двоспецифічне антитіло IL-23p19/TL1A) та досягла глобальної ексклюзивної ліцензії з Roche щодо QX031N (двоспецифічне антитіло TSLP/IL-33); у сумі це принесло 723 млн юанів ліцензійного доходу. З них авансовий платіж за угодою з Roche сягнув 75 млн доларів США.

Щодо стратегічного значення BD (комерційного розвитку) для грошового потоку керівництво Цаньсінь біо на брифінгу заявило: “Хоча кожен BD може приводити до різних віх або відповідних надходжень у різні роки, для нас важливо, що ми можемо спиратися на BD, щоб сформувати відносно стабільний грошовий потік: щороку є різні продукти, які виходять на різні віхи й за які ми отримуємо різні платежі. Тому це є дуже міцною основою для майбутнього грошового потоку компанії”.

Як нині єдиний продукт, що вже вийшов на ринок у компанії, Сайле Сінь (QX001S, біоподібний уцелізумаб/анти-IL?0? анти-ул? — уцелізумаб?) досягнув майже 300 млн юанів внутрішніх продажів у перший повний природний рік. Препарат був схвалений у жовтні 2024 року; станом на червень 2025 року Цаньсінь біо вже відправила партнеру Хуадунь? (Huadong Medicine) понад 60 тис. доз/штук, а кількість лікарень, які виписували рецепти, перевищує 1200. Проте реальний внесок Сайле Сінь у дохід материнської компанії проявляється переважно на рівні доходів від поставок: у 2025 році цей показник зріс лише приблизно на 9 млн юанів, що означає — основна частина прибутку від кінцевих продажів належить комерційному партнеру, який відповідає за збут.

На рівні грошового потоку станом на 31 грудня 2025 року загальна сума грошей та їх еквівалентів, строкових депозитів і фінансових активів, оцінених за справедливою вартістю, у Цаньсінь біо становила 60k юанів, що на 87,4% більше, ніж на початок року. Цей резерв коштів дає компанії “подушку” для подальших витрат на дослідження та просування продуктового портфеля (pipeline).

Щодо очікувань щодо беззбитковості керівництво Цаньсінь біо дало практичну оцінку. Хоча високі темпи зростання у 2025 році головно зумовлені BD-доходами, компанія більше зосереджується на стійких доходах, зокрема від продажу препаратів і відрахувань (revenue share). За цим базовим сценарієм, з урахуванням клінічних і комерційних темпів, прогнозується, що приблизно у 2028 році можна досягти беззбитковості на основі доходів від продажу препаратів. Якщо в майбутньому продовжиться надходження значних BD-доходів, точка беззбитковості настане раніше.

“Два колеса: моноклональні + двоспецифічні”

На брифінгу щодо результатів керівництво Цаньсінь біо коротко окреслило стратегічне позиціювання як “дві “колесні” тяги: моноклональні + двоспецифічні” — укріплювати визначеність внутрішньої комерціалізації за рахунок моноклональних продуктів, а за допомогою двоспецифічного pipeline брати участь у глобальній конкуренції через закордонні ліцензійні домовленості.

Керівництво Цаньсінь біо на брифінгу докладно пояснило цю логіку: “Загалом наші підходи до еволюції дуже чіткі. Ми займаємо певні ринки в країні за допомогою моноклональних антитіл, забезпечуємо дуже стабільну основу для бізнесу та визначеність майбутньої комерціалізації. Водночас через співпрацю з двоспецифічними препаратами ми ще більше розширюємо цінність компанії на закордонних ринках”.

У сегменті моноклональних антитіл Цаньсінь біо вже розмістила 5 продуктів із високою визначеністю комерційного успіху, які охоплюють чотири терапевтичні області: дерматологію, респіраторні захворювання, гастроентерологію та ревматологію. Крім уже виведеного на ринок Сайле Сінь, NDA щодо рузецихіти/русе? — Моноклональне антитіло Рулейсичита? (QX002N, IL-17A антитіло) для анкілозуючого спондиліту (AS) було прийняте до розгляду у березні 2026 року; компанія планує започаткувати власну маломасштабну команду для пілотних продажів. Ототичіб? (QX005N, IL-4Rα антитіло) у фазі III клінічних досліджень за показаннями вузликовий свербіж (PN) та атопічний дерматит (AD) досягло основних кінцевих точок; подання NDA очікується протягом 2026 року поступово. Крім того, QX004N (IL-23p19 антитіло) у співпраці з Hans? (Han?) — Хансен фарм. і QX008N (TSLP антитіло) у співпраці з Здоров’я? (Jian?) — Хуаньц?; відповідно перебувають на стадіях III та II клінічних досліджень.

Щодо майбутніх очікувань для сегмента моноклональних антитіл, керівництво Цаньсінь біо на брифінгу надало чіткий графік і кількісні цілі: “До 2030 року всі 5 моноклональних антитіл мають бути схвалені для продажу на ринку, і їхній сукупний розмір ринку на кінцевих терміналах має становити загалом від 4 млрд до 5 млрд юанів. Якщо порахувати в середньому, за умови 10% відрахувань (комісії), це також може дати близько 400–500 млн юанів чистого прибутку”. Важливо зазначити, що цей прогноз ґрунтується на припущенні, що всі програми pipeline успішно будуть схвалені, а картина ринкової конкуренції не зазнає різких змін; водночас існує значна невизначеність.

У сегменті двоспецифічних препаратів Цаньсінь біо просуває 4 пролонгованих (тривалодіючих) аутоімунних двоспецифічних антитіла до клінічної стадії. Зокрема, QX030N: у січні 2026 року в Австралії розпочато набір першого пацієнта; QX031N, який реалізується спільно з Roche, у березні 2026 року в Новій Зеландії розпочав I фазу клінічних досліджень; QX027N: у грудні 2025 року запущено в Україні? — I фазу клінічних досліджень у Китаї. Керівництво на брифінгу особливо підкреслило виконання компанією плану в сегменті двоспецифічних препаратів: “Станом на сьогодні розкриті 4 двоспецифічні препарати почали рух ще з грудня минулого року, а вже у цьому березні вони поступово перейшли на клінічну стадію — це і є показником нашої виконавчої спроможності в сегменті двоспецифічних антитіл”.

Структура доходів дуже залежить від ліцензійних угод

Хоча фінансові результати за 2025 рік виглядають яскраво, труднощі Цаньсінь біо також не можна ігнорувати.

По-перше, структура доходів Цаньсінь біо дуже залежить від ліцензійних угод. З сукупного доходу 807 млн юанів у 2025 році частка ліцензійних доходів становить майже 90%. Доходи від поставок Сайле Сінь — лише близько 9 млн юанів, доходи від послуг CDMO — близько 36 млн юанів. Це означає, що нинішня база прибутковості компанії побудована на епізодичних угодах BD, а не на стійких доходах від продажу продуктів.

Якщо в майбутньому темпи ліцензійних угод сповільняться або клінічний прогрес уже ліцензованих продуктів не виправдає очікувань, що призведе до затримок виплати за віхами (milestone payments), доходи Цаньсінь біо можуть зазнати значних коливань.

По-друге, у закордонному R&D (дослідженнях і розробках) двоспецифічних програм є суттєва невизначеність. Наразі кілька двоспецифічних продуктів, які Цаньсінь біо виводить на зарубіжні ринки, перебувають на ранніх стадіях клінічних досліджень; у сфері аутоімунних двоспецифічних антитіл ще немає “топового” продукту на ринку. У разі появи негативних даних це може вплинути на отримання подальших виплат за віхами, а навіть призвести до припинення ліцензійної співпраці.

По-третє, конкуренція на внутрішньому ринку посилюється. У сфері цільового сегмента IL-4Rα моноклональне антитіло Санафі (Duplyiu?) — дуплік? — “дупл? (даб?)” — Дабітум/Дупілі? (далі за текстом) — уже отримало схвалення в Китаї за кількома показаннями; глобальні продажі у 2025 році становили близько 18 млрд доларів США. На внутрішньому ринку продукти з таким самим таргетом від компаній на кшталт Канноя (Канноа?) і Канфан Біо також уже перейшли у пізні стадії клінічних досліджень. Ототичіб? як “later entrant” (пізніший гравець) у AD — ключовому показанні — стикається з жорсткою ринковою конкуренцією. Компанія обирає пріоритетний розвиток показання PN; хоча це дозволяє уникнути частини конкуренції, масштаб популяції пацієнтів із PN значно менший, ніж при AD, а “комерційний стеля” обмежений.

По-четверте, реальний внесок розподілу продажів (sales sharing) є невизначеним. Кілька продуктів Цаньсінь біо в сегменті моноклональних антитіл спільно розробляються з партнерами на кшталт Хуадунь (Huadong Medicine), Хансен фарм (Hans? Pharmaceutical), а також Здоров’я? (Health Yuan) тощо. Цаньсінь біо отримує відрахування від продажів разом із партнерами. Але співвідношення відрахувань, порядок розрахунків і ефективність комерційної реалізації партнерів вплинуть на кінцевий внесок у грошовий потік. Наразі, за винятком Сайле Сінь, який уже вийшов на ринок, інші продукти перебувають на клінічній або стадії NDA; фактичне “втілення” доходів від продажів через відрахування ще потребує кількох років.

У сукупності можна сказати: у 2025 році Цаньсінь біо завершила перехід від компанії, орієнтованої на R&D, до прибуткової компанії, але стійкість прибутковості, темпи просування pipeline у клініках і комерційне впровадження на внутрішньому ринку — це саме ті змінні, які визначатимуть довгострокову цінність компанії.

Щоденні економічні новини