ウォルマートの業績を見てみると、過去1年間で市場がどれだけ高く評価してきたのかがかなり驚きです。25%上昇している一方で、より広い小売セクターはわずか6.7%の上昇にとどまっています。これだけのアウトパフォームは、話題にならずにはいられません。

面白いのは、同業他社がどれほど違う結果になっているかです。ターゲットは年初来で30%も大きく下落しており、コストコは4.4%下落、クローガーは事実上ほとんど動いていません。ウォルマートは明らかに何か正しいことをしていて、市場もそれを織り込んでいるのでしょう。

この動きの裏付けとなるファンダメンタルズは本物です。自社のeコマースは絶好調で、Q3の成長率は27%、米国は28%増です。さらに、同日配送もきちんと仕組み化できていて、3分の1を超える注文が3時間以内に処理されています。これは「あると便利」なレベルではなく、お客さんが彼らで買い物をする方法そのものを変えています。

私の関心を引いたのは、利益率（マージン）のストーリーが変わってきている点です。広告、会員制、マーケットプレイスが、いまや営業利益のだいたい3分の1を占めています。こうした構成の改善は通常、より高いバリュエーションを正当化するもので、株価がこれほど強く上昇している理由にも説明がつきます。

ただ、ここからが少しややこしいところです。P/Eは39.13Xで、業界平均の35.61Xを上回っています。これは安い水準ではありませんし、ターゲットの12.34Xやクローガーの11.75Xと比べると、市場が支払っているプレミアムが見えてきます。通常は小売分野の寵愛を受けがちなコストコでさえ42.69Xで取引されています。つまり、ウォルマートのバリュエーションはやや張り出しており、それが重要な意味を持つのです。

また、短期的な逆風もいくつか出てきています。関税の圧力がマージンを圧迫しているほか、薬局事業は2026年初頭に向けて新たな規制上の課題に直面します。さらに、消費環境では、人々が支出に慎重になっています。加えて、成長が低マージンの食品・ヘルスケア分野に偏っているため、ミックス（構成）も足を引っ張っています。

とはいえ、アナリストは予想を引き上げています。つまり、これらの問題は一時的だと考えているようです。2026年後半に向けて、ウォルマート株の価格予測がどのような軌道を描きそうかを考えるうえでは、こうした見方は押さえておく価値があります。

正直に言うと、ここで賢い選択はラリー（上昇）を追いかけることではないと思います。ファンダメンタルズはしっかりしています。自動化への投資、Flipkartや中国からの国際的な成長、そしてオムニチャネルの実行は、どれも実際にあるものです。ですが、このバリュエーションの水準では、忍耐に対して十分な見返りが得られるわけではありません。すでに保有しているなら、私は保有継続もアリだと思います。ただ、現時点の水準で追加するかどうかは自信がありません。リスクとリターンのバランスは、押し目を待つか、今後数四半期にわたってマージン圧力がどう落ち着くかを見てから判断した方が、より整っているように感じます。