AIに聞く・横店東磁は太陽光発電の厳冬の中で逆風をものともせず成長できるのか？華夏エネルギー網によると、3月28日、横店東磁（SZ：002056）が2025年の年次報告書を発表した。年間売上高は225.86億元で前年比21.7%増。親会社株主に帰属する純利益は18.51億元で前年比1.34%増だった。横店東磁は、総発行済株式数から買戻し専用口座が保有する株式を差し引いた16.01億株を基準として、全株主に対し10株につき現金配当6元を支払う方針だとした。さらに2025年上半期の配当を加えると、横店東磁は年間で合計15.69億元を株主に分配しており、配当性向は84.8%に達している。横店東磁は横店控股グループ傘下の上場企業で、太陽光発電事業は総売上の63.36%を占める。infolinkが先日公表した2025年の世界太陽光発電モジュール出荷ランキングでは、横店東磁はアテスと並び第8位。長年にわたり横店東磁は安定した収益性を維持してきた。たとえ2023年以降、太陽光発電サプライチェーンの川上・川下企業が総じて赤字に陥る局面があっても、同社はそれでもなお利益を計上している。2023年、2024年、2025年の横店東磁の純利益はいずれも毎年18億元以上で、しかも連年でプラス成長を保っており、太陽光発電業界では間違いなく「利益王」だ。しかし、高い収益性と高い配当の背後で、横店東磁の「転換点」はすでにうっすらと現れている。昨年の第2四半期に利益が「ピーク」をつけた後、横店東磁の四半期利益は四半期ごとに徐々に減少し始めた。この太陽光発電の主要な産業チェーンにおける最後の“独り勝ち”の利益は、2026年も一枝独秀を続けられるのだろうか？**配当性向は84.8%にまで到達**投資家を最も喜ばせているのは、横店東磁が今年実施する大規模な配当だ。昨年の年央において、横店東磁はすでに一度、大盤振る舞いの配当を行っており、10株につき現金配当2.3元、合計約6.09億元だった。現在、同社はさらに9.6億元の現金配当を支払う。2回の累計の現金配当総額は15.69億元。2025年通年、横店東磁の配当利回り（ディビデンド・イールド）は4.6%で、A株の太陽光発電セクター内ではすでに高い水準に属する。一方、配当率（別名「配当性向」「配当支払率」）は84.8%と非常に高く、A株の大半の企業を上回る。中国石油（SH：601857）の2025年の配当支払率は54.7%にとどまり、しかもこれは中国石油として過去5年間で最高水準であることを踏まえる必要がある。横店東磁の配当集計（出所：Wind）華夏エネルギー網は、たとえ横断的に比較しても、横店東磁の2025年の配当が新たな高値を更新していることに注目した。データによれば、2023年・2024年度の横店東磁の利益はそれぞれ18.16億元、18.27億元で、現金配当はそれぞれ6.29億元、7.24億元だった。利益水準は近いにもかかわらず、2025年度の配当は倍増している。注意すべきは、この3年の時期こそ太陽光発電業界が水深火熱で、企業が極度に資金不足に陥っていた時期だということ。同期の多くの太陽光発電企業は赤字に陥っている。2025年以来、天合光能（SH：688599）、通威股份（SH：600438）などを含む複数の太陽光発電の有力企業が「配当をしない」と表明している。横店東磁がなぜ思い切った大規模配当を敢行できるのか。実際のところ横店東磁には裏付けがあり、業界全体が赤字のなかで同社の事業は全面的に黒字だからだ。横店東磁の主要事業には、太陽光発電、磁性材料、リチウム電池が含まれる。そしてこの3つの事業はいずれも2025年に高成長を維持している。同社は年次報告書で、当該期間中に磁材事業はAIサーバーおよび新エネルギー車の複数の用途領域で出荷量が比較的高速に成長したと述べた。太陽光発電事業は利益を維持しつつ、出荷量も高速に伸長させた。リチウム電池事業も、良好な市場開拓の勢いを保っている。総利益率については、同社全体の総利益率は17.82%で、その内訳は太陽光発電が15.25%、磁性材料が28.14%、リチウム電池が15.38%だった。構成比50.17%の海外事業の総利益率は15.59%である。太陽光発電企業の総利益率が概ねマイナスになるなか、横店東磁の太陽光発電製品は総利益率をプラスで維持するだけでなく、それほどまでに高い水準でもある。比較として、太陽光発電セル製造業者の钧达股份（SZ：002865）が挙げられる。海外事業の比率は50.66%で横店東磁と類似しているが、その太陽光発電製品の総利益率は-1.65%だった。海外事業の総利益率はプラスではあるものの、0.75%にとどまる。華夏エネルギー網は先に、横店東磁が昨年の上期3四半期で逆風下の成長を遂げられたのには3つの理由があると指摘した。1つ目は海外市場の布陣を早期に整えたこと、2つ目は差別化された新製品を継続的に開発してきたこと、3つ目はコスト削減と効率化によって製品の競争力を高めたこと（『多くの企業が皆赤字でも、このTOP10コンポーネント企業だけがなぜ“黒字”なのか？』を参照）である。今となって見ると、2025年において横店東磁はこれらの方針を引き続き踏襲している。年次報告書によれば、同社の年間の海外売上高は113.31億元で、前年比で40.20%と大幅に増加し、総売上に占める割合は昨年の43.55%から50.17%へと伸びた。製品面では、特定の用途シーンに適合するオールブラックモジュール、温室システム、グレア低減、防眩、オフショア、高透過、耐氷雹、防積灰、取り付けにやさしい、軽量などのシリーズの差別化製品を投入した。技術研究開発面では、同社のTOPCon電池の量産効率が27.75%を超え、業界をリードする水準に達している。**リスクが蓄積しつつある**業績が継続して好調である一方で、「グレー・サイ」と呼ばれる危険も、ゆっくりと近づいてきている。2025年通年、横店東磁は売上高が前年比21.7%増となったものの、純利益はわずか1.34%の増加にとどまった。2025年の単四半期データを比較すると、利益の減少傾向は非常に明確だ。第2四半期では、横店東磁の売上高と純利益がいずれもピークに達した。その後は四半期ごとに下落していった。特に、非経常損益控除後の純利益では、第2四半期が6.14億元であったのに対し、第4四半期にはすでに2.95億元まで落ち込み、第2四半期の半分にも満たなかった。横店東磁の四半期ごとの主要財務指標（出所：同社の決算資料）これに対し、横店東磁は、業界の「過当競争（内巻き）」が深刻で、「数量増・単価安」の局面になっていると説明している。昨年の太陽光発電製品の出荷量は24.9GWで前年比45%増だったが、販売価格の下落が利益のスペースを侵食したのだ。また、横店東磁がこれまで業績成長を支えてきた保証である海外市場にも、危機が頻発している。横店東磁の太陽光発電の海外生産能力は主にインドネシアにあり、早くも2024年には稼働していた。2025年4月に米国商務省がカンボジア、マレーシア、タイ、ベトナム向け太陽光発電のダブル反（反ダンピング・反補助金）の最終決定関税率を公表した。横店東磁は生産拠点がインドネシアにあるため、難を逃れた。同年7月には、インドネシアでも「ダブル反」の調査が行われたが、幸いにして後に米国とインドネシアが貿易協定を結び、インドネシアからの輸出製品への関税は、当初提案された32%から19%へと引き下げられた。しかし、横店東磁の「幸運の追い風」は長くは続かなかった。今年2月、米国商務省は、インド、インドネシア、ラオスの3か国を対象にした結晶シリコン太陽光発電電池（モジュールに組み立てられているかどうかを問わない）の反補助金（CVD）調査について予備的な判断を下した。その裁定結果によれば、上記3か国の反補助金に係る総税率は80.67%〜143.3%である。なかでもインドネシアの太陽光発電反補助金税率は85.9%〜143.3%だった。当該調査の最終裁定結果は今年7月に公表される予定だ。そうなれば、横店東磁は海外市場という“おいしい部分”を守るために、インドネシア事業に対して戦略的な調整を迫られることになる。なお、昨年10月に開催された投資家向けリレーション活動の場で、米国によるインドネシア向け「ダブル反」調査について横店東磁は、米国本土はモジュールの生産能力が大きい一方で、シリコンウェーハと電池の生産能力は小さいため、新たな生産能力を建設しても時間がかかり、さらにコストも相対的に高い。したがって2026年・2027年には依然として大きな供給不足が存在すると見込んでいると述べていた。「私たちは電池の段階に焦点を当て、海外拠点と米国市場の持続可能な取引を満たすための解決策を積極的に探します。」と横店東磁は語った。さらに、欧州市場でも横店東磁は大きな挑戦に直面している。昨年以来、隆基绿能（SH：601012）や爱旭股份（SH：600732）が欧州で攻勢を強め続けている。直近では、隆基绿能が欧州の光と蓄電のエンジニアリング請負業者Solarproと大型の協業を締結し、両者は450MWのBC太陽光発電所の共同建設を進める。爱旭股份も欧州の再生可能エネルギー生産企業Neoenと協力し、フランス、アイルランド、イタリアなどの主要地域における総容量600MWの大規模集中型太陽光発電の地上発電所プロジェクトに対してBCモジュールを供給する。付け加えると、今年の年初にフランスの権威ある認証機関Certisolisは、横店東磁傘下の4種類の太陽光発電モジュールについて、5.5%の優遇付加価値税率の適用資格を取り消した。理由は、横店東磁が提供した文書のうち、特定モジュールのトレーサビリティ（追跡可能性）に関する記載に誤りがあり、それが炭素フットプリントの計算結果に大きな影響を与えたためだ。横店東磁がメディアに対し、この件は同社の海外市場に影響しないと述べているものの、この出来事は疑いなく欧州市場における同社のブランドの信頼性を弱める。とりわけ、EUでは炭素フットプリントや製品のトレーサビリティに関する要求が一段と厳しくなっており、コンプライアンスを重視する一部の顧客が他のサプライヤーへと転じる可能性がある。著者の宣言：個人的な見解であり、参考としてのみご利用ください
連続3年に大きな利益を上げている光伏の「唯一の苗木」、油断すると「グレー・サイ（灰犀牛）」にひっくり返される！
AIに聞く・横店東磁は太陽光発電の厳冬の中で逆風をものともせず成長できるのか？
華夏エネルギー網によると、3月28日、横店東磁（SZ：002056）が2025年の年次報告書を発表した。年間売上高は225.86億元で前年比21.7%増。親会社株主に帰属する純利益は18.51億元で前年比1.34%増だった。
横店東磁は、総発行済株式数から買戻し専用口座が保有する株式を差し引いた16.01億株を基準として、全株主に対し10株につき現金配当6元を支払う方針だとした。さらに2025年上半期の配当を加えると、横店東磁は年間で合計15.69億元を株主に分配しており、配当性向は84.8%に達している。
横店東磁は横店控股グループ傘下の上場企業で、太陽光発電事業は総売上の63.36%を占める。infolinkが先日公表した2025年の世界太陽光発電モジュール出荷ランキングでは、横店東磁はアテスと並び第8位。
長年にわたり横店東磁は安定した収益性を維持してきた。たとえ2023年以降、太陽光発電サプライチェーンの川上・川下企業が総じて赤字に陥る局面があっても、同社はそれでもなお利益を計上している。2023年、2024年、2025年の横店東磁の純利益はいずれも毎年18億元以上で、しかも連年でプラス成長を保っており、太陽光発電業界では間違いなく「利益王」だ。
しかし、高い収益性と高い配当の背後で、横店東磁の「転換点」はすでにうっすらと現れている。昨年の第2四半期に利益が「ピーク」をつけた後、横店東磁の四半期利益は四半期ごとに徐々に減少し始めた。この太陽光発電の主要な産業チェーンにおける最後の“独り勝ち”の利益は、2026年も一枝独秀を続けられるのだろうか？
配当性向は84.8%にまで到達
投資家を最も喜ばせているのは、横店東磁が今年実施する大規模な配当だ。
昨年の年央において、横店東磁はすでに一度、大盤振る舞いの配当を行っており、10株につき現金配当2.3元、合計約6.09億元だった。現在、同社はさらに9.6億元の現金配当を支払う。2回の累計の現金配当総額は15.69億元。
2025年通年、横店東磁の配当利回り（ディビデンド・イールド）は4.6%で、A株の太陽光発電セクター内ではすでに高い水準に属する。一方、配当率（別名「配当性向」「配当支払率」）は84.8%と非常に高く、A株の大半の企業を上回る。中国石油（SH：601857）の2025年の配当支払率は54.7%にとどまり、しかもこれは中国石油として過去5年間で最高水準であることを踏まえる必要がある。
横店東磁の配当集計（出所：Wind）
華夏エネルギー網は、たとえ横断的に比較しても、横店東磁の2025年の配当が新たな高値を更新していることに注目した。データによれば、2023年・2024年度の横店東磁の利益はそれぞれ18.16億元、18.27億元で、現金配当はそれぞれ6.29億元、7.24億元だった。利益水準は近いにもかかわらず、2025年度の配当は倍増している。
注意すべきは、この3年の時期こそ太陽光発電業界が水深火熱で、企業が極度に資金不足に陥っていた時期だということ。同期の多くの太陽光発電企業は赤字に陥っている。2025年以来、天合光能（SH：688599）、通威股份（SH：600438）などを含む複数の太陽光発電の有力企業が「配当をしない」と表明している。
横店東磁がなぜ思い切った大規模配当を敢行できるのか。実際のところ横店東磁には裏付けがあり、業界全体が赤字のなかで同社の事業は全面的に黒字だからだ。
横店東磁の主要事業には、太陽光発電、磁性材料、リチウム電池が含まれる。そしてこの3つの事業はいずれも2025年に高成長を維持している。同社は年次報告書で、当該期間中に磁材事業はAIサーバーおよび新エネルギー車の複数の用途領域で出荷量が比較的高速に成長したと述べた。太陽光発電事業は利益を維持しつつ、出荷量も高速に伸長させた。リチウム電池事業も、良好な市場開拓の勢いを保っている。
総利益率については、同社全体の総利益率は17.82%で、その内訳は太陽光発電が15.25%、磁性材料が28.14%、リチウム電池が15.38%だった。構成比50.17%の海外事業の総利益率は15.59%である。太陽光発電企業の総利益率が概ねマイナスになるなか、横店東磁の太陽光発電製品は総利益率をプラスで維持するだけでなく、それほどまでに高い水準でもある。比較として、太陽光発電セル製造業者の钧达股份（SZ：002865）が挙げられる。海外事業の比率は50.66%で横店東磁と類似しているが、その太陽光発電製品の総利益率は-1.65%だった。海外事業の総利益率はプラスではあるものの、0.75%にとどまる。
華夏エネルギー網は先に、横店東磁が昨年の上期3四半期で逆風下の成長を遂げられたのには3つの理由があると指摘した。1つ目は海外市場の布陣を早期に整えたこと、2つ目は差別化された新製品を継続的に開発してきたこと、3つ目はコスト削減と効率化によって製品の競争力を高めたこと（『多くの企業が皆赤字でも、このTOP10コンポーネント企業だけがなぜ“黒字”なのか？』を参照）である。
今となって見ると、2025年において横店東磁はこれらの方針を引き続き踏襲している。年次報告書によれば、同社の年間の海外売上高は113.31億元で、前年比で40.20%と大幅に増加し、総売上に占める割合は昨年の43.55%から50.17%へと伸びた。製品面では、特定の用途シーンに適合するオールブラックモジュール、温室システム、グレア低減、防眩、オフショア、高透過、耐氷雹、防積灰、取り付けにやさしい、軽量などのシリーズの差別化製品を投入した。技術研究開発面では、同社のTOPCon電池の量産効率が27.75%を超え、業界をリードする水準に達している。
リスクが蓄積しつつある
業績が継続して好調である一方で、「グレー・サイ」と呼ばれる危険も、ゆっくりと近づいてきている。
2025年通年、横店東磁は売上高が前年比21.7%増となったものの、純利益はわずか1.34%の増加にとどまった。
2025年の単四半期データを比較すると、利益の減少傾向は非常に明確だ。第2四半期では、横店東磁の売上高と純利益がいずれもピークに達した。その後は四半期ごとに下落していった。特に、非経常損益控除後の純利益では、第2四半期が6.14億元であったのに対し、第4四半期にはすでに2.95億元まで落ち込み、第2四半期の半分にも満たなかった。
横店東磁の四半期ごとの主要財務指標（出所：同社の決算資料）
これに対し、横店東磁は、業界の「過当競争（内巻き）」が深刻で、「数量増・単価安」の局面になっていると説明している。昨年の太陽光発電製品の出荷量は24.9GWで前年比45%増だったが、販売価格の下落が利益のスペースを侵食したのだ。
また、横店東磁がこれまで業績成長を支えてきた保証である海外市場にも、危機が頻発している。
横店東磁の太陽光発電の海外生産能力は主にインドネシアにあり、早くも2024年には稼働していた。2025年4月に米国商務省がカンボジア、マレーシア、タイ、ベトナム向け太陽光発電のダブル反（反ダンピング・反補助金）の最終決定関税率を公表した。横店東磁は生産拠点がインドネシアにあるため、難を逃れた。同年7月には、インドネシアでも「ダブル反」の調査が行われたが、幸いにして後に米国とインドネシアが貿易協定を結び、インドネシアからの輸出製品への関税は、当初提案された32%から19%へと引き下げられた。
しかし、横店東磁の「幸運の追い風」は長くは続かなかった。今年2月、米国商務省は、インド、インドネシア、ラオスの3か国を対象にした結晶シリコン太陽光発電電池（モジュールに組み立てられているかどうかを問わない）の反補助金（CVD）調査について予備的な判断を下した。その裁定結果によれば、上記3か国の反補助金に係る総税率は80.67%〜143.3%である。なかでもインドネシアの太陽光発電反補助金税率は85.9%〜143.3%だった。
当該調査の最終裁定結果は今年7月に公表される予定だ。そうなれば、横店東磁は海外市場という“おいしい部分”を守るために、インドネシア事業に対して戦略的な調整を迫られることになる。
なお、昨年10月に開催された投資家向けリレーション活動の場で、米国によるインドネシア向け「ダブル反」調査について横店東磁は、米国本土はモジュールの生産能力が大きい一方で、シリコンウェーハと電池の生産能力は小さいため、新たな生産能力を建設しても時間がかかり、さらにコストも相対的に高い。したがって2026年・2027年には依然として大きな供給不足が存在すると見込んでいると述べていた。「私たちは電池の段階に焦点を当て、海外拠点と米国市場の持続可能な取引を満たすための解決策を積極的に探します。」と横店東磁は語った。
さらに、欧州市場でも横店東磁は大きな挑戦に直面している。昨年以来、隆基绿能（SH：601012）や爱旭股份（SH：600732）が欧州で攻勢を強め続けている。直近では、隆基绿能が欧州の光と蓄電のエンジニアリング請負業者Solarproと大型の協業を締結し、両者は450MWのBC太陽光発電所の共同建設を進める。爱旭股份も欧州の再生可能エネルギー生産企業Neoenと協力し、フランス、アイルランド、イタリアなどの主要地域における総容量600MWの大規模集中型太陽光発電の地上発電所プロジェクトに対してBCモジュールを供給する。
付け加えると、今年の年初にフランスの権威ある認証機関Certisolisは、横店東磁傘下の4種類の太陽光発電モジュールについて、5.5%の優遇付加価値税率の適用資格を取り消した。理由は、横店東磁が提供した文書のうち、特定モジュールのトレーサビリティ（追跡可能性）に関する記載に誤りがあり、それが炭素フットプリントの計算結果に大きな影響を与えたためだ。
横店東磁がメディアに対し、この件は同社の海外市場に影響しないと述べているものの、この出来事は疑いなく欧州市場における同社のブランドの信頼性を弱める。とりわけ、EUでは炭素フットプリントや製品のトレーサビリティに関する要求が一段と厳しくなっており、コンプライアンスを重視する一部の顧客が他のサプライヤーへと転じる可能性がある。
著者の宣言：個人的な見解であり、参考としてのみご利用ください