5 Акцій для купівлі перед активізацією другого кварталу

Ключові висновки

• На що звернути увагу в звітах про прибутки Nike NKE та McCormick MKC цього тижня.
• Чи є Chewy CHWY покупкою після стрибка ціни її акцій?
• Йдучи в другий квартал, чи варто інвесторам збільшити вагу акцій США у портфелі?
• Які сектори продавати, а які — купувати сьогодні.
• Ринкові тенденції, за якими варто стежити в найближчі місяці.
• Добір акцій: недооцінені акції, які подобаються аналітикам Morningstar.

У цьому епізоді подкасту The Morning Filter співведучі Дейв Секера та Сьюзен Дзюбінскі обговорюють, які макроекономічні та звітні матеріали варто тримати в полі зору протягом цього коротшеного торгового тижня. Акції Chewy різко підскочили після минулотижневих результатів; послухайте, щоб дізнатися, чи є акція покупкою після цього ралі. Вони розглядають ринкові оцінки на старті другого кварталу, показуючи, чи настав час інвесторам наростити присутність на ринку акцій США. Вони також розбирають, які інвестиційні стилі виглядають найпривабливіше сьогодні, а також де фіксувати прибутки та куди інвестувати — по секторах.

Підпишіться на The Morning Filter в Apple Podcasts або де б ви не слухали свої подкасти.

Вони пояснюють, чому сьогодні CrowdStrike не є топвибором серед компаній у сфері кібербезпеки. Цьотижневі добірки акцій включають п’ять недооцінених акцій, які аналітики Morningstar люблять на початку другого кварталу.

Є запитання до Дейва? Надішліть його на themorningfilter@morningstar.com.

Більше від Дейва Секери

Повний архів Дейва

Реєстрація на вебінар Дейва про ринкові перспективи на Q2

Транскрипт

Susan Dziubinski: Привіт. Ласкаво просимо до подкасту The Morning Filter. Я Сьюзен Дзюбінскі разом із Morningstar. Кожного понеділка перед відкриттям ринку я сідаю разом із головним стратегіком ринку США Morningstar Дейвом Секерою, щоб поговорити про те, що інвесторам варто тримати в полі зору протягом тижня, про деякі нові дослідження Morningstar і кілька ідей щодо акцій.

Тепер ми хочемо, щоб наша аудиторія знала, що ми фактично записуємо цей епізод у п’ятницю, 27 березня, бо Дейв буде поза роботою на весняних канікулах, починаючи з понеділка, 30 березня. Але оскільки ми записуємо епізод цього тижня заздалегідь, ми не будемо висвітлювати нічого, пов’язаного з конфліктом в Ірані, з огляду на невизначеність. І всі наші коментарі відображають те, що відбувається на ринку станом на п’ятницю перед відкриттям ринку.

На радарі: Економіка

Отже, Дейв, тобі — весняні канікули, але решта з нас попереду мають скорочений торговий тиждень із Великою п’ятницею та закритими в той день фондовими ринками США. Але, звісно, у нас усе ще є деякі економічні звіти та звіти компаній, за якими варто стежити. Тож давайте почнемо з того, за чим ти будеш стежити з точки зору економіки.

**David Sekera: **Щодо економічного фронту, тобто, у нас є роздрібні продажі, у нас є нефермерські зарплати, але чесно, я не думаю, що будь-що з цього буде надто значущим. Щодо зарплат, ми вже багато разів це обговорювали. Зміни в зарплатних даних зрештою виходять настільки великими, що я думаю, що будь-яке число, яке вони публікують щомісяця, зрештою виявляється дещо беззмістовним. А потім щодо роздрібних продажів — я маю на увазі, з огляду на все, що відбувається, що відбувається з цінами на нафту та цінами на бензин, я просто не думаю, що будь-яке число, яке тут буде повідомлено, реально відображатиме те, як поводитимуться споживачі в найближчі місяці. Тож, якщо по-чесному, будь-який економічний показник — чи це наступний тиждень, цей тиждень, минулий тиждень, найближчі місяці — я не думаю, що будь-що з цього буде надто значущим, бо я просто не вірю, що воно відображатиме економічний тренд протягом найближчих двох місяців.

Огляд прибутків: Nike

**Dziubinski: **Добре. Тоді давайте перейдемо до прибутків. Тепер Nike NKE звітує цього тижня. Акції торгуються значно нижче справедливої вартості Morningstar у $102 перед звітом. Чому ти стежиш саме за цим?

**Sekera: **Ну, по-перше, я маю на увазі, я отримав дуже багато запитань від глядачів за останні пару років щодо того, чому я не рекомендував цю акцію в минулому. Як ти зазначила, вона зараз із дуже глибокою знижкою: торгується приблизно на половину нашої оцінки справедливої вартості, це акція з рейтингом 5 зірок, і дохідність дивідендів становить 3%. Ми оцінюємо компанію як таку, що має широкий економічний рів (moat), але ціна акцій просто продовжує падати. Насправді зараз вона вже на тому рівні, на якому падала до найнижчого значення в доларовому еквіваленті з 2017 року. Тепер, я не думаю, що менеджмент поки що давав будь-які орієнтири на 2026 рік. Тож ми, безумовно, будемо слухати, які саме орієнтири вони зможуть надати для «вулиці» (Wall Street). Я подивився вчора: консенсус «вулиці» щодо прибутків на наступний рік — $2.35. Тож акція все ще торгується за 22 рази цей консенсусний прогноз, і це не обов’язково дешево для компанії, у якої основний дохід скорочувався в 2023, 2024 і знову в 2025.

Фундаментально, я все ще думаю, що компанія слабшає. Є багато шуму щодо тарифів та інших короткострокових проблем, але я вважаю, що вони все одно втрачають частку ринку конкурентам на кшталт On Cloud і Hoka. Тобто вони мали доволі посередній розвиток продуктів. Вони все ще борються в Китаї. Я думаю, що ринок просто буде слухати будь-які ознаки того, що Nike почала «вирівнювати курс корабля». Коли це станеться, я думаю, що в акції буде багато простору для зростання. Просто за останні кілька років я не хотів втягуватися в це падіння, характерне для «ціннісної пастки» (value trap).

Чому стежити за McCormick

**Dziubinski: **Добре. Так, McCormick MCK теж звітує цього тижня. І тут у нас компанія, яка, фактично, веде переговори з Unilever щодо об’єднання з брендами харчових продуктів останньої. Тож Morningstar оцінює McCormick у $68 справедливої вартості. Тож що ти захочеш почути тут?

**Sekera: **Я думаю, це буде дуже цікава ситуація, за якою варто стежити. Зараз це акція з рейтингом 4 зірки, торгується зі знижкою 24%, і з того моменту, як ціна акцій впала з початку року на 24%, дохідність дивідендів становить 3.6%, а також є широкий економічний рів (moat). Насправді, за останній рік ця акція скоригувалася настільки сильно, що вона фактично торгується аж до того рівня, на якому була в 2018 році. І я подивився наші цифри. Це фактично перший раз за останнє десятиліття, коли ця акція торгується на рівні 4 зірки. Тобто це акція, яка рідко коли потрапляє в такий діапазон оцінок за нашими внутрішніми оцінками. Тепер я швидко переглянув аналітичну нотатку Аарона після прибутків за останній квартал. Там було трохи розчарування, але вони не виглядали так, ніби все було зовсім катастрофічно.

Валовий показник (top line) усе ще зростав на 2% органічного темпу росту, але вони відзначили, що через інфляційний тиск операційна маржа скоротилася. А що стосується орієнтирів на 2026 рік, я думаю, вони були досить скромними. Вони очікують лише 1%–4% зростання прибутків. На цьому етапі акція торгується на рівні 16.5 раза від нашої оцінки прибутків на 2026 рік. Тепер я застережу: це вище за багато інших харчових компаній, за якими ми стежимо, і за багато інших харчових компаній, які ми вважаємо також дуже недооціненими. Тож я не знаю, чи це випадок, коли цю акцію «тягне вниз» разом із іншими назвами в секторі харчових продуктів, тому що всі інші для нас ще привабливіші за співвідношенням ціни до прибутків (P/E). На цьому етапі я просто хочу побачити, чи McCormick буде наступною харчовою назвою, яка зазнає тієї самої долі, яку ми вже бачили в багатьох інших харчових компаніях: зниження верхньої лінії (top-line erosion) і негативний операційний важіль щодо постійних витрат. Я думаю, це той випадок, коли якщо вони зможуть втриматися тут у цьому кварталі, і цей рік загалом — це щось, на що інвесторам точно варто звернути увагу.

Прочитайте повний звіт Morningstar про McCormick.

Поп Chewy

**Dziubinski: **Добре. Ми рухаємося далі до нового дослідження від Morningstar, і розпочнемо з оновлення щодо колишньої рекомендованої тобою акції — Chewy CHWY. Після звіту акція зросла на 13%, а Morningstar зберегла свою справедливу оцінку $35 для цих акцій. Що так сильно розігріло ринок щодо Chewy, і чи вважаєш ти, що акція й сьогодні лишається привабливою?

**Sekera: **Це трохи смішно. Я, чесно кажучи, насправді згадав про Chewy не одразу. Як ти зазначила, це була рекомендація давно. Перший раз ми висвітлили її в листопаді 2023 року. Ми підтверджували цю рекомендацію кілька разів, але тоді акція продовжувала рости, вийшла в діапазон 3 зірки й навіть дійшла до 2 зірок у середині 2025 року. І вона просто випала з мого рада, коли перестала бути цікавою історією. З того часу акція впала на 44% від свого піку в червні 2025 року; зараз торгується зі знижкою 24% і має 4-зірковий рейтинг. Це компанія з вузьким економічним рів (moat), але я маю застерегти: у неї є дуже високий рейтинг невизначеності. Якщо подивитися на останню нотатку Хайме, то там був доволі добрий квартал: зріст верхньої лінії на 8%, і вони отримали хороші прирости за обсягом продажів. Ми вважаємо, що це свідчить про те, що вони відбирають частку ринку в конкурентів.

Їхнє керівництво щодо маржі було доволі непоганим. Орієнтир на 2026 рік щодо виручки відповідає прогнозу Morningstar. Ми очікуємо подальшого розширення маржі. Тепер, акція торгується з доволі високим мультиплікатором. Вона торгується за 30 разів від оцінки прибутків за цей рік, але ми прогнозуємо 19% середньорічного складного темпу росту (CAGR) за п’ять років. Тобто це історія, яка, якщо ти віриш у зростальний наратив тут і знову починає виглядати досить привабливо, — 4 зірки. Можливо, через дуже високий рів невизначеності тобі варто тримати її в полі зору. Це може бути варіант зі «списку на увазі», якщо вона сповзе вниз до більшого запасу міцності, щоб компенсувати цю дуже високу невизначеність. Можливо, саме в цьому сенс: торкнутися цієї ідеї.

Прибутки Chewy: Зростання продажів, що ведеться обсягом, сигналізує стійкість у споживачів; Акції недооцінені

Чи недооцінений фондовий ринок США?

**Dziubinski: **Добре. Додайте Chewy у цей список спостереження. Добре. Тепер березень підходить до кінця, тож ми закриваємо книги за перший квартал і дивимося вперед на другий квартал. Отже, Дейв, коли ми переходимо в новий квартал, як виглядає фондовий ринок США з точки зору оцінки?

**Sekera: **Ми порахували наші цифри станом на закриття в понеділок, 23 березня. На той момент ціна/справедлива вартість ринку загалом становила 0.88. Це означає, що ринок фактично торгується зі знижкою 12% до композиту наших справедливих оцінок. Тож для тих, хто нас не слухав або слухав наш подкаст у минулому, я просто хочу пояснити, як ми думаємо про ринкову оцінку і чим це відрізняється від багатьох інших стратегів. Ми реально й справді робимо аналіз «знизу вгору» (bottom-up). Ми покриваємо понад 700 акцій, що торгуються на біржах США. Наша команда з акцій розраховує внутрішню справедливу вартість кожної з цих окремих компаній. Потім ми збираємо це в композит, і ділимо його на композит того, де цей ринок торгує — ринкова капіталізація. І це дає нам метрику price/fair value. На мою думку, саме так, по-справжньому, і слід думати про ринкову оцінку.

Я знаю, що багато інших стратегів я завжди виявляв упродовж своєї кар’єри мають якийсь спосіб, як вони рахують прибутки S&P 500 за рік. Потім вони «приляпують» якийсь forward multiple, і це завжди виглядає так, ніби вони кажуть вам, що ринок недооцінений на 8%–10%. Але в такому разі я думаю, що це більше вправа на підгонку під ціль (goal-seeking), а не справжня ринкова оцінка, яка є тим, що ми тут робимо в Morningstar.

**Dziubinski: **Добре. Якщо ринок виглядає, за Morningstar, приблизно на 12% недооціненим, чи це означало б, що настав час нарощувати вагу акцій?

**Sekera: **Це справді залежатиме від вашої толерантності до ризику й від того, як ви самі дивитеся на те, що станеться протягом наступних кількох тижнів. Особисто я — на цьому етапі — не думаю, що варто. Я думаю, що навіть недооцінений ринок може стати ще більш недооціненим. І з огляду на все, що відбувається у світі сьогодні, я б радше хотів би мати значно більший запас міцності, перш ніж почати нарощувати вагу своєї частки в акціях. На жаль, коли йдеться про воєнний конфлікт, я думаю, що діапазон потенційно негативних сценаріїв надто широкий, щоб реально починати вкладати нові гроші в ринок. І навіть коли я дивлюся, як ринок торгується останнім часом, це все ще більше відчувається так, ніби він хоче рухатися вгору, бо він торгується зі знижкою. Я не думаю, що в нас ще є достатньо негативного ринкового настрою, щоб це відчувалося як «дно» на цьому етапі.

Тепер, звісно, що стосується впливу нафти: так, споживач і економіка можуть пережити високі ціни на нафту протягом короткого часу, але якщо ціни на нафту залишатимуться підвищеними ще довше — ще пару місяців чи близько того, я думаю, це починає суттєво підвищувати ймовірність рецесії. Тож останнє, про що я хочу поговорити, це те, що, на мою думку, зараз краще робити коригування у вашому портфелі, а не намагатися «вгадувати» час ринку, щоб перейти до більшої ваги акцій. Якщо пам’ятаєте, на початку року в нашому огляді на 2026 рік ми говорили про те, що 2026 рік, на нашу думку, буде набагато більш волатильним протягом усього року, ніж 2025. І ми тоді рекомендували портфель у стилі «барбел» (barbell): фактично, ми хотіли все ще мати можливість «зловити» висхідну волатильність від AI та технологій.

Багато з цих акцій є недооцінені, тож ми думали, що половина вашої експозиції має бути в таких типах назв, але тоді інша половина — у акціях високої якості, особливо в тих, що мають широкий економічний рів. Логіка така: якщо ми отримуємо висхідну волатильність і ринок росте вище, то ці AI-технологічні акції, акції зростання (growth stocks), випереджатимуть у бік зростання. А якщо ми зазнаємо спадної волатильності, ціннісні акції принаймні утримають свою вартість, якщо не виграють, — через ротацію в value, що ми якраз і спостерігаємо. Тож я думаю, зараз час подивитися на свій портфель, подивитися на оцінки і зробити коригування за потреби. Я вважаю, що це хороший момент, щоб реально подивитися на ті ділянки, де ви можете зафіксувати прибутки — там, де ми бачили висхідну волатильність — і реінвестувати в деякі позиції, які, ймовірно, сильно просіли, туди, де ви можете «усереднювати» вниз (dollar-cost average down). Але на цей момент я б усе ж таки зберігав будь-який «сухий порох» (dry powder), який у вас є, на випадок, якщо загалом буде ще більше «змиву» (washout) на ринку.

**Dziubinski: **Добре. Тоді давайте трохи зануримось під поверхню того, що відбувається на ринку. Ми бачимо спад акцій зростання цього року і таку ротацію в value, яка ніби узгоджується з тим, що ти говорив про стратегію barbell на початку року. Тож з огляду на цю ротацію, дайте нам відчуття того, де зараз оцінки з погляду стилів і де є можливості сьогодні.

**Sekera: **Звісно. Отже, акції value наразі торгуються з найменшою знижкою. Вони зараз торгуються лише зі знижкою 6% порівняно з тим композитом наших оцінок. Core (середній/«стрижневий» сегмент) — це, по суті, десь посередині. Там теж не такий великий дисконт, як у growth. Core зараз зі знижкою 10%, але core-акції… цікаво. Це комбінація двох речей. По-перше, акції growth наразі найбільше постраждали в цьому році, але через те, що відбувається з гіперскейлерами (hyperscalers) і досі триває бум побудови AI, ми підвищили справедливі оцінки для кількох різних AI-акцій growth протягом цього року — з початку року (year to date). Тож між тим, як ринки продавали, і тим, як наші оцінки зростали по кількох із них, акції growth зараз дуже недооцінені: торгуються зі знижкою 21% до нашого композиту справедливих оцінок.

Які сектори виглядають недооціненими?

**Dziubinski: **Добре. Тоді давайте перейдемо до окремих секторів. Технології, зокрема — це якраз пов’язано зі зростанням, як ти згадував. Для технологічних акцій це був важкий квартал. Тож поговорімо про це й про те, як виглядає сектор з точки зору оцінки.

**Sekera: **Технології як сектор зараз торгуються зі знижкою 23% до справедливої вартості. Знову ж таки, це комбінація: ми підвищили справедливі оцінки для низки різних AI-акцій, але в той самий момент сектор сильно вдарило. Тепер, що стосується того, наскільки великий це дисконт у 23% — щоб поставити це в перспективу — то з 2011 року сектор торгувався з такою або більшою знижкою лише двічі. Тобто це було тоді, коли ринок востаннє «пробивав дно» — восени 2022 року. Потім вам доведеться повернутися аж до 2011 року, до періоду пікової фази кризи суверенного боргу та європейської банківської кризи, щоб побачити технології, які торгуються зі знижкою такого масштабу.

**Dziubinski: **Тепер фінансові компанії також показали доволі погану динаміку в першому кварталі, але розбий це трохи детальніше, а потім скажи нам, чи сектор є більш привабливим з точки зору оцінки після цього відкату.

**Sekera: **Ну, якщо ти пам’ятаєш, коли ми йшли в рік у нашому огляді на 2026 рік, ми зазначили, що фінансові — це був найпереоціненніший сектор на старті року. Тобто, по суті, ми думали, що ринок надмірно екстраполює (overextrapolating) те, наскільки зростатиме чистий процентний дохід. І ми думали, що ринок занадто довго закладав це в оцінки. А що ми бачимо вже станом на зараз: короткострокові ставки відслідковують зростання — вони фактично підвищуються, що відповідає інфляції, яку ми, принаймні, очікуємо протягом наступних кількох місяців. І тому, коли крива дохідності далі вирівнюється (flattening out), це прибрало з формули ті припущення щодо зростання з оцінок для фінансових компаній. Тож він відступив досить суттєво. На цьому етапі він уже торгується зі знижкою 6%, але це насправді не такий великий дисконт порівняно з ширшим ринком. Це лише половина ринкового дискону. Тож я б сказав: ми все ще бачимо багато кращих можливостей поза фінансовими компаніями.

**Dziubinski: **Добре. Тоді давай трохи поговоримо, Дейве, про деякі інші недооцінені сектори, коли ми рухаємося в другий квартал.

**Sekera: **Комунікації зараз торгуються зі знижкою 14%. Тепер я зазначу про комунікації: оскільки сектор дуже сильно зважений на Meta META та Alphabet GOOGL, а Meta має знижку 30%, це, по суті, і є великою причиною того, чому весь сектор комунікацій торгується зі знижкою 14%. Alphabet сама також торгується зі знижкою 14%. Тож здебільшого саме Meta — найбільша причина того, що сектор там просідає. Недвижимість усе ще приваблива зі знижкою 12%. Ви вже чули, що ми обговорюємо це протягом кількох років. А що стосується в останню чергу — споживчого циклічного сегмента (consumer cyclicals) після того, як його добре вдарило, зараз він торгується зі знижкою 11%.

Які сектори виглядають переоціненими?

**Dziubinski: **Добре. Тепер перевернемо картину, поговорімо про інший бік. Давайте обговоримо переоцінені сектори. Тепер, перш за все: енергетика дуже ймовірно виглядає переоціненою. Я б припустив, що це через результати енергетичних акцій у першому кварталі. Тож розкажи нам про це.

**Sekera: **Я маю на увазі, коли я думаю про енергетику, для тих, хто слухає шоу давно, протягом усього 2025 року ми продовжували рекомендувати енергетичні акції. І я думаю, що дехто навіть міг почати втомлюватися від того, що ми говоримо про це. Але знову ж таки, на той момент часу це був один із найкраще недооцінених секторів. У них були доволі високі дивідендні дохідності. Тож фундаментально вони виглядали досить привабливо, і ми також відзначали, що енергетичні акції діють як природний хедж для вашого портфеля, якщо інфляція знову піде вгору або якщо виникнуть будь-які інші геополітичні проблеми.

Наразі в цьому році енергетика зросла більш ніж на 34%, тож вона працює саме так, як має працювати цей хедж у вашому портфелі. Як ми обговорювали минулого тижня в The Morning Filter, я думаю, зараз хороший час почати використовувати цей хедж. Я думаю, настав час принаймні зафіксувати, «зібрати» частину прибутків, які у вас є в цих акціях. Я не думаю, що треба продавати всю позицію, але якщо нічого іншого — принаймні зафіксуйте частину. А далі ви зможете використати ці кошти, щоб реінвестувати в інші напрями, які станом на зараз сильно постраждали в цьому році.

**Dziubinski: **Тоді Дейве, з точки зору секторів, що ще виглядає дорожчим (overpriced) сьогодні?

**Sekera: **Наступний найбільш переоцінений — це сектор споживчих товарів оборонного типу (consumer defensive). Він торгується з премією 14%. Тепер я просто зазначу: ми вже кілька разів про це говорили. Walmart WMT і Costco COST — це дві найбільші позиції в цьому індексі. І обидві, на нашу думку, сильно переоцінені — це справді чудові компанії з широкими економічними ровами (moats), але ми вважаємо, що вони переоцінені. Саме тому загальна премія сектору піднімається до рівня 14%. Щойно ви відходите від цих двох акцій, ми бачимо там багато можливостей для інвесторів — тож не ігноруйте цей сектор. Але вам потрібно бути значно більш прив’язаними до конкретних акцій (stock-specific). Комунальні (utilities) все ще переоцінені: зараз торгуються зі знижкою/премією 7% (премією). І, нарешті, промислові (industrials) також торгуються з премією 5%. Але що я б відзначив там: у оборонних компаніях (defense names), пов’язаних із побудовою AI, є значна концентрація, і саме це реально підтягує премію. І знову ж таки, оборонні назви — це речі, які ми рекомендували кілька років тому. Тож це, на мою думку, також хороші назви, де варто поглянути на фіксацію прибутків сьогодні.

Як інвестувати в Q2

**Dziubinski: **Давайте відкотимося назад, Дейве. З урахуванням оцінок по стилях, ринковій капіталізації та секторах — як, на твою думку, інвесторам варто думати про те, як позиціонувати свій портфель акцій на старті нового кварталу?

**Sekera: **Я все ще думаю про ринкову вагу загалом (market weight) — якою б не була ваша цільова алокація залежно від вашого власного стилю ризику та вподобань. Тож яка б не була ваша частка акцій (equity) у відсотках від загального портфеля — я б радше лишався в тому ж «районі». Але я думаю, що з урахуванням тієї ринкової волатильності, яку ми бачили, з урахуванням того, як рухалися акції growth і value або окремі сектори, зараз хороший час: подивіться на свій портфель і визначте, де саме вам треба перерозподілити окремі позиції, щоб скористатися ситуацією. Отже, знову ж таки, це хороший момент для того, щоб зафіксувати частину прибутків у секторі value, і також у хороші моменти — зафіксувати прибутки в енергетичному секторі — а потім подивитися, куди це реінвестувати. Куди саме у вашому портфелі, в ті назви, в які ви комфортно інвестуєте у довгострокову інвестиційну тезу, але які особливо сильно постраждали — будь то growth, AI-технології, софтверні акції. Але ті акції, які тепер торгуються з набагато ширшими полями безпеки, ви тепер можете «докуповувати» з усередненням вниз (dollar-cost average in) у випадку просідання.

Що відстежувати протягом Q2

**Dziubinski: **Добре. Дейв буде вести свій щоквартальний вебінар щодо перспектив фондового ринку в середу, 8 квітня. Тож позначте це в календарі, і ви можете зареєструватися на цю безкоштовну подію за посиланням, яке ми надаємо в show notes. Дейв, не видаючи надто багато наперед перед твоїм вебінаром, що б ти сказав — можливо, три речі, за якими ти збираєшся уважно стежити в другому кварталі, і чому саме?

Sekera: Ну, по-перше і з великою відстанню — це те, що відбувається на ринку нафти. Я маю на увазі, так, економіка США менш залежна від нафти, ніж це було в минулому, але все одно це матиме величезні наслідки для економіки. І навіть якщо подумати про ціни на нафту: ціни на нафту були фактично «підтримкою» (tailwind) для економіки. Вони досягли піку в середині 2022 року і загалом знижувалися з того часу. Тож зараз ми не тільки втрачаємо цю підтримку, але й це стає «протидією» (headwind) — набагато більше в майбутньому.

Друге — процентні ставки. Щодо короткострокових ставок: вони рухалися вгору через вищі очікування інфляції. І якщо конкретно подивитися на дворічні облігації (two-year): дохідність уже піднялася настільки, що ринок не просто говорить, що вони не вірять у те, що ФРС зможе знижувати ставки найближчим часом, а якщо подивитися на ф’ючерси на ставки по фондах ФРС (Fed fund futures), то ринок вже закладає 50% ймовірності, що ринок — або що ФРС — може зрештою підвищити ці ставки до кінця року. Звісно, довгострокові процентні ставки впливатимуть на ставки за іпотекою. Вони йдуть вгору, тож це зменшить попит на будинки на одну сім’ю (single-family) і на багатоквартирні (multifamily) об’єкти. І це, звісно, матиме дуже велике негативне мультиплікаційне (multiplier) наповнення для економіки загалом. А коли ці довші ставки ще й зростають, це підвищує загальну вартість капіталу. Коли вартість капіталу вища, і ці вищі ставки дисконтування, це знижує теперішню (present value) вартість активів загалом сьогодні. І, звісно, корпорації з вищими ставками захочуть вищу норму прибутку, перш ніж реінвестувати гроші назад у свій бізнес.

І, нарешті, по-третє — ми вже кілька разів про це говорили — приватний кредит (private credit). Я думаю, це одна з тих сфер на ринку, про які ми вже неодноразово говорили, і яка фундаментально слабшає. Тепер я не думаю, що це системна проблема. Я не думаю, що слабкість приватного кредиту спричинить другу частину глобальної фінансової кризи. Це набагато відрізняється від того, що відбувалося тоді: у нас немає CDO squares, які в підсумку виявляються нічого не вартими на кінець дня, і які «вибухають» баланси банків, але я думаю, що у приватному кредиті накопичилося багато втрат, які ще потрібно буде визнати, перш ніж усе буде остаточно сказано й зроблено.

Чому CrowdStrike не є вибором

**Dziubinski: **Добре. Настав час нашого запитання тижня. Запитання цього тижня прийшло з коментаря, який хтось залишив в бонусному епізоді The Morning Filter, який Дейв нещодавно робив про акції кібербезпеки. І цей глядач хоче дізнатися: Чому CrowdStrike CRWD не є топвибором? Оцінка?

**Sekera: **Саме так. Я маю на увазі, з фундаментальної точки зору з CrowdStrike абсолютно нічого поганого. Я б сказав, що це як раз одна з тих ситуацій, де в основному вона має майже все, що ми шукаємо в інвестиції, особливо в кібербезпековій індустрії. Це один із найбільших постачальників кібербезпекових рішень, має хороший портфель продуктів і послуг. Ми оцінюємо компанію з широким економічним ровом (moat). Ми думаємо, що вона буде «консолідатором» у консолідованій індустрії. Тож фундаментально все виглядає чудово з цього погляду. Але якщо подивитися на нашу діаграму price/fair value з моменту, коли ми почали висвітлювати цю акцію, наші оцінки ніколи не дуже сильно відрізнялися від того, де вона торгувалася на ринку. Є кілька коротких моментів тут і там, коли вона падала достатньо, щоб потрапити в діапазон 4 зірок, але це ніколи не тривало довго на цьому рівні 4 зірки.

Прибутки CrowdStrike: Розширення платформи продовжує набирати тягу; Справедливу вартість підвищено

Ми вважаємо, що акції CrowdStrike Holdings оцінені доволі справедливо.

Якщо взагалі дивитися на графік — то, можливо, навпаки: вона ймовірно занадто сильно торгувалася вгору, випередивши події (вийшла вперед самої себе) у листопаді, потрапивши в зону 2 зірок. Тепер вона відкотилася на 30% від того піку, але зараз це все лише з дисконтною 12%, що ставить її в діапазон 3 зірок. Тож я б радив додати її до списку спостереження. Якщо вона впаде звідси, то може стати можливістю для покупки. Але коли я дивлюся на відносну вартість інших постачальників кібербезпеки — на кшталт Palo Alto PANW чи Fortinet FTNT — вони просто значно привабливіші з погляду оцінки. Наприклад, хоча ми прогнозуємо швидше зростання для CrowdStrike порівняно з Palo Alto в межах нашого п’ятирічного прогнозного періоду, CrowdStrike торгується за 80 разів від прогнозу прибутків на цей рік, тоді як Palo Alto — лише за 40 разів. Ми вважаємо, що різниця для цієї динаміки зростання сьогодні — це забагато.

**Dziubinski: **Добре. Тобто хороша компанія, але недостатньо дешево. Надсилайте нам свої запитання далі. Найкращий спосіб зв’язатися з нами — через наш інбокс, а електронна адреса — themorningfilter@morningstar.com.

Добір акцій: GEHC

Отже, що ж, поговорімо про добірки. Настав час добору акцій цього тижня. Дейв приніс нам п’ять ідей зі списку щоквартальних добірок аналітиків Morningstar, які йому найбільше подобаються, і ми розмістимо повний список наших аналітичних добірок на morningstar.com пізніше цього тижня — тож стежте за ним. Дейве, твоя перша добірка цього тижня — GE Healthcare GEHC. Дайте нам коротко ключове.

**Sekera: **Отже, це акція з рейтингом 4 зірки, торгується зі знижкою 27%, дивідендна дохідність не дуже велика — лише дві десятих процента. Тож якщо ви інвестор, який шукає дивіденди, можливо, це не той варіант, але ми оцінюємо її з середнім рівнем невизначеності і з широким економічним ровом (moat), а цей широкий рів зумовлений витратами на перемикання (switching costs) та нематеріальними активами.

**Dziubinski: **Тепер, ми не так багато говорили в подкасті про GE Healthcare, але це була добірка, принаймні раз — я думаю, хоча б раз — в жовтні 2025 року, і акціям дістається трохи важкий рік. Тож що в ній тобі подобається?

**Sekera: **Так, я маю на увазі, спочатку вона дуже добре себе показала після того, як ми її рекомендували. Насправді вона почала торгуватися в діапазоні 3 зірок, але я думаю, що загалом її просто «зачепило» широке падіння ринку, яке ми бачимо в цьому році. Я також швидко переглянув запис із нотатки щодо прибутків за минулий квартал. Я думаю, керівництво по верхній лінії було трохи нижче, ніж сподівався ринок, але я думаю, що головним «якорем» тут було падіння продажів у Китаї. І якщо подивитися як приклад: це ще одне підтвердження того, чому я думаю, що економіка Китаю працює аж ніяк не так добре, як, на мою думку, думає багато інших людей там. Але повертаючись до цієї історії: найбільш важлива і цінна частина з точки зору оцінки тут — це розширення маржі. І ми бачили це в останньому кварталі, тож це вселяє оптимізм нашій команді з акційного аналізу.

Я відкрив модель, щоб швидко подивитися наші припущення. Вони виглядають доволі консервативними для мене. Наш прогноз по верхній лінії — лише 3.9% за п’ятирічним складним темпом росту. Ми очікуємо, що маржа відновиться, коли компанія пройде через певні короткострокові тарифні проблеми. У підсумку це дає нам темп зростання прибутків на рівні 8.6%. Тобто непоганий темп зростання прибутків — нічого героїчного, але на цьому етапі акція торгується лише за 14 разів від нашої оцінки прибутків на цей рік.

Прочитайте повний звіт Morningstar про GE Healthcare.

Добір акцій: LPLA

**Dziubinski: **Добре, наступна — ти підтверджуєш LPL Financial LPLA як добір. Згадаймо про неї.

**Sekera: **Зараз вона торгується зі знижкою 44%, і цього достатньо, щоб перевести її глибоко в діапазон 5 зірок. Ще одна, яка не має великої дивідендної дохідності — лише чотири десятих процента. Також ми оцінюємо компанію з високим рівнем невизначеності. Тож, знову ж таки, поставте це в більш ризикову частину свого портфеля, але ми оцінюємо компанію з широким економічним ровом (moat) на основі переваг у витратах і витрат на перемикання.

**Dziubinski: **Тепер, як ми говорили раніше в шоу, фінансовий сектор цього року реально зазнав труднощів. Отже, звісно, сьогодні є ціла низка недооцінених акцій фінансових сервісів. Чому ж вам подобається саме LPL?

**Sekera: **Це, по суті, з усіх тих самих причин, про які ми вже говорили в шоу раніше. Тож якщо ви пропустили ті попередні епізоди, компанія — найбільший незалежний брокер-дилер. Я думаю, у них уже є 29,000 радників (advisors) на своїй платформі, і понад 10 мільйонів рахунків. Ми вперше рекомендували її минулого жовтня. Спочатку акція показала непоганий результат, але знову ж таки, коли ринок розвернувся і пішов вниз на початку цього року, акція теж була втягнута в цей спад. Дивлячись на нашу первинну інвестиційну тезу, ми думали, що вона виграє від комбінації зростання активів під управлінням (assets under management), оскільки фондові ринки в цілому з часом зростають. Але, що більш важливо: ми вважали, що вона виграє від зростання assets under management, тому що все більше людей використовують інвестиційних радників, а не роблять це самостійно. І LPL усе ще підключає нових інвестиційних радників на свою платформу. Тож це хороший напрям з погляду органічного зростання — через те, що люди користуються інвестиційними радниками, і через те, що ці радники приходять на їхню платформу.

Загалом я б сказав: по суті, історія не змінилася. Так, assets under management просіли разом із ринком у цілому. Але для мене це просто природна хвиля й «пульсація» в бізнесі з управління активами. Ми досі очікуємо, що інші два тренди триватимуть далі. У нашому прогнозі ми очікуємо 12% середньорічного складного темпу росту (CAGR) виручки. У такого типу компаній є багато операційного важеля (operating leverage) у разі росту вгору. Ми очікуємо 26% CAGR за п’ять років, але при цьому вона торгується лише за 11 разів від нашої оцінки прибутків на 2026 рік.

Прочитайте повний звіт Morningstar про LPL Financial.

Добір акцій: INVH

**Dziubinski: **Добре, наступна назва цього тижня — це нова добірка, тобто те, про що ми раніше не дуже говорили: Invitation Homes INVH. Розкажіть про неї.

**Sekera: **Зараз вона має рейтинг 5 зірок, торгується зі знижкою 35% і має доволі здорову дивідендну дохідність 4.8%. Ми оцінюємо компанію з середнім рівнем невизначеності. Тепер, звісно, як і в багатьох інших угодах із нерухомістю (real estate deals), ми оцінюємо її без економічного рову (no economic moat). Це не є проблемою для мене. Дуже важко розвинути економічний рів у нерухомості, тож це не обов’язково в мінус в моїй голові.

**Dziubinski: **Тепер, як і в сервісах із фінансового сектору, є багато недооцінених REIT-ів. Так чому ж ви обираєте саме Invitation Homes сьогодні?

**Sekera: **Чесно кажучи, тому що наша команда аналітиків щойно додала її до списку найкращих добірок для нашого огляду на другий квартал. Я раніше не зовсім стежив за цією акцією. Компанія — найбільший REIT оренди житла на одну сім’ю (single-family rental) у країні. Її портфель складається здебільшого з будинків для старту (starter homes) і будинків рівнем вище (move-up homes). Тож, якщо коротко: інвестиційна теза тут така — зараз дешевше орендувати, ніж купувати. Ціни на житло загалом надто високі. Тому ми вважаємо, що це підтримуватиме відносно високий рівень зайнятості (occupancy), дозволятиме компанії отримувати непогані збільшення орендної плати (rent increases) аж до того моменту, як ви почнете бачити падіння цін на житло. А оскільки компанія є найбільшим провайдером оренди житла на одну сім’ю, на цьому етапі вона дуже ефективна зі своїми витратами.

Найкращі REIT-и для покупки

Ці 12 недооцінених акцій REIT сьогодні виглядають привабливо.

Подивившись на нашу модель, ми вважаємо, що припущення щодо зростання виручки становить лише 3.3% за п’ятирічним CAGR. Замість прибутку ми дивимося на показник, який називається funds from operations (FFO). Темп росту там — 4.5%. Тож за співвідношенням ціна до FFO, або ціна до funds from operations, акція торгується лише за 13 разів. Коли я говорив із Кевіном Брауном, аналітиком, який її покриває, він зазначив, що це найнижчий за всю історію мультиплікатор, який вона будь-коли мала. Історично, за його словами, це зазвичай було набагато ближче до 20 разів.

Прочитайте повний звіт Morningstar про Invitation Homes.

Добір акцій: ET

**Dziubinski: **Наступна добірка — ще одна ідея, багата на дивіденди. Це Energy Transfer ET. Дайте нам коротко ключове.

**Sekera: **Тут не так багато дисконту, як у деяких інших із цих варіантів, але це середній рівень невизначеності. Тобто вам потрібен цей «вузький коридор», щоб дістатися до 4-зіркової акції — а зараз вона саме на рівні 13% дисконт у порівнянні з оцінкою. Знову ж таки, це також варіант із дуже здоровою дивідендною дохідністю 6.8%, але це компанія, яку ми оцінюємо без економічного рову (no economic moat). Однак я не так сильно переймаюся цим, зважаючи на те, що це компанія у форматі трубопровідного бізнесу (pipeline kind of company).

**Dziubinski: **Тепер, як можна уявити, Energy Transfer має доволі добрий рік. То чому ти думаєш, що в неї є ще більше простору для зростання?

**Sekera: **Ну, вона все ще одна з небагатьох недооцінених енергетичних назв на цей момент часу. І це справді не перший раз, коли ми рекомендуємо її. Ми рекомендували її минулого листопада. З того часу вона виросла на 13%. Тобто вона відставала від дуже швидкого зростання (skyrocketing), яке ми бачили в деяких інших енергетичних назвах, які ми рекомендували. Тому я все ще думаю, що в цьому варіанті залишається простір для росту. Мені також подобається, що це, на мою думку, певна «вторинна ставка» (secondary play) на штучний інтелект. Центри обробки даних, звісно, будуються. Вони потребують величезних обсягів електроенергії. А щоб забезпечити цю електроенергію, ми будуємо багато нових електростанцій, і, звісно, електростанції, що працюють на природному газі, — це найшвидше й найпростіше будувати. За даними нашої команди з акційного аналізу, ця компанія є одним із найкраще розташованих трубопровідних активів, щоб виграти від зростання центрів обробки даних — особливо від тих дата-центрів, які розміщуватимуться в будь-якій близькості до Permian Basin.

Вузьке місце для транспортування сирої нафти триває, але геополітична премія спалахує; Br