市場概況：イラン戦争はAIインフラブームを妨げるのか？

米国の株式市場で心配すべきことは多くありません。集計すると、米国株はイラン戦争の開始以来4%下落しただけで、2025年にリターンを生み出した世界の他の市場を上回っています。これまで多くの観測者は、戦争はそろそろ終息に向かうはずだと考えていましたが、続けば続くほど、グローバル経済と金融市場全体への影響が大きくなる可能性があります。

イラン戦争が半導体株にもたらすリスク

注目すべき領域の1つは、半導体株のサプライチェーンです。先週、イランによる攻撃が、カタールで世界の液化天然ガス生産（liquefied natural gas production）の17%を稼働停止させたというニュースがもたらされました。これは、人工知能インフラの構築拡大（artificial intelligence infrastructure buildout）の重要な一部である半導体チップ産業を脅かします。アジアの主要な半導体株をカバーするPhelix Leeは3月10日、「エネルギー価格の上昇が長引けば、チップメーカーにとって短期的なリスクになり得ます。AIデータセンター向けのエネルギーコストが上がれば、AIインフラの構築が鈍化する一方で、台湾（Taiwan）や韓国（South Korea）のファブは、LNG価格の上昇によるコスト面の圧力が強まっていくことになります」と書いています。

影響はエネルギー投入だけにとどまりません。サプライチェーンの他の部分もリスクにさらされており、とりわけヘリウムが挙げられます。Leeは「ヘリウムはLNG処理の副産物なので、LNGインフラに大規模な損傷が出れば、戦争が終わったとしても、操業をオンラインに戻すために追加の時間が必要になり、長引く不足につながる可能性があります」と書いています。長期化するヘリウム不足は、最終的にチップウエハーの欠陥率を高め、収益性を押し下げることになり得ます。

米国を拠点とする半導体株をカバーするシニア・エクイティ・アナリストのBrian Colelloは、NvidiaのCEOであるJensen Huangが、ヘリウム不足による短期的なリスクを軽視したとも付け加えています。「[Huang]は、台湾セミコンダクターには在庫が4〜6か月分ほどあると考えている」と彼は言います。

ロンドン支局から、シニア・レポーターのKaren Gilchristが、半導体株のリスクについてさらに詳しく掘り下げます。

ガス価格の急騰はインフレをどれくらい押し上げるのか？

戦争のさなか、米国でガス価格が上昇している中、PIMCOのエコノミストであるTiffany Wildingによれば、投資家は、その上昇がインフレ指標にそのまま“火をつける（jump-start）”ように反映されるのを目にする準備をしておくべきです。Wildingの見立てでは、全国的に消費者は、戦争が始まる前よりもガロン当たり約30%多くガス代を払っています。ガス価格のウェイトは消費者物価指数（Consumer Price Index）で約3%です。これは、月次のインフレが0.9パーセントポイント押し上げられることに相当します。（2月、CPIは0.3%上昇しました。）

「3月を通じてこのエスカレーションが見えているので、3月と4月にわたってそれが軽く広がっていくことになるでしょう」とWildingは言います。「要点は、現時点で、もし[elevated oil]価格が維持されるなら、ガス価格の直接的な影響の結果として、ヘッドラインの数値はほぼ1パーセントポイント増えることになる、ということです。それはかなり劇的です。」

もちろん、連邦準備制度（Federal Reserve）の当局者や多くの投資家は、食品・エネルギーのコストを除いたインフレに注目し、代わりにコア・インフレを見ます。これらの商品は価格の振れ幅が大きくなり得るからです。しかし、コア・インフレ指標の他の側面でも、間接的な影響が出ます。たとえば航空運賃です。航空運賃はCPIにおけるウェイトが比較的小さく、ジェット燃料価格からの直接の転嫁はありませんが、それでもインフレを押し上げる上方向の圧力を高めることになります。

リターンの分散と株式市場の「ウェイト問題」

戦争が始まったのは、株式市場が、3年間にわたって主に強気相場を牽引してきたメガキャップのテクノロジー株から、長く待たれていたローテーション（資金の入れ替え）へしっかりと向かっていた時期でした。大物企業、特にMicrosoft MSFTは、10月から株がつまずき始めました。LPL Financialのチーフ・テクニカル・ストラテジストであるAdam Turnquistは、このローテーションが、ポートフォリオを支配していたほど集中していた状況から、市場全体でのリターンの広がり（分散）につながったことを強調しています。

「今年、イラン戦争に入る前に、私たちはテクノロジー株から大きなローテーションを経験していました。重要だったのは、資本が市場から流れ出なかったことです。材料や、さらには一部の[consumer]のような別の領域に回っただけでした」とTurnquistは言います。その結果、少数の巨大株から離れたところで、プラスのリターンの分散が大きくなりました。

皮肉なことに、多くの市場コメンテーターはBig Techへの集中をリスクだと見ていた一方で、このローテーションが市場の広いベンチマークにとっての足かせになっていることが分かってきました。「私たちはそれを『The S&P 500 has a weight problem（S&P 500にはウェイト問題がある）』という形でまとめました」とTurnquistは言います。S&P 500の時価総額上位5銘柄が指数の約25%を占めているため、「その5銘柄を相殺するには6つのセクターが必要で、それが市場が上がっていくうえでの問題になっています」。

戦争によって、その分散の一部は縮小し、投資家は経済的不確実性からの安全を求めて、いくつかのテック株に再び資金を寄せてきた、とTurnquistは指摘します。しかし彼は、紛争が終わるときは、重大なショックがない限り、そのトレンドは再開すると言います。「[分散]は今年のテーマになるでしょう」と彼は言います。

戦争が終わった後も、Turnquistは、金融・政府政策からの“曲がり球（curveballs）”に加え、迫っている中間選挙（midterm congressional elections）を背景に、株はボラティリティ（変動性）が高い状態が続くと見ています。「これにより、より一層のギザつき（choppiness）と分散が生まれるはずです」と彼は言います。