Tata kelola industri surat berharga mengalami perubahan besar: gelombang penggabungan memunculkan perubahan di pemain utama, kompetisi diferensiasi menjadi kunci untuk memecahkan kebuntuan

Hingga malam tanggal 1 April, sudah ada 25 perusahaan sekuritas publik yang menyelesaikan pengungkapan laporan keuangan tahunan 2025. Data menunjukkan bahwa laba bersih dari lembaga-lembaga tersebut semuanya mengalami pertumbuhan positif, namun pola divergensi kinerja di dalam industri semakin menonjol. Di antara sekuritas papan atas, Guotai Haitong Securities, melalui penggabungan, mengalami lompatan bisnis; berbagai indikatornya langsung mengejar pemimpin industri, yaitu CITIC Securities. Sementara itu, Huatai Securities, karena pendapatan bisnis manajemen aset yang turun hingga setengah dan penurunan pendapatan investasi proprietary, berada di urutan paling lambat dalam laju pertumbuhan di antara kelompok papan atas. Untuk sekuritas menengah-ke-kecil, Guolian Minsheng Securities menjadi “kuda hitam” terbesar berkat penggabungan dan restrukturisasi, namun masih ada beberapa lembaga yang mengalami tekanan kinerja akibat kerugian pada bisnis proprietary atau sanksi untuk bisnis penjamin emisi.

Dari skala pendapatan, CITIC Securities terus memimpin industri dengan pendapatan 74.85B yuan dan laba bersih 30.08B yuan. Guotai Haitong Securities menyusul dengan laba bersih 27.81B yuan. Perlu dicatat bahwa Guotai Haitong, melalui penggabungan, meningkatkan laba bersih secara year-on-year sebesar 114%, sehingga selisihnya dengan CITIC Securities menyempit hampir 40 poin persentase dibanding tahun sebelumnya. Sebagai perbandingan, Huatai Securities meskipun pendapatannya melebihi 30 miliar yuan, kenaikan laba bersihnya hanya 7%. Pendapatan bersih bisnis manajemen aset turun 52% year-on-year, pendapatan bersih bisnis proprietary turun 8%, sehingga menjadi lembaga dengan kinerja paling lemah dalam kelompok papan atas.

Kelompok sekuritas menengah-ke-kecil menunjukkan situasi “panas-dingin” yang kontras. Sembilan lembaga seperti Cinda Securities mencatat laba bersih kurang dari 2B yuan, namun sebagian sekuritas regional tampil menonjol: laba bersih Zhongyuan Securities naik 85,4% menjadi 456 juta yuan; Guohai Securities naik 79,57% menjadi 769 juta yuan; dan Shenwan Hongyuan bahkan mencapai laba bersih 15.14B yuan dengan laju pertumbuhan 82,46%. Dalam kasus khusus, West Securities mengalami penurunan pendapatan sebesar 10,8% akibat penyusutan bisnis perdagangan komoditas dalam jumlah besar, tetapi meningkatkan laba bersih sebesar 24,9% melalui kontrol biaya.

Divergensi struktur bisnis menjadi ciri yang jelas di industri. Dalam bisnis pialang (brokerage), Guotai Haitong dan CITIC Securities masing-masing membentuk pola “dua teratas” dengan pendapatan bersih 14.75B yuan dan 1B yuan; sementara bisnis tersebut pada 10 sekuritas termasuk Dongxing Securities tidak mencapai 10 miliar yuan. Bisnis penjamin emisi (investment banking) memperlihatkan dominasi kelompok papan atas, dengan CITIC Securities memimpin jauh pendapatan dari manajemen aset sebesar 12.18B yuan, sementara lima institusi teratas menguasai 60% pangsa pasar. Kesenjangan pada bisnis proprietary bahkan lebih tajam: skala pendapatan CITIC Securities sebesar 38.6B yuan adalah 20 kali lipat dari institusi yang berada di peringkat terbawah; bisnis pada empat institusi seperti Guohai Securities mengalami penurunan year-on-year lebih dari 30%.

Penggabungan dan restrukturisasi menjadi variabel kunci yang mengubah struktur industri. Setelah merger, Guolian Minsheng Securities mencapai total pendapatan usaha 7.67B yuan, meningkat 185,99% tahun-ke-tahun; laba bersih 2.01B yuan dengan kenaikan sebesar 405,49%. Pendapatan bersih bisnis pialang, investment banking, dan proprietary masing-masing naik 193%, 165%, dan 254%, membentuk tren yang baik dengan kemajuan di tiga lini. Guotai Haitong Securities juga diuntungkan oleh efek merger: pendapatan bersih bisnis proprietary mencapai 25,4 miliar yuan, hanya di bawah CITIC Securities; pendapatan bisnis kredit 8.28B yuan menempati peringkat pertama di industri.

Analisis dari para profesional menyebutkan bahwa divergensi industri pada dasarnya adalah rasa sakit transisi dari perubahan model pengembangan. Pakar dari Shanghai National Accounting Institute, Zhou Yun, mengatakan bahwa pemulihan pasar yang mendorong pemulihan bisnis pialang dan proprietary menjadi penyebab utama perbaikan kinerja; namun perbedaan kemampuan riset-instrumen investasi (投研) dan tingkat pengendalian risiko antar institusi menyebabkan terjadinya divergensi hasil. Liu Yan, ketua Anjue Asset, menyatakan bahwa sekuritas papan atas, dengan keunggulan lisensi lengkap (full license), membentuk “efek Matthew”; sementara institusi menengah-kecil perlu membangun keunggulan khas di bidang-bidang spesifik seperti manajemen kekayaan dan derivatif. Gong Tao, ketua Shenzhen Zhongjin Huachuang Fund, mengingatkan bahwa stabilitas tim bisnis secara signifikan memengaruhi kinerja institusi; pada tahun 2024 Zhongyuan Securities menerima sanksi untuk bisnis investment banking, yang membuat pendapatan terkait pada tahun 2025 berkurang 40%.

Untuk tren perkembangan industri, Liu Youhua, direktur riset dari Pingpaiwang Wealth, menyarankan bahwa institusi papan atas sebaiknya menyebar risiko melalui penataan internasional; sekuritas menengah perlu memusatkan fokus pada pasar regional untuk membentuk keunggulan komparatif; institusi kecil dapat mengeksplorasi jalur transformasi investment banking khusus (精品投行) atau manajemen kekayaan. Zhou Yun menekankan bahwa sekuritas perlu membangun kemampuan menghadapi situasi berlawanan dengan siklus; pada periode pasar sedang naik, mengakumulasi cadangan persiapan risiko, dan pada periode pasar sedang turun, memperkuat pembangunan sistem riset-instrumen investasi. Data menunjukkan bahwa pada bisnis proprietary sekuritas pada tahun 2025, institusi yang menggunakan strategi investasi non-arah (non-directional) memiliki volatilitas imbal hasil 37% lebih rendah dibanding model tradisional, yang menunjukkan kebutuhan akan transformasi strategi.