Очікування повторного запуску ціноутворення та випуску на Біньцзяо зростають, хто є головним фаворитом?

За останні 3 роки понад 100 нових компаній вийшли на Північну біржу (Біржа Північного Китаю, 北交所), і всі вони завершили розміщення шляхом прямого ціноутворення. Проте, можливо, ця ситуація незабаром зміниться.

Журналісти 《Щоденного економічного новинника》 звернули увагу на те, що останнім часом серед учасників ринку зросли очікування щодо того, що серед нових випусків Північної біржі (北交所) компанія Zhongke Yi (中科仪) може застосувати розміщення через інституційні запити (андеррайтингові bookbuilding/попередні заявки з оцінками). Серед причин називають видатну перспективність і швидке зростання компанії в останні роки, а також наявність власних контрольованих тематик.

Щоденні економічні новини, медіабаза, фото Чень Мэньюй

Існує думка, що якщо Північна біржа (北交所) постійно використовуватиме пряме ціноутворення для нових випусків, це може бути не зовсім справедливо щодо тих якісних нових акцій. Торік, після виходу на вторинний ринок деяких доволі якісних нових компаній Північної біржі (北交所), ціна акцій упродовж тривалого часу становила більш ніж у 10 разів порівняно з ціною розміщення, що свідчить про те, що відповідний механізм ціноутворення є не надто раціональним.

Втім, під час інтерв’ю деякі представники галузі також вважають, що відновлення інститутського ціноутворення (запитів щодо розміщення) після певного відкату на Північній біржі (北交所) є неминучою тенденцією, але саме на нинішньому часовому етапі перезапуск запитів, можливо, не є оптимальним моментом.

Щодо зазначених питань, які цікавлять ринок, відповідальні працівники Zhongke Yi (中科仪) повідомили, що наразі не можуть розкрити конкретний спосіб випуску; згодом варто стежити за відповідними оголошеннями.

Відновлення розміщення з інституційними запитами на Північній біржі (北交所) — “перший випуск” от-от з’явиться?

З огляду на спостереження журналіста, останнім часом у ринку є багато думок, що серед “майже нових” акцій Північної біржі (北交所) компанія Zhongke Yi (中科仪) може вийти на біржу через механізм розміщення з інституційними запитами. Деякі представники галузі Північної біржі (北交所), з якими поспілкувалися, висловлюють подібні погляди.

У проспекті компанії видно, що базові показники Zhongke Yi мають типову ознаку “твердих/жорстких технологій” (hard tech). Компанія є провідним постачальником ключових компонентів виробничого обладнання для напівпровідникового виробництва в Китаї, а також постачальником обладнання для вакуумної науки та вакуумних приладів. Її інноваційні риси насамперед проявляються в наступному:

По-перше, компанія є виробником вітчизняних сухих вакуумних насосів з найбільшим обсягом відвантажень у сфері інтегральних схем; також вона є єдиним виробником у Китаї, який досяг масового застосування на передових технологічних процесах, і єдина вітчизняна компанія, що охоплює чисті/середні/суворі вимоги для всіх типів процесів.

По-друге, у сфері сухих вакуумних насосів інноваційні розробки компанії зламали тривалу монополію європейських, американських та японських компаній. Продукти сухих вакуумних насосів відповідають потребам виробництва передових логічних чипів 14 nm, а також процесів виготовлення пам’яті на кшталт 128 шарів та понад для 3D NAND тощо. Технологія вже реалізована у великомасштабному застосуванні на провідних китайських виробниках пластин.

По-третє, як компанія, що входить до структури Китайської академії наук, підприємство має три національні платформи для НДДКР, зокрема національний інженерно-дослідний центр вакуумного технологічного обладнання.

Крім того, останніми роками операційні показники компанії стабільно зростають. У 2021–2025 роках чистий прибуток, що припадає на материнську компанію, зріс з 0.65 млрд юанів до 65M юанів; середньорічний темп зростання становить майже 90%. У першому кварталі 2026 року прибутковість компанії знову суттєво зросла.

Варто зазначити, що з точки зору процесу IPO (першого публічного розміщення) Zhongke Yi є певні відмінності, які виглядають нетипово: по-перше, цього разу компанія обрала для свого IPO 4-й набір критеріїв лістингу на Північній біржі (北交所); це також є першим випадком з червня 2023 року, коли нові компанії Північної біржі (北交所) застосували 4-й набір критеріїв (очікувана ринкова капіталізація — не менше 1.5 млрд юанів, а сумарні витрати на дослідження та розробки за останні два роки — не менше 50 млн юанів). По-друге, 16 січня цього року, під час 4-го розглядового засідання Біржового комітету Північної біржі (北交所) щодо 2026 року, було схвалено заявку Zhongke Yi на лістинг, а 10 лютого — зареєстровано Комісією з регулювання цінних паперів Китаю (CSRC). Водночас компанії, такі як Saiying Electronics, які завершили реєстрацію IPO разом із нею, вже нещодавно виконали розміщення.

Втім, на думку деяких представників галузі, ці прояви є лише базовими фактами, а не достатніми умовами для відновлення розміщення з інституційними запитами.

Засновник компанії досліджень Zimu, Лю Цзи-му (刘子沐), вважає, що через низькі оцінки (valuation) прямого ціноутворення на Північній біржі (北交所) це може бути не зовсім справедливим для якісних компаній: “як-от Xingtu Measurement & Control (星图测控) і Hengdong Guang (蘅东光) та інші нові компанії Північної біржі (北交所), які завершили IPO минулого року. Після лістингу на вторинному ринку їхні котирування впродовж тривалого часу були більш ніж у 10 разів вищі за ціну розміщення. Це означає, що такі компанії, ймовірно, не підходять для прямого ціноутворення; слід застосовувати розміщення з інституційними запитами”.

Варто зазначити, що з початку цього року темпи випусків нових компаній на Північній біржі (北交所) суттєво прискорилися порівняно з 2024 і 2025 роками. За статистикою Choice, у першому кварталі 2026 року на Північній біржі (北交所) вже було лістинговано 16 нових компаній. Якщо виходити з такого темпу, кількість нових випусків за весь рік, імовірно, значно перевищить рівень 2024 і 2025 років, коли кількість нових компаній становила відповідно 23 і 26.

Щодо згаданого вище підвищеного інтересу ринку, нещодавно журналіст зателефонував у Zhongke Yi. Відповідні працівники компанії повідомили, що наразі не можуть розкрити конкретний спосіб розміщення; згодом варто стежити за відповідними оголошеннями.

Момент відновлення розміщення з інституційними запитами викликає жваві обговорення в галузі

З оприлюдненої інформації видно, що після того як Yi Nuo Wei (一诺威) у квітні 2023 року завершила IPO на Північній біржі (北交所), протягом наступних 3 років спосіб ціноутворення для нових випусків на Північній біржі (北交所) не змінювався.

Тоді Yi Nuo Wei на етапі IPO використовувала розміщення через інституційні запити (запит цін у продавця/андеррайтингові запити в процесі формування попиту). У той час на ринку існували певні суперечки та чутки щодо розміщення Yi Nuo Wei.

Протягом трьох років після IPO Yi Nuo Wei на Північній біржі (北交所) вийшли на ринок понад 100 нових компаній, і всі вони застосовували спосіб випуску з прямим ціноутворенням. Випускний мультиплікатор P/E зазвичай встановлювали на рівні близько 15 разів. Якщо ж відновити спосіб ціноутворення через інституційні запити, простір для випускного P/E може бути розширено.

Втім, під час недавніх інтерв’ю деякі представники галузі Північної біржі (北交所) ставляться до новин про те, що розміщення з інституційними запитами ось-ось буде відновлено, без однозначного ставлення. Досвідчений коментатор нових трьохрічних компаній (新三板) Чжоу Юньнань (周运南) зазначив: “поки це лише чутки ринку; з’ясувати, яка саме компанія і коли відновить розміщення з інституційними запитами — усе ще потрібно чекати на офіційне оголошення компанії-емітента”.

Аналізатор з певної брокерської компанії щодо Північної біржі (北交所) сказав: “відновлення розміщення з інституційними запитами після переходу/настання на Північній біржі (北交所) є неминучою тенденцією, але зараз відновлювати саме розміщення з інституційними запитами, можливо, не найкращий час. По-перше, зараз ринок Північної біржі перебуває на спадній стадії; по-друге, нинішній темп випусків нових компаній на Південній біржі/біржі Північного Китаю (北证) цього року доволі швидкий; по-третє, у Zhongke Yi є суперечності — її одноразові/разові прибутки та збитки дуже великі, а валова маржа є відносно низькою”.

Згідно з річним звітом Zhongke Yi за 2025 рік, чистий прибуток, що припадає на материнську компанію, за 2025 рік становить аж 840M юанів, але при цьому включає 840M юанів одноразових/неординарних прибутків і збитків. Ці понад 740M юанів неординарних прибутків і збитків здебільшого походять від прибутків від справедливої вартості, що виникли у зв’язку з фінансовими активами та фінансовими зобов’язаннями, якими компанія володіє. У поєднанні з інформацією, розкритою в проспекті, прибуток від зміни справедливої вартості минулого року сягнув 752M юанів, і це в основному зумовлено різким зростанням цін акцій компанії Topon (拓荆科技), якими компанія володіє.

З точки зору чистого прибутку без урахування одноразових/неординарних статей, чистий прибуток, що припадає на материнську компанію (扣非归母净利润), темп складеного зростання (CAGR) для Zhongke Yi у 2022–2025 роках становить лише 18.4%.

Крім того, в останні роки відповідність грошових потоків компанії прибуткам є не дуже високою. У частині звітних періодів чистий грошовий потік від операційної діяльності суттєво відрізнявся від чистого прибутку, що припадає на материнську компанію. Це певною мірою відображає те, що “цінність” її прибутковості ще потребує підвищення.

Насправді, розміщення з інституційними запитами, розміщення з прямим ціноутворенням і аукціонне/конкурсне ціноутворення — це всі визнані на Північній біржі (北交所) способи ціноутворення IPO. Однак, від моменту офіційного відкриття Північної біржі (北交所) у листопаді 2021 року загалом лише 5 нових компаній на Північній біржі (北交所) застосували розміщення з інституційними запитами, частка становить менше 3%. На це є думка в галузі: високий відсоток нових компаній на Північній біржі (北交所), що застосовують пряме ціноутворення, пояснюється тим, що пряме ціноутворення має вищу ефективність і більше відповідає характеристикам малих та середніх підприємств на Північній біржі (北交所).

За оцінкою зазначених аналітиків: “не пізно відновити розміщення з інституційними запитами, коли буде виконано ці умови: по-перше, ринок перебуватиме у стабільній фазі; по-друге, темп випуску нових компаній не буде таким швидким; по-третє, в індустріальних сегментах IPO-компаній буде хороша траєкторія, і немає якихось великих суперечок”.

“Не можна, маючи намір робити запити, робити запити заради запитів. Раніше деякі відносно якісні компанії теж (через пряме ціноутворення) мали досить низьку ціну розміщення, але на вторинному ринку акції зростали високо — компанії особливих претензій не мали. Якщо справді застосувати інституційні запити, зрештою компанія може розмістити більше, ніж планувалося (over-subscription), але після лістингу з’являється ризик падіння нижче ціни розміщення. Він також додав: “суть у тому, щоб посилити привабливість ринку для інвесторів. Наприклад, зараз на Північній біржі (北交所) підписка на нові випуски (打新) нікого спеціально не запрошують — просто якщо є ефект заробітку, то заморожувати 700B юанів ~ 1 трлн юанів — це звичайна справа”.

Щоденні економічні новини