Дір Лазер | Огляд звіту за 2025 рік: короткостроковий тиск на результати, перспективи у сферах фотогальваніки та широ-півпровідникових напрямків

（Джерело: Нові перспективи в передовому виробництві）

【Машинобудування Дун У】Чжоу Ерошуан 13915521100/Лі Вен’ї 18867136239/Вей Їєцзе/Цянь Яотянь/Хуан Жуй/Тань Юйсінь 17851090557/Тао Цзе

Інвестрейтинг: Купівля (без змін)

1  Дохідність злегка зросла, чиста маржа знизилась

Загальний операційний дохід за 2025 рік становив 2.03B юанів, рік-до-року +0,93%. Зокрема дохід від лазерного обладнання для сонячних фотоелементів та модулів — 2B юанів, рік-до-року +0,45%, частка 98,55%; технічні послуги, техобслуговування та інші доходи — 0,29 млрд юанів, рік-до-року +46,89%, частка 1,44%. Чистий прибуток, що належить власникам материнської компанії, — 29M юанів, рік-до-року -1,59%. У четвертому кварталі загальний операційний дохід — 519M юанів, рік-до-року -56,10%, квартал-до-кварталу -58,76%; чистий прибуток, що належить власникам материнської компанії, — 23M юанів, рік-до-року -83,98%, квартал-до-кварталу -86,39%.

2  Загальний тиск на прибутковість

Валовий прибуток у 2025 році — 46,6%, рік-до-року -0,4 п.п.; чиста маржа з продажів — 25,5%, рік-до-року -0,7 п.п.; коефіцієнт витрат за період — 15,1%, рік-до-року -1,9 п.п., зокрема коефіцієнт витрат на збут — 0,7%, рік-до-року -0,3 п.п.; витрати на управління — 3,4%, рік-до-року -0,2 п.п.; R&D-витрати — 11,3%, рік-до-року -2,7 п.п.; фінансові витрати — -0,3%, рік-до-року +1,3 п.п. Валовий прибуток за 25Q4 (за один квартал) — 49,22%, рік-до-року +5,69 п.п., квартал-до-кварталу +5,8 п.п.; чиста маржа з продажів — 9,17%, рік-до-року -15,94 п.п., квартал-до-кварталу -18,55 п.п.

3  Двічі знизилися зобов’язання за контрактами & запаси, покращився грошовий потік

Станом на кінець 2025 року зобов’язання за контрактами компанії становили 1.41B юанів, рік-до-року -19,8%. Це в основному зумовлено тим, що в період спаду в сонячній індустрії строк проходження капітальних витрат у клієнтів уповільнився; додатково — змінами в умовах оплати за замовленнями ключового сонячного обладнання, зокрема за 2025 рік було додано обладнання для BC лазерного мікро-травлення, а також обладнання, пов’язане з технологією TOPCon; частка авансових платежів стала нижчою порівняно з традиційними замовленнями. Запаси — 1.57B юанів, рік-до-року -8,9%. Це в основному тому, що у 2025 році компанія увійшла в інтенсивний період поставок лазерного обладнання, такого як BC і TOPCon; запаси, підготовлені раніше, були прийняті та поставлені, що сформувало дохід. Сонячна індустрія обережно контролює масштаби запасів, що спричинило оптимізацію структури запасів. У 2025 році операційний грошовий потік компанії становив 116M юанів; у 25Q4 операційний грошовий потік — 105M юанів. За весь 2025 рік і за один квартал у Q4 операційний грошовий потік суттєво повернувся в позитивну зону. Це в першу чергу зумовлено збільшенням грошових коштів, отриманих від продажу товарів і надання послуг.

4  Продовжуємо зосереджуватися на основному бізнесі та активно розширюємося у сфери напівпровідників, нових дисплеїв тощо

1）Лазерне обладнання для TOPCon & BC: ядро — лазерне обладнання на кшталт TCP, TCI, LIF, а також супутнє лазерне обладнання для мідної пасти/мідного гальванічного покриття; TCP підвищує ефективність перетворення батарей і потужність модулів, LIF посилює оптоелектронні характеристики, підходить для галузевого зниження витрат і підвищення ефективності; це основний продукт для високоефективних n-типу батарей; 2）Системне обробне обладнання на стороні модулів: компанія розробляє нову лазерну технологію зварювання, яка може спростити виробничий процес, зменшити пошкодження сонячних елементів і підвищити якість зварювання та ефективність модулів. Вона сумісна з багатьма технологічними маршрутами, зокрема BC, TOPCon, а також різними форматами модулів. Компанія вже здійснила поставки та продовжує розширювати ринок застосування лазерного обладнання на стороні модулів; 3）Лазерне обладнання TGV для мікроперфорації: компанія застосовує обладнання TGV у сферах передового напівпровідникового пакування та дисплейних панелей. Вона завершила відвантаження обладнання для наскрізних отворів на підкладці зі скляним субстратом на рівні вафель і на рівні плат. Це забезпечило повне покриття лазерної технології пакування TGV як на рівні вафель, так і на рівні плат. 4）Обладнання для PCB: спираючись на попередні застосування технології свердління MWT для батарей і постійні розробки технології мікроперфорації TGV, у поєднанні з потребою індустрії PCB у високощільних багатошарових платах, компанія розпочала розробку технології лазерного свердління для PCB.

Прогноз прибутків і інвестрейтинг

З урахуванням ритму визнання доходів за замовленнями, ми коригуємо прогноз чистого прибутку, що належить власникам материнської компанії, за 2026-2027 роки до 6,8 (раніше 7,2）/7,9 (раніше 7,6) млрд юанів. Прогнозуємо, що у 2028 році чистий прибуток, що належить власникам материнської компанії, становитиме 900M юанів. Нинішня ринкова капіталізація відповідає таким PE: 30/25/22 разів відповідно. Зберігаємо інвестрейтинг “Купівля”.

Попередження про ризики

Ризик коливань попиту з боку нижнього рівня, ризик посилення ринкової конкуренції.

Команда Дун У Машинобудування

Почесні відзнаки дослідницької команди Дун У Машинобудування

2024 рік — Найкращий аналітик за версією New Fortune, машинобудівна галузь, 4-те місце

2024 рік — Аксес-аналіз “Golden Analyst” за версією Wind, машинобудівна галузь, 1-ше місце

2023 рік — Найкращий аналітик за версією New Fortune, машинобудівна галузь, 4-те місце

2023 рік — Аксес-аналіз “Golden Analyst” за версією Wind, машинобудівна галузь, 1-ше місце

2022 рік — Найкращий аналітик за версією New Fortune, машинобудівна галузь, 3-тє місце

2022 рік — Аксес-аналіз “Golden Analyst” за версією Wind, машинобудівна галузь, 2-ге місце

2021 рік — Найкращий аналітик за версією New Fortune, машинобудівна галузь, 3-тє місце

2021 рік — Аксес-аналіз “Golden Analyst” за версією Wind, машинобудівна галузь, 1-ше місце

2020 рік — Найкращий аналітик за версією New Fortune, машинобудівна галузь, 3-тє місце

2020 рік — Премія “Crystal Ball” для аналітиків від продавців, машинобудівна галузь, 5-те місце

2019 рік — Найкращий аналітик за версією New Fortune, машинобудівна галузь, 3-тє місце

2017 рік — Найкращий аналітик за версією New Fortune, машинобудівна галузь, 2-ге місце

2017 рік — Премія “Найкращий аналітик” у категорії “Оборуднання високого класу”, 2-ге місце

Випускник бакалаврату з економіки Південно-західного фінансового університету, магістр з менеджменту Народного університету Китаю. У 2023 році приєднався до компанії Дун У Сек’юритіз.

Випускник бакалаврату з економіки Шанхайського університету фінансів та економіки, магістр з менеджменту Народного університету Китаю. У 2025 році приєднався до компанії Дун У Сек’юритіз.

Дисклеймер

Матеріали, розміщені в цьому інформаційному каналі, не є оцінкою щодо конкретних цін, конкретних моментів часу чи конкретних ринкових результатів щодо конкретних цінних паперів, а також не є інвестиційною порадою. Вони не можуть вважатися еквівалентом вказівок щодо практичних дій з конкретного інвестування. Матеріали цього інформаційного каналу призначені лише для довідки. Отримувач не повинен покладатися виключно на інформацію з цих матеріалів, щоб замінити власне незалежне судження. Необхідно самостійно прийняти інвестиційне рішення та самостійно нести ризики. Дослідницький підрозділ Дун У Сек’юритіз та ця дослідницька команда не несуть відповідальності за будь-які втрати, спричинені або які можуть бути спричинені використанням будь-якого контенту з цього інформаційного каналу.

Особливе застереження: “Порядок належної придатності для інвесторів ринку цінних паперів і ф’ючерсів”, а також “Настанови щодо впровадження управління належною придатністю для інвесторів у цінні папери та інвесторів суб’єктів ведення операцій із цінними паперами (у тестовому форматі)” набули чинності офіційно з 1 липня 2017 року. Інформаційні повідомлення, підготовлені через нові медіа-формати, призначені лише для професійних інвесторів серед клієнтів Дун У Сек’юритіз. Будь ласка, не здійснюйте будь-яке поширення в будь-якій формі без дозволу. Якщо ви не є професійним інвестором серед клієнтів Дун У Сек’юритіз, щоб гарантувати якість обслуговування та контролювати інвестиційні ризики, будь ласка, скасуйте підписку на цей інформаційний канал, не здійснюйте, не приймайте та не використовуйте будь-які повідомлення в цьому інформаційному каналі. Оскільки цей інформаційний канал має складність із встановленням прав доступу, якщо вам це завдає незручностей, просимо вибачення! Дякуємо за розуміння та співпрацю.

Масивні новини та точне тлумачення — все в застосунку Sina Finance