Китайська корпорація China Resources протягом трьох років володіння, Jinzhongzi Wine стає все більш збитковим, чи зможе Xie Jinming, який одноосібно керує, повернути ситуацію до кращого?

Питай AI · Чому інтеграційна стратегія «пиво + байцзю» від China Resources не спрацювала для JINZHONGZIU?

Автор|Хенсінь

Джерело|Боянь Фінанси

Нещодавно одне офіційне повідомлення компанії JINZHONGZIU проголосило, що багатомісячна (майже дев’ятимісячна) вакансія посади генерального директора нарешті завершилася.

Наглядова рада погодилася призначити Се Цзіньміна генеральним директором і паралельно змінити його на законного представника. Цей керівник із когорти «70-х», який з 2023 року обіймає посаду голови ради директорів JINZHONGZIU та має місцеве державне держмайно/держсекторне бекграунд, тепер поєднає обов’язки голови ради й генерального директора — що ринок загалом трактує як «пожежогасіння» в умовах постійного тиску на результати діяльності.

Втім, підґрунтя цієї кадрової ротації — не розширення бізнесу чи стратегічне оновлення, а жорстка реальність: JINZHONGZIU вже п’ятий рік поспіль загрузла в багнюці збитків.

З моменту, коли China Resources у 2022 році здійснила стратегічні інвестиції та увійшла до складу акціонерів, колишня «одна з чотирьох красунь» хуейчжоуського спиртного, попри очікуване відродження, не лише не відновилася, а навпаки — під подвійним тиском глибокого коригування галузі та болючих внутрішніх трансформацій, збитки безперервно зростали.

Голова власноруч спускається в операційну діяльність: це початок прориву чи відчайдушний крок на межі можливого, сповнений невизначеності?

01

П’ять років збитків понад 700 млн юанів: накопичені труднощі в операціях важко розв’язати

За зовнішньою заміною генерального директора приховується фінансовий занепад і структурні «стійкі недуги», які JINZHONGZIU важко замаскувати.

Згідно з прогнозом результатів JINZHONGZIU, у 2025 році очікуються чисті збитки, що належать власникам материнської компанії, у розмірі від 150 млн до 190 млн юанів. Це означає, що JINZHONGZIU офіційно ввійде в прикру ситуацію п’ятого року поспіль зі збитками.

Якщо оглянути попередні періоди: у 2021–2024 роках чистий прибуток, що належить власникам материнської компанії, становив відповідно -166 млн, -187 млн, -22 млн і -258 млн юанів. Додавши очікувані збитки 2025 року, за останні п’ять років сукупні збитки вже легко перевищили позначку 700 млн юанів.

Причина збитків — повне згортання основного бізнесу. У перших трьох кварталах 2025 року JINZHONGZIU досягла виручки від реалізації 628 млн юанів, що в річному вимірі суттєво менше на 22,08%; чисті збитки, що належать власникам, — 100 млн юанів.

Ще більш тривожним є дисбаланс продуктового портфеля.

Звітність показує, що в перших трьох кварталах 2025 року низькосортний алкоголь JINZHONGZIU (роздрібна ціна ≤100 юанів/пляшка) приніс дохід 330 млн юанів, тобто понад половину від загальної виручки; тоді як висококласний алкоголь (серія «Фу Хе Сян», що задумувався як драйвер преміумізації, >500 юанів/пляшка) дав лише 8B юанів, частка — низька. Така сильна залежність від низькосегментного ринку безпосередньо тисне на загальну валову маржу. У перших трьох кварталах 2025 року валова маржа від продажів JINZHONGZIU була менш ніж 45%, що значно нижче за лідерів алкогольної галузі; це відображає слабку здатність компанії до цінової премії.

Високий рівень запасів і погіршення грошового потоку додатково розкривають скрутне становище в операціях JINZHONGZIU.

Станом на кінець третього кварталу 2025 року балансова вартість запасів JINZHONGZIU сягала 8B юанів, приблизно 76% від оборотних активів. Великий обсяг запасів не лише «з’їв» значну частину оборотних коштів, а й віддзеркалює сувору реальність: продукція погано продається на ринку, а в каналах накопичуються запаси.

Водночас договірні зобов’язання JINZHONGZIU (переважно аванси від дистриб’юторів) становили 172 млн юанів, що менше, ніж на початок року. Це свідчить про те, що готовність дистриб’юторів платити наперед слабшає, а отже майбутнє зростання виручки залишається під тінню невизначеності.

Крім того, у перших трьох кварталах 2025 року чистий грошовий потік від операційної діяльності JINZHONGZIU становив -118 млн юанів — функція «вироблення готівки» (самозабезпечення грошима) у основному бізнесі недостатня.

02

Підтримка від China Resources не спрацювала: стратегія «пиво + байцзю» зіткнулася з проблемами «адаптації до середовища»

Ця заміна генерального директора опосередковано також означає, що реформаторські ініціативи, які в останні роки ініціювала група China Resources, не дали очікуваного ефекту.

Згідно з даними Tianyancha, у 2022 році China Resources Strategic Investment Co., Ltd. увійшла в статутний капітал Jinzhongzi Group, отримавши 49% частки, і ринок покладав на це великі надії. Згодом керівники групи China Resources — Хе Сюся, Хе Уюн і Цзін Хао — почали заходити в компанію один за одним, намагаючись перенести «швидкі» підходи з пивної індустрії в бізнес байцзю.

Як повідомляє Nanfang Metropolis Daily, у період перебування Хе Сюся на посаді було впроваджено радикальні реформи: на стороні продуктів — активно зрізали низький сегмент і просували середньо-високі новинки на кшталт «Фу Хе Сян» та «Touhao Zhongzi», намагаючись підняти ціновий діапазон з 15–50 юанів до 80–300 юанів; на стороні каналів — масово переформатували дистриб’юторів, замінивши близько 60% традиційних дистриб’юторів, та запровадили масштабну мережу пивних каналів China Resources, впроваджуючи цифровізоване управління.

Однак модель, яка в пивній сфері була доведена до успіху, у ринку байцзю зіткнулася з серйозною невідповідністю середовищу.

Аналітики зазначають, що споживчі сценарії в байцзю, цикли формування прихильності до бренду, система каналових марж і підходи цілком відрізняються від пива. Брендове сприйняття, сформоване JINZHONGZIU роками через фокус на низькому сегменті, важко підтримує швидкий стрибок її продуктів у цінову категорію «вища за середню». «Touhao Zhongzi» в ринку пляшкового напою без брендингу (open-bottle liquor) у «червоному океані» має завищене ціноутворення і не має достатньої підтримки брендовою силою. А серія «Фу Хе Сян», хоча й позиціонувалася як ключовий інструмент преміумізації, розвивається на ринку повільно й значно не досягає внутрішніх очікувань.

Ціна реформ була надзвичайно високою — витрати на продажі.

У першій половині 2025 року витрати на продажі JINZHONGZIU в річному вимірі зросли на 18,44% до 151 млн юанів. З них реклама збільшилася більш ніж на 8B юанів і досягла 8B юанів. Високі брендові інвестиції не принесли відповідного зростання продажів, а натомість посилили тиск на прибутковість.

Зрештою, керівна команда групи China Resources, яка ініціювала реформи, почала поступово виходити з компанії у другій половині 2025 року: у липні генеральний директор Хе Сюся подав у відставку; у вересні фінансовий директор Цзін Хао залишив посаду; у грудні заступник генерального директора Хе Уюн подав у відставку.

Перший етап експерименту «пиво + байцзю» від China Resources завершився безславно на тлі безперервних збитків.

03

Се Цзіньмін «однаково поєднує все», але перспективи перед лицем форс-мажору неясні

Після дев’яти місяців, коли посада генерального директора була вакантною, остаточно голова ради — Се Цзіньмін — особисто зайняв цю роль. Сам факт такого кроку є дуже промовистим сигналом: зовнішні професійні менеджери не змогли здійснити прорив, тож довелося покладатися на внутрішню ключову силу для «саморятування».

Се Цзіньмін має глибокий досвід роботи в урядовій сфері та системі місцевих державних активів. Він обіймав посади постійного члена парткому міста Цзе Шоу, заступника мера/виконавчого заступника мера, а також був заступником секретаря парткому повіту Тайхе. Також він раніше обіймав керівні посади у Фуян інвестмент енд дівелопмент гроуп, Фуян джаньтоу гроуп та Jinzhongzi Group. Перевага цього кадрового рішення полягає в тому, що, як представник місцевого держсектору, він здатен краще координувати ресурси місцевих органів влади, щоб JINZHONGZIU отримала підтримку на «базовому» ринку. У повідомленні це також прямо зазначено: зміни мають на меті «прискорити будівництво в Фуянській базі та ключових ринках».

Втім, виклики ще більш суворі й реальні.

По-перше, в його біографії бракує прямого досвіду «управління за кермом» в бізнесі товарів повсякденного попиту, зокрема й у щоденних операціях підприємств з байцзю. Конкуренція в галузі байцзю — це всеохопне змагання бренду, каналів, продуктів і менеджменту; за складністю вона значно перевершує управління в типових платформах держсектору.

По-друге, JINZHONGZIU стикається з внутрішніми проблемами, які накопичилися й важко піддаються виправленню. Окрім уже згаданих проблем із продуктами та каналами, два головні проєкти з мобілізації коштів — «Проєкт технологічної модернізації якісного базового спирту та супутніх робіт» і «Проєкт побудови маркетингової системи» — неодноразово відтерміновувалися. Повідомлення, опубліковане у грудні 2025 року, показує: очікувана дата завершення буде перенесена до кінця 2027 року. Відтермінування проєктів напряму впливає на темп нарощування виробничих потужностей і маркетингового переходу JINZHONGZIU.

Ще нагальніший — тиск на грошовий потік. Щоб «підживити» ліквідність, JINZHONGZIU в останні роки часто розпоряджається активами: наприкінці 2023 року було передано землю; у 2024 році було виставлено на продаж нерухомість; у листопаді 2025 року компанія навіть зі знижкою в 10% за ціною 51.27M юанів продала 92% частки в прибутковій дочірній компанії Jin Tai Yang Pharmaceutical Industry.

Станом на кінець третього кварталу 2025 року грошові кошти JINZHONGZIU становили 367 млн юанів, тоді як короткострокові позики — 270 млн юанів; кредиторська заборгованість за векселями та кредиторська заборгованість — 282 млн юанів. Готівки вже недостатньо, щоб легко покрити короткострокові борги.

З погляду галузі, можливості для виживання JINZHONGZIU дедалі більше стискаються. Нині в галузі байцзю проявляється ефект «переможців забирають усе»: по всій країні національні відомі бренди продовжують спускатися вниз і тіснити інших, а в межах провінції міцні «лідери» з коренями — Gujinggong, Kouzi Jiu та Yingjiaijiu — мають глибоку основу. JINZHONGZIU та інші «трійки хуейських спиртів» повністю не в одному масштабі.

У зимовий період конкурентної боротьби за наявний обсяг у галузі, коли бракує брендового «рову» та переваги у ключовому ціновому діапазоні, шлях прориву для регіональних компаній надзвичайно важкий.

Висновок

Ця кадрова «перестановка на чолі» в JINZHONGZIU — аж ніяк не звичайна зміна керівництва. Це радше вимушений вибір компанії в умовах множинних труднощів: тривалих збитків, невдач реформ, тиску на грошовий потік.

Голова ради Се Цзіньмін особисто керує операційною діяльністю — це більше схоже на бій «за свою територію». Його першочергове завдання, ймовірно, не стільки здійснити грандіозні мрії про загальнонаціональне розширення чи преміумізацію, скільки втримати ринок у Фуянській базі та зупинити постійний «відтік» ресурсів у вигляді збитків.

Входження China Resources принесло надії на зміни, але досвід цієї компанії з пивної індустрії не вдалося успішно перенести на трек байцзю. Натомість через радикальні реформи вона лише посилила «болі» трансформації.

Нині стратегічний фокус уже змістився з розширення до оборони: від гонитви за масштабом до «збереження життєздатності».

Для інвесторів важливо тверезо усвідомити, що труднощі JINZHONGZIU — це комплексне «загострення» багаторічних проблем: структура продуктів, сила бренду, канальна система, ефективність менеджменту тощо. Лише однією кадровою корекцією навряд чи вдасться швидко розвернути ситуацію.

У майбутньому здатність JINZHONGZIU під керівництвом Се Цзіньміна ефективно інтегрувати внутрішні й зовнішні ресурси, сфокусуватися на ключових ринках, оптимізувати структуру продуктів і суворо контролювати витрати — стане ключовим критерієм того, чи зможе компанія вийти з болота збитків.

На тлі глибокого коригування в галузі байцзю шлях до відродження цієї старої виноробної компанії, очевидно, буде тривалим і тернистим.

Що ж до того, куди рухатиметься JINZHONGZIU в майбутньому, Боянь Фінанси продовжуватиме стежити.