“Історичне падіння” рік потому: як далі рухатиметься ринок A-акцій?

Авторська добірка | Ґодзіра

Дані підтримки | Квадратні дані Піфаґора (www.gogudata.com)

Рік тому мита Трампа стали для ринку «глибинною бомбою» сповільненої дії.

7 квітня 2025 року індекс SSE Composite того дня різко впав на 7,34%, індекс ChiNext — на 12,5%, індекс Hang Seng — на 13,22%; десятки тисяч мільярдів юанів ринкової капіталізації випарувалися.

Минув рік, але за кордоном і надалі трапляються «чудернацькі історії»: сутички між США та Іраном із взаємними ударами тривають у гарячій фазі. Після гучної заяви Трампа «закінчити бій за 2–3 тижні» ризик того, що ситуація на певному етапі ескалує, швидко зріс — а ф’ючерси на нафту при цьому швидко відскочили.

То який сценарій далі розігруватиме ринок?

01

Навіть TACO не спрацював

1 квітня Трамп виголосив загальнонаціональну телевізійну промову, заявивши, що у війні проти Ірану вони здобули «швидку, вирішальну, приголомшливу перемогу». Після завершення цієї промови приблизно через 20 хвилин міжнародні ціни на нафту зросли.

Зрозуміло, версія Трампа про те, що «ключові стратегічні цілі майже досягнуті», «ми скоро виведемося», «за 2–3 тижні завершимо військові дії», ринку не зайшла. Увечері того ж дня ф’ючерси на Brent із поставкою в червні різко підскочили на 4,8% — до 106,04 долара за барель; WTI зросла на 4,2%. Роздрібна ціна бензину в США дійшла до 4,02 долара за галон, установивши максимум за чотири роки.

Ця суперечність відображає «часову тривожність» Трампа: йому потрібен сценарій швидко й рішуче, щоб, з одного боку, заспокоїти тиск на нафтові ціни, а з другого — зберегти військове стримування щодо Ірану.

Ринок не купив і цей меседж також з причин, які очевидні. Трамп виголосив промову — і вже за 30 хвилин Іран відповів ракетним ударом, а подальше розгортання сил з боку США ще більше посилило занепокоєння ринку щодо ескалації бойових дій.

4 квітня Трамп віддав Ірану «48-годинний останній ультиматум», вимагаючи до 6 квітня «досягти угоди» або «відкрити Ормузську протоку», і пригрозив «руйнівним ударом».

Якщо війна на Близькому Сході справді може закінчитися за 2–3 тижні, то в майбутньому ринок знову може зіткнутися з черговим «емоційним перегином». Шторм рік тому ще багато хто пам’ятає дуже добре.

2 квітня 2025 року Трамп оголосив про запровадження 34% взаємних мит на товари з Китаю, і поставив вимогу: за 48 годин Китай має скасувати відповідні заходи, інакше мита буде збільшено ще на 50%.

У день 7 квітня ринок одразу ж зламався: SSE Composite того дня впав на 7,34%, Hang Seng Tech — на 17,16%. Дані за місяць показали зовсім іншу картину. У квітні SSE Composite знизився лише на 1,7%. Після відскоку з 8 квітня до середини — початку другої декади травня відновлення фактично було завершено.

Несподівана ескалація торговельного конфлікту застала ринок повністю зненацька. Але такі екстремальні одноденні падіння — це в більшій мірі емоційний удар, спричинений надмірною екстраполяцією базових показників. Поступово ринок усвідомив відому модель TACO Трампа: вплив торговельних конфліктів на ціноутворення на фондовому ринку в наступні місяці поступово слабшав.

Втім, якщо обіцянка Трампа «за 2–3 тижні» не буде виконана, роль наочного орієнтира може зіграти зовсім інша версія подій.

У 2022 році російсько-українська війна: на старті ринок загалом вважав її короткостроковим конфліктом — але війна затягнулася рівно на цілий рік, і надії на відскок розвіялися.

SSE Composite за весь рік знизився на 15,13%, Hang Seng Tech — на 27,19%, S&P 500 — на 19,44%. Щодо нафти: до війни Brent був приблизно 95 доларів; до березневого піку ціна піднялася до 139,13 долара — найвищий рівень з 2008 року. Американський CPI зріс з 7,5% до 9,1%, установивши максимум майже за 41 рік. За весь рік ФРС додала 425 базисних пунктів: ставка з 0,25% була підвищена до 4,50%.

Позаду, що рухало ринок акцій у бік корекції, стояла низка ланцюгових реакцій, спричинених війною.

Затягування війни спричинило тривалі шокові порушення пропозиції, а нафтові ціни трималися на високих рівнях упродовж кількох місяців. Дороговизна нафти розігріла інфляцію, і ФРС змусили до агресивного підвищення ставок. Агресивні підвищення спричинили різке згортання ліквідності — через що глобальні фондові ринки майже поринули в ведмежий сценарій.

Від «воєнного шоку» до «стаґфляції», а потім до «рецесії» — вибудовується цілісний ланцюг передавання. Якщо американо-іранський конфлікт затягнеться на кілька місяців, ціна нафти триматиметься в коридорі 100–120 доларів, а інфляційний тиск повернеться, то цілком існує ймовірність повторення сценарію 2022 року.

Протягом більш ніж минулого року головною лінією торгів на глобальних ринках капіталу була «інфляція в США спадає, ФРС знижує ставки, слабкий долар».

Але з тим, як цілі конфлікту почали виходити за рамки лише нафтового ринку і впливати на нафтову інфраструктуру, ціна Brent уже фактично прорвалася і закріпилася в широкому діапазоні коливань 100–110 доларів за барель. Вхідна (імпортна) інфляція, викликана шоками з боку пропозиції, змушує глобальний капітал заново оцінювати ризики «стаґфляційного» режиму — або навіть реального сценарію спаду.

Очевидно, що очікування про те, що ФРС буде змушена перенести цикл зниження ставок, прямо призвели до зростання безризикових ставок і до стиснення глобальної ліквідності. Це є великим негативом для акцій із високими оцінками — передусім для технологічних компаній, що залежать від дисконтування майбутніх грошових потоків, а також для активів із високим кредитним плечем.

Наразі війна все ще триває, і на чиєму боці буде «час» — ще незрозуміло. Але зміна наративу «слабкого долара», системне підвищення нафтового «центру мас» та зміни в очікуваннях щодо ліквідності мають глибокий вплив на структуру та стилі розіграшу на ринку A-акцій.

02

Як у квітні ухвалити «рішення»

«Рішення у квітні» — важлива концепція на ринку A-акцій. Вона означає, що судження, сформовані на цьому часовому етапі в квітні, мають ключове значення для інвестиційних орієнтирів на весь рік.

Адже раніше період з листопада до березня був «періодом щільних політичних сигналів» + «періодом інформаційної тиші щодо звітності»: рухи ринку тоді визначалися очікуваннями. Але коли вхід у квітень вже відбувається і починають виходити дані макро- та мікрорівня, ринок має більше фокусуватися на фундаментальних показниках.

Наприклад, у 2016 році прискорення темпів PPI було вже з достатньою ясністю видно; у 2017 році з’явилася точка перелому в прибутках; у 2018 році відбулося деґеверджинг і скорочення кредитування; у 2020 році в усьому світі була надзвичайно м’яка грошово-кредитна політика — усі ці фактори приблизно ще до часу навколо квітня того року стали зрозумілими й перетворилися на важливі чинники рухів ринку протягом усього року.

З погляду «економічного фону» у лютому експорт у річному вимірі підскочив до 39,6%, значно прискорившись проти +10% у січні. Це напряму потягнуло за собою відновлення виробничо-складського циклу в промисловості. У лютому запаси готової продукції промислових підприємств зі встановленим масштабом показали річний темп +6,6%, що є найвищим темпом із 2023 року.

Зростання цін на оптові сировинні товари в «верхньому сегменті» може створювати інфляційну загрозу за кордоном, але всередині країни це, навпаки, стає підтримкою для поліпшення PPI в місячному вимірі. У лютому PPI в річному вимірі звузився до значення нижче -1%, а протягом року PPI з дуже високою ймовірністю зможе перейти в позитивну зону в річному вимірі, забезпечуючи підтримку для переосмислення оцінок у циклічних секторах на ринку A-акцій.

У цій хвилі геополітичних коливань є й додатковий фактор стійкості: оскільки частка нафти й газу в споживанні первинної енергії в Китаї нині низька, а рівень електрифікації вищий, ніж у світі загалом і в Європі, країна має значно більшу здатність протистояти зовнішній енергетичній кризі. Навіть якщо нафтовий «центр мас» буде нормалізуватися в режимі 100–120 доларів, загальний вплив на прибутки A-акцій усе одно лишається керованим.

Але є й прихований ризик: поповнення запасів у Китаї залежить від попиту на імпортовані за кордоном товари тривалого користування. Якщо США справді перейдуть у стаґфляцію або навіть рецесію, зовнішній попит потягне ситуацію вниз.

З погляду руху коштів: станом на початок квітня обсяг фінансування у двох ринках ще тримався на відносно високому рівні 2,58 трильйона юанів; порівняно з піком на початку березня зниження було лише незначним.

Обсяг торгів зменшився з піку до 1,67 трильйона, але він не опустився нижче мінімуму за грудень 2025 року.

У березні було відкрито 4600000 нових рахунків — лише після жовтня 2024 року та січня 2026 року. Ентузіазм домогосподарств щодо входу на ринок не був придушений: ринок коливався та коригувався, кошти не виходили масово — люди просто чекали.

З відкриттям у квітні вікна розкриття квартальної звітності гілки технологічних тем, що лише залишалися на стадії «розповіді історій на високих рівнях», коли виконання заробітків іде не до кінця, можуть зіткнутися з фазовим відходом назад. Натомість напрями з високою визначеністю щодо результатів і міцною логікою сприятливої кон’юнктури, наприклад ланцюжки обчислювальної потужності в Північній Америці, навпаки, мають шанс стати головною лінією, на яку ринок сфокусуються надалі.

Судячи з перших попереджень щодо прибутків, пов’язаних із розкриттям квартальних звітів, у A-акціях прибуткова еластичність компаній-лідерів вже проявляється: частка компаній із «позитивними попередженнями» перевищує 90%, а в частини компаній чистий прибуток у I кварталі в річному вимірі зріс більш ніж на 100%.

Крім того, на тлі того, що «центр ціноутворення» на нафту зміщується вгору, історично в умовах стаґфляції за кордоном «широкий енергетичний» сектор завжди демонстрував найкращі показники.

І ще: ця хвиля конфлікту на Близькому Сході не тільки підштовхнула логіку зростання цін на традиційні викопні енергоресурси (нафта, вугілля), але й на стратегічному рівні суттєво підвищила нагальність «заміщення енергії». Потрібно звернути увагу не лише на традиційні «базові» пакети, що підтримуються настроями уникання ризику, як-от енергетика та вугілля, а й насамперед на ланцюжок нових енергетичних індустрій (акумулятори, нові екомобілі/нові енергетичні авто, сонячна генерація, вітрова генерація, електромережі).

Для Гонконзької біржі, яка є найбільш безпосередньо вразливою до ударів від зовнішніх коливань ліквідності, питання про те, чи зможе відбитися у II кварталі, ще потребує терплячого очікування: або доки геополітичні ризики вляжуться остаточно, або доки в Україні не пролунає «постріл стартового наказу» внутрішньої політики, який перевершить очікування.

Поточна оцінка індексу Hang Seng Tech уже впала до історично екстремальних значень. Але такі сегменти, як інноваційні ліки, після того як очікування щодо оцінок були достатньо скориговані, вже швидко відновилися завдяки позитивним новинам щодо результатів. Як тільки ринок почне контратаку, ці якісні активи, які помилково були недооцінені, неодмінно отримають різке відновлення оцінок.

03

Фінал

Меч Дамокла геополітики все ще висить над головами, а глобальні ринки капіталу й надалі перебувають у напруженні під тінню «стаґфляції».

Цей конфлікт дав ринку деяке нове розуміння: наприклад, повторюваний патерн TACO від Трампа не є ефективним завжди — принаймні, ефект не такий, як торік.

Окрім закономірностей розіграшу на ринку A-акцій у власній фазі бичачого ринку та підтримки від чергового підвищення PPI для відновлення прибутків, у решті часу цього року ринку доведеться поступово адаптуватися до умов, де через зсув нафтового «центру мас» ліквідність стає на межі більш «стиснутою».

Це означає, що в цьому році «виривання оцінок» на фондовому ринку, імовірно, буде складніше, ніж торік: усі більше дивитимуться на зростання прибутків і на визначеність такого зростання. (Кінець усього тексту)