執筆｜ミーメイこれは@親友会計の第1770本のオリジナル記事ですかつての輝きが遠ざかり、今の焦りがことさら刺々しく見えるようになると。A株上場企業の年次報告の開示が半分近く進む中、ミーメイが集計して見つけた、残酷な事実があります。現在、赤字ランキング上位5社が、なんと一様に「不動産関連企業」に独占されているのです。以下の表です：万科、メイケイロン、華侨城、金地グループ、世茂3、この5社合計の損失は1500億元を超えます。まず万科です。常に業界の模範とされてきた不動産開発企業なのに、万科の「出血」の速さがこんなにも早いとは思いませんでした。ミーメイの記憶では、これは同社が初めて巨額損失を出したケースではなく、2024年も494.8億元の損失でした。なぜ万科はこんなにも損をするのでしょうか？ 2025年の販売粗利益率は9.46%にまで落ちています。過去は長く25%以上を維持しており、2020年には29%もありましたが、5年の間に約20ポイント下落しました。さらに、2025年の万科は大規模な棚卸資産の評価損引当も計上しています。とくに三、四線都市のプロジェクトです。ミーメイの見立てでは、万科の困難にはもう一つの構造的な理由があります。それは、万科らしすぎることです。業界リーダー、プロの経営者文化、安全マージンを重視する——これらのタグは上昇局面ではお守りになりますが、下降局面ではかえって足かせになります。万科は、民間の不動産企業のように、攻めた値下げで在庫をさばくことができません。ブランドを傷つけるのを恐れるからです。また、キャッシュフローを守るために工事を完全に止めることもできません。債務不履行を恐れるからです。その結果、キャッシュフローも利益も守れなかったのです……しかし万科に切り札がないわけではありません。背後には深鉄（深セン鉄道）と、万物雲もまだ存在し、長期賃貸の集合住宅と物流不動産には安定収入があります……現時点では、持ちこたえることがすべてを意味します。次にメイケイロンです。中国の住宅・家居小売モール業界のリーディング企業です。建発による買収後、同社の運命はどうやら好転しておらず、むしろ損失が増え続けています。2025年、メイケイロンは237.2億元の損失額で損失ランキング第2位に入っています。ただし売上高は65.82億元しかなく、前年同期比でも15.85%減です。つまり、その損失のほぼすべてが資産サイドに由来しており、事業サイドではないということになります。 ミーメイの見立てでは、メイケイロンのビジネスモデルは要するにこうです：用地取得、家居商業施設の建設、評価による増価、担保付き融資、そしてさらに用地取得。過去10年、この会社の貸借対照表では「投資用不動産」の比率が非常に高かったのですが、2025年に商業不動産の評価バブルが崩壊し、モールの家賃利回りが低下したことで、公正価値の一括の調整が発生し、その損失は約200億元拡大しました……キャッシュフローが継続的に減少し、短期債務が圧力をかけているため、現在のメイケイロンは「山が押しつぶしてくる」ような状況だと言えます。問題はさらに、資産を売って返済すれば損失を確定することになる。資産を売らなければキャッシュフローがholdできない。では、この局面をどう打開するのか？ 本当に難しすぎます。第3位は、中央政府系のルーツを持つ文旅不動産の大手、華侨城です。傘下に欢乐谷、欢乐海岸などの有名な文旅プロダクトラインがあります。2025年の同社の損失は145.0億元で、売上高は313.8億元、前年同期比で4割超の減少です。これは華侨城の連続4年目の赤字で、4年累計の損失は405億元超。基本的に、2018年から2021年までのすべての利益成果を飲み込んでいます。2025年、華侨城の文旅部門の売上高は213.72億元で、前年同期比21.71%減。粗利益率は9.83%まで低下しました；不動産事業の売上高は98.48億元で、前年同期比62.7%減、粗利益率は7.62%まで下がっています。2025年末時点で、華侨城の資産合計は2804億元、負債合計は2260億元、有利子負債の総額は1186億元で、1年以内に期限が到来する債務は368億元。一方で手元現金は232億元しかありません。第4位はやや意外で、これまで堅実さで知られてきた金地グループです。2025年、金地グループは132.8億元の損失を計上し、2024年の61.15億元の損失額から117.17%拡大。上場以来の最高の損失記録となりました；売上高は358.6億元で、前年同期比52%超の下落です。財報データを見ると、ミーメイが確認できたのはこうです。金地グループの2025年1四半期の親会社帰属純損失は6.58億元、2四半期の累計損失は37.01億元、3四半期の累計損失は44.86億元で、そして4四半期の単四半期損失は急増して87.94億元。通年の損失の66.2%を占めています。このような四半期間での損失のばらつきの核心は、第4四半期に大きな額の資産減損引当を一括で計上し、加えて業界の年末における販売圧力が集中して解放されたことにあります。補足として言えるのは、金地は長期にわたり共同開発モデルを採用しており、信託、基金、その他の不動産企業と共同で出資し、持分比率に応じて分配している点です。上昇局面では、このモデルは自社資金が比較的少なくても大規模を動かせます；下降局面では、共同プロジェクトの損失は持分比率に応じて負担する必要がある一方、共同パートナーが「責任をなすりつけて逃げる」可能性があり、金地がやむを得ず負担を肩代わりすることになります。一方で、金地の債務負担も軽くありません。2025年末の現金および現金同等物は126.7億元ですが、1年以内に期限が到来する非流動負債は306.5億元あります。最後は第5位の「損失王」、世茂3です。世茂3は5社の中で最も特殊な存在で、すでに上場廃止となり、3板取引に移っています。2025年の純利益は-97.62億元、売上高は52.67億元です。もう一点、比較的特殊なのは、世茂3が世茂集団のA株上場の商業不動産プラットフォームにすぎないということ。世茂集団の「大飛行機戦略」の一翼です。世茂集団そのものにとっては、2025年は実際とても重要でした。通年の営業収入は約284億元、純利益は44.77億元で、2024年の損失436.86億元から大幅に反転しています。核心の理由は、2025年7月に世茂集団が海外のドル建て債券のリストラを順調に完了し、その期に海外債務再編の利益として695.2億元を計上したことです。さらに多様な事業のシナジーが発揮され、業績の改善につながりました。そして、上場廃止となったA株プラットフォームである世茂3については、資金調達のルートは基本的に断たれており、残された唯一の価値は、債権者として債務を追及するための法的な器として存在することです。投資家にとっては、世茂3の株式を保有する意味はすでにほぼありません。毎週3回取引はされているものの、取引価格と出来高はいずれも極めて低迷しており、流動性はゼロに近い状態です。以上、ミーメイが見ている限り、5社の不動産関連企業の損失には一貫性があります。たとえば資産の再評価です。過去10年、デベロッパーは大量の流動性の低い資産を公正価値で利益に計上していましたが、市場が清算価値に基づく再評価を要求したとき、差額が損失になるのです。さらに警戒すべきなのはキャッシュフローの状況です。5社のうち、メイケイロンだけが1株当たりの営業キャッシュフローがプラスであり、その金額は利息などの支出をカバーするには遠く及びません。キャッシュフローこそが、企業が生き残るための「主な生命線」だからです。2026年、A株の損失ランキングの顔ぶれは、おそらく引き続き更新されるでしょう。ただ確かなのは、不動産企業はもはや「大きいから倒れられない」という暗黙の保証を享受できなくなったということです。市場の清算プロセスはまだ続いています。本記事は議論・分析のためのものであり、投資助言を構成しません。本記事に明記されていない画像はすべて东方财富（東方財富）からのものです。ここに明記し、あらためて感謝いたします！ 大量の情報、精密な解釈は、新浪财经APPの中で
最高-885.6億！A株五大「損失王」、全て不動産関連
執筆｜ミーメイ
これは@親友会計の第1770本のオリジナル記事です
かつての輝きが遠ざかり、今の焦りがことさら刺々しく見えるようになると。
A株上場企業の年次報告の開示が半分近く進む中、ミーメイが集計して見つけた、残酷な事実があります。現在、赤字ランキング上位5社が、なんと一様に「不動産関連企業」に独占されているのです。
以下の表です：万科、メイケイロン、華侨城、金地グループ、世茂3、この5社合計の損失は1500億元を超えます。
まず万科です。常に業界の模範とされてきた不動産開発企業なのに、万科の「出血」の速さがこんなにも早いとは思いませんでした。ミーメイの記憶では、これは同社が初めて巨額損失を出したケースではなく、2024年も494.8億元の損失でした。
なぜ万科はこんなにも損をするのでしょうか？ 2025年の販売粗利益率は9.46%にまで落ちています。過去は長く25%以上を維持しており、2020年には29%もありましたが、5年の間に約20ポイント下落しました。
さらに、2025年の万科は大規模な棚卸資産の評価損引当も計上しています。とくに三、四線都市のプロジェクトです。
ミーメイの見立てでは、万科の困難にはもう一つの構造的な理由があります。それは、万科らしすぎることです。業界リーダー、プロの経営者文化、安全マージンを重視する——これらのタグは上昇局面ではお守りになりますが、下降局面ではかえって足かせになります。
万科は、民間の不動産企業のように、攻めた値下げで在庫をさばくことができません。ブランドを傷つけるのを恐れるからです。また、キャッシュフローを守るために工事を完全に止めることもできません。債務不履行を恐れるからです。その結果、キャッシュフローも利益も守れなかったのです……
しかし万科に切り札がないわけではありません。背後には深鉄（深セン鉄道）と、万物雲もまだ存在し、長期賃貸の集合住宅と物流不動産には安定収入があります……現時点では、持ちこたえることがすべてを意味します。
次にメイケイロンです。中国の住宅・家居小売モール業界のリーディング企業です。建発による買収後、同社の運命はどうやら好転しておらず、むしろ損失が増え続けています。
2025年、メイケイロンは237.2億元の損失額で損失ランキング第2位に入っています。ただし売上高は65.82億元しかなく、前年同期比でも15.85%減です。つまり、その損失のほぼすべてが資産サイドに由来しており、事業サイドではないということになります。
ミーメイの見立てでは、メイケイロンのビジネスモデルは要するにこうです：用地取得、家居商業施設の建設、評価による増価、担保付き融資、そしてさらに用地取得。
過去10年、この会社の貸借対照表では「投資用不動産」の比率が非常に高かったのですが、2025年に商業不動産の評価バブルが崩壊し、モールの家賃利回りが低下したことで、公正価値の一括の調整が発生し、その損失は約200億元拡大しました……
キャッシュフローが継続的に減少し、短期債務が圧力をかけているため、現在のメイケイロンは「山が押しつぶしてくる」ような状況だと言えます。問題はさらに、資産を売って返済すれば損失を確定することになる。資産を売らなければキャッシュフローがholdできない。では、この局面をどう打開するのか？ 本当に難しすぎます。
第3位は、中央政府系のルーツを持つ文旅不動産の大手、華侨城です。傘下に欢乐谷、欢乐海岸などの有名な文旅プロダクトラインがあります。2025年の同社の損失は145.0億元で、売上高は313.8億元、前年同期比で4割超の減少です。
これは華侨城の連続4年目の赤字で、4年累計の損失は405億元超。基本的に、2018年から2021年までのすべての利益成果を飲み込んでいます。
2025年、華侨城の文旅部門の売上高は213.72億元で、前年同期比21.71%減。粗利益率は9.83%まで低下しました；不動産事業の売上高は98.48億元で、前年同期比62.7%減、粗利益率は7.62%まで下がっています。
2025年末時点で、華侨城の資産合計は2804億元、負債合計は2260億元、有利子負債の総額は1186億元で、1年以内に期限が到来する債務は368億元。一方で手元現金は232億元しかありません。
第4位はやや意外で、これまで堅実さで知られてきた金地グループです。
2025年、金地グループは132.8億元の損失を計上し、2024年の61.15億元の損失額から117.17%拡大。上場以来の最高の損失記録となりました；売上高は358.6億元で、前年同期比52%超の下落です。
財報データを見ると、ミーメイが確認できたのはこうです。金地グループの2025年1四半期の親会社帰属純損失は6.58億元、2四半期の累計損失は37.01億元、3四半期の累計損失は44.86億元で、そして4四半期の単四半期損失は急増して87.94億元。通年の損失の66.2%を占めています。
このような四半期間での損失のばらつきの核心は、第4四半期に大きな額の資産減損引当を一括で計上し、加えて業界の年末における販売圧力が集中して解放されたことにあります。
補足として言えるのは、金地は長期にわたり共同開発モデルを採用しており、信託、基金、その他の不動産企業と共同で出資し、持分比率に応じて分配している点です。
上昇局面では、このモデルは自社資金が比較的少なくても大規模を動かせます；下降局面では、共同プロジェクトの損失は持分比率に応じて負担する必要がある一方、共同パートナーが「責任をなすりつけて逃げる」可能性があり、金地がやむを得ず負担を肩代わりすることになります。
一方で、金地の債務負担も軽くありません。2025年末の現金および現金同等物は126.7億元ですが、1年以内に期限が到来する非流動負債は306.5億元あります。
最後は第5位の「損失王」、世茂3です。世茂3は5社の中で最も特殊な存在で、すでに上場廃止となり、3板取引に移っています。2025年の純利益は-97.62億元、売上高は52.67億元です。
もう一点、比較的特殊なのは、世茂3が世茂集団のA株上場の商業不動産プラットフォームにすぎないということ。世茂集団の「大飛行機戦略」の一翼です。
世茂集団そのものにとっては、2025年は実際とても重要でした。通年の営業収入は約284億元、純利益は44.77億元で、2024年の損失436.86億元から大幅に反転しています。
核心の理由は、2025年7月に世茂集団が海外のドル建て債券のリストラを順調に完了し、その期に海外債務再編の利益として695.2億元を計上したことです。さらに多様な事業のシナジーが発揮され、業績の改善につながりました。
そして、上場廃止となったA株プラットフォームである世茂3については、資金調達のルートは基本的に断たれており、残された唯一の価値は、債権者として債務を追及するための法的な器として存在することです。
投資家にとっては、世茂3の株式を保有する意味はすでにほぼありません。毎週3回取引はされているものの、取引価格と出来高はいずれも極めて低迷しており、流動性はゼロに近い状態です。
以上、ミーメイが見ている限り、5社の不動産関連企業の損失には一貫性があります。たとえば資産の再評価です。過去10年、デベロッパーは大量の流動性の低い資産を公正価値で利益に計上していましたが、市場が清算価値に基づく再評価を要求したとき、差額が損失になるのです。
さらに警戒すべきなのはキャッシュフローの状況です。5社のうち、メイケイロンだけが1株当たりの営業キャッシュフローがプラスであり、その金額は利息などの支出をカバーするには遠く及びません。キャッシュフローこそが、企業が生き残るための「主な生命線」だからです。
2026年、A株の損失ランキングの顔ぶれは、おそらく引き続き更新されるでしょう。ただ確かなのは、不動産企業はもはや「大きいから倒れられない」という暗黙の保証を享受できなくなったということです。市場の清算プロセスはまだ続いています。
本記事は議論・分析のためのものであり、投資助言を構成しません。本記事に明記されていない画像はすべて东方财富（東方財富）からのものです。ここに明記し、あらためて感謝いたします！
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