48時間の最終通告と45日間の停戦協定——投資家は「もつれすぎて麻痺状態」

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出所：ウォール・ストリート・インサイト

トランプはイランに対して強硬な最後通牒を突きつける一方で、交渉と和解のシグナルも放っている。矛盾する情報により、世界の投資家はジレンマに陥っている——迅速に停戦合意を達成するための布石を打つ必要がある一方で、事態の急激な悪化が原油価格と債券利回りのさらなる急騰を招くことを警戒しなければならない。

日曜、トランプは激しい言葉でイランを警告した。ホルムズ海峡が米東部時間の火曜午後8時までに再開されなければ、イランは「地獄の中で生活することになる」とし、この期限を「発電所の日と橋の日の合体」と位置づけた。

しかし同じ日に、トランプはFox Newsのインタビューを受けた際、月曜までに合意が成立することには「非常に大きな希望がある」とも述べた。

正反対の発言が、投資家に両極端な結果に備えるポジション設計を迫った。

イラン側はすぐにトランプの最新の脅しを拒否し、テヘランで戦争による損失の補償を受けた場合にのみ、この重要な水路が完全に再開されると強調した。同時に、イランは週末に湾岸地域への攻撃を継続し、クウェートの石油本部への攻撃を含めた。

野村のグローバル・マクロ・リサーチ責任者Rob Subbaramanは、「市場の神経がピリピリしていて、時間はほとんど残っていない。結果は2つしかない——停戦か、エスカレーションか」と述べた。さらに、トランプの口調にはホワイトハウスが戦争を終わらせることへの切迫感がなおにじみ出ており、投資家は引き続きエスカレーションのリスクをヘッジしていると指摘した。

矛盾するシグナルが市場の動きを支配

戦争が始まって以来、トランプは「交渉は順調で、平和合意が間もなく達成される」と「イランに対して軍事行動を強める準備」の間を何度も揺れ動かし、ホルムズ海峡の再開に関するイランの期限を何度も延長してきた。

こうした混乱した情報の伝達は、直接的に市場の大きな値動きを引き起こし、原油価格の推移もそれに連れて不安定になった。

先週、S&P 500指数は3.4%上昇し、11月以来の最高の週次パフォーマンスを記録した。投資家は外交での解決への期待に押され、安いところを買い入れた。一方で、Cboeボラティリティ指数は、戦前の20を下回る水準から、先週は約24まで上昇した。

SGMC Capitalの株式ファンドマネージャーMohit Mirpuriは、「トランプの週末のエスカレーション発言は、彼の一貫したやり方に完全に合致している。見出しニュースで市場を動かし、予測しにくくし、最大の圧力を素早くかける狙いだ。“

同氏は続けて、「彼が在任している限り、市場はこのような政策決定のやり方に適応する必要がある」と述べた。

エネルギー危機が続き、スタグフレーション（景気後退下の物価高）リスクが浮上

この1か月にわたる戦争と、ホルムズ海峡の事実上の封鎖は、世界を史上最も深刻なエネルギー危機の一つへと押し込む危険性をはらんでいる。アナリストは、仮に外交上の突破が実現しても、市場がすぐに通常状態へ戻るのは難しいと警告している。

ブレント原油価格は月曜に1バレル109.77ドルまで急騰し、2月28日の戦争勃発時から約50%上昇した。米国のWTI（ウエスト・テキサス・インターミディエイト）原油は上げ幅がさらに大きく66%で、米東部時間の午後11時時点で111.2ドルとなっている。

最近は通行量がわずかに回復しているものの、ホルムズ海峡の海上輸送量は戦前水準から95%低い——戦前は、世界の海上で運ばれる原油の約4分の1と、液化天然ガスの約5分の1がここを経由していた。

OPEC+は日曜、5月の生産枠を20.6万バレル/日引き上げることを決定したが、アナリストは、これによる原油供給の補填効果はほとんどないとみている。戦争が、世界最大の原油生産国の一つの生産と出荷をすでに深刻に制約しているためだ。

Mirpuriは、「仮にホルムズ海峡が再開されても、信頼とサプライチェーンへの損害はすでに生じている——事は一夜にして通常には戻らない」と指摘した。

Rob Subbaramanは一方で、この戦争は「継続期間としてはすでに十分であり、世界で深刻なインフレの急騰を引き起こすのに足りる」と警告した。もし状況がさらにエスカレートすれば、「インフレへのショックが、すぐに成長へのショックへと姿を変え、需要の縮小と、全面的なスタグフレーションをもたらす可能性がある」とした。

債券市場がひそかに再評価し、利回りリスクが過小評価

固定金利（債券）の市場は、インフレ見通しを静かに再評価しつつある。米国10年物国債利回りは月曜に4.362%まで上昇した。紛争勃発前の3.962%から約40ベーシスポイント上がり、2025年中ごろ以来の最高水準近辺で推移している。投資家はすでに、FRBが今年利下げするとの見通しを大幅に削減した。

Mirpuriは、「市場が低く見積もっている大きなリスクの一つは、政府債券利回りの動きだ。もしこの地政学的なショックがインフレ期待をさらに押し上げ続ければ、利回りは再び上昇し得る。市場がすでに脆弱な時点で、金融環境はさらに引き締まることになる」と述べた。

ウォール街のストラテジストEd Yardeniは、固定金利市場が政府債券を再価格付けしているのは、インフレ見通しが急速に悪化していることを反映するためだと指摘した。「債券の警官隊（ボンド・レンジャー）が自ら動き、信用条件を引き締めている」。同氏はさらに、「いま、弱気相場、さらには景気後退の可能性を排除できない。すべては海峡の封鎖がどれだけ続くか次第だ」と警告した。

見出し主導のボラティリティ、市場は重要指標を待つ

火曜の期限が近づくにつれ、市場は高いボラティリティが続くと見込んでおり、投資家はワシントンとテヘランからのあらゆるシグナルを注意深く追っている。

中国中央テレビがAxiosの報道を引用するところでは、米国、イラン、そして複数の地域調停当事者が、潜在的な45日間の停戦協定条項について協議している。この協定は、戦争を恒久的に終わらせるための土台となり得るが、報道では同時に、期限前に部分的な合意でさえ成立する可能性は依然として高くないとも指摘されている。このニュースを受けて、日本と韓国の株式市場は月曜に上昇した。一方で、インドのベンチマーク株価指数は下落した。

MCP Asset Managementのチーフ・ストラテジストHiroki Shimazuは、「いま私たちはイベント主導の市場にいる。見出しリスクが日中の値動きを支配しており、ポジション設計は結果の二極性を織り込む必要がある」と述べた。双方はアマン（オマーン）の仲介のもとで格下げへ向かうと予想しており、「攻撃のペースを静かに落とす」という形で状況を緩和するのであって、「決定的な解決策」を達成するのではない、とした。また今後数週間、市場は引き続き動揺が続くと見込んだ。

投資家は今週、重要な一連の米国経済データにも直面する。FRBが最も重視するインフレ指標である2月の個人消費支出（PCE）指数が木曜に公表され、原油価格ショックがすでに米国の物価に波及しているかどうかの初期的なシグナルを外部に示すことになる。

現物金は、戦争が勃発して以来約12%下落し、1オンス4691ドルとなっている。安全資産需要と、ドル高、国債利回り上昇による逆風の間で圧迫されている。

強いドルは、ドル建ての金を保有する他通貨の保有者にとってより高くつかせ、利回りの上昇はこの無利息資産の魅力を弱める。

野村APAC株式ストラテジストChetan Sethは、「直近の不確実性は明らかに非常に高い。大半の投資家にとって、現段階では様子見しかない」とまとめた。

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責任編集：宋雅芳