Chief of Hedge Fund Business Goldman Sachs Bicara tentang "Dilema Long dan Short": Kembali ke Fundamental, "Kamu Tidak Bisa Mengendalikan Pasar, Tapi Kamu Bisa Mengendalikan Reaksi Kamu terhadap Pasar"

Di tengah gejolak tajam sentimen pasar dan gangguan berkelanjutan dari kebisingan geopolitik, Tony Pasquariello, kepala bisnis dana lindung nilai di Goldman Sachs, memilih “kembali ke fundamental”—ia menilai bahwa risk-reward untuk indeks S&P 500 saat ini menunjukkan keseimbangan dua arah, sehingga fokus pada aset berlikuiditas tinggi dan mengendalikan total eksposur adalah kuncinya, karena “Anda tidak bisa mengendalikan pasar, tapi Anda bisa mengendalikan respons Anda terhadap pasar.”

Meski pada bulan Maret pasar mengalami volatilitas yang hebat, indeks S&P 500 telah memantul 5% dari titik terendah pekan lalu, dan hanya turun sekitar 4% dibandingkan harga penutupan 27 Februari. Pasquariello menuturkan, “meskipun kondisi pasar di bulan Maret berat, keyakinan terhadap keberlanjutan pertumbuhan ekonomi tidak terguncang—Goldman Sachs memprediksi pertumbuhan PDB AS pada 2026 sebesar 2,3%, kira-kira sejalan dengan level tren.”

Sementara itu, dengan musim laporan keuangan yang resmi dimulai pekan depan, ekspektasi laba terus direvisi naik; spread kredit perusahaan investment-grade menunjukkan ketangguhan yang signifikan di bawah tekanan ganda berupa peningkatan volatilitas dan penerbitan obligasi baru yang besar.

Dalam latar perbaikan teknis pasar yang terus berlanjut, Pasquariello berpendapat bahwa asimetri penurunan yang sebelumnya menekan pasar sudah mulai mereda, tetapi ia sekaligus mengakui bahwa, menghadapi skenario geopolitik yang sangat berbeda seperti “misi selesai”, “gencatan senjata 45 hari”, atau “intervensi pasukan darat”, dirinya tidak memiliki keunggulan prediksi yang benar-benar nyata; karena itu ia sulit mendukung posisi agresif yang berarah saat ini.

Perbaikan teknis berlanjut, risiko dana lindung nilai hampir mendekati akhir

Pasquariello menyoroti bahwa membaiknya kondisi teknis pasar merupakan salah satu penopang penting dari reli belakangan ini.

Data dari pialang utama Goldman menunjukkan bahwa dana lindung nilai telah menjadi net seller selama tujuh minggu berturut-turut, dan eksposur neto telah turun ke persentil ke-31 dalam rentang penelusuran tiga tahun terakhir. Komunitas perdagangan sistematis dalam satu bulan terakhir juga memangkas posisi long secara signifikan; ini berarti, pada skenario dasar, terdapat kebutuhan beli bersih di pasar, sehingga asimetri kenaikan menjadi lebih menonjol.

Selain itu, berakhirnya bulan Maret membuat market maker opsi kembali memperoleh eksposur Gamma tertentu. Meski program buyback perusahaan masih terbatas hingga akhir bulan, penopang dinamis secara keseluruhan terbatas, namun aksi “pengurangan risiko uang cepat” telah membentuk narasi utama dari struktur pasar saat ini.

Dari sudut kinerja, bulan Maret secara keseluruhan cukup sulit bagi dana lindung nilai, tetapi Pasquariello berpandangan, triwulan pertama tetap menjadi periode ketika dana lindung nilai menciptakan nilai yang signifikan bagi para pihak yang melakukan alokasi.

Berdasarkan pelacakan komprehensif Goldman untuk berbagai strategi, rata-rata dana naik sekitar 2% di triwulan pertama, sementara gabungan 60/40 turun sekitar 2% pada periode yang sama; obligasi front-end, logam mulia, saham defensif, dan “aset aman” lainnya juga gagal memberikan perlindungan efektif pada momen paling genting dalam penghindaran risiko.

Pola risiko cenderung dua arah, kesulitan naik untuk taruhan taktis

Pasquariello mengakui, dalam sebulan terakhir ia terus meyakini bahwa asimetri penurunan jangka pendek lebih besar daripada kenaikan, tetapi kini keseimbangan risiko semakin condong menjadi dua arah. Ia mengaitkan sebagian perubahan ini dengan penurunan harga komoditas—kontrak berjangka minyak mentah Brent yang ditracking melalui COZ6 telah turun 6% sejak puncak siklus pada 20 Maret.

Ia juga mengingatkan bahwa pada tahun-tahun yang sulit, lonjakan lawan tren pada S&P 500 sebesar lebih dari 5% tidak jarang terjadi; baik pada 2018 maupun 2022 terdapat pola serupa.

Namun, ia menekankan, **tantangan sesungguhnya terletak pada ketidakpastian skenario geopolitik: ** bagaimana pasar akan bereaksi terhadap salah satu dari tiga judul yang sangat berbeda—“misi selesai”, “gencatan senjata 45 hari”, atau “intervensi pasukan darat”—membutuhkan penilaian satu per satu, serta mengajukan pertanyaan apakah ia benar-benar memiliki keunggulan dalam menilai skenario mana yang paling mungkin terjadi.

Jawaban Pasquariello adalah tidak, dan itulah alasan mendasar mengapa ia sulit mendukung posisi taktis yang agresif. Ia mengutip sebuah pepatah dari senior di industri sebagai pedoman tindakan saat ini: “Anda tidak bisa mengendalikan apa yang dilakukan pasar, tapi Anda bisa mengendalikan respons Anda terhadap pasar.”

Berdasarkan penilaian di atas, Pasquariello memberikan tiga saran taktis spesifik:

• Pertama, batasi penanggung risiko pada sekuritas yang memiliki likuiditas tingkat pertama, dan hindari terjebak dalam likuidity trap dalam lingkungan saat ini;
• Kedua, mengingat performa faktor momentum baru-baru ini sangat tidak stabil, dan pasar masih memiliki eksposur leverage berkelanjutan terhadap faktor tersebut, disarankan untuk secara aktif memangkas eksposur total saham;
• Ketiga, jika ingin menangkap peluang dari sisi long, disarankan menggunakan strategi spread opsi call, bukan memegang posisi long secara langsung.

Ia juga menambahkan pengingat penting: ketika visibilitas pasar benar-benar meningkat, biasanya pergerakan sudah mulai, apa pun arahnya. Ini berarti, menunggu secara berlebihan sinyal yang jelas itu sendiri juga merupakan biaya.

“Orang skeptis” vs “orang bermimpi”: pelajaran berbeda dari dua kelompok data

Pasquariello menanggapi pesimis dan optimis di pasar dengan dua kelompok data yang berbeda. Artikel tersebut mencatat:

Untuk “orang skeptis”, ia menunjukkan bagan tren keranjang risiko geopolitik AS Goldman Sachs relatif terhadap S&P 500—keranjang tersebut mencakup kontraktor pertahanan, produsen minyak, dan kapal tanker, dan sebagaimana yang terlihat pada kinerja tahun 2022, kombinasi ini saat ini terus mengungguli pasar dan mencetak rekor tertinggi pada tahapannya, yang menegaskan keberadaan premi geopolitik yang nyata.

Untuk “orang bermimpi”, ia menampilkan bagan tren ekspektasi laba S&P 500 untuk 12 bulan ke depan. Data menunjukkan bahwa selama gejolak pasar baru-baru ini, ekspektasi laba tidak turun melainkan justru naik, dan sejak pandemi COVID-19 nilainya sudah mendekati dua kali lipat.

Kesimpulannya adalah: jika ingin menjadi short yang serius, Anda harus bersedia secara tegas memprediksi di sini bahwa ekspektasi laba akan berbelok ke bawah, karena tanpa itu fondasi logika untuk melakukan short tidaklah kokoh.

Peringatan risiko dan klausul penolakan tanggung jawab

        Pasar memiliki risiko, Anda harus berhati-hati saat berinvestasi. Artikel ini tidak merupakan saran investasi pribadi, dan juga tidak mempertimbangkan tujuan investasi khusus, kondisi keuangan, atau kebutuhan dari pengguna tertentu. Pengguna harus mempertimbangkan apakah opini, pandangan, atau kesimpulan apa pun dalam artikel ini sesuai dengan situasi spesifik mereka. Investasi berdasarkan hal tersebut adalah tanggung jawab Anda sendiri.