Jangan Berlebihan: Tarif Dibatalkan, tetapi Fundamental Masih Berkuasa

Sama seperti ketika kami membuat perubahan terbatas pada penilaian intrinsik jangka panjang kami setelah pengumuman tarif global Presiden Donald Trump pada April 2025, kami menduga akan ada sedikit perubahan lagi setelah Mahkamah Agung pada hari Jumat memutuskan untuk membatalkan penggunaan presiden terhadap International Emergency Economic Powers Act untuk memberlakukan tarif-tarif tersebut.

Tahun lalu, kami memperkirakan perusahaan-perusahaan akan menyesuaikan rantai pasokan mereka dan bahwa tarif awal akan diturunkan setelah adanya perundingan perdagangan baru. Dengan demikian, penilaian saat ini tidak perlu disesuaikan setelah keputusan pengadilan tersebut.

Yogi Berra pernah mengatakan, “Belum selesai sebelum benar-benar selesai” … dan ini belum selesai. Kami menduga pemerintahan Trump akan mencari kerangka kerja hukum alternatif lain untuk menerapkan kembali dan/atau meluncurkan tarif-tarif baru.

Dari perspektif pasar yang lebih luas, pertanyaannya menjadi: Seberapa bermakna putusan ini bagi pertumbuhan laba di masa depan?

Untuk menjawab hal ini, mari kita lihat apa yang terjadi sepanjang tahun lalu sementara tarif-tarif itu diberlakukan (atau ditunda) saat AS bernegosiasi untuk syarat perdagangan dan persyaratan investasi yang baru.

Dari sudut pandang ekonomi, Produk Domestik Bruto (PDB) riil AS pada 2025 jauh lebih kuat daripada perkiraan ekonom. PDB riil yang disetahunkan berada pada 3,0% di kuartal kedua, 4,4% di kuartal ketiga, dan 1,4% di kuartal keempat (penutupan pemerintah menurunkan pembacaan ini sekitar 1%). Estimasi GDPNow Atlanta Fed untuk kuartal pertama 2026 adalah 3,1%.

Meski inflasi masih berada di atas target Federal Reserve, inflasi tetap relatif dalam kisaran dan tidak melonjak seperti yang dikhawatirkan para ekonom. Misalnya, berdasarkan tahun ke tahun, Indeks Harga Konsumen berada di 2,4% pada Maret 2025 dan setinggi 3,0% pada September 2025. CPI yang terbaru berada pada 2,4% pada Januari 2026.

Menurut pendapat saya, ini menunjukkan bahwa selama setahun terakhir ada faktor-faktor yang jauh lebih besar yang berperan dan memiliki dampak ekonomi yang jauh lebih besar daripada tarif. Misalnya, lonjakan belanja dari gelombang pembangunan artificial intelligence dan efek pengganda ekonomi terkait, peningkatan ekspor neto, serta belanja konsumen semuanya tetap lebih tinggi daripada yang diperkirakan para ekonom. Masing-masing hal tersebut tampak akan terus mendukung ekonomi secara positif pada 2026.

Abaikan Kebisingan, Fokus pada Dasar-dasar dan Penilaian

Terlepas dari semua headline seputar putusan ini, dari sudut pandang investor, seperti biasa, semuanya kembali pada dasar-dasar dan penilaian. Secara umum, orang akan mengharapkan bahwa putusan yang membatalkan tarif itu pada dasarnya positif bagi para importir tetapi negatif bagi perusahaan dengan produksi domestik atau rantai pasokan yang bersaing dengan impor. Putusan tersebut juga dapat menyebabkan perlambatan atau penghentian total relokasi manufaktur (reshoring). Namun, beberapa contoh menunjukkan bahwa generalisasi-generalisasi ini kalah oleh masalah-masalah fundamental yang spesifik atau penilaian saham yang spesifik.

Misalnya, harga saham Nike NKE awalnya melonjak setelah putusan, tetapi kemudian dengan cepat menghapus keuntungan tersebut. Secara fundamental, kemampuan Nike untuk menghalau ancaman kompetitif dari On Cloud, Hoka, dan merek-merek lain yang mengambil pangsa pasar lebih bermakna bagi nilai intrinsik perusahaan.

Putusan seharusnya menjadi kabar baik bagi Walmart WMT, salah satu importir terbesar, jika bukan yang terbesar, di AS. Namun, saham tersebut justru turun pada hari itu. Dalam kasus ini, investor lebih khawatir tentang valuasi tinggi yang sudah “dipatok” ke dalam saham tersebut dan kemampuan perusahaan untuk memenuhi ekspektasi pertumbuhan yang dibutuhkan oleh valuasi tersebut.

Terakhir, saham Apple AAPL terpukul terutama keras setelah pengumuman tarif pada bulan April, tetapi saham itu hanya naik sedikit setelah putusan pada hari Jumat. Kekhawatiran pasar mengenai kemampuan Apple untuk mengintegrasikan AI ke dalam produknya lebih besar daripada manfaat yang akan didapatnya dari tarif yang lebih rendah untuk perangkat impor.

Siapkan Diri, Kami Mengantisipasi Lebih Banyak Volatilitas ke Depan

Dalam Tinjauan Pasar 2026 kami, kami memperingatkan investor tentang risiko-risiko yang kemungkinan akan menyebabkan volatilitas yang lebih besar sepanjang tahun. Di antara risiko-risiko tersebut adalah kembalinya kembali negosiasi perdagangan dan tarif. Untuk valuasi pasar saham terbaru kami yang diuraikan berdasarkan sektor, gaya, dan kapitalisasi, serta rekomendasi kami untuk penempatan portofolio pada 2026, lihat US Stock Market Outlook: Where We See Investing Opportunities in February.