Питаємо AI · Чи зможе кошти від IPO вирішити «вузьке місце» з потужностями Changjin Photonics?

«Вісник науково-технологічної ради Китаю» 26 березня — повідомлення (репортер Юй Шиці) 27 березня компанія Wuhan Changjin Photonics Co., Ltd. (далі — «Changjin Photonics») пройде розгляд на засіданні щодо IPO на КНТ (Китайська науково-технологічна рада).

Будучи одним із небагатьох вітчизняних виробників, які здатні налагодити масове виробництво високопродуктивного спеціального волокна, ця компанія, розташована в «Китайському фотонному долині», належить до відносно молодих гравців у фотонній індустрії. Підприємницьке походження команди професора з Хуачжунського університету науки і технологій та інвестиції таких «важковаговиків» індустріального капіталу, як Huawei Hubble та CMCC Capital, привернули до неї значну увагу.

Оцінка: за 1 рік зросла в 5 разів

Згідно з проспектом, розвиток бізнесу Changjin Photonics можна чітко поділити на три етапи. 2012–2019 роки — «етап технічних проривів» компанії. У цей період наприкінці 2017 року компанія викупила в Хуачжунському університеті науки і технологій 6 патентів на винаходи, що дало змогу сформувати базову теорію та рішення для проєктування, виробництва й тестування спеціального волокна; а в 2019 році компанія успішно вийшла на масове виробництво й розпочала продажі. Проте на той час компанія ще не потрапила в поле зору основних інституційного капіталу.

Злам припав на 2020–2022 роки — «етап ключових проривів» компанії. У цей період продукти Changjin Photonics, зокрема ербієве волокно, ербієве ітербійове волокно, поляризаційно-зберігаюче ітербійоване волокно тощо, досягли серійного виробництва, а також компанія відкрила для себе основних виробників лазерів як ключових клієнтів, таких як Xinjin Laser, Raycus Laser, JPT.

У 2022 році Changjin Photonics розпочала офіційне зовнішнє фінансування, і за рік оцінка здійснила «трійний стрибок». Того року в квітні венчурний інвестор Jiaxing Wotu викупив частку колишнього акціонера Zhang Rui Feng за попередньою оцінкою в 202M юанів.

Потім у серпні партнерство Shenzhen Hubble Technology Investment Partnership (Limited Partnership) за ціною 57,34 юаня за реєстраційний капітал інвестувало 20 млн юанів у підписку на новий додатковий реєстраційний капітал Changjin Photonics; попередня оцінка зросла до 430M юанів, тобто збільшилася вдвічі.

У грудні новий раунд фінансування привернув кількох інституцій, зокрема Hechuang Tou (Хечуань інвестмент) та Huagong Ke Tou, що належить Huagong Technology, які зайшли в компанію за ціною 20 юанів за акцію; на той момент попередня оцінка компанії стрімко зросла до 1.2B юанів.

Від 2,02 млрд юанів у квітні до 202M юанів у грудні: за один рік оцінка Changjin Photonics зросла в 5 разів.

Варто зазначити, що окрім них була ще одна інвесторська сторона, яка діяла раніше та більш приховано: великий клієнт Changjin Photonics — JPT.

Згідно з проспектом, JPT розпочала ділову співпрацю з Changjin Photonics у 2019 році. Далі, 10 січня 2020 року, JPT разом із Changjin (Changjin Photonics — попередня назва) і засновницькою командою (Li Jinyan, Liu Changbo, Li Yaogang) підписали «Договір про інвестиції».

До листопада 2022 року, коли Changjin Limited було повністю трансформовано в акціонерне товариство, JPT як один із акціонерів-засновників мала 1.2B акцій, частка становила 14,34%. Це було лише після контролюючого акціонера Zhang He Xin (41,82%) і відповідно компанія займала друге місце серед найбільших акціонерів. Така кількість акцій не змінювалася аж до моменту виходу на біржу.

Наразі Changjin Photonics у своєму IPO планує залучити 8.6M юанів; випускати не більше 23,41 млн акцій. За цих умов, якщо розміщення буде повністю викуплене, ціна випуску становитиме приблизно 33,31 юаня за акцію, що відповідає загальній ринковій вартості після випуску близько 780M юанів. Якщо випуск успішно відбудеться, усі зазначені вище інституції зможуть отримати щонайменше 2-кратний бухгалтерський прибуток від зростання (paper gain).

Мультилінійна експансія та вихід у проєкт CMCC Fund

Починаючи з 2023 року, Changjin Photonics перейшла у «етап багатолінійної експансії». Від попередньої моделі, яка дуже залежала від ітербійованого волокна у сфері передового виробництва, компанія змінилася на багатовекторне позиціювання: передове виробництво як базовий сегмент, оптичний зв’язок і оборонно-військова промисловість як два двигуни зростання, а вимірювальні та сенсорні рішення як новий резерв.

Зміни в структурі доходів можна наочно відстежити. За типами продукції: ітербійоване волокно, яке є традиційним основним продуктом компанії, зменшувало свою частку у доходах з 65,34% у 2023 році до 44,98% у 2025 році, з падінням більш ніж на 20 відсоткових пунктів. Але це не означає згортання бізнесу: абсолютні доходи від ітербійованого волокна зросли з 3.12B юанів до 94.46M юанів, і компанія зберігає траєкторію зростання; просто темпи зростання інших напрямів були вищими, через що їх частка «розмилася».

Основні зміни забезпечили два сегменти: по-перше, функціонально посилене рідкоземельне волокно (functional enhanced rare-earth doped fiber): його дохід стрибнув з 110.51M юанів у 2023 році до 5.08M юанів у 2025 році; за три роки зростання майже в 10 разів; частка доходу піднялася з 3,52% до 22,51%. По-друге, бізнес ербієвого волокна: з 55.3M юанів у 2023 році воно різко зросло до 17.19M юанів у 2024 році; річний приріст становив 158,41%.

При цьому функціонально посилене рідкоземельне волокно відповідає сфері оборонно-військової промисловості, зокрема радіаційностійке волокно (anti-radiation fiber), яке є ключовим компонентом для космічного лазерного оптичного зв’язку під час будівництва інтернету на базі низькоорбітальних супутників.

У 2025 році компанія успішно здійснила серійну поставку та приймання для клієнта B, а радіаційностійкі продукти — серійно для DeKeLi; також компанія успішно пройшла перевірку клієнта A та здійснила постачання малими партіями, що сприяло зростанню доходів у сегменті оборонно-військової промисловості на 219%.

А ербієве волокно відповідає сфері оптичного зв’язку. Changjin Photonics стверджує, що вибуховий розвиток бізнесу напряму спричинений переходом мереж оптичної передачі 400G в Китаї до масштабного комерційного етапу. У березні 2024 року China Mobile оголосила, що перша у світі лінія 400G «all-optical» міжміського магістрального магістрального зв’язку (省际骨干网) офіційно введена в комерційне використання, що ознаменувало старт першого року масштабного комерційного впровадження магістральних мереж 400G для оптичної передачі. У цю хвилю будівництва ключовим бенефіціаром стала надширокосмугова L-смугова ербієва оптика Changjin Photonics.

Через рік, у березні 2025 року CMCC Fund за ціною 27,05 юаня за акцію інвестувала 100 млн юанів у підписку на нові акції Changjin Photonics; попередня оцінка становила 44.42M юанів. Це також був найбільший за масштабом залучення та найвищий за оцінкою раунд фінансування Changjin Photonics перед IPO.

Тоді Changjin Photonics заявляла, що після залучення фінансування буде розпочато глибоку співпрацю з China Mobile щодо виробничих інвестицій (产投协同), щоб забезпечити підтримку для модернізації магістральної мережі China Mobile 400G і сприяти побудові інфраструктури для інтелектуальних обчислювальних мереж високої надійності та з широкою пропускною здатністю.

Однак після «піку» у 2024 році бізнес з ербієвого волокна у 2025 році швидко скоротився до 34.74M юанів; проспект пояснює це тим, що перша фаза масштабного будівництва 400G була попередньо завершена, а новий етап будівництва ще не розгорнувся повною мірою — тобто це інтервальний (циклічний) коливальний ефект.

Хоча Changjin Photonics зазначає, що через дедалі нагальнішу потребу в високошвидкісних обчислювальних потужностях у рамках проєкту «З Сходу на Захід для обчислень» («东数西算»), масштабна побудова мереж магістралі 400G буде й надалі реалізовуватися на основі чітких планів індустрії, і бізнес у сфері оптичного зв’язку має основу для подальшого зростання. Але в короткостроковій перспективі цей сегмент навряд чи відновить темпи зростання на рівень 2024 року.

Для Changjin Photonics виклик полягає не лише в цьому: щорічне зниження валової маржі та висока концентрація на великих клієнтах є факторами, які не можна ігнорувати. У 2023–2025 роках валова маржа знизилася з 69,31% до 65,06%. При цьому, як найбільш ключовий продуктовий сегмент компанії, валова маржа рідкоземельного волокна знизилася з 70,21% до 64,77%, тобто саме воно стало головним «важелем» падіння загальної валової маржі.

Проблема високої концентрації клієнтів вказує на іншу вразливість позиції компанії на ринку. У період звітності частка доходів п’яти найбільших клієнтів, хоча й знизилася з 82,26% у 2023 році до 66,20% у 2025 році. Крім того, в розділі «Оцінка ризиків» проспект прямо зазначає, що серед п’яти найбільших клієнтів Raycus Laser (锐科激光) уже має спроможність самостійно забезпечувати спеціальне волокно через дочірню компанію Wuhan Ruixin (武汉睿芯), а Xinjin Laser (创鑫激光) також розширює власні потужності. Якщо ці клієнти з міркувань безпеки ланцюга постачання або контролю витрат збільшать частку самозабезпечення, це безпосередньо витіснить ринковий простір незалежних сторонніх виробників, включно з Changjin Photonics.

Крім того, «вузьке місце» з потужностями є ще одним обмеженням, яке потрібно врахувати. Протягом періоду звітності коефіцієнт використання потужностей компанії постійно тримався на рівні понад 96% і відповідав режиму насиченої роботи; це означає, що будь-які нові замовлення можуть створити тиск на строки виконання поставок. Хоча проєкт із залучення коштів у межах цього IPO якраз спрямований на розв’язання цієї проблеми — будівництво виробничої бази з високопродуктивного спеціального волокна — нові потужності від будівництва до введення в експлуатацію і до стабільної роботи потребують досить тривалого періоду.

(Репортер «Вісника науково-технологічної ради Китаю» Юй Шиці)