Dazu CNC «Мовчки заробляти великі гроші»

Автор: Чжэн Ченьє

Обкладинка: Creative Truckworm

Розібравши будь-який електронний пристрій, усередині можна знайти одну або кілька зелених друкованих плат. Такі компоненти, як чипи, резистори, конденсатори та інші, припаяні на них, а лінії на платі відповідають за передачу сигналів між цими компонентами.

Ця плата називається друкована плата, у галузі скорочено PCB. Вона є в телефонах, є в автомобілях, є й у AI-серверах, просто в AI-серверах кількість шарів PCB більша, а вимоги до точності — вищі.

Перед виходом із заводу PCB має пройти кілька етапів обробки. Один із них — свердління: це коли на платі роблять мікроскопічні наскрізні отвори (отвори для з’єднання), щоб електричні сигнали могли передаватися між різними шарами схем.

Бізнес компанії Dahua Numerics & Control (301200.SZ／03200.HK) полягає насамперед у виробництві такого обладнання для свердління для заводів з виробництва PCB.

Увечері 30 березня цей лідер у виробництві спеціального обладнання для PCB у сегменті A-share опублікував річний звіт за 2025 рік. Згідно зі звітом, у 2025 році Dahua Numerics & Control отримала операційний дохід 5.77B юанів, що на 72,68% більше; чистий прибуток, що належить акціонерам компанії, — 824M юанів, що на 173,68% більше; чистий прибуток після вирахування разових доходів/витрат (неопераційних статей) становив 821M юанів, що на 290,92% більше.

Це найкращий річний звіт компанії Dahua Numerics & Control з часу її заснування. Якщо дивитися на квартальні дані, показники також прискорювалися щокварталу: у першому кварталі чистий прибуток — 117M юанів, у другому — 146M, у третьому — 228M, а в четвертому досяг 333M; гроші, зароблені в четвертому кварталі, були навіть більші, ніж за пів року разом узяте.

Насправді, на початку 2022 року, коли Dahua Numerics & Control виходила на біржу ChiNext, вона якраз потрапила на глобальний найглибший спад у галузі PCB за останні близько 20 років — тобто за даними аналітичної компанії Prismark, у 2023 році всі сегментовані продукти PCB у світі показали суттєве падіння: середнє зниження становило 15%.

У рік лістингу чистий прибуток компанії, що належить акціонерам, впав майже на сорок відсотків, а у 2023 році знизився далі до 136 млн юанів. Її результати й ціна акцій також рухалися синхронно: 28 лютого 2022 року, в перший день торгів, ціна відкриття Dahua Numerics & Control становила 70,08 юаня за акцію; того ж дня відбулося «зривання емісії» (ціна впала нижче рівня первинної пропозиції), а на закритті — 60,56 юаня за акцію. Згодом ціна акцій безперервно падала: станом на 18 вересня 2024 року на денному мінімумі вона опустилася до 26,49 юаня за акцію.

Потім галузь почала оживати, бізнес компанії — розвертатися, а ціна акцій теж пішла вгору: у 2025 році на A-share акції Dahua Numerics & Control зросли на 231,68%; станом на закриття 30 березня 2026 року ціна за акцію становила 176,17 юаня, а загальна ринкова капіталізація — 85.2B юанів.

У цьому рекордному річному звіті Dahua Numerics & Control яскраво виділяється один структурний фактор: частка річної виручки від свердлильного обладнання становить 4.17B юанів, що дорівнює 72,19% від загальної виручки.

Сімдесят відсотків виручки — від однієї операції

Свердління виглядає просто — ніби достатньо просвердлити отвір на платі PCB — але технічний поріг тут доволі високий.

На одній платі PCB може бути кілька тисяч або навіть десятки тисяч отворів. До кожного отвору — його позиції, глибини, якості стінок — висуваються суворі вимоги.

Діаметр отвору понад 0,15 мм свердлять механічною свердлильною головкою, а нижче 0,15 мм — лазером. Розмір 0,15 мм приблизно дорівнює товщині двох волосин. Якщо отвір зміститься, стінка вийде шорсткою — тоді передача сигналу матиме проблеми.

Понад 70% виручки Dahua Numerics & Control у 2025 році надходить саме з цієї операції. Проте питання в тому: чому саме свердління, серед шести операцій, приносить найбільше грошей?

Відповідь пов’язана з AI.

PCB зазвичай мають не один шар, а кілька шарів, які нашаровуються один на один. Чим більше шарів, тим більше «каналів» сигналів вони можуть нести, але обсяг робіт і складність свердління також збільшуються в рази.

Звичайний PCB для звичайного смартфона — приблизно 8–10 шарів, тоді як PCB для AI-серверів інший: щоб нести передачу даних із значно вищою швидкістю, кількість шарів різко зростає — часто 18 шарів і більше, а для частини продуктів вона вже перевищує 20.

Коли шарів стає більше, потрібно свердлити більше отворів, а сама плата товстіша — тож складність свердління ще вища. У річному звіті Dahua Numerics & Control це описано так: «При обробці AI PCB-проєктів тієї самої площі кількість необхідного обладнання суттєво зростає».

Дані Prismark показують, що у 2025 році ринок багатошарових плат із 18 шарами та вище, пов’язаних із AI-серверами, зріс більш ніж на 50%. Темпи зростання високошарових HDI-плат (high-density interconnect) були ще вищими — 99,2%. А весь глобальний ринок PCB у 2025 році досяг масштабів 84,9 млрд доларів США, що на 15,4% більше; серед того, що найбільше зростає, — PCB для AI-серверів і сховищ даних, темп зростання яких становить аж 46,3%.

Крім того, з річного звіту Dahua Numerics & Control видно ще одну причину зростання попиту на свердлильне обладнання.

У процесі передачі високошвидкісних сигналів дуже важлива цілісність (інтегриті). Після свердління наскрізних отворів (through-hole) потрібно ще виконати back drilling — «зворотне свердління» — щоб прибрати зайвий мідний «стовпчик» у отворі й запобігти відбиттю сигналу. Вимоги до точності цієї операції надзвичайно високі.

Річний звіт розкриває, що шестикоординатна (CCD six-axis) незалежна механічна свердлильна машина Dahua Numerics & Control оснащена власною патентною функцією 3D back drilling і свердління/вимірювання «в одному» (drill-and-measure). Це дозволяє тримати залишковий «останець» після back drilling у межах від 0 до 100 мікрометрів. Оскільки кількість отворів, що потребують back drilling у PCB для AI-серверів, зростає, попит на таке високоточне обладнання також швидко збільшується.

Згідно зі звітом, у 2025 році Dahua Numerics & Control продала 7143 одиниці обладнання, що на 58,38% більше; упродовж року виробила 7374 одиниці, що на 70,93% більше, ніж рік тому. Дохід від свердлильного обладнання становив 4.17B юанів, що на 98,38% більше — майже вдвічі.

Серед них шестикоординатна CCD-окрема механічна свердлильна машина має найвищу вартість одиниці (найбільшу «цінність» з погляду кількості/ціни на одну машину). У річному звіті зазначено, що цей продукт пройшов сертифікацію обробки для PCB наступного покоління AI-серверів і вже в кількох провідних компаніях з PCB досягнув серійного виробництва.

Обладнання почали продавати не лише більше, а й з вищою маржинальністю.

У 2024 році загальна валова маржа Dahua Numerics & Control становила 28,11% — найнижча точка з моменту лістингу. Компанія раніше, даючи інтерв’ю ЗМІ, пояснювала, що зниження маржі пов’язане насамперед зі структурою продуктів: свердлильне обладнання є відносно зрілим продуктом, і на ринку сильна конкуренція.

Але вже у 2025 році загальна валова маржа Dahua Numerics & Control відновилася до 35,12%, збільшившись на 7 процентних пунктів. Валова маржа свердлильного обладнання також зросла з 24,73% до 33,45%. Причина в тому, що частка в доходах свердлильного обладнання далі зростає для CCD back drilling-машин із вищою доданою вартістю.

Те саме і з обладнанням для свердління: back drilling-машина продається дорожче, ніж звичайна механічна свердлильна машина, а й прибуток у неї товстіший. Це також пояснює, чому темп зростання чистого прибутку Dahua Numerics & Control у 2025 році досяг 173,68%, що значно вище за темп зростання виручки 72,68%.

У переліку клієнтів, розкритому в річному звіті Dahua Numerics & Control, фактично представлені майже всі основні виробники PCB як у Китаї, так і за кордоном: Shenghong Technology (300476.SZ)、ShenNan Circuit (002916.SZ)、Unimicron? (002463.SZ)、Dongshan Precision (002384.SZ)、ZhenDing Technology、Xingxing Electronics тощо.

З погляду географічного розподілу найбільш швидко зростає сегмент Південного Китаю.

Згідно зі звітом, річна виручка сегменту Південного Китаю становила 3.27B юанів, що на 132,10% більше, і на нього припадає 56,69% від загальної виручки. Розширення потужностей AI PCB сильно концентрується в регіонах, де зосереджені великі PCB-заводи, зокрема в Гуандуні (Huizhou) та Шеньчжені; і штаб-квартира Dahua Numerics & Control теж знаходиться в Баоані, Шеньчжень.

Зарубіжні сегменти також нарощують обсяги.

У річному звіті вказано, що зарубіжний сегмент Dahua Numerics & Control у 2025 році досяг виручки 609M юанів, що на 68,30% більше.

Дані Prismark також показують, що у 2025 році ринок PCB у країнах Південно-Східної Азії, насамперед, зріс на 20,5% — до 7,33 млрд доларів США. Основний приріст забезпечили нові заводи, які компанії материкового Китаю будують у Таїланді, В’єтнамі тощо.

Коли PCB-компанії з материкового Китаю відкривають заводи в Південно-Східній Азії, вони заодно «тягнуть» за собою партнерів вітчизняного ланцюга постачання.

Друга сторона швидкого зростання

Dahua Numerics & Control заробила 824M юанів чистого прибутку у 2025 році, але чистий грошовий потік від операційної діяльності становив лише 181M юанів.

У річному звіті пояснюється різниця так: компанія перебуває в періоді швидкої експансії, тож для забезпечення виконання замовлень вона заздалегідь формує запаси. За рік запаси зросли з 898M юанів до 1.89B — збільшення майже на 1,0 млрд. Паралельно в галузі PCB-обладнання поширений розрахунковий режим із виплатами частинами: після поставки обладнання оплата надходить кількома траншами. Тому протягом року операційна дебіторська заборгованість (доходи до отримання) зросла більш ніж на 2,0 млрд юанів.

Річний звіт називає цей феномен «нормальним операційним явищем на етапі розширення бізнесу». Квартальні дані також підтверджують це твердження: у четвертому кварталі 2025 року операційний грошовий потік Dahua Numerics & Control у межах кварталу досяг 876M юанів — це разом «розгорнуло» від’ємні значення, накопичені в перших трьох кварталах.

Також у річному звіті за 2025 рік зазначено, що договірні зобов’язання (contract liabilities) зросли з 54,90 млн юанів на кінець минулого року до 198 млн юанів. Обсяг попередньо отриманих від клієнтів платежів значно збільшився, що свідчить: дочірні клієнти внизу ланцюга роблять авансові платежі заздалегідь, щоб «зафіксувати» виробничі потужності обладнання.

11 березня Dahua Numerics & Control на платформі взаємодії з інвесторами заявила, що наразі портфель замовлень достатній і компанія виробляє та постачає продукцію у плановому порядку.

Втім, щоб задовольнити потребу в оборотному капіталі, пов’язану з розширенням бізнесу, Dahua Numerics & Control у 2025 році залучила чимало банківських позик. У річному звіті зазначено: короткострокові позики зросли приблизно зі 530 тис. юанів на кінець минулого року до 474 млн юанів; за підсумком року коефіцієнт активів/зобов’язань (asset-liability ratio) компанії сягнув 42,68%.

Це також є одним із фонів, чому Dahua Numerics & Control вирішила вийти на Гонконгській біржі саме в цей час.

6 лютого 2026 року Dahua Numerics & Control була зареєстрована для лістингу на Гонконгській фондовій біржі, офіційно ставши компанією з лістингом на двох платформах: A+H. У базовому інвестуванні взяли участь багато глобальних інституцій, зокрема Singapore Government Investment Corporation, Schroders тощо.

Згідно з річним звітом, кошти, залучені Dahua Numerics & Control, будуть спрямовані переважно на підвищення можливостей R&D, розширення закордонної збутової мережі та будівництво потужностей. За даними, оприлюдненими публічно, Dahua Numerics & Control вже створила дочірню компанію в Таїланді, а в Сінгапурі — дослідницький центр. Також у грудні 2025 року вона створила дочірню компанію у В’єтнамі.

Крім того, концентрація клієнтів у Dahua Numerics & Control також доволі висока.

У річному звіті зазначено, що п’ять найбільших клієнтів у сумі забезпечили 37,65% виручки компанії. При цьому найбільший клієнт дав 530k юанів за рік, тобто 27,24% від загальної виручки Dahua Numerics & Control — понад чверть.

Справа не лише в концентрації клієнтів — також у концентрації структури продуктів.

У 2024 році частка виручки від свердлильного обладнання в загальній виручці Dahua Numerics & Control становила 62,8%; у 2025 році цей показник зріс до 72,19%.

Серед шести ліній продуктів Dahua Numerics & Control категорія експонування (exposure) — єдина, в якій виручка знижується: у річному зіставленні — мінус 5,33%. Обладнання для тестування/контролю (inspection) зросло на 94,62%, але його обсяг виручки становить лише 1.57B юанів; порівняно з 534M юанів від свердлильного обладнання це лише «дрібниця».

Dahua Numerics & Control також намагається розширити лінійки продуктів.

У річному звіті зазначено, що нове обладнання для лазерної обробки Dahua Numerics & Control отримало визнання за технологічними процесами з боку клієнтів і вже має офіційні замовлення знизу ринку. Зокрема, надшвидкісний лазерний свердлильний верстат використовує метод холодної обробки, і вважається більш придатним для обробки матеріалів наступного покоління з високою частотою та високою швидкістю.

Втім, у річному звіті також розкрито, що надшвидкісний лазерний свердлильний верстат, а також обладнання для обробки скляних субстратів та інші нові продукти наразі все ще перебувають на стадії прототипів або дрібносерійного виробництва.

Dahua Numerics & Control також частково згадала свої конкурентні недоліки в річному звіті: «Ключові кінцеві клієнти високотехнологічних продуктів, таких як carry board/c (类载板), IC-packaging substrate (IC封装基板) тощо, все ще здебільшого є міжнародними компаніями». Визнання вітчизняного обладнання в цих сферах обмежене, а глобальна бренд-стратегія компанії наразі перебуває на стадії первинного просування.

У нових продуктах компанія вкладає достатньо коштів.

Згідно зі звітом, упродовж усього 2025 року витрати на дослідження та розробки (R&D) становили 4.17B юанів, що на 71,47% більше; кількість співробітників R&D — 908 осіб, що на 30,46% більше, ніж у попередньому році, з них 22 — доктори філософії, тобто більше ніж у п’ять разів порівняно з минулим роком.

У річному звіті також згадано напрям, який варто взяти до уваги: ортогональна backplane (正交背板). Це тип PCB, кількість шарів якого може перевищувати 100, і він використовується як заміна традиційних мідних кабельних з’єднань. Dahua Numerics & Control заявляє, що поглиблено синхронізується з розробкою нових продуктів у цій сфері.

Нині клієнти Dahua Numerics & Control активно розширюють виробничі потужності. Наприклад, у березні 2026 року Shenghong Technology опублікувала план інвестицій на весь рік: загальна сума — не більше 458M юанів, з яких інвестиції у фіксовані активи — не більше 20B юанів. Водночас沪电股份 (002463.SZ) також оголосила про вкладення 55 млрд юанів у будівництво нового високотехнологічного проєкту PCB. Pengding Holdings (002938.SZ) планує інвестувати 5.5B юанів у будівництво бази з виробництва високотехнологічних PCB.

Сумарні додаткові інвестиції цих трьох компаній сягають сотні мільярдів юанів, і напрями цих інвестицій спрямовані на висококласні PCB-потужності, пов’язані з AI-серверами. У переліку клієнтів, розкритому в річному звіті Dahua Numerics & Control, є й ці три компанії.

Варто також зазначити: у складі Shenghong Technology є Hongxing International. Під час лістингу Dahua Numerics & Control на Гонконзькій біржі вона увійшла в капітал як базовий інвестор. Покупець обладнання — водночас став акціонером компанії.

Для Dahua Numerics & Control ситуація зараз досить ясна: клієнти знизу ланцюга роблять масштабне розширення потужностей, і у короткостроковій перспективі немає ознак сповільнення попиту на свердлильне обладнання.

Але те, що сімдесят відсотків виручки припадає на одну операцію, і чверть виручки — на одного клієнта, означає: показники цієї компанії дуже тісно прив’язані до темпів розширення потужностей у індустрії AI обчислень.

Чи зможе Dahua Numerics & Control у найближчі роки виростити нову «опору» виручки за межами свердління — можливо, це найважливіше питання для компанії далі.

Масивні новини та точний аналіз — усе в застосунку Sina Finance APP