記者 向家莹 2025年の保険業年次報告の季節が幕を下ろし、各社の目を引く成績表が業界全体の好調な発展の勢いを描き出している。A株上場の保険会社の親会社帰属純利益はすべて大幅に増加し、中国生命、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险はそれぞれ前年同期比で44.1%、6.5%、19.0%、8.8%、38.3%増となった。長期金利の中枢が低下する市場環境の中でも、見事な回答を提示した。しかし、全体として業績が鮮やかに伸びている裏側では、各社の昨年の第4四半期の利益の行方は「分岐」を示している。同じく資本市場の変動調整に直面しながら、一部の保険会社は単四半期の利益が圧迫され、他はプラス成長を実現した。これこそが、保険資金の株式（エクイティ）投資戦略の違いという、より深い秘密を明らかにしている。新基準が投資戦略の違いを拡大2025年の第4四半期、A株と香港株は、変動の中で着地した。Windのデータによると、CSI 300指数は0.23%下落、創業板指数は1.08%下落、恒生指数はさらに4.56%下落した。資本市場の構造的な調整は、突然の大試験のように、各社の保険会社の投資の粘り強さと戦略の定力を試した。中国生命は先に2025年の財報を公表し、通期の純利益が前年同期比で44.1%増の1540.78億元に達した。しかし、第4四半期に株式・債券市場の変動が一段と強まった影響で、公正価値の変動損益が明確に縮小し、単四半期で損失が発生した。中国生命の総裁・利明光は業績発表会で「これは主に、資本市場が第4四半期に構造的な調整を起こし、当社が保有する一部の株式とファンドが下落したことによるもの」と説明した。同時に、この変動は「資本市場の変化を反映しており、会社の長期的な運営のトレンドを示すものではない」と強調した。次に公表された中国太保、中国平安の年次報告では、2社の第4四半期の単四半期純利益はいずれもプラス成長で、それぞれ78.1億元と19億元に達した。保険業界のベテラン調査員は記者に「各社の持分資産の配分比率と投資戦略は一致しておらず、市場の構造的調整への感応度にも当然差がある。その結果、同じ市場環境の下でも、純利益がプラスかマイナスか、下落幅がどれくらいかに差の出る、差別化された結果となっている」と明かした。南開大学の金融学教授・田利輝は、記者に分かりやすい例えを示した。「新しい保険契約の会計基準は『拡大鏡』のようなもので、保険会社の持分リスクの露出と戦略の違いを、損益計算書上に鮮明に映し出す」。具体的に見ると、中国生命は持分のエクスポージャーが大きく、さらにFVTPL（公正価値で測定し、その変動を当期損益に計上）に多く分類されている。第4四半期の市場調整により、公正価値の損失がそのまま利益を侵食した。一方、中国平安と中国太保は、相当割合の高配当資産をFVOCI（公正価値で測定し、その変動をその他の包括利益に計上）として指定しており、公正価値の変動は当期利益に影響しないため、市場ショックを効果的に隔離した。中国平安の副総経理兼チーフ・ファイナンシャル・オフィサー（CFO）・付欣は、業績発表会で詳細データを開示した。平安の株式の57%がFVOCIに分類され、規模は5413億元で、税前の評価益が900億元超となり、利益に計上されるのではなく、純資産を直接厚くする。彼女は、これらの高分紅・低ボラティリティのOCI株を「会社の“押し舱石（バラスト）”」と生き生きと呼んだ。理由は「一つは、その収益が非常に安定しているから。二つ目は、長期で持続的に放出される価値をもたらすから。三つ目は、低金利の時代において、非常に堅実な収益と成果をもたらせるからだ」。株式投資が「勝敗の分かれ目」に四半期の利益の結果は分化したものの、2025年通年を俯瞰すると、上位の上場保険会社はいずれも、見事な投資成績表を提示している。約16万億元の投資資産を抱える保険の巨人たちは、長期金利の中枢低下という市場環境に直面し、固守（利付）投資収益の下振れ圧力を相殺するため、そろって持分（エクイティ）の配分を主体的に増やすことを選んだ。データによると、2025年末時点で、中国生命の公開市場における持分投資規模は1.2万億元超で、年初から4500億元超増加した。株式とファンドの配分比率は12.18%から16.89%へ上昇した。中国平安は、配当価値型とテクノロジー成長型の持分をバランス良く厚く配分し、中国人保はA株での純増買いが400億元超となり、二次市場における持分の比率は4.3パーセントポイント引き上がった。この戦略の調整は、投資収益率に直接反映された。中国生命は近年で最良の投資実績を達成し、総投資収益率は6.09%に達した。新华保险は、総投資収益率が前年同期比で0.8パーセントポイント上昇して6.6%になった。中国平安の保険資金投資ポートフォリオの総合投資収益率は6.3%で、中国人保と中国太保の総投資収益率はいずれも5.7%だった。中国生命の副社長・劉晖は、業績発表会で投資戦略を「持分投資は収益を高める勝敗の分かれ目であり、固収投資は安定収益の押し舱石で、オルタナティブ投資は収益の成長極を豊かにする」と要約した。彼女はまた、2025年に会社が戦略的に持分比率を5パーセントポイント引き上げ、新質生産力と高配当の良質資産を重点的に配置したと説明した。同時に、固収領域ではすでに3万億元の長期の良質資産を積み上げており、低金利環境下で底堆（ベース）を継続的に強化していく。中国人保の副総裁・才智偉は、自社の投資の心得を共有した。「2025年のグループOCI株の投資規模は、2025年初に比べて158%増加し、投資資産に占める比率は2パーセントポイント上昇した。保有するOCI株の平均配当利回りは4.27%に達している。」彼は特に、人保が革新的に設立した戦略株式投資ポートフォリオについて「昨年通年の基準価額（ネットアセット）成長率は40%超で、これもまた、投資が景気循環をまたいで長期的に安定した投資収益を得るうえで堅固な基盤となっている」と述べた。2026年の資産負債マッチングが主線2026年のスタート地点に立つと、保険資金が直面する課題はなお厳しい。低金利環境が継続し、良質な固収資産は希少で、資産負債マッチングが各保険会社に共通する挑戦となっている。リスクを抑えながらも、持分投資の潜在力を引き続き掘り起こすにはどうすればよいかが、投資運用担当者の前にある重要な論題だ。複数の保険会社の経営層は業績発表会で、「資産負債管理の強化は、規制要請であるだけでなく、会社が跨周期（景気循環をまたぐ期間）・長周期（長い期間）での運営管理能力を鍛えるために必要だ」と述べている。低金利環境に直面し、負債デュレーションを科学的に管理し、資産デュレーションを柔軟に調整することは、業界の共通認識となっている。2026年の持分投資の配分計画を見据えて、才智偉は人保の投資の考え方を明かした。つまり一方では、OCIの高配当株の配分を継続的に注視する。他方では、「十五五」計画に含まれる成長性の投資機会に焦点を当て、重点の業界・重点の産業分野の研究を強化し、TPL株の配分を合理的に計画する。オルタナティブ投資の領域では、才智偉は「2026年は、資産の証券化などの革新的オルタナ製品の開発・配分を引き続き強化する。すでにグループが設立したファンドと、今後設立予定のプライベート・エクイティ・ファンドを足場として、国家の重点戦略および保険関連分野への投資に集中する」と述べた。「当社の新しいPEファンドも、現在計画・準備中だ。」中国生命は引き続き、長期資本・忍耐強い資本の強みを発揮し、商品革新と戦略革新を強め、あらゆる品目・あらゆるライフサイクルにわたるオルタナティブ投資のエコシステムを構築する。劉晖は「当社のオルタナティブ投資の全体規模はすでに1兆元超であり、長期成長のための余地を切り開いている」と明かした。低金利環境の課題に直面し、才智偉は人保の三重の対応策を共有した。第一に、固収への能動的な投資運用を強化し、金利の高い局面を捉えて長デュレーション債券への配分を増やす。第二に、高配当株を純投資収益における貢献度という面で引き上げる。第三に、オルタナティブ投資の転換を推進し、「債権を安定させ、持分を強化し、有形資産をより良くする」ことに焦点を当て、安定したキャッシュリターンをもたらすオルタナ資産への投資機会を積極的に掘り起こす。業界関係者の複数は、2026年の保険資金による持分投資には2つの大きな傾向が出ると見ている。第一に、高配当で低ボラティリティのFVOCI類の資産の配分比率は、利益計算書の変動を平滑化するために引き続き上昇する。第二に、国家戦略と新質生産力に基づき、長期の成長性を持つ構造的な機会を掘り起こす。資産負債マッチングを主線として、保険会社の投資戦略は単純な規模拡大から、より精緻な構造最適化とリスク管理へと移っている。利明光が言う通り、生命保険会社には長周期・跨周期の経営特性があるため、市場に対して「単四半期の利益の過度な解釈を減らす」ことが提案される。保険資金にとって真の試練は、短期のボラティリティへの対応ではなく、長い時間軸の視点での資産負債の動的なバランスと価値創造にある。2026年の投資の盤面はすでに整い、保険資金がどこに打ち込むのかは、引き続き注目に値する。 （編集：钱晓睿） キーワード：
業績大幅増加と単季損失の共存 保険業の年次報告書「温度差」はどこから来るのか
記者 向家莹
2025年の保険業年次報告の季節が幕を下ろし、各社の目を引く成績表が業界全体の好調な発展の勢いを描き出している。A株上場の保険会社の親会社帰属純利益はすべて大幅に増加し、中国生命、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险はそれぞれ前年同期比で44.1%、6.5%、19.0%、8.8%、38.3%増となった。長期金利の中枢が低下する市場環境の中でも、見事な回答を提示した。
しかし、全体として業績が鮮やかに伸びている裏側では、各社の昨年の第4四半期の利益の行方は「分岐」を示している。同じく資本市場の変動調整に直面しながら、一部の保険会社は単四半期の利益が圧迫され、他はプラス成長を実現した。これこそが、保険資金の株式（エクイティ）投資戦略の違いという、より深い秘密を明らかにしている。
新基準が投資戦略の違いを拡大
2025年の第4四半期、A株と香港株は、変動の中で着地した。Windのデータによると、CSI 300指数は0.23%下落、創業板指数は1.08%下落、恒生指数はさらに4.56%下落した。資本市場の構造的な調整は、突然の大試験のように、各社の保険会社の投資の粘り強さと戦略の定力を試した。
中国生命は先に2025年の財報を公表し、通期の純利益が前年同期比で44.1%増の1540.78億元に達した。しかし、第4四半期に株式・債券市場の変動が一段と強まった影響で、公正価値の変動損益が明確に縮小し、単四半期で損失が発生した。中国生命の総裁・利明光は業績発表会で「これは主に、資本市場が第4四半期に構造的な調整を起こし、当社が保有する一部の株式とファンドが下落したことによるもの」と説明した。同時に、この変動は「資本市場の変化を反映しており、会社の長期的な運営のトレンドを示すものではない」と強調した。
次に公表された中国太保、中国平安の年次報告では、2社の第4四半期の単四半期純利益はいずれもプラス成長で、それぞれ78.1億元と19億元に達した。保険業界のベテラン調査員は記者に「各社の持分資産の配分比率と投資戦略は一致しておらず、市場の構造的調整への感応度にも当然差がある。その結果、同じ市場環境の下でも、純利益がプラスかマイナスか、下落幅がどれくらいかに差の出る、差別化された結果となっている」と明かした。
南開大学の金融学教授・田利輝は、記者に分かりやすい例えを示した。「新しい保険契約の会計基準は『拡大鏡』のようなもので、保険会社の持分リスクの露出と戦略の違いを、損益計算書上に鮮明に映し出す」。
具体的に見ると、中国生命は持分のエクスポージャーが大きく、さらにFVTPL（公正価値で測定し、その変動を当期損益に計上）に多く分類されている。第4四半期の市場調整により、公正価値の損失がそのまま利益を侵食した。一方、中国平安と中国太保は、相当割合の高配当資産をFVOCI（公正価値で測定し、その変動をその他の包括利益に計上）として指定しており、公正価値の変動は当期利益に影響しないため、市場ショックを効果的に隔離した。
中国平安の副総経理兼チーフ・ファイナンシャル・オフィサー（CFO）・付欣は、業績発表会で詳細データを開示した。平安の株式の57%がFVOCIに分類され、規模は5413億元で、税前の評価益が900億元超となり、利益に計上されるのではなく、純資産を直接厚くする。彼女は、これらの高分紅・低ボラティリティのOCI株を「会社の“押し舱石（バラスト）”」と生き生きと呼んだ。理由は「一つは、その収益が非常に安定しているから。二つ目は、長期で持続的に放出される価値をもたらすから。三つ目は、低金利の時代において、非常に堅実な収益と成果をもたらせるからだ」。
株式投資が「勝敗の分かれ目」に
四半期の利益の結果は分化したものの、2025年通年を俯瞰すると、上位の上場保険会社はいずれも、見事な投資成績表を提示している。約16万億元の投資資産を抱える保険の巨人たちは、長期金利の中枢低下という市場環境に直面し、固守（利付）投資収益の下振れ圧力を相殺するため、そろって持分（エクイティ）の配分を主体的に増やすことを選んだ。
データによると、2025年末時点で、中国生命の公開市場における持分投資規模は1.2万億元超で、年初から4500億元超増加した。株式とファンドの配分比率は12.18%から16.89%へ上昇した。中国平安は、配当価値型とテクノロジー成長型の持分をバランス良く厚く配分し、中国人保はA株での純増買いが400億元超となり、二次市場における持分の比率は4.3パーセントポイント引き上がった。
この戦略の調整は、投資収益率に直接反映された。中国生命は近年で最良の投資実績を達成し、総投資収益率は6.09%に達した。新华保险は、総投資収益率が前年同期比で0.8パーセントポイント上昇して6.6%になった。中国平安の保険資金投資ポートフォリオの総合投資収益率は6.3%で、中国人保と中国太保の総投資収益率はいずれも5.7%だった。
中国生命の副社長・劉晖は、業績発表会で投資戦略を「持分投資は収益を高める勝敗の分かれ目であり、固収投資は安定収益の押し舱石で、オルタナティブ投資は収益の成長極を豊かにする」と要約した。彼女はまた、2025年に会社が戦略的に持分比率を5パーセントポイント引き上げ、新質生産力と高配当の良質資産を重点的に配置したと説明した。同時に、固収領域ではすでに3万億元の長期の良質資産を積み上げており、低金利環境下で底堆（ベース）を継続的に強化していく。
中国人保の副総裁・才智偉は、自社の投資の心得を共有した。「2025年のグループOCI株の投資規模は、2025年初に比べて158%増加し、投資資産に占める比率は2パーセントポイント上昇した。保有するOCI株の平均配当利回りは4.27%に達している。」彼は特に、人保が革新的に設立した戦略株式投資ポートフォリオについて「昨年通年の基準価額（ネットアセット）成長率は40%超で、これもまた、投資が景気循環をまたいで長期的に安定した投資収益を得るうえで堅固な基盤となっている」と述べた。
2026年の資産負債マッチングが主線
2026年のスタート地点に立つと、保険資金が直面する課題はなお厳しい。低金利環境が継続し、良質な固収資産は希少で、資産負債マッチングが各保険会社に共通する挑戦となっている。リスクを抑えながらも、持分投資の潜在力を引き続き掘り起こすにはどうすればよいかが、投資運用担当者の前にある重要な論題だ。
複数の保険会社の経営層は業績発表会で、「資産負債管理の強化は、規制要請であるだけでなく、会社が跨周期（景気循環をまたぐ期間）・長周期（長い期間）での運営管理能力を鍛えるために必要だ」と述べている。低金利環境に直面し、負債デュレーションを科学的に管理し、資産デュレーションを柔軟に調整することは、業界の共通認識となっている。
2026年の持分投資の配分計画を見据えて、才智偉は人保の投資の考え方を明かした。つまり一方では、OCIの高配当株の配分を継続的に注視する。他方では、「十五五」計画に含まれる成長性の投資機会に焦点を当て、重点の業界・重点の産業分野の研究を強化し、TPL株の配分を合理的に計画する。
オルタナティブ投資の領域では、才智偉は「2026年は、資産の証券化などの革新的オルタナ製品の開発・配分を引き続き強化する。すでにグループが設立したファンドと、今後設立予定のプライベート・エクイティ・ファンドを足場として、国家の重点戦略および保険関連分野への投資に集中する」と述べた。「当社の新しいPEファンドも、現在計画・準備中だ。」
中国生命は引き続き、長期資本・忍耐強い資本の強みを発揮し、商品革新と戦略革新を強め、あらゆる品目・あらゆるライフサイクルにわたるオルタナティブ投資のエコシステムを構築する。劉晖は「当社のオルタナティブ投資の全体規模はすでに1兆元超であり、長期成長のための余地を切り開いている」と明かした。
低金利環境の課題に直面し、才智偉は人保の三重の対応策を共有した。第一に、固収への能動的な投資運用を強化し、金利の高い局面を捉えて長デュレーション債券への配分を増やす。第二に、高配当株を純投資収益における貢献度という面で引き上げる。第三に、オルタナティブ投資の転換を推進し、「債権を安定させ、持分を強化し、有形資産をより良くする」ことに焦点を当て、安定したキャッシュリターンをもたらすオルタナ資産への投資機会を積極的に掘り起こす。
業界関係者の複数は、2026年の保険資金による持分投資には2つの大きな傾向が出ると見ている。第一に、高配当で低ボラティリティのFVOCI類の資産の配分比率は、利益計算書の変動を平滑化するために引き続き上昇する。第二に、国家戦略と新質生産力に基づき、長期の成長性を持つ構造的な機会を掘り起こす。資産負債マッチングを主線として、保険会社の投資戦略は単純な規模拡大から、より精緻な構造最適化とリスク管理へと移っている。
利明光が言う通り、生命保険会社には長周期・跨周期の経営特性があるため、市場に対して「単四半期の利益の過度な解釈を減らす」ことが提案される。保険資金にとって真の試練は、短期のボラティリティへの対応ではなく、長い時間軸の視点での資産負債の動的なバランスと価値創造にある。2026年の投資の盤面はすでに整い、保険資金がどこに打ち込むのかは、引き続き注目に値する。
（編集：钱晓睿）
キーワード：