Нове занепокоєння для Hong Kong IPO компанії New Hope Dairy: за три роки чистий прибуток зріс на 31,3%, але коефіцієнт поточної ліквідності становить лише 0,5 — тиск на погашення боргових зобов’язань

Основна діяльність і бізнес-модель: низькотемпературні молочні продукти як ядро, мультибрендове повноканальне позиціонування

Wuxin Hope Dairy (Wuxin Hope Milk Industry) позиціонує себе як технологічну компанію з поживними продуктами. За основу береться «Свіжий куб стратегія» (鲜立方战略), фокус на дослідженнях, виробництві та продажах молочних продуктів. Компанія має понад 20 ключових брендів молочних продуктів, сформувавши мультибрендову систему з національних брендів і регіональних брендів із характерними особливостями. Асортимент охоплює низькотемпературне свіже молоко, низькотемпературний кисломолочний продукт, молочні продукти за кімнатної температури та молочний порошок. Серед них серія 24小时™ свіжого коров’ячого молока, органічна продукція 朝日唯品® та функціональний кисломолочний йогурт 活润® з корисними пробіотиками формують ядро продуктової матриці.

У частині бізнес-моделі компанія будує інтегрований ланцюг «від ферми до столу» (从牧场到餐桌), має 12 власних ферм і 17 заводів з переробки молочних продуктів, реалізуючи розподілене розміщення виробничих потужностей. Канали збуту є різноманітними, зокрема роздрібні продавці (38,2%), клієнти установ (16,3%), напряму до споживачів (9,3%) та дистриб’ютори (30,4%), формуючи тривимірну мережу інтеграції онлайн і офлайн.

Дохід від операцій та зміни: CAGR 1,1%, зростання стимулюють низькотемпературні продукти

У 2023–2025 роках дохід від операцій компанії становив відповідно 438M юанів, 549M юанів і 754M юанів, CAGR — 1,1%. Зокрема, дохід від низькотемпературних рідких молочних продуктів зріс з 635M юанів у 2023 році до 635M юанів у 2025 році, CAGR — 10,8%, а частка в сукупному доході збільшилась з 44,8% до 53,8%, ставши основним рушієм зростання.

Чистий прибуток і зміни: чистий прибуток зріс за три роки на 31,3%, маржа чистого прибутку підвищилася до 6,7%

Показники чистого прибутку значно кращі, ніж темпи зростання доходів. У 2023–2025 роках вони становили відповідно 4,38 млрд юанів, 5,49 млрд юанів і 164M юанів, CAGR — 31,3%. Маржа чистого прибутку зросла з 4,0% у 2023 році до 6,7% у 2025 році, що насамперед зумовлено підвищенням частки високоприбуткових низькотемпературних продуктів та контролем витрат.

Валова маржа і зміни: загальна валова маржа зросла на 2,3 в.п., низькотемпературні продукти формують ключовий внесок у валовий прибуток

Загальна валова маржа зросла з 26,9% у 2023 році до 29,2% у 2025 році, головним чином через збільшення частки виручки від високоприбуткових низькотемпературних продуктів. Валова маржа для низькотемпературних рідких молочних продуктів стабільна на рівні близько 36%, що суттєво вище за валову маржу рідких продуктів за кімнатної температури — 23,4%.

Маржа чистого прибутку і зміни: маржа чистого прибутку за три роки зросла на 2,7 в.п., контроль витрат дав ефект

Маржа чистого прибутку поліпшується синхронно разом із зростанням валової маржі та зниженням коефіцієнта витрат. Збутові витрати / коефіцієнт збутових витрат зросли з 15,3% у 2023 році до 16,1% у 2025 році, управлінські витрати / коефіцієнт управлінських витрат знизилися з 4,3% до 3,2%, витрати на НДДКР стабільно на рівні 0,4%–0,5%. Фінансові витрати / коефіцієнт фінансових витрат знизилися з 1,5% до 0,7%, що відображає зниження вартості фінансування компанії.

Структура доходу від операцій і зміни: частка низькотемпературних продуктів перевищила 50%, регіональна концентрація висока

За сегментами продуктів частка доходу від низькотемпературних рідких молочних продуктів зросла з 44,8% у 2023 році до 53,8% у 2025 році, тоді як частка продуктів за кімнатної температури знизилась з 44,0% до 39,6%. За регіональною ознакою частка доходу Південно-Західного регіону становила 31,4%, Східного — 34,1%; у сумі ці два регіони забезпечили 65,5% доходу, а регіональна концентрація є відносно високою.

Пов’язані транзакції: сума закупівель логістичних послуг у контролюючого акціонера — 6,35 млрд юанів

У 2025 році компанія закупила логістичні послуги на суму 6,35 млрд юанів у Лю Йонґхао (Liu Yonghao) та пов’язаних сторін, контрольованих Liu Chang, що становить 9,2% від загального обсягу закупівель; також закупила комбікорм (饲料) у групи New Hope Liuhe на суму 1,64 млрд юанів, що становить 2,6% від загального обсягу закупівель. Біржа (联交所) вже схвалила компанії звільнення від виконання вимог щодо незалежного схвалення акціонерами, але потрібно забезпечити, щоб угоди здійснювалися на нормальних комерційних умовах.

Фінансові виклики: коефіцієнт поточної ліквідності 0,5 створює тиск на здатність погашати борги, операційний грошовий потік триває чистим відтоком

Станом на кінець 2025 року компанія мала оборотні активи 1.49B юанів, оборотні зобов’язання 1.51B юанів, а коефіцієнт поточної ліквідності лише 0,5, що свідчить про значний тиск на ліквідність. У 2023–2025 роках чистий грошовий потік від операційної діяльності становив відповідно 946M юанів, 971M юанів і 1.09B юанів, однак чистий грошовий потік від фінансової діяльності за той самий період становив чистий відтік відповідно 9,46 млрд юанів, 9,71 млрд юанів і 10,90 млрд юанів, головним чином для погашення боргів та виплати дивідендів.

Порівняння з колегами: швидший темп зростання на ринку низькотемпературних продуктів, але масштаб не дорівнює лідерам галузі

Згідно зі звітом Frost & Sullivan (弗若斯特沙利文), за показником вартості роздрібних продажів у 2025 році компанія займає 5-те місце на ринку рідких молочних продуктів у Китаї (4,6%), а на ринку низькотемпературних рідких молочних продуктів — також 5-те місце (9,7%). У 2024–2025 роках темп приросту роздрібної вартості низькотемпературних рідких молочних продуктів у компаній, що входять до п’ятірки лідерів галузі, був №1, але масштаб усе ще суттєво нижчий, ніж у Yili (30,3%), Mengniu (27,2%) та інших провідних компаній.

Основні клієнти та клієнтська концентрація: частка доходу від топ-5 клієнтів — 16,4%, залежність від великих роздрібних мереж

У 2025 році дохід від п’яти найбільших клієнтів становив 1.84B юанів, тобто 16,4% від загального доходу; найбільший клієнт забезпечив 5,8% доходу. Основні клієнти включають великі мережі супермаркетів, електронні торговельні платформи та регіональних роздрібних продавців. Клієнтська концентрація відносно контрольована, але існує ризик залежності від ключових клієнтів.

Основні постачальники та концентрація постачальників: частка закупівель топ-5 постачальників — 24,9%, постачання сирого молока залежить від пов’язаних сторін

У 2025 році сума закупівель у п’яти найбільших постачальників становила 2.31B юанів, що становить 24,9% від загального обсягу закупівель, а частка найбільшого постачальника — 9,2%. З них закупівлі логістичних послуг та комбікорму (饲料) в структур, контрольованих контролюючим акціонером, на суму 854M юанів — це 9,2% від загального обсягу закупівель, що створює ризики концентрації постачальників та пов’язаної залежності.

Особа, що контролює компанію, та ситуація з великими акціонерами: сім’я Лю Йонґхао контролює 76,48% акцій, концентрація висока

На дату останнього фактично придатного для використання моменту (останньої реальної дати, коли інформація була чинною) Лю Йонґхао та його дочка Liu Chang через угоду про узгоджені дії разом контролюють 76,48% голосів компанії; при цьому Liu Chang через UDL опосередковано володіє 65,07%, а Лю Йонґхао через New Hope Investment опосередковано володіє 11,42%. Висока концентрація акцій може призвести до ризику ігнорування інтересів міноритарних акціонерів.

Профілі та винагороди ключового управлінського персоналу: багатий галузевий досвід, у 2025 році загальна сума винагороди директорів — 3,4 млн юанів

Голова правління Сі Цзгань (席刚), доктор, має майже 20 років досвіду управління в молочній галузі. Генеральний директор Чжу Чуань (朱川), доктор, має 30 років галузевого досвіду. У 2025 році загальна сума винагороди директорів становила 3,4 млн юанів, з яких винагорода Сі Цзгань — 1,2 млн юанів, Чжу Чуань — 1,0 млн юанів. Рівень винагород відповідає базово середньому рівню по галузі. Компанія ще не розкрила деталі програм стимулювання керівників.

Фактори ризику: безпека харчових продуктів, ринкова конкуренція та пов’язані транзакції — основні потенційні «вузькі місця»

Проспект (招股书) відображає кілька ризиків, зокрема: інциденти щодо безпеки харчових продуктів можуть спричинити втрату репутації бренду; жорстка конкуренція з боку компаній, зокрема Yili та Mengniu; пов’язані транзакції можуть зашкодити незалежності; недостатня ліквідність може спричинити ризик непогашення боргів; домовленості про платежі третім сторонам можуть містити ризики відмивання грошей тощо. Серед них ризики безпеки харчових продуктів і ринкової конкуренції мають найбільший вплив на операційні показники.

Wuxin Hope Dairy реалізує швидке зростання результатів завдяки зростанню низькотемпературних продуктів, але слід пильно стежити за такими ризиками, як тиск на ліквідність, залежність від пов’язаних транзакцій та загострення галузевої конкуренції. Інвесторам варто звернути увагу на здатність компанії розширювати продуктові лінійки з високою валовою маржею та на покращення грошових потоків.

Натисніть, щоб переглянути оригінал оголошення>>

Примітка: ринок має ризики, інвестиції потребують обережності. Ця стаття публікується автоматично AI-моделлю на основі сторонніх баз даних і не відображає позицію Sina Finance (新浪财经). Будь-яка інформація, наведена в цій статті, призначена лише для довідки і не є індивідуальною інвестиційною порадою. У разі розбіжностей слід орієнтуватися на фактичні оголошення. У разі запитань звертайтеся: biz@staff.sina.com.cn.

Потоки новин у великому обсязі, точна аналітика — у застосунку Sina Finance APP

Редактор: Xiaolang KuaiBao