出所：雪球3月31日、A株市場は月次の締めを迎え、TOPIXは今月累計で6.51%下落した。締め日はいっしょに先週の世界の金融市場が揺れたという基調を踏襲している——地政学的な対立が継続し、流動性の見通しがたびたび揺れ、資金構造の変化が市場の動きを共同で主導し、大きな資産クラスのパフォーマンスは分化が顕著だった。雪球のプライベートファンド調査チームは、運用中の私募ファンド戦略に対する見立てに基づき、市場全体で値下がりする環境に直面する中で、雪球の運用中にある各種私募戦略のパフォーマンスが明確に分化していると指摘した。雪球の金融・プロダクト研究部の責任者である姜玉婷は、現在の市場は変動と撹乱の影響下にあり、配分のコアは「健全性を主に、優先してレイアウトする」べきだと述べた。各種戦略は必要に応じて最適化し、リターンとリスクの両立を図る。雪球の運用中にある一つの裁量戦略の運用担当者は、現在の市場は、米国がイランで地上作戦を開始する可能性に対する極端な逃避（ヘッジ）心理を、すでに価格に織り込んでいると考えている。短期的には、今後1〜2週間で関連の事象が着地しても、逃避心理はすでにこれまでの極値に近づいており、指数がさらに大幅に下落する可能性は低い。雪球の運用中にある別の裁量戦略の運用担当者は、市場は引き続き「変動しつつ分化する」構造的な相場になりそうだと述べた。中観の景況感やミクロの業績がより重要になる。有望な注目すべき方向性は3つある。1つ目は、海外の地政学的な対立が激化し、その触媒となる資源価格の上昇シナリオ、例えば石油、石炭、新エネルギー、アルミ。2つ目は、防御的な性質を持つ配当（リスク抑制）方向、例えば銀行、公用事業、ならびに内需寄りのサービス消費、農業、食品飲料。3つ目は、業績の確実性がより強い方向、例えばAIハードウェア・ソフトウェア、先進製造、軍需、イノベーション薬などであり、市場のリスク選好が安定した後も表れ得る。雪球の運用中にある各種私募戦略のパフォーマンスを分解（1）市場ニュートラルが防御価値を際立たせる：雪球のプライベートファンド調査チームが提供したデータによると、先週の市場ニュートラル戦略は逆風の中で1.08%上昇し、株式系戦略の中での注目ポイントとなった。同戦略の株式サイドは超過リターンが中程度の水準へ回帰し、週次の超過パフォーマンスは依然として分化している。ヘッジサイドは株価指数先物のバックワーデーションが拡大していくことで、保有収益へのプラス寄与となった。（2）株式戦略は内部で分化：雪球の運用中の量的ロング戦略では、先週平均で0.29%下落し、絶対リターンは分化した。とはいえ、多くのファンドで超過リターンのパフォーマンスは良好だった。裁量ロング戦略は週次で1.26%下落し、多くのファンドでリバウンド（調整）が発生した。エネルギー・化学（能化）、電力などのウエイトが高いファンドの上昇率が上位だった。市場環境から見ると、全体の流動性は緩和的で、融資残高は先々週とほぼ同水準、翌日物の資金利率は低い水準に維持されていた。市場心理は先々週よりは回復したが、全体としては中立寄りの弱い水準にとどまり、出来高は直近に比べて明確に減少した。（3）CTA戦略は市場環境の撹乱の影響を受ける：コモディティ市場は事前には良好に推移していたが、直近でも一定の規模で変動が出ている。先週、南華コモディティ指数は0.25%小幅に下落し、内部のセクターは分化が顕著だった。量的CTA戦略は週次で0.35%下落した。雪球のプライベートファンド調査チームは、主な理由は市場全体のトレンドの強さが平均より弱い水準にあることだと指摘した。市場の活発度は高いものの、クロス（銘柄間）での安定性が弱く、そこに地政学的なニュースが繰り返し撹乱として加わっている。裁量CTA戦略も同様に分化しており、現在の市場は産業のファンダメンタルよりも、感情の影響度がはるかに大きく、行ったり来たりの変動パターンを示している。（4）マクロおよびマルチアセット戦略のパフォーマンスが弱い：国内の資産は徐々にセンシティブさ（過敏性）を脱し、資産間の相関が徐々に正常化しつつあるにもかかわらず、全体としてのパフォーマンスは依然として弱く、流動性ショックは完全には消えていない。したがって、先週のマクロ戦略は大多数が下落し、マルチアセット戦略は分化した。（5）「固収成（固定収益）」が乱高下相場で防御の見どころ：固定収益戦略は、市場の揺れの中で防御的な注目ポイントとなった。先週は純債券（純债）戦略のパフォーマンスが良好で、中証転換社債指数は上昇を実現し、固定収益系のプロダクト全体の見栄えが際立っていた。資産はすでに徐々にしなやかさを示し始めている国内の先進的なプライベートファンド・サービスプラットフォームとして、雪球は大量の運用中私募ファンドのデータ資源に依拠し、完備したプロダクト選定の仕組みおよび戦略のリサーチ・判断体系を構築している。現在の市場状況を踏まえ、雪球のプライベートファンド調査チームはさらに、株式系の戦略については、押し目での配置（逢低布局）を堅持し、長期で優れた成績に重点を置くべきだと指摘した。とりわけ主観的な株式ロング戦略では、市場の流動性は十分に維持され、ムードもある程度修復されている。年次報告（年報）シーズンに入った後は、バリューの掘り起こしに重点を置くプロダクトが建て直し（新規積み増し）における好機を迎える。商品およびCTA戦略について同チームは、量的CTA戦略が現在置かれている環境は全体として弱めだが、中長期のトレンド系プロダクトには価値があると述べた。直近は市場の変動が大きくなっており、裁量CTA戦略については、トレンド追随能力が強く、リスク管理が厳格な運用者を優先して注目すべきだと提案している。マクロ戦略については、地政学的な対立は継続しているものの、資産間の相関はすでに徐々に修復されており、一部のマクロ系資産はすでにしなやかさを示し始めている。たとえ長期のインフレ期待が着地しても、ヘッジ能力を備えたマルチアセット戦略は、その収益の取り込みにおける優位性によって、資産間の構造的な取引機会を捉えることを後押しするだろう。 （編集：許楠楠） キーワード：
3月収束、市場の乱高下が激化 雪球：現在のポートフォリオのコアは「堅実を重視し、優良銘柄を選んで配置」
出所：雪球
3月31日、A株市場は月次の締めを迎え、TOPIXは今月累計で6.51%下落した。
締め日はいっしょに先週の世界の金融市場が揺れたという基調を踏襲している——地政学的な対立が継続し、流動性の見通しがたびたび揺れ、資金構造の変化が市場の動きを共同で主導し、大きな資産クラスのパフォーマンスは分化が顕著だった。
雪球のプライベートファンド調査チームは、運用中の私募ファンド戦略に対する見立てに基づき、市場全体で値下がりする環境に直面する中で、雪球の運用中にある各種私募戦略のパフォーマンスが明確に分化していると指摘した。
雪球の金融・プロダクト研究部の責任者である姜玉婷は、現在の市場は変動と撹乱の影響下にあり、配分のコアは「健全性を主に、優先してレイアウトする」べきだと述べた。各種戦略は必要に応じて最適化し、リターンとリスクの両立を図る。
雪球の運用中にある一つの裁量戦略の運用担当者は、現在の市場は、米国がイランで地上作戦を開始する可能性に対する極端な逃避（ヘッジ）心理を、すでに価格に織り込んでいると考えている。短期的には、今後1〜2週間で関連の事象が着地しても、逃避心理はすでにこれまでの極値に近づいており、指数がさらに大幅に下落する可能性は低い。
雪球の運用中にある別の裁量戦略の運用担当者は、市場は引き続き「変動しつつ分化する」構造的な相場になりそうだと述べた。中観の景況感やミクロの業績がより重要になる。有望な注目すべき方向性は3つある。1つ目は、海外の地政学的な対立が激化し、その触媒となる資源価格の上昇シナリオ、例えば石油、石炭、新エネルギー、アルミ。2つ目は、防御的な性質を持つ配当（リスク抑制）方向、例えば銀行、公用事業、ならびに内需寄りのサービス消費、農業、食品飲料。3つ目は、業績の確実性がより強い方向、例えばAIハードウェア・ソフトウェア、先進製造、軍需、イノベーション薬などであり、市場のリスク選好が安定した後も表れ得る。
雪球の運用中にある各種私募戦略のパフォーマンスを分解
（1）市場ニュートラルが防御価値を際立たせる：雪球のプライベートファンド調査チームが提供したデータによると、先週の市場ニュートラル戦略は逆風の中で1.08%上昇し、株式系戦略の中での注目ポイントとなった。同戦略の株式サイドは超過リターンが中程度の水準へ回帰し、週次の超過パフォーマンスは依然として分化している。ヘッジサイドは株価指数先物のバックワーデーションが拡大していくことで、保有収益へのプラス寄与となった。
（2）株式戦略は内部で分化：雪球の運用中の量的ロング戦略では、先週平均で0.29%下落し、絶対リターンは分化した。とはいえ、多くのファンドで超過リターンのパフォーマンスは良好だった。裁量ロング戦略は週次で1.26%下落し、多くのファンドでリバウンド（調整）が発生した。エネルギー・化学（能化）、電力などのウエイトが高いファンドの上昇率が上位だった。市場環境から見ると、全体の流動性は緩和的で、融資残高は先々週とほぼ同水準、翌日物の資金利率は低い水準に維持されていた。市場心理は先々週よりは回復したが、全体としては中立寄りの弱い水準にとどまり、出来高は直近に比べて明確に減少した。
（3）CTA戦略は市場環境の撹乱の影響を受ける：コモディティ市場は事前には良好に推移していたが、直近でも一定の規模で変動が出ている。先週、南華コモディティ指数は0.25%小幅に下落し、内部のセクターは分化が顕著だった。量的CTA戦略は週次で0.35%下落した。雪球のプライベートファンド調査チームは、主な理由は市場全体のトレンドの強さが平均より弱い水準にあることだと指摘した。市場の活発度は高いものの、クロス（銘柄間）での安定性が弱く、そこに地政学的なニュースが繰り返し撹乱として加わっている。裁量CTA戦略も同様に分化しており、現在の市場は産業のファンダメンタルよりも、感情の影響度がはるかに大きく、行ったり来たりの変動パターンを示している。
（4）マクロおよびマルチアセット戦略のパフォーマンスが弱い：国内の資産は徐々にセンシティブさ（過敏性）を脱し、資産間の相関が徐々に正常化しつつあるにもかかわらず、全体としてのパフォーマンスは依然として弱く、流動性ショックは完全には消えていない。したがって、先週のマクロ戦略は大多数が下落し、マルチアセット戦略は分化した。
（5）「固収成（固定収益）」が乱高下相場で防御の見どころ：固定収益戦略は、市場の揺れの中で防御的な注目ポイントとなった。先週は純債券（純债）戦略のパフォーマンスが良好で、中証転換社債指数は上昇を実現し、固定収益系のプロダクト全体の見栄えが際立っていた。
資産はすでに徐々にしなやかさを示し始めている
国内の先進的なプライベートファンド・サービスプラットフォームとして、雪球は大量の運用中私募ファンドのデータ資源に依拠し、完備したプロダクト選定の仕組みおよび戦略のリサーチ・判断体系を構築している。
現在の市場状況を踏まえ、雪球のプライベートファンド調査チームはさらに、株式系の戦略については、押し目での配置（逢低布局）を堅持し、長期で優れた成績に重点を置くべきだと指摘した。とりわけ主観的な株式ロング戦略では、市場の流動性は十分に維持され、ムードもある程度修復されている。年次報告（年報）シーズンに入った後は、バリューの掘り起こしに重点を置くプロダクトが建て直し（新規積み増し）における好機を迎える。商品およびCTA戦略について同チームは、量的CTA戦略が現在置かれている環境は全体として弱めだが、中長期のトレンド系プロダクトには価値があると述べた。直近は市場の変動が大きくなっており、裁量CTA戦略については、トレンド追随能力が強く、リスク管理が厳格な運用者を優先して注目すべきだと提案している。マクロ戦略については、地政学的な対立は継続しているものの、資産間の相関はすでに徐々に修復されており、一部のマクロ系資産はすでにしなやかさを示し始めている。たとえ長期のインフレ期待が着地しても、ヘッジ能力を備えたマルチアセット戦略は、その収益の取り込みにおける優位性によって、資産間の構造的な取引機会を捉えることを後押しするだろう。
（編集：許楠楠）
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