Harga minyak mendekati titik kritis, apa yang akan terjadi di pertengahan April?

Yang benar-benar mendorong harga minyak bukan sekadar kapan konflik itu berakhir, melainkan kapan pasar melewati titik ambang (tipping point) yang tidak bisa diperbaiki lagi. Setelah hampir empat minggu ketegangan yang melibatkan Iran, pasar minyak telah beroperasi di bawah dinamika khas “time-pricing”. Pelepasan dari cadangan minyak strategis telah menunda dampak penuh dari kekurangan pasokan, tetapi tidak menghapus kesenjangan pasokan yang mendasarinya. Gangguan pada arus lalu lintas tanker dan lambatnya kemajuan dalam memulihkan kapasitas produksi terus mendorong tekanan persediaan agar semakin jauh ke masa depan. Setelah pasar melewati ambang penting pertengahan April, mekanisme penetapan harga akan bergeser dari volatilitas yang tertahan menjadi penetapan ulang harga yang digerakkan oleh kesenjangan.

Yang lebih penting, struktur permainan geopolitik itu sendiri sedang berubah. Konflik ini tidak lagi mengikuti pola eskalasi lalu de-eskalasi; sebaliknya, konflik tersebut telah berkembang menjadi permainan menunggu yang dirancang untuk menguji titik pecah pasar. Siapa pun yang bisa bertahan sampai ketidakseimbangan penawaran-permintaan benar-benar dihargai dalam harga akan memperoleh posisi tawar yang menentukan. Ini berarti bahwa bahkan jika konflik berakhir dalam waktu dekat, harga minyak akan kesulitan kembali ke kisaran sebelumnya. Kerugian pasokan yang sudah terjadi telah membentuk kembali keseimbangan minyak global untuk masa mendatang yang dapat diperkirakan.

Dalam analisis sebelumnya yang diterbitkan pada 9 Maret, kami menguraikan bagaimana berbagai lini waktu untuk dimulainya kembali arus lalu lintas tanker akan membentuk harga rata-rata tahunan Brent, dengan estimasi kerugian pasokan memperhitungkan waktu yang diperlukan untuk memulihkan kapasitas produksi. Jika pengiriman dimulai kembali pada hari berikutnya, Brent akan rata-rata di kisaran $70-an tinggi hingga $80-an rendah. Jika kembali pada 15 Maret, harga akan mendorong ke $80-an tengah hingga tinggi. Pada 22 Maret, levelnya akan mencapai $90-an rendah, dan pada 29 Maret, $90-an tengah hingga tinggi. Jika operasi masih belum normal pada 29 Maret, pasar akan menghadapi skenario ekstrem yang memerlukan penghancuran permintaan secara paksa dan harga yang melonjak tajam.

Tidak lama setelah publikasi tersebut, Badan Energi Internasional mengumumkan pelepasan terkoordinasi 400 juta barel dari cadangan strategis global. Meskipun langkah ini meredakan sebagian kecemasan pasokan jangka pendek, itu hanya membeli waktu, bukan menyelesaikan masalah inti. Seperti yang kami catat saat itu, para trader akan menunda pembelian agresif sampai penyangga habis, tetapi harga tetap akan terus merangkak lebih tinggi selama pengiriman tetap terganggu. Sebaliknya, de-eskalasi yang cepat dapat membuat harga turun tajam. Jika kesepakatan damai datang sebelum 15 Maret, inventori global akan mencatat kenaikan bersih, yang berpotensi menarik Brent kembali mendekati $70-an pertengahan. Sebaliknya, gangguan yang berkepanjangan hingga akhir Maret akan menghasilkan penarikan inventori bersih, dengan kesenjangan melebar kira-kira 80 juta barel untuk setiap minggu tambahan.

Saat peristiwa berkembang, pasar secara efektif telah memasuki skenario 29 Maret yang awalnya kami uraikan. Berdasarkan fakta terbaru di lapangan, ditambah penghentian produksi di seluruh Saudi Arabia, Uni Emirat Arab, Kuwait, Irak, dan Bahrain, totalnya telah mencapai 10,98 juta barel per hari. Saudi Arabia telah sepenuhnya memanfaatkan pipa lintas negara untuk mengekspor sekitar 4 juta barel per hari melalui Laut Merah, sementara Uni Emirat Arab telah memaksimalkan kapasitas pipa Habshan–Fujairah pada 1,8 juta barel per hari. Semua arus lalu lintas tanker melalui Selat Hormuz tetap sepenuhnya terputus. Yang paling kritis, bahkan jika konflik berakhir segera, produksi dan pengiriman akan memerlukan waktu berbulan-bulan untuk pulih sepenuhnya.、

Dengan latar belakang ini, kami menguraikan tiga skenario yang masuk akal tentang bagaimana konflik tersebut mungkin terselesaikan, dengan pelepasan SPR sebesar 400 juta barel yang sudah dimasukkan ke dalam proyeksi.

Pada skenario pertama, ketika konflik berakhir pada akhir minggu dan pengiriman pulih dengan segera, inventori global akan menghadapi penarikan bersih sebesar 50 juta barel. Brent akan turun sebentar mendekati $80 sebelum akhirnya menetap pada rata-rata tahunan di kisaran $80-an tengah hingga tinggi.

Pada skenario kedua, dengan resolusi pada pertengahan April, defisit inventori akan melebar menjadi 210 juta barel. Brent akan menemukan lantai jangka pendek di sekitar $90, dengan rata-rata tahunan di kisaran $90-an tengah hingga tinggi.

Pada skenario ketiga, ketika konflik berlangsung hingga akhir April, kekurangan inventori akan membengkak menjadi 370 juta barel. Brent akan melonjak ke kisaran $110, dengan rata-rata tahunan antara $110 dan $120.

Pertengahan April merupakan titik pembelokan yang jelas dan sangat diakui secara luas. Harga minyak beroperasi pada marginal pricing, sehingga sejauh ini pasar tetap relatif tenang berdasarkan asumsi bahwa pasokan masih cukup. Pernyataan dari pemerintahan Trump, sanksi yang dilonggarkan terhadap minyak Iran dan Rusia, serta pelepasan cadangan strategis semuanya telah membantu membatasi kenaikan harga. Namun begitu ambang ini dilewati, faktor-faktor penahan tersebut tidak lagi berlaku.

Berkurangnya minyak mentah dalam perjalanan belum sepenuhnya menekan inventori di daratan, tetapi pada pertengahan April, jeda itu akan berakhir. Jika konflik masih belum terselesaikan pada saat itu, IEA kemungkinan akan dipaksa untuk mengoordinasikan pelepasan lain sekitar 400 juta barel. Tanpa intervensi tambahan, harga bisa melonjak ke wilayah penghancuran permintaan di atas $200.

Beberapa peramal, termasuk Energy Aspect, telah mengeluarkan estimasi kerugian pasokan yang bahkan lebih agresif, memproyeksikan kekurangan total pasar sekitar 930 juta barel, termasuk 340 juta hanya dari Mei hingga Desember. Proyeksi ini memperhitungkan realitas bahwa negara-negara seperti Irak dan Kuwait mungkin memerlukan tiga sampai empat bulan untuk memulihkan produksi, sehingga menyiratkan estimasi kami sebelumnya terlalu konservatif. Goldman Sachs juga sampai pada kesimpulan yang serupa bahwa semakin lama konflik berlangsung, semakin lama harga yang tinggi akan bertahan. Skenario perpanjangan selama 10 minggu sejalan erat dengan analisis kami.

Di inti situasi ini adalah titik ambang yang tidak bisa ditawar. Setelah dilewati, pasar tidak dapat dengan mudah kembali ke kondisi sebelumnya. Investor harus bersiap menghadapi pergeseran struktural ke atas dalam harga minyak. Bahkan jika permusuhan berakhir secara langsung, kerusakan yang ditinggalkan pada keseimbangan penawaran-permintaan minyak global akan tetap bertahan.

Hingga saat ini, kami telah menghindari memprediksi tanggal berakhir yang tepat untuk konflik, sebagian karena ketidakpastian bawaan dari peristiwa geopolitik. Namun, episode ini sangat berbeda dari konflik-konflik masa lalu. Buku panduan tradisional berupa eskalasi lalu de-eskalasi tidak ada. Serangan balasan terjadi tanpa peringatan, dan tindakan Iran telah meluas melampaui Israel hingga mencakup negara-negara Teluk.

Dengan hampir empat minggu gangguan sudah berlalu, peluang adanya kesepakatan dalam waktu dekat tampak semakin menipis setiap hari. Iran memahami timing pasar minyak dan memiliki sedikit insentif untuk menyelesaikan sebelum titik ambang, karena melakukannya berarti menyerahkan keuntungan taktisnya. Kartu Selat Hormuz sekarang sudah dimainkan, sehingga membatasi leverage di masa depan. Bagi negara-negara Teluk, setiap hasil yang membiarkan rezim Iran saat ini tetap utuh akan membuat mereka rentan terhadap gangguan energi berulang.

Dalam permainan kesabaran ini, inisiatif tidak ada pada Amerika Serikat, melainkan pada Iran. Dengan bertahan selama kira-kira tiga minggu lagi, Iran dapat menunggu retakan di pasar muncul dan menguji ketahanan ekonomi AS. Kesimpulan-kesimpulan ini mencerminkan analisis mendasar pasar, bukan nubuat geopolitik, dan kepastian tetap terbatas. Namun, yang jelas adalah bahwa pertengahan April akan menjadi momen penentu bagi pasar minyak global.