米国債務から逃げる国がある中、トランプの構想には同盟国が必要――米国債を支えるために

ルース・カーソン、近藤正樹

2026年2月27日（金）午前1:04（GMT+9） 6分間で読めます

撮影：サミュエル・コラム／ブルームバーグ

（ブルームバーグ）――米国は、膨らんだ債務負担を賄うために、最も近い同盟国への依存度をますます高めており、30兆ドル規模の国債市場に脆弱性があることを浮き彫りにしている。

ワシントンと足並みをそろえる国々は2025年に国債を4639億ドル購入しており、少なくとも2016年以来最大の年間純買いとなった。これに対し、米国と最も足並みが揃っていない国々は昨年、米国債を1252.4億ドル手放しており、過去6年で最大だった――ブルームバーグの米財務省データ分析による。

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同盟国ではない国や中立国は2016年から2025年にかけて国債を6730億ドル売却した一方、同盟国はその年のうち1年を除いて準備高を積み増した。米国の政府債からの切り替えは勢いを増している。ドナルド・トランプ大統領の予測しにくい意思決定が投資家を揺さぶっているためだ。それでも、市場参加者の大半は、米国債は世界のベンチマークとなる安全資産として今後も維持される可能性が高いとみている。

足並みの一致は主観的にもなり得るが、この分析では、国連での投票行動を見て、米国と足並みがそろうかどうかを確認し、「最も同調」「最も非同調」「中立同調」の国々に分類した。つまり、同じ方向に投票する国ほどより緊密に連携している、という前提だ。これは同盟国と敵対国を見分けるために、学術の分野で一般的に使われている手法でもある。

例えば、長年の軍事同盟国であるオーストラリアは「最も同調」に分類され、中国は「最も非同調」。そして米国の隣国メキシコは「中立」枠に入った。検討されたのは、米国国務省のデータに基づく、主要な国連決議に関する投票だった。

外国人投資家の手に集中している保有は、権力バランスがどこにあるかを示しており、トランプが世界秩序を作り替えようとする一方で同盟国を遠ざける余裕がないことを示唆している。トランプが先月グリーンランドの支配を得ようとした動きは、「それらの保有を“武器化する”ことで欧州が反撃するのではないか」といった憶測を呼び込んだ。

「友人と敵を刺激して対立をあおるのは、純債務国にとって良い考えではない――特に、海外の資本で資金を調達する必要がある高い赤字を抱えている場合はね」と、チャールズ・シュワブのチーフ固定利付ストラテジスト、キャシー・ジョーンズは述べた。「それはコストを押し上げ、不安定さを生み得る。制裁、関税、赤字の拡大、そして一般的な『アメリカ・ファースト』政策が使われていることを踏まえると、一部の国がドル建てへのエクスポージャーを減らしているのも驚くことではない」

物語は続く  

米財務省のデータによれば、英国、カナダ、そして日本が昨年最も多く国債を買った。ただし英国の数字は、金融ハブとしての役割によって歪められている可能性があるという。中国、インド、ブラジルはノート（国債）の最大の売却量を出した。さらに、通常は中国口座の一部を含むとされるベルギーが、その直後につけた。

仮に英国とベルギーを除外しても、米国の同盟国はなお純買いであり、その買いは2024年の水準を上回っていた。

トランプが連邦準備制度（FRB）の独立性を攻撃したこと、貿易戦争が激化したこと、政治的な分断が広がったことを背景に、ドル建て資産からの転換は勢いを得ている。しかし米大統領は以前から、他国が輸出を押し上げるためにより弱い為替レートを求めているとして、その責任を他国に求めてきた。つまり米ドルは不当に過大評価されているという見方だ。

米国債の発行残高の約3分の1が外国人の手にあることを踏まえると、懸念は、ワシントンの政策に不安を感じた国々が中国、インド、ブラジルのようにドル建てエクスポージャーを縮小する側に加わる可能性がある、という点だ。

ブルームバーグのストラテジストは何と言っているか……

「米国の利回りが相対的に魅力的であり続ける限り、（投資と生産性が中立金利を押し上げることで）そうなる見通しがあるように思われる。資本は国債へ流れ続けるはずだ」

— スカイラー・モンゴメリー・コーニング、マクロ・ストラテジスト

今月上旬、中国当局は、米国債の保有を抑えるよう金融機関に助言したと伝えられた。市場のボラティリティへの懸念を理由にしている。これは、欧州最大の年金基金が昨年の大半を費やして、そうした証券へのエクスポージャーを劇的に削ったことの後だった。

「リスクは、中国が売ることではない。そこは織り込まれている」と、投資会社アルケヴィウムのリサーチ部門ディレクター、マクサンス・ヴィソーは述べた。「リスクは、同盟国が買うのをやめたり、大規模にヘッジを始めたりすることだ」

これが差し迫っている兆候はない――需要はさまざまな要因の影響を受け得るものの――国債からの逃避が起きれば、利回りを押し上げ、ワシントンの資金調達ニーズに圧力をかける可能性がある。

2025年4月にトランプが課した包括的な世界関税の余波で起きた値動きは、米国債利回りが突然急騰した場合に起こり得る混乱のスナップショットを提供している。当時、国債の織り込みボラティリティを示す指標は2023年後半以来の最も極端な水準まで急騰し、通貨の変動は過去2年で最高に跳ね上がり、株式のボラティリティを示すVIX指数は8カ月ぶりの高値に達した。

ただ、一部では懸念が過大だとみる声もある。海外投資家の国債（手形を除く）保有は11月に過去最高を更新したが、発行残高に占める割合は3分の1にとどまっており、2012年のピークである52%からは低下している。つまり米国の同盟国とライバルの双方が、合計ベースで見れば、10年以上前よりもレバレッジを持ちにくくなっている可能性があるということだ。

国債はまた、世界のベンチマークとなる安全資産であり、利回りが高いこと――10年物で約4.05%――が訴求力を高める。これらの債券は過去12カ月で5%超のリターンをもたらし、先進国の大半の同業他社を上回った。

「米国市場のような大きな代替は単純にない」と、日本でも最大規模のファンドの1つである三菱UFJアセットマネジメントのエグゼクティブ・チーフ・ファンド・マネージャー、石丸清志は述べた。「投資家が米国に対して多少のいら立ちを感じていたとしても、資本をどこか別の場所へ移すのは現実的ではない」

財務長官のスコット・ベッセントは、「アメリカを売れ」というレトリックに対して定期的に押し返しており、政権の経済政策が、グローバル資本の最優先の行き先としての米国の立場を高めていると主張している。

「われわれは産業能力を回復し、技術面でのリーダーシップを強化し、経済的な機会を拡大し、レジリエンスを強めている」と、ベッセントは最近ダラスでの演説で述べた。「米国がグローバル経済に参加する枠組みを、根本的に組み替え直している」

他方で、中国のような政治的ライバルは、米国債から完全に手を引いたわけではない可能性がある、と指摘する人もいる。データは、そのアジアの国が2013年以来、国債保有を半分にしたことを示しているが、それでもだ。

「実際には、中国はドル建てエクスポージャーを減らしているのではなく、増やしている」と、外交問題評議会（Council on Foreign Relations）の上級フェロー、ブラッド・セッターは述べた。北京は「米国のデータに直接は反映されない形で国債を買っているのか、あるいは、国債を買っている人、または米国企業のクレジットを買っている人のために資金を出しているかのどちらかだ」

中国を越えて、市場参加者の一部は、関心が残っている“局所”はあるものの、米国資産からのより広範な転換は続く見通しだと語っている。米国株の外国からの純買いは2025年に7170億ドルへと倍増以上となった。法人証券やその他の債券の購入も、少なくとも2016年以降で最高の水準に達した。

国債の外国当局による保有は、2021年のピークから約12%減少し、35兆ドルに落ちている。これに対し、金の準備高は史上最高を更新した。これは米財務省と国際通貨基金（IMF）のデータによる。

「これが続くなら、私は長期ゾーンの米国債利回りに上方向の圧力がかかると考えている」と、Man Group Plcのチーフ・マーケット・ストラテジスト、クリスティーナ・フーパーは、外国人投資家が国債へのエクスポージャーを減らすリスクについて書いた。

–ケイト・デイビッドソン、クリストファー・アンスティ、サレハ・モスンの協力による。

（第2段落にデータを追加）

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