**重要な見解** **内外の攪乱要因のもとで市場のリスク志向が引き続き低下し、転換社債（転債）市場の高ボラティリティの状況は継続すると見込まれるため、配当の利回りが高い転債をベースポジションとして配分し、適度に割安銘柄への投機的な配置を行い、局面としての反発局面を狙うことを提案します。** 内外の攪乱が絶えず、転債が再び下落 過去1週間（2026/03/30〜2026/04/03、以下同）、中東の地政学的な紛争による攪乱が絶えず続き、加えて市場が業績検証のウィンドウに入ったことで、リスク志向の低下が転債と株式市場の同時調整をもたらしました。転債の大型指数は0.64%下落し、中盤指数（-2.1%）および小型指数（-1.2%）より下落幅が小さくなりました。高価格指数は4.3%と大幅に下落し、高バリュエーションの銘柄は引き続き下押し圧力を受けています。海外面では、中東の地政学的な紛争が継続して悪化し、トランプによるイラン問題に関する発言が、市場の停戦（停火）予想を引き下げました。エネルギー供給の制約は、今後中長期的な攪乱要因に転じ得るため、スタグフレーション取引のロジックは短期的に打破されにくく、世界のリスク資産は総じて圧力を受けています。国内面では、A株が年報と一季報の大量開示期間に入り、市場心理が慎重化しています。投資家は概ね、ファンダメンタルズのデータがさらに明確になるのを待つ状況であり、株式と転債の出来高は明らかに縮小しています。バリュエーションを踏まえると、転債の前期の評価はすでに過去最高水準にあり、たとえ直近で大きな調整が見られても、合理的なレンジへの回帰はまだできておらず、安全余裕が不足しています。防御的な方針を維持し、高配当かつ業績が堅調な銘柄に注力し、高価格・高バリュエーションのエリクション（弾性）銘柄は避けることが推奨されます。 市場の下落局面、配分戦略は防御を主軸に 直近1週間の転債市場は、震盪の中で分化が見られます。防御的な戦略を維持することを推奨します。浙江商証券（浙商固収）量化転債モデルによるバックテスト結果によると、2026/04/03時点で、直近1週間の転債市場全体は構造的な震盪の分化という傾向を示しており、各スタイル要因の内部の値動きの差異は依然として大きいとされています。モメンタム・スタイルでは、銅業界の「金25転債」が比較的活発で、週次では+2.04%上昇しました。一方、同じくモメンタム・スタイルに属する「微導転債」および「柳工転2」は明確な下方調整圧力に直面しており、それぞれ-4.60%および-4.75%下落しています。出来高と価格の相関に関連するスタイルの内部でも、同様に激しい変動が見られました。ソフトウェア・サービス・セクターの「宏図転債」は週次で大幅に-12.08%調整したのに対し、化学製薬セクターの「山河転債」は+1.34%のプラス収益を記録しています。総合すると、直近1週間の転債市場は、構造的な分化と、バリュエーションの高低の切り替えという特徴を示しています。市場には一方向のトレンドが欠けており、資金の板を異なるセクター間で奪い合う状況が強まっています。いくつかの高値圏の機械関連銘柄は引き続き評価（バリュエーション）の圧力を放出している一方で、下げ幅が大きい、または防御的な性質を持つ銘柄の一部が資金の関心を集め始めています。投資家は、現在の震盪相場において中立寄りの防御的な配分戦略を維持し、ZLの乖離度が高水準にある混雑（拥挤）銘柄を避けることを推奨します。適度に、ファンダメンタルズの裏付けがあり、ZLの乖離度が極めて低水準にある割安の“錯誤（誤った評価）”銘柄に注目し、評価修復の機会を忍耐強く待つことが望まれます。 リスク志向の下行に備えるため、配当（リターン）重視の転債を配分 今後の見通しとして、内外の複数の攪乱のもとで市場のリスク志向は低位で推移し続ける見込みであり、株式市場には明確な方向性を示す手がかりが不足しています。配当（リターン）重視の転債は、現在の震盪環境への対応として、より優れた選択肢となる可能性があります。現時点の市場リスク志向は、内外の双方の要因により抑制されています。過去の経験から見ると、リスク志向が後退する局面では、配当低ボラ（低波）スタイルは成長（グロース）スタイルに比べて相対的に優位になりやすいとされています。転債戦略に当てはめると、市場が安定したことを示すサインはまだ明確ではありません。したがって、合理的なポジション配分を維持することを推奨します。防御面では、配当（リターン）類の転債に注目することが重要です。これらの銘柄は、普通株（正株）の堅実な特性と、転債の債券としての下値（債底）による保護に依拠しており、下落耐性が比較的強いため、ポートフォリオに安定した下支えを提供し得ます。加えて、割安銘柄を適度に組み入れ、市場の局面としての反発がもたらすキャピタルゲインを狙うことも可能です。 リスク提示：1）景気のファンダメンタルズの改善が不足していること；2）国内流動性の引き締め；3）海外のリスク事象が予想を超えて発生すること；4）過去の経験は将来を代表するものではありません。（出所：浙江商証券）
浙商证券：転換社債市場の高い変動性の局面は今後も続くと予想される。配当転換社債の配置を推奨
重要な見解
内外の攪乱要因のもとで市場のリスク志向が引き続き低下し、転換社債（転債）市場の高ボラティリティの状況は継続すると見込まれるため、配当の利回りが高い転債をベースポジションとして配分し、適度に割安銘柄への投機的な配置を行い、局面としての反発局面を狙うことを提案します。
内外の攪乱が絶えず、転債が再び下落
過去1週間（2026/03/30〜2026/04/03、以下同）、中東の地政学的な紛争による攪乱が絶えず続き、加えて市場が業績検証のウィンドウに入ったことで、リスク志向の低下が転債と株式市場の同時調整をもたらしました。転債の大型指数は0.64%下落し、中盤指数（-2.1%）および小型指数（-1.2%）より下落幅が小さくなりました。高価格指数は4.3%と大幅に下落し、高バリュエーションの銘柄は引き続き下押し圧力を受けています。海外面では、中東の地政学的な紛争が継続して悪化し、トランプによるイラン問題に関する発言が、市場の停戦（停火）予想を引き下げました。エネルギー供給の制約は、今後中長期的な攪乱要因に転じ得るため、スタグフレーション取引のロジックは短期的に打破されにくく、世界のリスク資産は総じて圧力を受けています。国内面では、A株が年報と一季報の大量開示期間に入り、市場心理が慎重化しています。投資家は概ね、ファンダメンタルズのデータがさらに明確になるのを待つ状況であり、株式と転債の出来高は明らかに縮小しています。バリュエーションを踏まえると、転債の前期の評価はすでに過去最高水準にあり、たとえ直近で大きな調整が見られても、合理的なレンジへの回帰はまだできておらず、安全余裕が不足しています。防御的な方針を維持し、高配当かつ業績が堅調な銘柄に注力し、高価格・高バリュエーションのエリクション（弾性）銘柄は避けることが推奨されます。
市場の下落局面、配分戦略は防御を主軸に
直近1週間の転債市場は、震盪の中で分化が見られます。防御的な戦略を維持することを推奨します。浙江商証券（浙商固収）量化転債モデルによるバックテスト結果によると、2026/04/03時点で、直近1週間の転債市場全体は構造的な震盪の分化という傾向を示しており、各スタイル要因の内部の値動きの差異は依然として大きいとされています。モメンタム・スタイルでは、銅業界の「金25転債」が比較的活発で、週次では+2.04%上昇しました。一方、同じくモメンタム・スタイルに属する「微導転債」および「柳工転2」は明確な下方調整圧力に直面しており、それぞれ-4.60%および-4.75%下落しています。出来高と価格の相関に関連するスタイルの内部でも、同様に激しい変動が見られました。ソフトウェア・サービス・セクターの「宏図転債」は週次で大幅に-12.08%調整したのに対し、化学製薬セクターの「山河転債」は+1.34%のプラス収益を記録しています。総合すると、直近1週間の転債市場は、構造的な分化と、バリュエーションの高低の切り替えという特徴を示しています。市場には一方向のトレンドが欠けており、資金の板を異なるセクター間で奪い合う状況が強まっています。いくつかの高値圏の機械関連銘柄は引き続き評価（バリュエーション）の圧力を放出している一方で、下げ幅が大きい、または防御的な性質を持つ銘柄の一部が資金の関心を集め始めています。投資家は、現在の震盪相場において中立寄りの防御的な配分戦略を維持し、ZLの乖離度が高水準にある混雑（拥挤）銘柄を避けることを推奨します。適度に、ファンダメンタルズの裏付けがあり、ZLの乖離度が極めて低水準にある割安の“錯誤（誤った評価）”銘柄に注目し、評価修復の機会を忍耐強く待つことが望まれます。
リスク志向の下行に備えるため、配当（リターン）重視の転債を配分
今後の見通しとして、内外の複数の攪乱のもとで市場のリスク志向は低位で推移し続ける見込みであり、株式市場には明確な方向性を示す手がかりが不足しています。配当（リターン）重視の転債は、現在の震盪環境への対応として、より優れた選択肢となる可能性があります。現時点の市場リスク志向は、内外の双方の要因により抑制されています。過去の経験から見ると、リスク志向が後退する局面では、配当低ボラ（低波）スタイルは成長（グロース）スタイルに比べて相対的に優位になりやすいとされています。転債戦略に当てはめると、市場が安定したことを示すサインはまだ明確ではありません。したがって、合理的なポジション配分を維持することを推奨します。防御面では、配当（リターン）類の転債に注目することが重要です。これらの銘柄は、普通株（正株）の堅実な特性と、転債の債券としての下値（債底）による保護に依拠しており、下落耐性が比較的強いため、ポートフォリオに安定した下支えを提供し得ます。加えて、割安銘柄を適度に組み入れ、市場の局面としての反発がもたらすキャピタルゲインを狙うことも可能です。
リスク提示：1）景気のファンダメンタルズの改善が不足していること；2）国内流動性の引き締め；3）海外のリスク事象が予想を超えて発生すること；4）過去の経験は将来を代表するものではありません。
（出所：浙江商証券）