CITIC Securities: AI Mengubah Narasi Internet di Pasar Saham AS, Overinterpretasi Jangka Pendek

Laporan riset dari CICC Securities menyatakan bahwa narasi internet di AS yang dipimpin oleh AI mengalami eksitasi berlebihan dalam jangka pendek; dalam skenario konsumsi, tambahan pengalaman AI terbatas, penggantian AI memiliki kendala biaya, dan perusahaan model itu sendiri memiliki batas kemampuan. Oleh karena itu, AI lebih mungkin menjadi hubungan kerja sama dengan platform internet yang ada daripada hubungan penggantian; sebagian perusahaan berkualitas jelas-jelas menjadi korban salah tebas. CICC Securities menyarankan untuk berfokus pada perusahaan yang memiliki penghubung ke dunia fisik, efek jaringan yang kuat, akumulasi data dan algoritme, serta IP konten berkualitas sebagai penghalang persaingan di era AI, sambil sekaligus mencari arah pertumbuhan permintaan yang ikut meluas seiring penetrasi AI.

Teks lengkapnya adalah sebagai berikut

Pratinjau｜Logika investasi internet saham AS dalam konteks latar belakang AI Agent

Narasi internet di AS yang dipimpin oleh AI mengalami eksitasi berlebihan dalam jangka pendek; dalam skenario konsumsi, tambahan pengalaman AI terbatas, penggantian AI memiliki kendala biaya, dan perusahaan model itu sendiri memiliki batas kemampuan. Oleh karena itu, AI lebih mungkin menjadi hubungan kerja sama dengan platform internet yang ada daripada hubungan penggantian; sebagian perusahaan berkualitas jelas-jelas menjadi korban salah tebas. Kami menyarankan untuk berfokus pada perusahaan yang memiliki penghubung ke dunia fisik, efek jaringan yang kuat, akumulasi data dan algoritme, serta IP konten berkualitas sebagai penghalang persaingan di era AI, sambil sekaligus mencari arah pertumbuhan permintaan yang ikut meluas seiring penetrasi AI.

▍ Kemajuan AI berlangsung cepat, tetapi tidak berarti serba bisa.

Dalam dua tahun terakhir, tiga hambatan utama yang membatasi penerapan model Agent secara skalabel—reliabilitas model, biaya penalaran, dan interoperabilitas ekosistem—telah mengalami terobosan nyata. Hal ini mendorong AI untuk melakukan penerapan berbasis produk yang lebih dalam di skenario internet inti seperti e-commerce, iklan, dan konten; namun pada saat yang sama, kekhawatiran pasar bahwa platform internet yang ada mungkin akan digulingkan terus meningkat. Kami berpendapat bahwa dampak aktual AI terhadap pasar lebih moderat dibandingkan ekspektasi. Faktor pembatasnya berasal dari tiga lapisan:

1）Tambahan pengalaman AI pada skenario internet konsumsi dinilai terlalu tinggi; berbeda dari B端, dalam rantai keputusan C端 seperti belanja, perjalanan, dan kuliner, pekerjaan berulang yang dapat sangat ditingkatkan efisiensinya oleh AI memang sudah terbatas, sementara masalah inti seperti kelengkapan informasi, keamanan pembayaran, dan keandalan platform belum terselesaikan secara efektif dalam kerangka AI yang ada;

2）Biaya total penggantian AI menimbulkan kendala: hal ini menentukan bahwa platform yang ada sulit untuk dirombak sepenuhnya. Setelah biaya-biaya tersembunyi seperti biaya langganan, investasi pemeliharaan, dan pengintegrasian antarmuka ditambahkan, rasio nilai-terhadap-biaya menjadi secara signifikan lebih buruk dibandingkan sekadar mengakses ekosistem yang sudah matang secara langsung;

3）Batas kemampuan perusahaan perusahaan model skala besar sendiri dan fenomena tidak ekonomis skala: hal ini menentukan bahwa probabilitas perusahaan model besar bekerja sama dengan platform vertikal lebih tinggi daripada menggantikannya. Tekanan terhadap profitabilitas setelah pencatatan juga akan memaksa mereka untuk memusatkan perhatian pada kemampuan inti. Oleh karena itu, kami menyarankan untuk memandang dampak AI terhadap sektor internet secara objektif dan tenang: AI membawa diferensiasi struktural, bukan penggulingan sistemik.

▍ Mencari kepastian yang tinggi dan pertambahan peningkatan struktural di era AI.

Dari sisi dampak, di satu pihak, AI membawa pertumbuhan bisnis yang terukur bagi platform internet melalui tiga jalur: meningkatkan pengalaman pengguna, mengoptimalkan efisiensi operasional, dan membuka skenario bisnis baru. Di pihak lain, efek substitusi produk-produk native AI terhadap pintu masuk arus lalu lintas tradisional seperti pencarian dan distribusi konten sedang mulai terlihat.

Dari sisi penghalang, dalam latar belakang yang campur-aduk antara kabar baik dan buruk seperti di atas, apakah platform dapat mempertahankan parit kompetitifnya di era AI adalah kunci untuk menilai nilai investasi. Kami berpendapat bahwa perusahaan yang memiliki penghubung ke dunia fisik, efek jaringan yang kuat, akumulasi data dan algoritme, serta IP konten berkualitas akan menonjol di tengah gelombang AI.

Dari sisi peluang, melalui pembelahan arus lalu lintas dan disintermediasi, sebagian besar nilai komersial akan “tertahan” di lapisan model dan tidak mengalir ke platform yang ada, tetapi sebagian platform internet masih memiliki kesempatan untuk ikut berbagi keuntungan dari AI. Ciri bersama mereka adalah berada di luar jangkauan penggantian langsung oleh AI, namun kebutuhan layanan akan berkembang secara sistematis seiring peningkatan tingkat penetrasi AI; platform iklan, media streaming, komputasi awan, dan sejenisnya adalah perwakilan yang khas. Kami, berdasarkan dua elemen besar penghalang kompetitif dan peluang AI, melakukan analisis kuantitatif dan kualitatif secara menyeluruh. Kami membagi perusahaan internet saham AS yang menjadi cakupan ke dalam empat kuadran—pihak yang diuntungkan, titik perbedaan, tempat berlindung, serta pihak yang dirugikan—di antaranya, sebagian perusahaan lebih mungkin memperoleh manfaat pada putaran gelombang AI ini.

▍ Faktor risiko:

Risiko bahwa kemajuan AI jauh melampaui ekspektasi sehingga dampaknya semakin meningkat; risiko bahwa investasi infrastruktur AI terlalu berat dan ketidakpastian imbal hasil; risiko bahwa AI mengacaukan ekosistem konten; risiko persaingan pasar yang semakin ketat; risiko pengetatan kebijakan regulasi terkait data dan operasi platform, dan sebagainya.

▍ Strategi investasi:

Kami berpendapat bahwa AI telah mencapai terobosan pada hambatan-hambatan kunci dan mempercepat penerapannya, tetapi narasi penggulingan internet oleh AI terlalu pesimistis. Hal utama berasal dari skenario konsumsi: tambahan pengalaman AI terbatas, penggantian AI memiliki kendala biaya, dan perusahaan perusahaan model besar memiliki batas kemampuan. Kami menyarankan untuk berfokus pada perusahaan yang memiliki penghubung ke dunia fisik, efek jaringan yang kuat, akumulasi data dan algoritme, serta IP konten berkualitas sebagai penghalang persaingan di era AI, sambil sekaligus mencari arah pertumbuhan permintaan yang ikut meluas seiring penetrasi AI.

（Sumber: Jiemian News）