Результати змінюються: Biotech Bio стає жертвою «післянаслідків» злиття та поглинання

Перекладено з: China Business Journal

Кореспондент CР Чень Тін, Чжао Ї Шеньчжень

«Минувший рік для галузі продуктів з крові був неординарним. І макроекономічне середовище, і галузеві сегменти пережили “стрес-тест”.» Нещодавно керівництво Boya Bio (300294.SZ) відверто заявило на нараді з результатами діяльності.

У 2025 році біржові компанії — виробники продуктів із крові — колективно здали звіт зі спадом фінансових показників. Серед них Boya Bio (300294.SZ) наростила виручку без приросту прибутку: чистий прибуток у річному обчисленні знизився на 71,61%, а чистий операційний грошовий потік у річному обчисленні — майже на 80%. Значний вплив на прибутковість компанії спричинило придбання Anhui Greenk Medical Sales Co., Ltd. (далі — «Greenk»). Через спад на ринку її продуктів збільшилися збитки від знецінення нематеріальних активів і гудвілу. Також зросли витрати на амортизацію оцінкового приросту, сформованого за Greenk, унаслідок компанії Blood Cross (China) Bioproducts Co., Ltd. (далі — «Blood Cross»).

У листопаді 2024 року Boya Bio завершила преміальне придбання 100% часток Blood Cross Hong Kong Holdings Co., Ltd. (далі — «Blood Cross Hong Kong»). На той момент Blood Cross Hong Kong перебувала в стані збитків, а ціна придбання сягнула 308M юанів, що сформувало гудвіл у розмірі 113M юанів (розподілено між Blood Cross і двома активними групами — плазма-станцією та Greenk). Угода не передбачала умовного заробітку за результатами (performance earn-out).

Згідно з повідомленням, Greenk здебільшого здійснює дистрибуційну діяльність ліків. У 2025 році Boya Bio сформувала резерви під знецінення нематеріальних активів і гудвілу щодо Greenk у сумі близько 7.76M юанів. Зокрема, щодо франшизного (виключного) дистриб’юторського права Greenk (медико-естетичні продукти гіалуронова кислота) було створено резерв під повне знецінення на суму 1,98 млрд юанів.

Після формування резервів під знецінення чи відокремить Greenk медико-естетичний бізнес? Чи існує у майбутньому імовірність подальших знецінень у групі активів? З цього приводу кореспондент «China Business Journal» зателефонував і надіслав запит на адресу Boya Bio. Працівник відділу цінних паперів компанії повідомив, що лист-запит отримано. Однак станом на момент підготовки матеріалу відповіді не надано.

Зниження чистого прибутку понад сімдесят відсотків

Згідно з річним звітом, у 2025 році виручка Boya Bio становила близько 110M юанів, збільшившись на 18,69%; чистий прибуток — близько 198M юанів, знизившись на 71,61% у річному обчисленні. Скоригований прибуток без одноразових статей становив близько -775,75 млн юанів, що на 102,57% менше, ніж роком раніше.

Зокрема, через спад ринку медико-естетичного продукту гіалуронової кислоти, яку дистриб’ює Greenk, вона не давала економічної користі; Boya Bio повністю сформувала резерв під знецінення нематеріального активу — франшизного (виключного) дистриб’юторського права на такі продукти. Додатково сформовано резерв під знецінення гудвілу щодо цього на 8.19M юанів. У сукупності це загалом дорівнює близько 80% чистого прибутку компанії за 2024 рік.

У повідомленні зазначено, що виручка Greenk у 2025 році становила близько 1,98 млрд юанів, а збиток — близько 12.12M юанів. Насправді в момент придбання Boya Bio Greenk уже перебувала в стані збитків.

У липні 2024 року Boya Bio оголосила про намір придбати Blood Cross Hong Kong. Blood Cross — це компанія з продуктів з крові, яку вона створила на території Китаю. Blood Cross спеціалізується на дослідженнях, виробництві та продажах продуктів з крові; водночас через Greenk здійснює продаж на території Китаю імпортованого альбуміну, рекомбінантного фактору ◇ та медико-естетичних продуктів. Згідно з тодішнім повідомленням, Blood Cross Hong Kong у перших трьох кварталах 2022 та 2023 років стабільно генерувала збитки. Станом на кінець вересня 2023 року чистий прибуток становив -1212,04 млн юанів, але оціночна вартість всіх прав на її капітал — близько 1.82B юанів, а коефіцієнт приросту — 159,97%. На цій основі Boya Bio врешті-решт встановила ціну придбання Blood Cross Hong Kong у 1.83M юанів, що на 8,5% перевищує оціночну вартість об’єкта.

У 2024 році чистий прибуток Greenk становив близько -183,17 млн юанів, а чистий прибуток Blood Cross — близько 6,11 млн юанів. Станом на кінець 2024 року балансова величина гудвілу в консолідованій фінансовій звітності Boya Bio становила близько 61.1k юанів.

У 2025 році під час тестування гудвілу на знецінення Boya Bio розподілила 613M юанів гудвілу, сформованого внаслідок придбання Blood Cross Hong Kong, між Blood Cross і двома активними групами — плазма-станцією та Greenk: відповідно 115M юанів і 110M юанів. За результатами оцінювання: Blood Cross не формувала резерву під знецінення гудвілу; при цьому відшкодовна сума активної групи Greenk була нижчою за її балансову вартість, тому сформовано резерв під знецінення гудвілу приблизно на 1,1 млрд юанів.

Насправді, в останні два роки показники Boya Bio сильно коливалися саме через вплив знецінення гудвілу.

Згідно з річним звітом, у 2023 році чистий прибуток Boya Bio в річному обчисленні знизився на 45,06% до приблизно 237M юанів — головним чином через формування резерву під знецінення гудвілу, що виник у результаті придбання Newbaiya Pharmaceutical, у розмірі близько 298M юанів. У 2024 році чистий прибуток компанії зріс на 67,18% до приблизно 396M юанів — головним чином тому, що в 2023 році було сформовано резерви під знецінення гудвілу та інших активів, тож база порівняння за І квартал 2023 року була нижчою. Але у 2024 році Boya Bio все ще сформувала резерв під знецінення гудвілу щодо Newbaiya Pharmaceutical у розмірі 0,73 млрд юанів. Таким чином, Boya Bio повністю завершила формування резервів під весь гудвіл у розмірі 73M юанів, який виник унаслідок придбання Newbaiya Pharmaceutical.

У повідомленні зазначено, що Newbaiya Pharmaceutical була придбана Boya Bio у 2015 році. Компанія здебільшого займається розробкою біохімічних лікарських засобів; основні продукти включають ін’єкцію комбінованого пептиду кісток, ін’єкцію окситоцину, ін’єкцію гепарину натрію, ін’єкцію постериорної частки гіпофіза. У 2023 році чистий прибуток Newbaiya Pharmaceutical у річному обчисленні знизився на 19,14%, головним чином через комплексний вплив рішень щодо централізованих закупівель (集采) і коригування національного переліку медичного страхування. У 2024 році чистий прибуток Newbaiya Pharmaceutical у річному обчисленні знизився на 21,29%, головним чином через вплив централізованих закупівель для ін’єкції окситоцину та інших комплексних ринкових факторів, зокрема регіональних альянсів централізованих закупівель. У 2025 році виручка Newbaiya Pharmaceutical знизилася на 14,25% у річному обчисленні, а чистий прибуток — на 20,11%.

Тиск на основний бізнес — продукти з крові

Крім знецінення активів, у 2025 році Boya Bio також зіткнулася з падінням валової маржі через те, що бізнес продуктів з крові зазнав впливу централізованих закупівель (集采), реформ DRG/DIP (оплата за групою/видом хвороби за балами), контролю за витратами з медичного страхування (医保控费), а також посилення ринкової конкуренції.

Boya Bio здебільшого займається розробкою, виробництвом і продажем продуктів з крові, включно з трьома основними категоріями: альбумін, імуноглобуліни та фактори згортання. При цьому альбумін — білок із найвищим вмістом у плазмі, а також наразі найбільший за обсягами препарат серед продуктів з крові в країні; його широко застосовують у лікуванні пухлин, хвороб печінки та діабету. Продуктовий портфель компанії включає 10 найменувань, 31 різновид (специфікацію), зокрема людський альбумін, внутрішньовенний людський імуноглобулін (pH4) та фактори згортання. Станом на кінець 2025 року Boya Bio має 21 станцію забору плазми, з яких 20 — у робочому режимі; обсяг збору сировинної плазми становив 662,31 тонни, що на 5,03% більше, ніж роком раніше.

Керівництво Boya Bio на нараді з результатами діяльності зазначило, що компанія у 2025 році загалом зібрала 662,31 тонни плазми, що на 31,72 тонни більше, ніж роком раніше (приріст 5,03%); зокрема станції Boya Bio зібрали 542,4 тонни плазми, що на 20,37 тонни більше (приріст 3,97%); станції Blood Cross зібрали 119,91 тонни, що на 11,35 тонни більше (приріст 10,46%).

У 2025 році виручка від бізнесу продуктів з крові Boya Bio становила близько 371M юанів, тобто 81,21% від загальної виручки. Валовий прибуток (валова маржа) — 53,63%, що на 11,48% менше в річному обчисленні. За звітний період обсяг реалізації бізнесу продуктів з крові становив близько 1.67B флаконів, збільшившись на 22,64%; обсяг виробництва у річному обчисленні зріс на 38,14% до приблизно 4.74M флаконів; запаси в річному обчисленні зросли на 65,41% до приблизно 1.37M флаконів.

За звітний період валова маржа на рівні консолідації Boya Bio становила 49,9%, знизившись на 14,8% в річному обчисленні. Головна причина — у межах консолідації у Blood Cross менша кількість номенклатур продуктів і нижчий рівень отримання продукції (product 收得率), що вплинуло на загальний рівень валової маржі; на галузь продуктів з крові впливають відносини між попитом і пропозицією, тож ціни на продукцію перебувають під тиском, і валова маржа знижується.

У 2025 році чистий операційний грошовий потік Boya Bio зменшився з приблизно 642M юанів у 2023 році до 61.16M юанів, практично лишився дріб’язок.

Керівництво Boya Bio визнає, що у 2022—2024 роках по всій країні обсяг збору плазми зростав доволі швидко: середньорічний темп приросту — майже 8%. Проте на стороні попиту темпи зростання сповільнилися через обмеження з боку медичної політики: реформа DRG/DIP, контроль за витратами медичного страхування та вплив зниження споживання. В результаті запаси в галузі зростають. Середні загальні ціни на ключові продукти галузі продуктів з крові у 2025 році загалом знизилися порівняно з 2024 роком. Загалом ціни коригуються відповідно до відносин попиту та пропозиції на ринку; у 2026 році ціни на продукти залишаться під впливом відносин попиту і пропозиції, тому все ще існує певний тиск. «Запаси різних видів продуктів є відносно раціональними; по статичній внутрішньовенній імуноглобуліновій фракції (静丙) є деякий тиск у запасах, по продуктам категорії факторів згортання — через вплив планування випуску (排产) запаси напружені; а попит і пропозиція щодо альбуміну є більш-менш збалансованими».

Аналітичний огляд, опублікований Huachuang Securities, зазначає, що невідповідність (dislocation) між попитом і пропозицією є сутністю, яка зумовлює тиск на результати діяльності підприємств, що працюють з продуктами з крові. «Завдяки відновленню діяльності зі збору плазми після пандемії та зростанню намірів галузі щодо збору плазми, у 2023—2024 роках обсяг збору плазми в країні зберігав високі темпи зростання. Оскільки у продуктів з крові виробничий цикл триває 9—12 місяців, високі темпи збору плазми у 2023 році та в першій половині 2024 року колективно перетворилися на постачання продуктів з крові у другій половині 2024 року — і до сьогодні. Після того як попит, пов’язаний із пандемією, було “перетравлено” та завершено поповнення запасів каналами, риси ситуації “пропозиція перевищує попит” стали очевидними; зниження цін призвело до того, що фінансові результати компаній почали відчувати тиск. По суті, причина — дислокація між попитом і пропозицією», — вважає Huachuang Securities. Аналітики прогнозують, що починаючи з 2026 року коригування зі скороченням пропозиції поступово передаватиметься на ринок; на стороні попиту у разі альбуміну є виразні характеристики “жорсткого” попиту, тож продажі静丙 мають можливість поступово стабілізуватися.

Доступно надвелика кількість новин і точний аналіз — усе в додатку Sina Finance APP