Онлайн-старт китайських акцій на Гонконзі: чистий прибуток за вирахуванням виняткових статей три роки поспіль збитковий, ціна акцій знизилася на 40% порівняно з недавнім максимумом

Питай AI · Як китайський онлайн через базу Хэньцйн знижує витрати та підвищує прибутковість?

Виробництво Radar Finance | За текстом: Лі Їхуй | Редактор: Шеньхай

На тлі триваючого зростання інтересу на ринку IPO у Гонконгських акціях, нещодавно China Online подала документи на лістинг до Гонконгської фондової біржі.

Згідно з матеріалами заяви на випуск і лістинг, оприлюдненими на сайті біржі, China Online — провідна цифрова платформа для цифрових розваг, керована AI. Основний фокус компанії — надання контенту з онлайн-літератури в країні, а за кордоном — короткометражних серіалів (short剧). Компанія прагне сформувати екосистему цифрового контенту нового покоління, що охоплює весь ланцюжок створення й поширення.

У проспекті компанія посилається на дані Frost & Sullivan, згідно з якими за доходами у 2024 році компанія посідає третє місце серед авторських контент-платформ, що базуються на правах у ринку онлайн-літератури Китаю, з часткою ринку 1,6%; а серед зарубіжних платформ короткометражних серіалів China Online за доходами станом на вересень 2025 року посідає 8 місце, а за показником щомісячних активних користувачів упродовж перших семи місяців після запуску — 2 місце.

Втім, попри вражаючі результати виходу на закордонні ринки, фінансова звітність China Online не є бездоганною. За даними Tonghuashun iFinD, у 2021–2024 роках China Online відповідно отримала чистий прибуток, що відноситься до власників компанії, у розмірі 98.79M юанів, -3,62 млрд юанів, 89.44M юанів і -362M юанів; відповідно чистий прибуток після вирахування недоходних/разових статей, що відноситься до власників компанії, становив 23.44M юанів, -3,93 млрд юанів, -38.34M юанів і -393M юанів; лише у 2021 році компанія була прибутковою.

Згідно з прогнозом щодо результатів діяльності на 2025 рік, China Online очікує, що 2025 року чисті збитки, які належатимуть акціонерам компанії, що відповідають за акції, що віднесені до емітента, становитимуть від 580M юанів до 53M юанів; очікується, що чисті збитки після вирахування разових/нерегулярних прибутків і збитків становитимуть від 579M юанів до 699M юанів. Таким чином, чистий прибуток після вирахування недоходних/разових статей компанії триває збитково вже 4 роки поспіль.

Крім того, China Online неодноразово зазнавала продажів акцій з боку акціонерів та керівників вищої ланки (董高). 3 лютого China Online оголосила, що директор Чжан Фань, директор і виконуючий обов’язки постійного віцепрезидента (常务副总经理) Се Гуанцай, віцепрезидент і секретар ради директорів та фінансовий директор Ван Цзінцзін, а також головний операційний директор Ян Руїчжи протягом трьох місяців після 15 біржових днів з дати розкриття цього оголошення планують сукупно продати не більше ніж 65,79 тис. акцій. До цього відповідні акціонери вже здійснювали декілька раундів продажів.

Особливо привертає увагу те, що 27 березня China Online закрилась на рівні 25,94 юаня, що приблизно на 40% нижче за недавній максимум.

Короткометражні серіали виходять на закордон, але не можуть приховати спад у показниках

Згідно з даними, China Online була заснована в 2000 році. На ранньому етапі компанія створила сайт 17K Novel (колишня назва: 一起看小说网) і вийшла в сферу авторської онлайн-літератури; пізніше, у січні 2015 року, компанія вийшла на біржу Shenzhen Stock Exchange GEM (创业板), ставши першою цифрово-видавничою компанією, що була розміщена на A-акціях.

Після лістингу China Online постійно розширювала напрямки нових бізнесів. На базі цифрового видавництва компанія трансформувалась у постачальника різних форматів контенту, зокрема онлайн-літератури, аудіокниг, коміксів, AI-серіалів (AI漫剧), анімації та короткометражних серіалів; а її бізнес-географія з Китаю розширилась до глобальної контент-платформи.

Згідно з проспектом, щодо онлайн-літератури та суміжних напрямків, станом на останню фактично придатну дату (останній реальний строк) China Online мала понад 5,6 млн цифрових контент-одиниць, головним чином твори онлайн-літератури. Компанія надає користувачам багатий контент онлайн-літератури та аудіоконтент головним чином через сторонні канали та власні платформи. Цей ключовий бізнес за дев’ять місяців до 30 вересня 2025 року приніс дохід 657.9k юанів, що становить 47,5% від загального доходу компанії.

Щодо бізнесу короткометражних серіалів і похідних продуктів IP, China Online ще у 2021 році стала однією з компаній першої хвилі в Китаї, що виробляє та випускає короткометражні серіали.

У 2022 році дохід компанії від короткометражних серіалів досяг позначки 1 млрд юанів; водночас компанія розпочала розвиток ринку короткометражних серіалів за кордоном. Станом на останню фактично придатну дату, зарубіжний застосунок FlareFlow компанії колись посів перше місце в американському рейтингу безкоштовних розважальних застосунків у ключових магазинах мобільних застосунків; зараз кількість зареєстрованих користувачів перевищує 33 млн, а додаток надає приблизно 5200 серій короткометражних серіалів.

Крім того, China Online відбирає якісні IP з цифрової контент-бібліотеки та запасів IP для подальшої розробки та перетворює їх на різні форми, включно з коміксами, AI-серіалами, анімацією, короткометражними серіалами, фільмами та товарами мерч/супутніми продуктами. Саме з таких похідних продуктів IP компанія створює дохід.

Дані показують, що за дев’ять місяців станом на 30 вересня 2025 року в межах сукупного доходу компанії 17k юанів дохід від бізнесу короткометражних серіалів і похідних продуктів IP становив 474 млн юанів, тобто 46,9% від загального доходу компанії.

Однак з огляду на фактичну ситуацію, станом на минулий рік зарубіжна індустрія короткометражних серіалів усе ще перебуває на етапі «захоплення території», а частка витрат на залучення трафіку є доволі високою.

Згідно з фінансовою звітністю компанії, у перших трьох кварталах 2025 року China Online отримала виручку 1,01 млрд юанів, що на 25% більше рік-до-ріку; чистий прибуток, що відноситься до власників компанії, становив -480M юанів, що на 177% менше рік-до-ріку; чистий прибуток після вирахування недоходних/разових статей, що відноситься до власників компанії, також становив -100M юанів, що на 149% менше рік-до-ріку.

На думку Dongwu Securities, зростання собівартості тисне на валову рентабельність, а збитки за зарубіжним бізнесом спричиняють спад прибутку. У перших трьох кварталах 2025 року витрати на продажі та маркетинг компанії зросли на 94% рік-до-ріку до 520M юанів, переважно через суттєве збільшення маркетингових витрат зарубіжного бізнесу; витрати на R&D зросли на 42% рік-до-ріку до 0,53 млрд юанів, що відображає збільшення інвестицій у розробку для зарубіжного бізнесу. Збитки від знецінення активів збільшилися на 496% рік-до-ріку, головним чином через зростання сум на резерви знецінення запасів. Головна причина падіння прибутку — посилення операційних збитків за зарубіжним бізнесом, а також додатковий вплив неопераційних/разових чинників, таких як зменшення доходів від інвестицій у фінансові продукти та збитки від продажу/відчуження нерухомості тощо.

13 січня China Online опублікувала прогноз результатів. Компанія очікує, що 2025 року чисті збитки, які належатимуть акціонерам компанії, становитимуть від 660M юанів до 700M юанів; очікується, що чисті збитки після вирахування разових/нерегулярних прибутків і збитків становитимуть від 580M юанів до 700M юанів.

Щодо причин зміни показників, China Online зазначає, що в звітному періоді, для збільшення масштабу зарубіжного бізнесу, компанія посилила рекламні/промоційні інвестиції у бізнес зарубіжних короткометражних серіалів. Відповідні бізнеси у 2025 році перебували на стадії інвестиційного періоду з операційними збитками. Окрім того, у звітному періоді, очікуваний вплив неопераційних/разових прибутків і збитків на чистий прибуток у цьому періоді становив приблизно -579M юанів.

Насправді, якщо подивитися на довший період, прибутковість China Online є нестабільною. Дані Tonghuashun iFinD показують, що у 2021–2024 роках China Online відповідно отримала чистий прибуток, що відноситься до власників компанії, 699M юанів, -362M юанів, 8943,69 млн юанів і -243M юанів; відповідно чистий прибуток після вирахування недоходних/разових статей, що відноситься до власників компанії, становив 89.44M юанів, -393M юанів, -3834,26 млн юанів і -271M юанів; лише у 2021 році компанія була прибутковою.

Компанії притаманні високі витрати на продажі та маркетинг, що є важливою причиною невдалих прибутків. Останній проспект демонструє, що витрати на продажі та маркетинг у 2023 році, у 2024 році та за дев’ять місяців станом на 30 вересня 2025 року становили відповідно 34,2%, 40,1% і 65,3% від доходу. Значне зростання у 2024 році та за перші дев’ять місяців станом на 30 вересня 2025 року переважно зумовлене тим, що у цей період бізнес FlareFlow після активної маркетингової діяльності та роботи із залучення користувачів розширився за масштабом.

Щоб змінити ситуацію «прожигання коштів» у цьому бізнесі, China Online заявила, що компанія підвищить ефективність виробництва та дистрибуції у зарубіжному бізнесі короткометражних серіалів, а також контролюватиме витрати на продажі та маркетинг у зарубіжному бізнесі короткометражних серіалів.

Наприклад, компанія планує поступово збільшувати кількість зарубіжних короткометражних серіалів, вироблених на базі зйомок у Китаї, у Чжухай Хэньцйн (з 1 січня 2026 року — пробний запуск). Раніше компанія здебільшого знімала зарубіжні короткометражні серіали в США. Порівняно із зарубіжними короткометражними серіалами, знятими на базі в США, за умови забезпечення подібної якості контенту, очікується, що вартість кожного зарубіжного короткометражного серіалу, знятого на базі в Хэньцйн, суттєво знизиться.

У довгостроковій перспективі компанія очікує, що близько 50% зарубіжних короткометражних серіалів вироблятимуться та зніматимуться на базі в Хэньцйн, що, як очікується, істотно зменшить частку виробничих витрат у доході.

Крім того, China Online також прагнутиме постійно покращувати співвідношення витрат на продажі та маркетинг до доходу у зарубіжному бізнесі короткометражних серіалів, вживаючи заходів, зокрема: через стрімке розширення якісного запасу короткометражних серіалів у FlareFlow; співпрацю з більшою кількістю провідних KOL-платформ; збільшення застосування AI-технологій у застосунку тощо, щоб таким чином безперервно покращити загальну прибутковість компанії.

Керівники та акціонери частo “виводять” гроші

На вторинному ринку нові формати застосунків, представлені AI-серіалами (AI漫剧), породжують зовсім нові бізнес-моделі та ринковий простір у сфері виробництва контенту. Встигнувши на хвилі росту акцій, China Online нещодавно на певний час встановила недавній максимум на рівні 43,8 юаня, створивши ефект нового «і-чжун-ти» (易中天).

Варто зазначити, що з огляду на те, що ціна акцій China Online постійно встановлює нові максимуми за останні роки, акціонери цієї компанії “не можуть всидіти”.

3 лютого China Online оголосила, що директор Чжан Фань, директор і виконуючий обов’язки постійного віцепрезидента Се Гуанцай, віцепрезидент і секретар ради директорів та фінансовий директор Ван Цзінцзін, а також головний операційний директор Ян Руїчжи протягом трьох місяців після 15 біржових днів з дати розкриття цього оголошення планують сукупно продати не більше ніж 65,79 тис. акцій. Причина продажів — потреба у персональних коштах.

Станом на нині, зазначений план продажів все ще триває. Radar Finance звертає увагу, що ще з 2023 року частина вищих посадових осіб із числа董高 почала продавати акції.

22 лютого 2023 року China Online повідомила, що плани продажу акцій директором Чжан Фань, директором і виконуючим обов’язки постійного віцепрезидента Се Гуанцай, віцепрезидентом і секретарем ради директорів Ван Цзінцзін, віцепрезидентом і фінансовим директором Ян Руїчжи, а також директором Чжан Вейлі були повністю виконані, у сумі було продано 38.34M акцій, що становить 0,22% від загального обсягу акцій.

27 березня 2024 року China Online повідомила, що плани продажу акцій директором Чжан Фань, директором і виконуючим обов’язки постійного віцепрезидента Се Гуанцай, головним операційним директором і фінансовим директором Ян Руїчжи, віцепрезидентом і секретарем ради директорів пані Ван Цзінцзін, а також віцепрезидентом Чжан Вейлі були повністю виконані, у сумі було продано 271M акцій, що становить 0,16% від загального обсягу акцій.

28 серпня 2025 року компанія оголосила, що плани продажу акцій директором Чжан Фань, директором і виконуючим обов’язки постійного віцепрезидента Се Гуанцай, головним операційним директором Ян Руїчжи, віцепрезидентом і секретарем ради директорів та фінансовим директором Ван Цзінцзін були повністю виконані, у сумі було продано 876,9 тис. акцій.

Крім того, 4 листопада 2025 року China Online повідомила, що плани продажу акцій акціонерами Shenzhen Liting Industrial Investment Fund Co., Ltd. та Shanghai Yuewen Information Technology Co., Ltd. (далі — «Shanghai Yuewen») були повністю виконані. Сукупна частка акцій компанії зменшилася з 8,98% до 6,991%,

Згідно з даними Tianyancha, після «розкручування» структури власності контрольним фактичним власником Shanghai Yuewen є Ма Хуатен (Pony Ma), частка його участі становить 60%.

Варто звернути увагу, що 11 лютого China Online під час торгів установила недавній максимум 43,8 юаня, а згодом перейшла в низхідний тренд; остання ціна закриття становила 25,94 юаня, що приблизно на 40% нижче недавнього максимуму.