上場初日に100%以上の上昇、視涯科技の投資家は「最初の一口」を楽しむ

AIに聞く・なぜ「視涯テクノロジー」の上場が資本の狂宴を呼んだのか？

奕瑞テクノロジーに続き、グー・ティエ（顧鉄）は資本市場でさらに一手を打った。3月25日、視涯テクノロジーが科創板に上場し、長年“伴走”してきたゲール・シェアーズ（歌尔股份）、精測電子（精测电子）、合肥国資（合肥国有資本）などの投資家が勢揃いし、帳簿上の含み益は合計40億元超に達し、ようやく本当の「収穫の時」を迎えた。

3月25日、シリコンベースOLEDの「小巨人」企業「視涯テクノロジー」が正式に科創板へ上場し、市場の反響は熱烈だった。

資本に注目される理由は、同社の研究開発力の強さにあるのかもしれない。同社は、12インチのウェハ裏面バックプレーンに基づくシリコンベースOLEDのマイクロディスプレイを、規模量産として世界で初めて実現した企業であり、また、シリコンベースOLEDの「ディスプレイチップ＋マイクロディスプレイ＋光学システム」のフルスタック自社開発能力を備える、世界でも数少ない科創企業でもある。

今回の上場により、初期の投資家やサプライチェーンの川上・川下の株主など、関係者は皆、収益を大きく得た。最新の終値で試算すると、合肥国資の含み益は12億元超で、帳簿上の含み益は約3倍近くに達し、精測電子の帳簿上の含み益は19.7億元で、投資回収率は約12倍に近い。ゲール・シェアーズの帳簿上の含み益は13億元で、含み益は2倍超だ。

シリコンベースのマイクロ表示新たな潮流の担い手が誕生

3月25日、視涯テクノロジーの上場初日は株価が取引中に最高で133%超上昇し**、3月27日には同社は39.30元/株で引け、初日の500億元の時価総額も、国産XRサプライヤーのバリュエーションに新たな高みを刻んだ。**

創業当初から、同社は方向性を定めており、シリコンベースOLEDの強力マイクロキャビティ（強微腔）技術と、外乱耐性および強い断線耐性（抗扰強断）技術を自社開発し、ソニーが世界規模で握っていた独占を打ち破った。2023—2024年の期間に、視涯テクノロジーはソニーの代替に成功し、レイトバード（雷鸟）、Insta360（影石イノベーション）などのXR機器メーカーにおけるシリコンベースのマイクロ表示スクリーンの主要サプライヤーとなった。第三者データによると、2024年にはXR機器のシリコンベースOLEDディスプレイの分野で同社は世界2位、中国1位の出荷量を達成し、世界シェアは35%に近い。

業績データを見ると、視涯テクノロジーの2022**—2024年、および2025年上半期の売上高は1.9億元、2.15億元、2.8億元、1.5億元であり、報告期間における同社の主力事業の売上総利益率は約20%だった。直近3年間の累計研究開発費は79300.63万元で、当該期間の累計営業収入に占める比率は115.61%****。**

目論見書によれば、今回同社が調達したのは計22.68億元で、そのうち16.09億元は超高解像度シリコンベースOLEDマイクロディスプレイ部品の生産ライン拡張プロジェクトに、4.06億元は研究開発センターに投じられる。

そして今回の拡張は、続く受注の円滑な着地のための基盤づくりにもなった。同社によれば、研究開発投資の継続的な高水準の増加により、同社は2023—2025年も依然として損失状態だという。同社によれば、現在手元の受注は数百万人規模に達しており、もし大型案件が2026年に順調に着地すれば、2026年に同社は損益分岐点を超えて黒字化できる見込みだ。

業界の観点では、シリコンベースMicro OLEDマイクロディスプレイは、単結晶シリコンを駆動バックプレーンとして用い、高いピクセル密度、高いコントラスト、低消費電力、小型、自発光、高発光効率、薄型などの優位性があり、将来のXR機器のコアとなる基幹ハードウェアである。

2024年、Fast-LCDのVR分野における出荷構成比は約80.80%だった。早期に布陣している大疆、Apple、Sonyを除けば、VR機器上位5社のMetaとByteDanceもまもなく技術ルートを切り替える。Fast-LCDからシリコンベースOLEDへ移行する。CINNOの業界レポートによれば、XR分野におけるシリコンベースOLEDの市場規模構成比は、2024年の26.7%から、2030年には67.2%へと大幅に引き上がる見込みだ。

投資家大儲け

視涯テクノロジーの上場に伴い、その背後にいる一群の株主も皆、潤沢な利益を得た。

**2023年2月、ゲール・シェアーズは6億元を投じて視涯テクノロジーのCラウンド資金調達に参加し、4862.24****万株を保有した。上場前の持株比率は5.4025%**で、第3位の筆頭株主となった。

同年、ゲール・シェアーズは同社の戦略投資部責任者であるリウ・ヤオチェン（刘耀诚）を視涯テクノロジーの取締役に派遣した。従前の職務経験を見ると、同氏は早年にマッキンゼー（McKinsey）やシュナイダーエレクトリックなどで戦略投資部に従事していた。

目論見書によると、2024年にゲール・シェアーズは視涯テクノロジーから商品を460.83万元購入し、2025年上半期には、ゲール・シェアーズは視涯テクノロジーからシリコンベースOLEDのマイクロディスプレイ、光学システム、ならびにXRの総合ソリューションに関わる金額として609.14万元を購入した。

さらに、ゲール・シェアーズは視涯テクノロジーのサプライヤーでもあり、2025年上半期に、視涯テクノロジーへ生産ライン開発エンジニアリングおよび光学モジュール加工サービスを提供した際に関わる金額は759.1万元に達した。

最新の終値で試算すると、ゲール・シェアーズが現在保有する視涯テクノロジーのバリュエーションは19.1億元近くで、帳簿上の含み益は13.1億元近い。投資回収率は218%****。

**ゲール・シェアーズに加え、精測電子も視涯テクノロジーで大きな利益を得ている。現在、精測電子は計5418****万株の視涯テクノロジー株式を保有しており、上場後の持株比率は5.42%**で、視涯テクノロジーの第2位の株主である。

また関連当事者として、2022年、2024年、ならびに2025年上半期において、視涯テクノロジーが精測電子側から調達した商品・サービスの金額は、それぞれ2067.4万元、376.18万元、3849.53万元、155.17万元だった。さらに2025年上半期には、視涯テクノロジーが精測電子の実質的支配者であるポン・チエン（彭骞）が支配する高視科技（高視科技）から購入した検査装置代金は480.23万元であった。

視涯テクノロジーの最新の終値で試算すると、精測電子が保有する視涯テクノロジーの時価総額は21.3億元近くに達し、帳簿上の含み益は19.7億元近い。9年にわたる“伴走”投資の投資回収は約12倍だ。

精測電子に加えて、長期に伴走していたのは合肥国資でもある。2017年に合肥国資は、先後して4億元を投じて視涯テクノロジーの発展を支援してきた。直近の終値に基づくと、合肥国資の持株の時価は16億元近く、含み益は12億元超で、得られた利益は約3****倍に近い。

上海浦東科創（上海浦东科创）も、奕瑞テクノロジーに続いて顧鉄の視涯テクノロジーに2度目の投資を行っている。2021年には、上海浦東科創集団が同社のBラウンド資金調達に参加した。最新の終値で試算すると、持株の時価は約4.72億元。

顧鉄の資本の地図

視涯テクノロジーの成功した上場は、顧鉄が資本市場で成功裏に実行してきた運用と切り離せない。

視涯テクノロジーに加え、顧鉄は科創板企業である奕瑞テクノロジーの実質的支配者でもある。奕瑞テクノロジーが設立された翌年には、資本の巨人「セコイア・キャピタル（紅杉資本）」がすぐに登場した。2012年10月および2014年5月に、天津セコイアと北京セコイアはそれぞれ2374.75万元、4780.03万元を投じて奕瑞テクノロジーに参投した。

2020年に奕瑞テクノロジーは順調に科創板へ上場し、セコイア・キャピタルは同社株の14.75%を保有しており、同社における第2位の持株機関だった。過去5年間でセコイアは段階的に持ち株を減らし、累計で現金化（換金）額は約18億元に達し、持株比率は7%まで低下した。

注目すべきは、顧鉄が傘下に持つ奕瑞テクノロジーと視涯テクノロジーのサプライチェーンが、深いレベルで協同していることだ。視涯テクノロジーは奕瑞テクノロジーから調達した製品を、主にディスプレイパネル製造工程における真空環境プロセスの監視に用いている。

具体的に見ると、奕瑞テクノロジーはデジタルX線検出器のCMOSセンサーの研究開発、生産、販売を行っている。一方、シリコンベースOLEDのマイクロ表示用バックプレーンは、CMOSセンサーと原材料、設備、プロセスなどの点で汎用性があり、既存の生産ラインをそのまま改造してバックプレーンを製造できる。

2025年5月、奕瑞テクノロジーは公告し、総投資が18億元を超えない範囲で、シリコンベースOLEDのマイクロ表示用バックプレーンの生産プロジェクトを建設することを発表した。資金源には、視涯テクノロジーの5.66億元の履行保証金が含まれており、プロジェクトが完成した後は視涯テクノロジーへコアとなるバックプレーンを供給する。視涯テクノロジーの見込みでは、2026年に奕瑞テクノロジーからシリコンベースOLEDのマイクロディスプレイに必要なウェハバックプレーンを調達する金額の比率は、約26.5%—33%となる見通しだ。

ただし、現在の顧鉄には一定のプレッシャーもある。

視涯テクノロジーの2022—2024年、ならびに2025年上半期の売上高は1.9億元、2.15億元、2.8億元、1.5億元で、非経常的損益を控除した帰属純利益は-2.8億元、-3.6億元、3.08億元、-1.42億元となっている。視涯テクノロジーは、2025年の控除後（非経常除く）純利益が-2.5億—2.6億元の損失になる見込みだという。

売掛金の高水準などの要因の影響により、報告期間における営業活動による純現金流は-2.2億元、-2.8億元、-0.7億元、そして2.2億元となっている。2025****年の増加は、主として、戦略顧客が生産能力をロックする際に支払われる生産能力保証金の額が大きかったことによる。

一方で業界の競争環境も一層激化している。2024年末には、京東方の12インチ・シリコンベースOLEDマイクロディスプレイも順調に稼働を開始し、複数のARメガネのディスプレイ供給先となった。

今や、視涯テクノロジーの上場により、顧鉄の行き詰まりも一本の突破口が開かれた。

責任編集 | 張博然