2025年8月の消費者物価指数（CPI）報告書は、インフレが頑固に高止まりしたままであることを示すと見込まれており、エコノミストは関税コストが引き続き経済全体に浸透していくと予測している。エコノミストは、FactSetによる最新のコンセンサス予測として、CPIが8月に月次ベースで0.3%上昇し、前年比では2.9%上昇すると見込んでいる。変動の大きい食品と燃料を除くコアCPIも、8月は月次ベースで0.3%となり、前年比は3.1%になる見通しだ。「コアCPIは直近2回の統計で連続して上昇しており、8月のデータでもその傾向が続くと見込んでいます」と、Natixisの米国チーフエコノミストであるChristopher Hodgeは書いている。「企業による在庫積み増しが、過度な価格圧力から消費者をある程度守るのに役立っており、ここ数か月の総合的なインフレ指標はかなりおとなしいものでした。これらの在庫は減少し、関税収入は前年度と比べて150%以上増加しており、企業は関税コストを無期限に負担できません。」「関税の段階的な実施は、急騰する価格を伴う“単一の月”を防ぐはずであり、その代わりに、より高いものの、憂慮すべきほどではない価格上昇を示す別のインフレ指標になると見込めます」と彼は付け加える。8月のCPI報告書の注目点----------------------------* CPI報告書の発表日と時間：木曜、9月11日、米東部時間の午前8時30分。* CPIは、7月に0.3%上昇した後、8月には0.3%上昇すると予想されている。* コアCPIは、7月に0.3%上昇した後、8月には0.3%上昇すると予想されている。* CPIの前年比は、7月に2.7%上昇した後、8月には2.9%上昇すると予想されている。* コアCPIの前年比は、7月に3.1%上昇した後、8月には3.1%上昇すると予想されている。8月のCPI上昇を左右する要因-----------------------------------Ameripriseのチーフエコノミスト、Russell Priceは、月次ベースで0.4%の増加と、コンセンサス予測よりも強い結果になると見込んでいる。「関税コストが流れ込むだろうし、さらに食料品価格も上がると考えています」と彼は述べる。Priceは、牛肉価格などの一般的な食品が「天井知らずに（非常に急激に）」上昇していると付け加しており、住宅コストからの相殺が多少あっても、ヘッドライン数値には押し上げ要因になるという。Goldman Sachsのエコノミストは、8月のコアCPIが0.36%上昇すると予測しており、コンセンサスの0.30%をわずかに上回り、前年比の伸び率は3.13%まで押し上げられると見ている。総合CPIは、Goldman Sachsの予測では月に0.37%上昇するとされており、より高い食品価格がその原動力になる。食品価格は0.35%上昇したと同社は予測している。加えて、エネルギー価格は0.60%の増加が見込まれている。新車・中古車の価格、ならびに航空運賃は、Goldman Sachsによれば、コアインフレを押し上げたと予想される。ドナルド・トランプ大統領の輸入賦課金が与える影響について、Goldman Sachsのエコノミストは「通信、家庭用家具、娯楽といった、特に影響を受けやすいカテゴリーに対する関税からの上向きの圧力を織り込んでいる」と書いた。「今後数か月は、関税が引き続き月次インフレを押し上げ、月次のコアCPIインフレは概ね0.3%あたりになると予想しています。関税の影響以外では、住宅の家賃賃貸市場や労働市場からの寄与が縮小することで、基礎となるトレンドインフレはさらに低下すると見ています」と同社は述べている。バンク・オブ・アメリカ（BofA）のエコノミストは「8月のインフレは粘着的に（簡単には落ちずに）続く」と見ている。同社は、エネルギー価格の上昇、安定した関税主導の財のインフレ、そして堅調な非住宅系サービスを背景に、7月のCPIが全体で0.3%増加すると予測している。バンク・オブ・アメリカのエコノミストは「関税の全体的な影響は、“消費者にまで引き続きじわじわと浸透していく”はずだ」と書いている。「関税は、家庭用家具、衣料、娯楽関連のコモディティにおける継続的な価格上昇に寄与するはずです。今後数四半期にわたり、関税は財の価格インフレの要因として残り続けると見ています。」AmeripriseのPriceは、CPIに対する関税の価格影響は比較的短命だと考えている。「関税の影響が効いてくるのは、11月〜12月の時期にインフレがピークアウトするのを見ています。」Priceは、CPIインフレは3.2%〜3.4%の間で最大化するはずだと考えている。Edelman Financial Enginesのチーフ・インベストメント・ストラテジスト、Katie Klingensmithは、関税の影響は公式データに映っている以上のものだと言う。彼女は、8月のミシガン大学の調査で、家計が、今後1年でインフレが4.8%上昇すると見込んでいる一方、市場予測ではそれが2.6%にとどまっていたことに言及した。「関税は、コストが転嫁されると、一度きりの形でCPIを押し上げがちです。しかし本当のリスクは心理面です」と彼女は語る。関税政策が長引いていることが、Klingensmithは「単発のショックではなく、より高いコストと供給の混乱がじわじわ続く“スローロウ（ゆっくり燃えるような）”」を生み出し、その結果、家計が価格がずっとじわじわ上がり続けていると感じるようになったのだと付け加えた。Interactive Brokersのシニアエコノミスト、José Torresは、CPIはコンセンサスよりも弱い0.1%の月次増加となり、前年比では2.8%の上昇になると予測している。「先月の“かなり熱い”部分は冷えていくはずです。つまり、中古車や新車です」と彼は言う。一方、Torresは、8月の報告書ではエネルギーと運輸が、幾つかの“より熱い”部門になると指摘している。Torresは、インフレが高まる最近の流れは財の価格ではなく、サービス部門によって引き起こされてきたと述べる。関税の直接の影響を受けるのは財だからだ。「インフレ圧力は実際にはサービスによってもたらされていて、それは誰も予想していなかったことだと見てきました」とTorresは言う。「それが続くと見ています。しかも、それは、消費者が上半期前半の不確かな状況から立ち直ってきていることによるものです。」FRBはいつ利下げする？----------------------------EdelmanのKlingensmithは、予想を上回るCPIの結果が、米連邦準備制度（FRB）の2.0%目標からのずれを裏付けることになると述べている。「それは、過去1年を支配してきたディスインフレの流れが勢いを失いつつあり、物価の伸びが再び高まる可能性を示唆します」と彼女は言う。それは、Klingensmithによれば、FRBにとって複雑さを増やす可能性があり、「雇用の軟化のみにだけ注目する」ことを難しくし、実質所得の低迷につながり得るという。「仮に今週CPIが予想どおり3%を上回って出るなら、それはインフレがFRBの2%目標からさらに遠ざかったことを再確認することになるでしょう」と彼女は語る。しかし、雇用関連データの最近の弱さを踏まえ、先物市場では、CMEのFedWatchツールによれば、9月のFRBによる0.25%ポイント利下げの確率を88%として織り込んでいる。さらに10月には追加で0.25%ポイント利下げが行われる確率は72%だという。Klingensmithは「今月の利下げは実行に向かっているように見える」と言う。「現時点でFRBは、雇用市場のリスクに重点を置いていることを示しており、9月25ベーシスポイントのカットはほぼ織り込まれている」と彼女は指摘し、「本当の論点は、その後に何回利下げが続き、どの程度のペースで実施されるのかです」と付け加える。AmeripriseのPriceは9月に0.25%ポイントの利下げがあると見ているが、「インフレが引き続き加速している以上、10月に同様の利下げが起きる可能性は高くないと思います。彼らにとって難しい判断になりそうです」とは考えている。「ただし2026年には、追いつく形で対応できるでしょう。2026年上半期にインフレが低下していくにつれて、利下げもできます」とPriceは付け加えた。「その時点で利下げできる余地は十分にあります。」
8月のCPIレポート予測は、粘り強いインフレと関税圧力を示唆
2025年8月の消費者物価指数（CPI）報告書は、インフレが頑固に高止まりしたままであることを示すと見込まれており、エコノミストは関税コストが引き続き経済全体に浸透していくと予測している。
エコノミストは、FactSetによる最新のコンセンサス予測として、CPIが8月に月次ベースで0.3%上昇し、前年比では2.9%上昇すると見込んでいる。変動の大きい食品と燃料を除くコアCPIも、8月は月次ベースで0.3%となり、前年比は3.1%になる見通しだ。
「コアCPIは直近2回の統計で連続して上昇しており、8月のデータでもその傾向が続くと見込んでいます」と、Natixisの米国チーフエコノミストであるChristopher Hodgeは書いている。「企業による在庫積み増しが、過度な価格圧力から消費者をある程度守るのに役立っており、ここ数か月の総合的なインフレ指標はかなりおとなしいものでした。これらの在庫は減少し、関税収入は前年度と比べて150%以上増加しており、企業は関税コストを無期限に負担できません。」
「関税の段階的な実施は、急騰する価格を伴う“単一の月”を防ぐはずであり、その代わりに、より高いものの、憂慮すべきほどではない価格上昇を示す別のインフレ指標になると見込めます」と彼は付け加える。
8月のCPI報告書の注目点
8月のCPI上昇を左右する要因
Ameripriseのチーフエコノミスト、Russell Priceは、月次ベースで0.4%の増加と、コンセンサス予測よりも強い結果になると見込んでいる。「関税コストが流れ込むだろうし、さらに食料品価格も上がると考えています」と彼は述べる。
Priceは、牛肉価格などの一般的な食品が「天井知らずに（非常に急激に）」上昇していると付け加しており、住宅コストからの相殺が多少あっても、ヘッドライン数値には押し上げ要因になるという。
Goldman Sachsのエコノミストは、8月のコアCPIが0.36%上昇すると予測しており、コンセンサスの0.30%をわずかに上回り、前年比の伸び率は3.13%まで押し上げられると見ている。総合CPIは、Goldman Sachsの予測では月に0.37%上昇するとされており、より高い食品価格がその原動力になる。食品価格は0.35%上昇したと同社は予測している。加えて、エネルギー価格は0.60%の増加が見込まれている。新車・中古車の価格、ならびに航空運賃は、Goldman Sachsによれば、コアインフレを押し上げたと予想される。
ドナルド・トランプ大統領の輸入賦課金が与える影響について、Goldman Sachsのエコノミストは「通信、家庭用家具、娯楽といった、特に影響を受けやすいカテゴリーに対する関税からの上向きの圧力を織り込んでいる」と書いた。
「今後数か月は、関税が引き続き月次インフレを押し上げ、月次のコアCPIインフレは概ね0.3%あたりになると予想しています。関税の影響以外では、住宅の家賃賃貸市場や労働市場からの寄与が縮小することで、基礎となるトレンドインフレはさらに低下すると見ています」と同社は述べている。
バンク・オブ・アメリカ（BofA）のエコノミストは「8月のインフレは粘着的に（簡単には落ちずに）続く」と見ている。同社は、エネルギー価格の上昇、安定した関税主導の財のインフレ、そして堅調な非住宅系サービスを背景に、7月のCPIが全体で0.3%増加すると予測している。
バンク・オブ・アメリカのエコノミストは「関税の全体的な影響は、“消費者にまで引き続きじわじわと浸透していく”はずだ」と書いている。「関税は、家庭用家具、衣料、娯楽関連のコモディティにおける継続的な価格上昇に寄与するはずです。今後数四半期にわたり、関税は財の価格インフレの要因として残り続けると見ています。」
AmeripriseのPriceは、CPIに対する関税の価格影響は比較的短命だと考えている。「関税の影響が効いてくるのは、11月〜12月の時期にインフレがピークアウトするのを見ています。」
Priceは、CPIインフレは3.2%〜3.4%の間で最大化するはずだと考えている。
Edelman Financial Enginesのチーフ・インベストメント・ストラテジスト、Katie Klingensmithは、関税の影響は公式データに映っている以上のものだと言う。彼女は、8月のミシガン大学の調査で、家計が、今後1年でインフレが4.8%上昇すると見込んでいる一方、市場予測ではそれが2.6%にとどまっていたことに言及した。
「関税は、コストが転嫁されると、一度きりの形でCPIを押し上げがちです。しかし本当のリスクは心理面です」と彼女は語る。
関税政策が長引いていることが、Klingensmithは「単発のショックではなく、より高いコストと供給の混乱がじわじわ続く“スローロウ（ゆっくり燃えるような）”」を生み出し、その結果、家計が価格がずっとじわじわ上がり続けていると感じるようになったのだと付け加えた。
Interactive Brokersのシニアエコノミスト、José Torresは、CPIはコンセンサスよりも弱い0.1%の月次増加となり、前年比では2.8%の上昇になると予測している。
「先月の“かなり熱い”部分は冷えていくはずです。つまり、中古車や新車です」と彼は言う。
一方、Torresは、8月の報告書ではエネルギーと運輸が、幾つかの“より熱い”部門になると指摘している。
Torresは、インフレが高まる最近の流れは財の価格ではなく、サービス部門によって引き起こされてきたと述べる。関税の直接の影響を受けるのは財だからだ。
「インフレ圧力は実際にはサービスによってもたらされていて、それは誰も予想していなかったことだと見てきました」とTorresは言う。「それが続くと見ています。しかも、それは、消費者が上半期前半の不確かな状況から立ち直ってきていることによるものです。」
FRBはいつ利下げする？
EdelmanのKlingensmithは、予想を上回るCPIの結果が、米連邦準備制度（FRB）の2.0%目標からのずれを裏付けることになると述べている。
「それは、過去1年を支配してきたディスインフレの流れが勢いを失いつつあり、物価の伸びが再び高まる可能性を示唆します」と彼女は言う。
それは、Klingensmithによれば、FRBにとって複雑さを増やす可能性があり、「雇用の軟化のみにだけ注目する」ことを難しくし、実質所得の低迷につながり得るという。
「仮に今週CPIが予想どおり3%を上回って出るなら、それはインフレがFRBの2%目標からさらに遠ざかったことを再確認することになるでしょう」と彼女は語る。
しかし、雇用関連データの最近の弱さを踏まえ、先物市場では、CMEのFedWatchツールによれば、9月のFRBによる0.25%ポイント利下げの確率を88%として織り込んでいる。さらに10月には追加で0.25%ポイント利下げが行われる確率は72%だという。
Klingensmithは「今月の利下げは実行に向かっているように見える」と言う。
「現時点でFRBは、雇用市場のリスクに重点を置いていることを示しており、9月25ベーシスポイントのカットはほぼ織り込まれている」と彼女は指摘し、「本当の論点は、その後に何回利下げが続き、どの程度のペースで実施されるのかです」と付け加える。
AmeripriseのPriceは9月に0.25%ポイントの利下げがあると見ているが、「インフレが引き続き加速している以上、10月に同様の利下げが起きる可能性は高くないと思います。彼らにとって難しい判断になりそうです」とは考えている。
「ただし2026年には、追いつく形で対応できるでしょう。2026年上半期にインフレが低下していくにつれて、利下げもできます」とPriceは付け加えた。「その時点で利下げできる余地は十分にあります。」