«Алюмінієвий король» повертається з виплатами: перший рік реорганізації Hongqiao Holdings приніс зростання доходів і прибутків, щедро виплачуючи дивіденди для повернення інвесторам

Питай AI · Чому Hongqiao Holdings здійснила щедрі дивіденди майже на 90% прибутку вже в перший рік реорганізації?

Після завершення масштабної угоди про суттєву реорганізацію активів на понад 60 млрд юанів Hongqiao Holdings (002379.SZ) нещодавно офіційно підтвердила свою позицію «короля алюмінію», повідомивши про це у ґрунтовному річному звіті. У 2025 році компанія досягла одночасного зростання виручки та чистого прибутку, а спеціальна дивідендна програма, оприлюднена разом із річним звітом, стала головним фокусом ринку: Hongqiao Holdings оголосила про спеціальну дивідендну програму, плануючи виплатити грошові дивіденди в розмірі 32,58 млрд юанів, що становить майже 90% від нерозподіленого прибутку материнської компанії.

Як один із найбільших у світі виробників електролітичного алюмінію, Hongqiao Holdings має перевагу масштабу: річний випуск глинозему понад 2000 млн тонн, а електролітичного алюмінію — понад 650 млн тонн. Наразі компанія прискорює перенесення потужностей з виробництва електролітичного алюмінію в регіони зосередження гідроенергетичних ресурсів у провінції Юньнань; очікується, що в майбутньому частка виробництва на основі гідроенергії для алюмінію ще зростатиме. За умов, коли у галузі зберігається тісний баланс попиту та пропозиції, а також існує простір для зростання центральної ціни на алюміній, компанія має виграти найбільше.

Спеціальні дивіденди 32,58 млрд юанів — майже 90% прибутку повертається акціонерам

Запропонований Hongqiao Holdings порядок виплат став одним із найбільш обговорюваних пунктів у річному звіті. Згідно з оприлюдненим компанією проєктом розподілу прибутку за 2025 рік, компанія планує виплачувати грошові дивіденди по 2,5 юаня за кожні 10 акцій (з податком); сумарно планується виплатити грошові дивіденди в обсязі 32,58 млрд юанів, що становить 89,88% від 36,25 млрд юанів нерозподіленого прибутку материнської компанії.

Ця дивідендна ініціатива заслуговує на глибший аналіз. До реорганізації Hongqiao Holdings у своєму попередньому вигляді — Hongchuang Holdings — через єдиний бізнес з обробки алюмінію мала відносно слабку здатність до стабільного заробітку, тому протягом 11 років не здійснювала виплати грошових дивідендів. Однак після завершення реорганізації її основний бізнес було переформатовано й модернізовано — у компанію «з лідерською позицією в ланцюгу», яка поєднує окис алюмінію, електролітичний алюміній і глибоку переробку алюмінію. Саме тому Hongqiao Holdings вирішила запровадити ці спеціальні дивіденди як повернення підтримки численних акціонерів протягом тривалого часу.

Ця велика дивідендна виплата ґрунтується на очікуваннях і впевненості компанії в майбутньому розвитку після завершення реорганізації, а також означає, що Hongqiao Holdings уже перейшла до етапу стабільних грошових повернень; дивідендна складова суттєво збільшить її довгострокову інвестиційну цінність.

Щодо майбутніх планів із дивідендів компанія заявила: «За умови забезпечення безпеки операцій, наскільки це можливо, ділитися з усіма акціонерами результатами операційної діяльності. Після визначення конкретного способу виплати дивідендів та відповідної дивідендної політики ми будемо обговорювати це з усіма в майбутньому».

Нещодавно, на тлі коливань настроїв через події американо-іранської війни, ціна акцій Hongqiao Holdings знизилася від свого максимуму. За оцінками представників галузі, це радше є ірраціональний відтік коштів, зумовлений панічними настроями ринку; при цьому фундаментальні показники залишаються стабільними. Акції компанії з початку 2025 року зростали безперервно до максимуму, а приріст склав уже понад 2 рази; нинішнє коригування ціни може стати новим «вікном для формування позиції».

З точки зору оцінки (valuation), після того як Hongqiao Holdings завершила трансформацію від компанії з одного лише алюмінієвого переробного бізнесу до інтегрованого лідера алюмінієвої індустрії, кілька інституцій надали позитивні оцінки після публікації річного звіту. Згідно з консенсус-прогнозами WIND, у 2026-2028 роках материнський чистий прибуток компанії становитиме відповідно 318,55 млрд юанів, 349,79 млрд юанів і 377,50 млрд юанів; темпи зростання — 78,32%, 9,81% і 7,92%. Відповідні значення PE за поточною ціною акцій — приблизно 11,38x, 10,37x і 9,61x. Багато інституцій у своєму первинному покритті одразу надали рекомендацію «купувати».

Виручка й прибуток зросли вдвічі; фінансова структура продовжує поліпшуватися

Після реорганізації у 2025 році Hongqiao Holdings досягла одночасного зростання виручки та чистого прибутку. У 2025 році компанія отримала виручку в розмірі 1567,21 млрд юанів, що на 4,25% більше; материнський чистий прибуток склав 178,64 млрд юанів, що на 3,69% більше.

Паралельно фінансовий стан компанії ще поліпшився, а грошові потоки є достатніми. Чистий грошовий потік від операційної діяльності Hongqiao Holdings досяг 239,95 млрд юанів; витрати на продаж і фінансові витрати в річному зіставленні знизилися. Це свідчить, що після завершення великомасштабних придбань компанія ефективно контролює частку зобов’язань, відображаючи сильні можливості з управління коштами та обережну фінансову стратегію.

За підсумками 2025 року виробництво глинозему становило 2013,78 тис. тонн, а випуск електролітичного алюмінію — 654,50 тис. тонн, що робить компанію одним із найбільших у світі виробників електролітичного алюмінію. Ще важливіше: компанія сформувала розбудову повного промислового ланцюга — від глинозему та електролітичного алюмінію до глибокої переробки алюмінію; закупівельний глинозем є високо самозабезпеченим, що знижує ризики коливань цін на сировину на рівні вхідних витрат.

Наразі компанія активізує перенесення потужностей із виробництва електролітичного алюмінію в Юньнань — регіон зосередження гідроенергетичних ресурсів. Це має сприяти подальшому зниженню витрат. Станом на кінець 2025 року Hongqiao Holdings вже введла в експлуатацію в Юньнані близько 217,6 тис. тонн потужностей з виробництва електролітичного алюмінію; а до кінця наступного року Hongqiao Holdings планує, що загальна запланована потужність електролітичного алюмінію на базі в Юньнані становитиме приблизно 300 тис. тонн.

На технічному рівні компанія має першу у світі повнорозмірну серію 600 kA надвеликогабаритних електролізних ванн для попередньо випалених анодів (prebaked anodes). Наразі це все ще одна з найбільших серій виробництва алюмінію надвеликої ємності, що була запущена в промислову реалізацію та залишається світовим лідером у масовості впровадження. Усі електролізні ванни використовують великогабаритні аноди потужністю понад 400 kA, і завдяки цьому компанія перебуває на передових позиціях у галузі за показниками енергоємності, викидів і рівнем інтелектуалізації.

Ці переваги перетворюються на ринкову конкурентоспроможність і стійкість до прибутків. У 2025 році Hongqiao Holdings, спираючись на лідерську позицію в галузі та можливості щодо ціноутворення, загалом зберігала стабільну валову маржу. У своєму звіті за 2025 рік компанія зазначила, що розбудова інтегрованого ланцюга постачання забезпечує надійне прикриття для протидії коливанням цін на сировину.

Тісний баланс попиту та пропозиції продовжується; центральна ціна на алюміній має шанс підвищитися

Озираючись на галузь, ситуація з тісним балансом попиту й пропозиції на ринку алюмінію все ще зберігається, що забезпечує міцну підтримку результатам діяльності Hongqiao Holdings.

Китай є найбільшим у світі виробником електролітичного алюмінію: обсяг виробництва електролітичного алюмінію Китаю становить понад 50% від світового виробництва. Згідно з даними Antai Ke, станом на кінець 2025 року в Китаї було введено в експлуатацію потужності з виробництва електролітичного алюмінію на рівні 44,83 млн тонн на рік; тобто країна поступово наближається до «стелі» галузевих потужностей. Очікується, що надалі внутрішній випуск електролітичного алюмінію буде поступово стабілізуватися на рівні близько 45 млн тонн. Обсяг виробництва електролітичного алюмінію у 2025 році становив 44,23 млн тонн, що приблизно на 2,11 млн тонн менше за обсяг споживання.

Особливо сьогодні, коли вибух попиту на обчислювальні потужності для AI посилює боротьбу за електроенергію, навчання та інференс AI-моделей потребують величезних обчислювальних ресурсів. А ключова операційна вартість центрів обробки даних теж є електроенергією. Стабільність постачання електроенергії та перевага за її вартістю перетворюються на ключову змінну, що обмежує реальний випуск і здатність галузі отримувати прибуток. У довгостроковій перспективі центральні показники вартості електроенергії для виробництва електролітичного алюмінію за кордоном матимуть тенденцію до подальшого зростання.

З боку попиту в нових сферах електролітичний алюміній демонструє «багато точок росту». У зв’язку з трендом полегшення транспортних засобів у сегменті електромобілів зростає кількість алюмінію на один автомобіль. У сфері сонячної енергетики попит на компоненти, зокрема алюмінієві рамки та алюмінієві опори, є дуже високим. Крім того, високотехнологічні виробничі напрями, такі як будівництво електромереж надвисокої напруги, системи зберігання енергії та аерокосмічна галузь, також безперервно стимулюють попит на алюмінієві матеріали. За прогнозом Antai Ke, попри скорочення попиту в традиційних секторах на кшталт нерухомості, майбутні прогалини у постачанні на внутрішньому ринку електролітичного алюмінію залишатимуться через стабільне зростання в нових індустріях, і тісний баланс попиту та пропозиції зберігатиметься.

Водночас за кордоном, через геополітичні конфлікти, пропозиція електролітичного алюмінію стикається з обмеженнями. Близький Схід є важливим світовим виробником електролітичного алюмінію. Після загострення геополітичних конфліктів з кінця 2025 року ключові алюмінієві заводи в регіоні одна за одною зіткнулися з виробничими зупинками; у багатьох місцях оголошували про зупинку або скорочення виробництва. Виробництво електролітичного алюмінію має особливість «легко зменшити, важко відновити»: коли електролізні ванни перестають працювати (зупиняють подачу сировини), повний цикл відновлення тривалий, а вартість відновлення висока. Це призводить до того, що в короткостроковій перспективі обсяги виробництва алюмінію на Близькому Сході складно компенсувати, а через геополітичну невизначеність подальший прогрес відновлення буде ще більше відтермінований.

Компанія має доволі оптимістичні погляди на майбутнє галузі. На зустрічі з представленням результатів 26 березня компанія заявила: «Ліміт потужності з виробництва електролітичного алюмінію в Китаї — 45 млн тонн, приріст пропозиції є обмеженим. У 2025 році темпи зростання споживання первинного алюмінію в Китаї перевищили темпи зростання пропозиції; очікується, що в майбутньому зростання споживання первинного алюмінію продовжиться. Центральна ціна на алюміній має шанс піднятися ще вище».

Протягом останніх років ціна на електролітичний алюміній зросла з початку 2024 року з 18 000 юанів/тонна до приблизно 23 000 юанів/тонна. Хоча в короткостроковій перспективі на неї впливають коливання ринкових настроїв, під впливом двох чинників — жорстких обмежень з боку пропозиції та структурного зростання попиту — середньо- та довгострокова висхідна тенденція центральної ціни на алюміній не змінилася. Зокрема, через те, що в цьому раунді постачання постраждало через втрати потужностей на Близькому Сході, центральна ціна на алюміній має шанс і надалі підвищуватися.

Для Hongqiao Holdings це означає, що її ключові продукти й надалі перебуватимуть у сприятливому ціновому середовищі. Як один із найбільших у світі виробників електролітичного алюмінію, компанія під час висхідного циклу цін на алюміній має більшу гнучкість прибутків. При цьому її розбудова повного промислового ланцюга та переваги за витратами дозволяють компанії в період підвищеної кон’юнктури галузі забезпечувати ще повніше перетворення на зростання прибутковості.