Apakah kenaikan 30% Sokani sulit diselamatkan? Kinerja Xtep mencapai rekor tertinggi, tetapi harga sahamnya tidak ikut naik

Tanya AI · Sulit mendorong keseluruhan, pertumbuhan 30% SOKONI—di mana kemacetan strategi diversifikasi?

Pada 26 Maret, Grup Jinke Internasional (Tebu/“Xtep International”) merilis laporan keuangan tahunan 2025, menjadi perusahaan terakhir di antara empat perusahaan perlengkapan olahraga domestik yang menyerahkan laporan kinerja untuk tahun tersebut. Laporan keuangan menunjukkan bahwa pendapatan usaha dari operasi berkelanjutan Grup meningkat 4,2% tahun ke tahun menjadi 14.15B yuan; laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham adalah 1.37B yuan, naik 10,8%.

Namun, respons pasar berbeda dengan performa aktualnya. Reporter Nandu·Bay Finance Society mencatat bahwa setelah laporan keuangan dirilis, pada pembukaan perdagangan pada siang hari 26 Maret, harga saham Xtep International sempat turun lebih dari 8%; pada penutupan hari yang sama tercatat 4,78 HKD per saham, turun 7%; pada hari perdagangan berikutnya harga saham terus melemah, penurunan intraday lebih dari 5%, dan hingga penutupan siang, kapitalisasi pasar perusahaan sekitar 12.77B HKD.

Kinerja stabil mencetak rekor baru

Data laporan keuangan menunjukkan bahwa pada 2025 pendapatan Xtep International adalah 14.15B yuan, dan laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham 1.37B yuan. Meski dua indikator kunci tersebut sama-sama mencetak rekor tertinggi sepanjang masa. Pihak perusahaan menyatakan pertumbuhan kinerja terutama berkat performa stabil merek utama Xtep, serta pertumbuhan kuat segmen olahraga profesional.

Dari struktur bisnis, Xtep International menampilkan pemisahan yang jelas pada berbagai segmen merek. Data menunjukkan bahwa pada 2025 pendapatan merek utama Xtep yang mewakili segmen olahraga massa adalah 12.52B yuan, menyumbang 88,4% dari total pendapatan Grup; sementara pendapatan segmen olahraga profesional yang diwakili oleh Saucony dan Merrell adalah 1.64B yuan, dengan porsi 11,6%. Di saat yang sama, pendapatan bisnis luar negeri Xtep berkembang pesat, di mana pendapatan e-commerce lintas batas meningkat lebih dari 220% secara year-on-year.

Namun, performa gemilang tersebut tidak membuat harga saham naik. Pada hari yang sama setelah laporan keuangan dirilis, harga saham Xtep International sempat turun lebih dari 8%, dan pada penutupan tercatat 4,78 HKD per saham, turun 7%; pada hari perdagangan berikutnya harga saham masih terus jatuh, mencatat titik terendah baru untuk periode tersebut.

Analis pasar berpendapat bahwa setelah menyerahkan kinerja yang mencetak rekor tertinggi sepanjang masa, Xtep International tetap mengalami aksi jual dana, terutama terkait perlambatan laju pertumbuhan bisnis inti serta performa keseluruhan yang tidak memenuhi ekspektasi pasar. Meski pendapatan dan laba bersih keduanya mencetak rekor tertinggi, nilainya tetap berada di bawah perkiraan beberapa lembaga. Reporter Nandu·Bay Finance Society mencatat bahwa sebelumnya, pada perkiraan Changjiang Securities, laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham untuk 2025–2027 masing-masing adalah 1,41 miliar yuan, 1,57 miliar yuan, dan 1,71 miliar yuan; sementara Huaxing Securities memperkirakan pendapatan perusahaan 2025 sebesar 14,31 miliar yuan dan laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham 1,39 miliar yuan.

Laju pertumbuhan pendapatan merek utama turun menjadi 1,5%

Sebagai basis yang menyumbang hampir sembilan per sepuluh pendapatan Grup, dorongan pertumbuhan merek utama Xtep terlihat jelas melemah. Meski skala pendapatan mencapai rekor tertinggi, laju pertumbuhannya telah menurun selama beberapa tahun berturut-turut. Data sebelumnya menunjukkan bahwa pada 2022 hingga 2024, pertumbuhan pendapatan merek utama Xtep secara year-on-year masing-masing adalah 25,9%, 7,4%, dan 3,2%, dengan tren penurunan dari tahun ke tahun; pada 2025, pendapatan segmen ini hanya tumbuh 1,5%, yang tidak hanya lebih rendah dari laju pertumbuhan keseluruhan Grup sebesar 4,2%, tetapi juga menjadi titik terendah laju pertumbuhan dalam beberapa tahun terakhir.

Seiring perlambatan laju pertumbuhan pendapatan, efisiensi operasional merek utama juga menurun. Laporan keuangan menunjukkan bahwa pada 2025, margin laba kotor segmen olahraga massa Xtep naik tipis 0,1% menjadi 5.16B yuan; margin laba kotor turun dari 41,8% pada 2024 menjadi 41,2%; sedangkan margin laba operasi turun dari 15,9% menjadi 15,3%.

Untuk penyempitan margin laba kotor merek utama, Xtep International dalam laporan keuangan menjelaskan bahwa hal itu terutama karena industri ritel menghadapi faktor-faktor yang tidak menguntungkan; perusahaan menambah subsidi promosi dan tingkat diskon yang diberikan kepada distributor berlisensi untuk mendukung penjualan. Sementara itu, penurunan margin laba operasi disebabkan oleh penurunan margin laba kotor ditambah meningkatnya biaya operasional seperti biaya logistik dan biaya platform.

Saucony bangkit kuat

Berbanding terbalik dengan lemahnya segmen olahraga massa, segmen olahraga profesional yang terdiri dari Saucony dan Merrell tetap mempertahankan pertumbuhan dua digit.

Laporan keuangan menunjukkan bahwa pada 2025 pendapatan seluruh tahun segmen olahraga profesional Xtep mencapai 1.64B yuan, naik 30,8%; laba operasi meningkat 46,4% menjadi 114 juta yuan. Xtep International menyatakan bahwa pertumbuhan yang signifikan ini disebabkan oleh pertumbuhan toko yang sama dua digit, ditambah pertumbuhan penjualan pakaian, serta momentum pertumbuhan kanal online yang terus berlanjut, yang menonjolkan kinerja bisnis ritel yang kuat.

Namun, perlu dicatat bahwa efek dorongan segmen ini terhadap keseluruhan Grup masih terbatas. Laba operasi 114 juta yuan masih belum mencapai sepersepuluh dari segmen olahraga massa. Pada saat yang sama, laju pertumbuhan segmen ini juga terus melambat. Dari 2022 hingga 2025, tingkat pertumbuhan pendapatan segmen olahraga profesional Xtep masing-masing adalah 99%, 98,9%, 57,2%, dan 30,8%.

Selain itu, penurunan margin laba kotor segmen olahraga profesional juga menarik perhatian pasar. Laporan keuangan menunjukkan bahwa laba kotor segmen ini pada 2025 naik 27,0% menjadi 908 juta yuan, tetapi margin laba kotor sebesar 55,5%, turun 1,7 poin persentase dibanding 57,2% pada 2024. Terkait hal ini, Xtep International menjelaskan bahwa penurunan margin laba kotor disebabkan oleh meningkatnya kontribusi penjualan pakaian, sedangkan margin laba kotor pakaian biasanya lebih rendah daripada sepatu. Ke depan, bagaimana Sonicon dkk memperluas batas merek dan memperkaya kategori sekaligus menjaga moat bernilai tinggi dengan margin laba kotor tinggi, layak dinantikan oleh pasar.

Penulis: Reporter Nandu·Bay Finance Society Sun Yang