国際資金、中国への「避震」

**安定して予測可能な制度環境と、利便性の高い投資チャネルにより、世界の長期資金が中国の資産への信頼を着実に強めています。
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中東の戦火が世界の資本市場に荒波をもたらし、原油価格は急騰し、株式市場は乱高下し、逃避（リスク回避）ムードが一段と高まっています。

現地時間4月2日、米国のトランプ大統領はソーシャルメディアで、イランの橋梁および発電所を攻撃すると脅しました。地政学的な対立の不確実性は、急速に金融市場のあらゆる資産価格へ波及しています。

世界市場の激しい変動とは対照的に、中国の資産はこのショックの中で相対的に強い耐性を示しています。3月以降、中東資金が香港へ流入するとの議論がますます過熱し、銀行間市場からETF商品側まで、複数のシグナルが交錯して現れています。同時に、高配当資産と人民元建て債券を代表とする「中国の配当（レント）資産」が、世界の資金にとっての「リスク緩衝材（バッファー）」として徐々に定着しつつあります。

複数の金融機関は『国際金融報』の記者の取材に対し、エネルギー構造が継続的に最適化され、産業体系が整い、マクロ環境が比較的安定しており、資本市場改革が着実に推進されている背景のもと、中国の資産が独自の耐性と配分価値を示していると指摘しました。

資金が東へ流れる

今回の「中東資金の中国資産への配分」をめぐる議論の中で、最初に変化が現れたのは株式市場ではなく、より敏感な資金面の指標でした。

マネーマーケットの観点では、香港ドル金利と米ドル金利の動きが、まれに見る形で乖離しました。米連邦準備制度が高めの金利水準を維持する状況のもと、今年3月、香港の1か月HIBORは月初の約2.36%から1.95%前後へ低下し、明確な下落基調を示しました。

東呉証券のグローバル首席エコノミスト、チェン・リー氏は、「為替レートの連動制度（リンク・カレンシー制度）では、この金利の乖離そのものが資金流入の重要なシグナルであり、銀行システム内に新たな流動性が生じたことを意味します」と述べました。同時に、香港ドル為替は幾度も7.8近辺まで強含み、金利と為替が同時に変化したことで、市場は銀行システムのレベルでより早い段階から流動性改善の兆しを捉えられるようになりました。

資金面のシグナルに加え、商品側でも観察の窓が次第に整ってきました。最近、中東資金と関係する複数の香港株ETFや、香港のローカル中核指数ETFにおける資金流入状況が、市場が継続的に追ううえで重要な手がかりとなっています。いくつかの機関は、「クロスボーダー資金の遅れて出る開示と比べ、ETFの申込・解約（申赎）データはより高いリアルタイム性を持ち、資金の行き先を観察する『高頻度指標』として使える」と指摘しています。特に、中東のソブリン・ウェルス・ファンドやファミリーオフィスが、受動的商品を通じて段階的に市場へ入ってくる背景のもとで、こうしたツールの重要性はさらに高まっています。

実際のところ、中東の資本はこの2年ほど継続して香港市場への投資を増やしてきました。

プライマリー市場の面では、Windのデータによると、2026年以降、香港株の新規上場に約230社の基石投資家が参加し、その中で中東資本がしばしば登場しています。アブダビ投資局は、MiniMax、精鋒医療などの最先端テクノロジー案件の基石投資家リストに名を連ねています。カタール投資局は、東鹏饮料（ドンポン飲料）のH株発行に参加しています。サウジアラムコ傘下のProsperity7も、複数の香港株テック案件の投資家リストに入っています。

セカンダリー市場では、上場企業の年次報告書の開示によれば、昨年の第4四半期末時点で、アブダビ投資局は北新建材、科达利、宝丰能源、扬农化工、铁建重工、涪陵榨菜など6銘柄のA株におけるトップ10の流通株主リストに登場しています。クウェート投資局は、新天然ガス、昆薬集団（クンヤオ・グループ）、运达股份（ユンダ・シェア）などの会社を保有しています。さらに時間を2025年の第3四半期末まで広げると、アブダビ投資局は24銘柄のA株におけるトップ10の流通株主リストに登場し、保有時価は42.14億元に達します。クウェート投資局は14銘柄のA株に登場し、保有時価は34.85億元です。

全体として、その保有の方向性は、産業のリーディング企業、資源の安全、エネルギー転換、インフラ、そしてキャッシュフローが安定した大型株に集中しています。

モルガン・スタンレー中国のチーフエコノミスト、シン・ジーチャン氏によれば、短期的には、中東地域の紛争が現地投資家の出行や投資判断に一定の攪乱を与えるため、様子見の傾向が強まる一方で、中長期では、中東のソブリンファンドなどの大手投資家による資産の多様化した配分ニーズが大きく強まる見通しです。

逃避（ヘッジ）価値

中東の資本の配置に加えて、近頃は世界的にリスク資産が全般的に重しを受ける中で、中国の株式市場における資金の構成にも前向きな変化が現れています。

華創証券のチーフエコノミスト、チャン・ユー氏は、「世界のリスク資産が全般的に売られる局面で、中国の株式ファンドは逆風にもかかわらず資金の純流入を獲得している」と述べました。3月19日から3月25日の期間を例に挙げると、海外資金は大幅に純流入13.8億米ドルとなり、あわせてパッシブ資金が1週間で9.8億米ドル回流したことが、当週の中国株式ファンド市場におけるミクロな資金構造を共同で構築しました。

資金がこのタイミングで「東へ流れる」根本の理由は、世界の動揺の中で中国の資産が相対的な安定性を示していることです。これは3月の世界株式市場の横並び比較でもはっきり表れています。

Windのデータによると、3月には米国株の主要指数はいずれも大きく調整しました。アジア太平洋市場、たとえば日本や韓国でも明確に圧迫がかかりました。日経225指数と韓国総合指数は3月にそれぞれ13.23%と19.08%下落しました。COMEX（ニューヨーク商品取引所）の金は、5472.3米ドル/オンスの高値から最低4128.9米ドル/オンスまで下落しました。これに対し、上海総合指数と深セン成分指数は3月にそれぞれ累計で6.51%と7.02%下落にとどまり、同時期の日本・韓国市場より下落幅が顕著に小さくなりました。為替市場では、人民元は対米ドルで今年以来の累計が1%超の上昇となっており、他の非米通貨と比べても顕著に強い動きです。

複数の外資系機関は最新の戦略レポートで、「世界のリスク許容度が低下する局面では、中国市場は低いバリュエーションと政策の安定性によって、一定の『類似的な逃避（セーフヘイブン）資産』の性格を示している」と指摘しています。

インベスコのアジア太平洋区グローバルマーケット戦略担当者であるチャオ・ヤオティン氏も、「中国は規模が大きく、経済構造も多元的であり、世界の極端なマクロ環境に対処するうえで強い耐性を持っている」と考えています。

「中国は長年、エネルギー安全保障、食糧安全保障、サプライチェーンの自主性に投資してきたため、マクロ経済の耐性が大幅に強まった。さらに、中国は豊富な石炭埋蔵量、急速に発展する再生可能エネルギー、巨大な原油在庫、そして中東の石油への依存度が他国に比べて低いことから恩恵を受けており、エネルギー主導型のインフレ局面に直面しても、他の経済体よりも一段と耐性が高い」とチャオ氏は述べました。

スイスのパクサス・アセット・マネジメント（パテック資産運用とも表記され得る機関）は、「中東の紛争とエネルギー危機により、世界の株式市場の見通しに陰りが生じた。そのため同社は、多くの市場では株式の配分をベンチマーク水準へ戻した」と説明しています。「ただし、中国株は例外です。強いコモディティの備蓄、代替エネルギー供給の十分さ、そして政策支援のもとで、私たちは依然として前向きな見方を維持しています」。

資産面では、エネルギー、銀行、公益事業を代表とする高配当セクターが、現状の環境下で債券を有意に上回る安定したキャッシュ回収を提供しています。Windデータによると、中証紅利低ボラティリティ指数の配当利回りは約4.45%であり、約1.8%の10年国債利回りと比べて利回り差は2.6ポイント超です。無リスクの利回りが低位にあることを背景に、このリスク・プレミアムは絶対収益を追求する長期資金にとって強い魅力となります。

複数の外資系機関は、「『配当で債券を代替する』といった性格があるため、中国の配当（レント）資産は防御性と収益性を同時に備えている」と述べています。つまり、一方では安定したキャッシュフローがボラティリティへの耐性を高め、他方では低めのバリュエーションが潜在的なキャピタルゲインの余地を提供します。

ある欧州の資産運用機関の責任者は、「世界の金利体系が不安定な状況では、『高配当＋低ボラティリティ』の組み合わせが、新たな逃避（ヘッジ）手段になりつつある」と述べました。

高配当資産が主に利回りの引き上げで資金を引き付けるのに対し、人民元建て債券は安定性の観点から、中国資産の逃避（ヘッジ）性を示します。一般に、債券利回りは価格と逆に動きます。利回りが上がる局面では、債券価格が圧迫されることが多いからです。

米国とイランの紛争が勃発して以降、米国の10年物国債利回りは大幅に38bp上昇して4.34%となり、英国国債利回りも70bp上昇しました。これは主要な先進国の債券市場でボラティリティが高まっていることを反映しています。同時に、自国の経済と通貨の安定を支えるために、多くの国の中央銀行は米国債を減らし始めました。ニューヨーク連邦準備銀行で保管されている外国中銀の米国債の規模は、2012年以来の低水準にまで落ち込んでいます。

それに対して、中国国債市場はより安定しており、10年物国債利回りは相対的に安定したまま小幅に1.82%まで下がりました。これは、世界の変動が大きい環境におけるその安定的な配分価値を際立たせています。

香港金融管理局の副総裁、チェン・ウェイミン氏は、3月31日に開催された国際資本市場協会2026年中国債務資本市場年次会議で、「現在は、人民元建て債券が世界市場における潜在力を解放する良いタイミングです」と述べました。ひとつには、人民元の為替相場は合理的で均衡のとれた水準の範囲で概ね安定し、為替・両替リスクを低減できること。もうひとつには、人民元金利が低いことで、人民元がファイナンス通貨として使われやすいことです。国際投資家は資産配分の多様化を求めており、人民元建て債券は重要な選択肢になっています。

戦略的配分

資金流入と資産の値動きが正のフィードバックを形成するにつれて、中国の資産は世界の配分（アロケーション）体系における役割を変えつつあります。

近日、海外の調査機関Gavekal Researchがレポートを発表し、中国の長期国債は堅調で、景気循環のボラティリティを乗り越えられる数少ない良質な資産の一つになっているとしました。安全性、収益性、安定性を併せ持ち、周辺（サテライト）配分から世界の準備（レザーブ）資産の中核選択へと移行しつつある、というのが報告の見立てです。

同レポートは、現在のグローバル環境のもとで、中国国債が準備資産として持つ価値はさらに際立っており、今後はより多くの限界的な買い需要（マージナル・バイ）を、金や米国債から人民元建て資産へ振り向けられる可能性があると考えています。

スタンダードチャータード・グループの最高経営責任者（CEO）、ウェン・トゥオシー氏も、「中国経済の規模が大きく、債券市場の規模も大きいこと、そして金融のオープン化が継続的に進むことに加え、人民元の国際化が加速していることが相まって、国際投資家の人民元建て資産への配分ニーズは絶えず高まっています。中国国債には堅実な投資価値があります。安定して予測可能な制度環境と、利便性の高い投資チャネルが、世界の長期資金の中国資産に対する信頼を継続的に強めています」と述べました。

この過程で、香港市場は重要な役割を果たしています。ひとつには、その成熟した金融システムと開放環境により、国際資本が中国へ入るための窓口になること。もうひとつには、「相互連結（互联互通）」などの仕組みによって、資金がさらに内地の株式・債券市場へ配分できることです。この制度設計により、資本・産業・技術が地域をまたぐ形で循環するクローズドループが形成されます。

チェン・ウェイミン氏は、香港は国際金融センターおよびオフショア人民元業務のハブという二重のポジショニングを背景に、相互連結の深化、市場の付帯整備の最適化、インフラの高度化など多方面から力を入れ、人民元建て債券がさらに国際市場へ進出することを後押しすると述べました。

シン・ジーチャン氏は、「人民元の国際化と外資を呼び込む根本は、中国自身の金融市場の深化と、資産収益率の向上にある」とさらに述べました。現在、中国の債券市場では商品や収益率曲線のさらなる整備が必要であり、喫緊の課題は、刺激策と改革を並行させることで、人民元建て資産の収益率と市場の厚みを高めることです。自国の金融商品が魅力を持ってこそ、中東に限らず世界の資本から生じる配分ニーズを効果的に受け止めることができます。

債券以外にも、株式（エクイティ）市場における長期配分の論理も強まっています。チャオ・ヤオティン氏は、中東の紛争が再び分散投資の重要性を浮き彫りにしたと述べています。同氏の見解では、中国のエネルギー関連セクターを引き続き増配することは賢明な判断です。とりわけ、再生可能エネルギー、電動車（電動車両）、電動自動車のバッテリー、電力網のインフラといった分野は、中国の長期エネルギー戦略の中核となる領域であり、世界的なコモディティの変動の衝撃を受けにくいからです。

聯博ファンドのマーケット戦略責任者、リー・チャンフォン氏は、「投資家は、より長い周期での資産配分という視点から、中国市場のパフォーマンスを捉えることができる」と指摘しました。継続的に良い方向へ向かう要素が3つあります。第一に、輸出構造がアップグレードされていることです。中国の輸出企業、特に付加価値の高い領域の輸出企業は、成長の勢いが明確です。これは、中国企業が加速して世界へ進出し、付加価値の高い領域へとシフトしていることを示しています。とりわけ世界の貿易政策が揺れた後、一部の海外企業がサプライチェーンの移転を試みたものの成功していないことが、まさに中国のサプライチェーンが代替できないことを裏付けており、海外の収入が新たな利益成長のエンジンになることを意味します。

第二に、人工知能（AI）産業チェーンの形が整っていることです。AIの基盤インフラの「売り手（機器供給側）」であれ、AIアプリケーションの「利用者（エンドユーザー側）」であれ、中国企業は積極的に布石を打っています。相対的に安定した電力の基礎建設が、さらにAI産業エコシステムにとって良好な発展空間を提供しており、AIトークン（Token）の中国需要が大幅に伸びています。

第三に、コーポレート・ガバナンスが改善していることです。より多くの企業が配当の比率を引き上げ、そして株式の自社株買いを始めています。長期投資家にとっては、中国企業の投資魅力がますます高まっています。

ゴールドマン・サックスのチーフ中国株式戦略アナリスト、リウ・ジンジン氏は、「A株およびH株の保有を増やす（買い増し）方針を維持する」と述べました。中国企業が株主の自己資本利益率（ROE）やキャッシュリターンを継続的に高め、A株の1株当たり利益（EPS）の改善に取り組んでいることが追い風となり、2026年のA株とH株の市場全体の利益成長率は全体で10%に到達する可能性があるとの見通しを示しました。この予想は、AI、「海外進出（出海）」、そして「内巻き化（反内卷）」に関する政策など、複数の要因によって支えられるとしています。

シン・ジーチャン氏はさらに、「地政学的な紛争の下で中国にはエネルギー安全保障の優位性と産業高度化の好機があります。テクノロジー革命の局面では、中米のAIなどの産業発展の道筋が『力を込めて奇跡を起こす（大力出奇迹）』型と『コストパフォーマンス重視（性价比路线）』型の違いとして現れています。『東は安定、西は揺れる（東稳西荡）』という構図のもとで、中国の資産は世界の資本配分のプロセスにおいて、段階的に恩恵を受けることが期待されます」と述べました。

記者 李曦子

文字編集 程慧