Гігант комерційної космічної галузі готується до IPO, оцінка 15 мільярдів доларів, з Гуанчжоу Хуанпу

Питай ШІ · Якою є космічна (航天) кар’єра Ян Іцяйцяна і як його досвід сприяє технологічним проривам у CКо Інноваціях (中科宇航)?

На тлі дефіциту супутникових орбіт і частотних ресурсів, суперництво між країнами за частотно-орбітальні ресурси перейшло в гарячу фазу. Зі зрілістю технології великотягових ракет, які можна повертати, поступово з’являється попит на нові технології, зокрема космічні обчислення (space computing), 6G тощо. Комерційна космічна індустрія з ринком на рівні трильйонів юанів розгортає свій потенціал.

Нещодавно комерційні космічні компанії також активними темпами почали натиск на IPO.

Згідно з останніми повідомленнями, SpaceX цього тижня таємно подала проспект (заявку) на розміщення цінних паперів. Після “Блакитної стріли” (蓝箭航天), у країні компанії комерційної космонавтики, зокрема CКо Інновації (中科宇航) та “Галактична космонавтика” (银河航天), також ініціювали спроби виходу на ринки капіталу.

Gelonghui дізнався: 31 березня Компанія з технологій CКо Інновації (中科宇航技术股份有限公司, скорочено “中科宇航”) подала заявку на IPO на КІК (KeChuang Ban — 科创板), яку СМЕ (Шанхайська фондова біржа/СФБ — 上交所) прийняла до розгляду. Компанія обрала другу комплектність стандартів лістингу на КІК, планує залучити 4,18 млрд юанів; андеррайтером виступає Guotai Huarong Securities.

У день, коли компанію прийняли до розгляду, її одразу ж включили до вибірки для виїзної перевірки. До такої ж вибірки потрапила й компанія Yushu Technology.

01

CKо Інновації (中科宇航) — перша в країні компанія комерційних ракет змішаного типу власності, штаб-квартира в районі Хуанпу міста Гуанчжоу

Компанія заснована у грудні 2018 року, а в грудні 2024 року пройшла реорганізацію в акціонерне товариство. Штаб-квартира розташована в районі Хуанпу, місто Гуанчжоу.

Компанія є першою в країні компанією комерційних ракет змішаного типу власності, яку виростив і “запустив” Інститут механіки Китайської академії наук. До випуску в межах цього розміщення в CКо Інновації не було акціонера з часткою/голосами понад 30%, тому відсутній контролюючий акціонер; Ян Іцяйцян разом контролює 34,71% акцій з правом голосу, і є фактичним контролером компанії.

Під час операції з частковим фінансуванням у вересні 2025 року пост-оцінка (після інвестування) відповідала 14.98B юанів.

Наразі Ян Іцяйцян обіймає посади голови правління та генерального менеджера в CКо Інноваціях; рівень освіти — докторська ступінь (PhD). Раніше він працював адміністратором загального рівня (行政总负责人) з повітряного запуску ракет-носіїв у Китайському інституті технічних досліджень ракет-носіїв. З квітня 2019 року і до цього часу він послідовно обіймав посади директора Центру космічних польотів (空天飞行科技中心) Китайської академії наук та директора Пекінської ключової лабораторії з інженерної механіки та системи керування польотом багаторазових ракет-носіїв у Інституті механіки.

Склад директорів; джерело: проспект (招股书)

CKо Інновації здебільшого займається розробкою, виробництвом і послугами запуску серійних середніх і великих комерційних ракет-носіїв, а також розвиває нові види діяльності в космічній економіці, зокрема космічне виробництво, космічні наукові експерименти та космічний туризм.

У 2024 та 2025 роках корисне навантаження (вага вантажу) ракет-носіїв CКо Інновації під час запусків становило приблизно 3 тонни та 6 тонн відповідно. За вагою корисного навантаження компанія на ринку приватних комерційних ракет у країні має частку приблизно 50% і 63% відповідно.

Компанія переважно надає послуги з запуску комерційних ракет-носіїв, тобто постачає послугу, за якої клієнтські супутники тощо доставляються на визначені орбіти за допомогою її ракет-носіїв. Зазвичай послуга здійснюється способами запуску цілою ракетою (整箭发射), “пакетного” запуску (拼箭发射) та запуску з розміщенням на борті (搭载发射).

Технології компанії охоплюють одразу кілька напрямів: керовані багаторазові рідинні ракети-носії (可重复使用液体运载火箭) з груповим (пучковим) поверненням, великі повністю багаторазові ракети-носії, багаторазові ракети-носії та космічні апарати (可重复使用运载器与航天器), багаторазові рідинні ракетні двигуни (可复用液体火箭发动机) тощо.

Комерційна ракета-носій — це носій, що забезпечує послуги з запуску. Продукти компанії включають серію ракет-носіїв “Lі-джян” (力箭), серію багаторазових ракет-носіїв та космічних апаратів “Lі-хун” (力鸿), серію багаторазових рідинних двигунів “Lі-цзін” (力擎) тощо. Параметри різних модифікацій і основні параметри наведено нижче:

Продукти компанії за різними серіями та їх основні параметри; джерело: проспект (招股书)

Серед них “Lі-джян 1” — це чотириступенева твердопаливна ракета-носій, розрахункова вантажопідйомність 1,5 тонни (500km/SSO) і 2 тонни (LEO), довжина 30 метрів, стартова маса 135 тонн, діаметр центрального ступеня 2,65 метра. Обтічник має два варіанти діаметра: 2,65 метра і 3,35 метра — для різних потреб місій. “Lі-джян 1” головним чином використовується для швидкого формування угруповання супутників низької орбіти для дистанційного зондування та підсилення навігації, а також для дозапуску супутників зв’язку (доповнення мережі).

Станом на дату підписання проспекту, ракети-носії серії “Lі-джян” успішно здійснили 11 запусків; загалом 86 супутників і 1 космічний корабель, а також близько 16 тонн корисного навантаження було виведено на заплановані орбіти.

“Lі-джян 1” (PR-1); джерело: проспект (招股书)

Втім, запуск ракети — це складний і високоризиковий системний інженерний проєкт, що включає десятки тисяч деталей і складні процедури керування польотом.

Хоча компанія створила ефективну систему управління якістю в космічній сфері, вона все одно не може повністю усунути ризик невдачі запуску, спричинений різними причинами.

Наразі CКо Інновації виконала загалом 13 місій запуску (включно з першим польотом “Lі-хун 1”); із них 12 пройшли успішно, а в 1 запуск сталася невдача. Невдача запуску не лише призводить до втрати корпусу ракети та корисного навантаження клієнта, а й може спричинити зростання страхових витрат, завдати шкоди ринковій репутації компанії та довірі клієнтів, впливаючи на можливість отримання наступних замовлень.

02

Висока концентрація клієнтів; сукупні збитки за звітний період — 261B юанів

Упродовж останніх кількох років, завдяки постійному збільшенню кількості запусків ракет-носіїв, дохід CКо Інновацій зростав.

У 2022, 2023, 2024 роках та за період 1–9 місяців 2025 року (звітний період) дохід компанії становив відповідно 8B юанів, 77,721 млн юанів, 244 млн юанів та 8B юанів. Чистий прибуток, що відноситься до власників (归母净利润), становив відповідно -8B юанів, -512 млн юанів, -861 млн юанів та -749 млн юанів; сукупні збитки за звітний період — 3,883 млрд юанів.

Оскільки продукти компанії ще не досягли масового виробництва, а також через фактори на кшталт високої інтенсивності витрат на розробку та значних сум виплат за частками, компанія за звітний період не отримала прибутку. У майбутньому компанія й надалі продовжуватиме інвестувати в розробку, поєднуючи це зі своїм стратегічним розвитком; при цьому існує ризик того, що протягом певного часу компанія може знову не вийти на прибутковість.

Станом на кінець вересня 2025 року, непокриті збитки за консолідованою звітністю становили 3.88B юанів. Очікується, що після первинного публічного розміщення акцій та лістингу накопичені непокриті збитки на балансі компанії продовжать залишатися; у короткостроковій перспективі компанія не зможе здійснювати грошові дивіденди.

Ключові фінансові дані; джерело: проспект (招股书)

Основні доходи від основної діяльності CКо Інновацій надходять з послуг запуску, продажу продуктів і технічних послуг. За звітний період частка доходу від послуг запуску в загальних доходах від основної діяльності становила відповідно 20,31%, 85,76%, 93,01% та 98,13%.

Деталізація доходів за категоріями продуктів і послуг; джерело: проспект (招股书)

Наразі валова рентабельність (毛利率) компанії ще не вийшла в позитивну зону. Також між компанією та зіставними компаніями в галузі є помітні відмінності. Основні причини — різні стадії розвитку компаній, різні технологічні маршрути та різний рівень комерціалізації.

Порівняння валової маржі основного бізнесу; джерело: проспект (招股书)

Упродовж звітного періоду витрати на розробку CКо Інновацій становили відповідно 184 млн юанів, 121 млн юанів, 298 млн юанів і 305 млн юанів — що вище за дохід. Станом на кінець вересня 2025 року в компанії було 297 працівників у сфері R&D, що становить 41,14% від загальної чисельності персоналу компанії.

На боці продажів, основні групи клієнтів CКо Інновацій включають як вітчизняні, так і міжнародні компанії комерційних супутників, науково-дослідні інститути, відповідні організації, що виконують державні космічні місії, а також клієнтів державних проєктів тощо.

За звітний період сукупний обсяг продажів п’яти найбільших клієнтів як частка загального обсягу продажів становив відповідно 100,00%, 98,64%, 88,57% і 88,87% — концентрація клієнтів є високою.

Джерела доходів ринку послуг з запуску в комерційній космонавтиці здебільшого зосереджені на запуску супутників дистанційного зондування в низькій орбіті та запуску для формування угруповань супутників зв’язку. На ринку дистанційного зондування вже склалася ситуація “розгалуження в багатьох точках”. Однак ринок запусків для угруповань супутників зв’язку має ознаку концентрації. Очікується, що в майбутньому попит на запуск для угруповань супутників зв’язку в низькій орбіті буде в основному сконцентрований у перших двох найбільших національних планах ключових супутникових угруповань; цей тренд може призвести до подальшого підвищення концентрації клієнтів у компаній, які виграють тендери в галузі.

Станом на кінець вересня 2025 року, грошові кошти та еквіваленти грошових коштів на рахунках CКо Інновацій становили 5.95M юанів — більше, ніж 179 млн юанів на кінець 2024 року. Основна причина — компанія завершила великий обсяг фінансування на первинному ринку.

Звіт про рух грошових коштів; джерело: проспект (招股书)

03

Ринок ракет-носіїв розвивається за схемою “державні команди керують, а приватні компанії швидко піднімаються”

Галузь, до якої належить CКо Інновації, — це підгалузь комерційних ракет-носіїв у межах комерційної космонавтики.

Комерційна космонавтика — це напрям, де на основі ринкового підходу та за участі підприємств здійснюються розробка космічних технологій, виробництво продукції та надання послуг через механізми ринкової орієнтації.

Комерційна космонавтика охоплює такі напрями, як штучні супутники, ракети-носії, пілотована космонавтика, космічні станції та дослідження глибокого космосу.

Виробництво ракет-носіїв знаходиться в центрі ланцюга створення вартості комерційної космонавтики. Її ключова функція — інтегрувати тисячі матеріалів, компонентів і субсистем на рівні верхнього рівня в єдиний цілісний продукт, який здатен надійно працювати.

Ланцюг постачання (індустріальний ланцюг) комерційної космонавтики; джерело: проспект (招股书)

З погляду обсягів ринку: як ключовий рушій зростання космічної економіки, комерційна космонавтика зросла з глобального обсягу 271 млрд доларів США у 2015 році до 480,3 млрд доларів США у 2024 році, що становить 78% від загального обсягу світового ринку космосу.

З 2015 року розвиток комерційної космонавтики в Китаї помітно прискорився, і з часом було досягнуто низки проривних результатів.

За даними, опублікованими компанією Sulliven (沙利文), у 2024 році дохід китайської індустрії комерційної космонавтики досяг 77.72M юанів, а до 2030 року прогнозується 1,8 трлн юанів. Середньорічний темп зростання з 2024 по 2030 роки становитиме 20,1%.

Обсяг ринку комерційної космонавтики Китаю; джерело: проспект (招股书)

У 2024 році дохід від послуг запуску глобальних комерційних ракет-носіїв становив 9,3 млрд доларів США. У 2025 році лідерство Сполучених Штатів і Китаю в глобальних космічних запусках ще більше закріпилося: США протягом року виконали 193 запуски, що становить 59,57% від загальної кількості у світі. При цьому серія ракет-носіїв “Falcon” (猎鹰) компанії SpaceX здійснила 165 запусків, що становить 51% від глобального показника.

Далі йде Китай: у 2025 році Китай здійснив 93 запуски, що відповідає 28,70% від загального обсягу у світі. З них приватні комерційні ракетні компанії здійснили 16 запусків — 17,39% від загальної кількості запусків у країні.

З погляду обсягів ринку: дохід від послуг запуску китайських комерційних ракет-носіїв зріс з 2,07 млрд юанів у 2020 році до 3,15 млрд юанів у 2024 році. Прогнозується, що до 2030 року він сягне 84.22M юанів, а середньорічний темп зростання з 2024 по 2030 роки становитиме 72%.

Наразі послуги запуску комерційних ракет-носіїв переважно застосовуються для запуску супутників зв’язку та супутників дистанційного зондування. У майбутньому космічне виробництво, космічні наукові експерименти та космічний туризм є ключовими видами діяльності з найбільшим потенціалом зростання в космічній економіці.

Розмір ринку послуг запуску комерційних ракет-носіїв у Китаї; джерело: проспект (招股书)

У Китаї склалася модель розвитку ринку ракет-носіїв, де “державні команди керують, а приватні компанії швидко піднімаються”. Державні команди беруть на себе ключові державні проєкти (космічна станція, дослідження Місяця, Бейдоу тощо) і є беззаперечним основним виконавцем державної стратегії.

Приватні компанії комерційних ракет-носіїв завдяки таким перевагам, як гнучкий механізм, уже сформували значні обсяги доходів від послуг запуску, і на початковому етапі сформували “комерційне замкнене коло” (commercial closed loop).

Згідно з даними Frost&Sullivan, такі китайські приватні компанії-лідери у сфері комерційних ракет-носіїв, як CКо Інновації (中科宇航), Xinghe Power (星河动力), Blue Arrow Aerospace (蓝箭航天), Xingji Glory (星际荣耀), Oriental Space (东方空间), Tiancbian Technology (天兵科技) тощо, уже здійснили успішні запуски та виведення на орбіту.

Станом на кінець 2025 року, сумарна вага корисного навантаження, яку CКо Інновації вивела на орбіту, перевищила 11 тонн, і компанія посідає перше місце серед приватних компаній комерційних ракет-носіїв у Китаї.

Ситуація із запуском ракет приватними компаніями комерційних ракет-носіїв; джерело: проспект (招股书)

Цього разу CКо Інновації планує залучити 4,18 млрд юанів, кошти будуть використані для проєктів розробки великих багаторазових ракет-носіїв, проєктів розробки багаторазових ракетних апаратів (космічних модулів) та космічних апаратів, виробничої бази для індустрії багаторазових рідинних двигунів, погашення банківських кредитів і поповнення оборотного капіталу.

Напрями використання коштів; джерело: проспект (招股书)

У цілому, ринок комерційної космонавтики в майбутньому має значний простір для розвитку, але на сьогодні комерціалізація все ще стикається з певною невизначеністю. Протягом останніх років CКо Інновації вже досягла певного масштабу доходів, проте порівняно з обсягом необхідних інвестицій, масштаби доходів усе ще є відносно невеликими.

У майбутньому, чи зможе компанія безперервно розширювати застосування в напрямі “знизу за ланцюгом” (downstream), щоб принести інвесторам віддачу, — Gelonghui стежитиме за цим.

Попередні популярні статті

Особиста думка, лише для довідки