最近、革新的な医薬品がまたたく間にブームになっている。
二四半期（第2四半期）に入ったばかりだが、革新的な医薬品セクターは弱気の流れを一転させ、前向きな反発を迎えた。データによれば、Windの「革新的な医薬品」指数は4月の最初の2営業日での累計上昇率が6.22%に達し、香港株の革新的な医薬品の上昇はさらに目立ち、ハンセン香港株通（港株通）「革新的な医薬品」指数は累計で9%超の上昇となった。
今回の相場は短期的な反発なのか、それとも中長期トレンドの開始、あるいはその継続なのだろうか？2025年9月以降の継続的な調整を経た今は、果たして適切な配分（コンフィギュレーション）の窓期なのだろうか？
このため、中国基金报记者は次の方々に取材した：
広発基金 指数投資部 ファンドマネージャー 劉杰
中銀港股通 医薬基金 ファンドマネージャー 王方舟
平安 医療健康 混合基金 ファンドマネージャー 周思聪
長城 医薬産業厳選基金 ファンドマネージャー 梁福睿
上記のファンドマネージャーは、多くの前向きな要因に後押しされ、最近、革新的な医薬品セクターが継続的に反発しており、今回の相場は2025年以来の革新的な医薬品セクターにおける中長期トレンドの継続だと考えている。前期の調整を経て、このセクターのバリュエーションはすでに「合理的だが低め」のレンジに入っている。
ファンドマネージャーは概ね、現在は「バリュエーション＋利益＋イベント」によって共同で駆動される重要な配分の窓期であり、香港株が依然として投資の主戦場であると見ている。ADC、バイオ特異的二重抗体（双抗）、海外展開などが主要な見どころになるだろう。ただし、革新的な医薬品への投資には、研究開発、資金調達、政策など複数のリスクにも注意が必要だ。
多重の前向きな要因が触媒となる
今回の相場は中長期トレンドの継続
中国基金报记者：最近、革新的な医薬品セクターの動きは強いが、主なドライバー（推進要因）は何か？今回の相場は短期的な反発なのか、それとも中長期トレンドの開始、あるいはその継続なのか？
劉杰：最近の革新的な医薬品セクターは、継続的な反発トレンドを示しており、主に多くの前向きな要因によって触媒されている。
まず、業界のファンダメンタルズが持続的に改善しており、中国の革新的な医薬品のグローバル競争力が検証されつつある。2026年の第1四半期（1Q）に、中国の革新的な医薬品の対外ライセンス（BD）取引総額はすでに600億米ドルを超えており、2025年通年の半分に近づくほか、取引の質と前払金（アップフロント）の金額はいずれも過去最高を更新している。これは、国際的な製薬大手が中国の革新的成果に対して高値を払う意向があることを示しており、セクターにとって最も強力なハードなファンダメンタル支えとなっている。
次に、4月17日に開催が迫る米国がん研究協会（AACR）年会が重要な市場の触媒になる。世界の腫瘍領域における革新的な医薬品の主要なデータ発表の場として、AACR年会は革新的な医薬品セクターの次の段階に向けた重要な触媒になる可能性がある。加えて、米国臨床腫瘍学会年会（ASCO）は5月29日から6月2日に開催され、中国の革新的な医薬品企業も重みのある研究成果を持ち込むため、中国の革新的な医薬品のグローバル競争力に対する市場の認識をさらに強化することになる。
さらに、政策面では、新版の国家医療保険薬品目録が正式に施行された。新版の薬品目録では114種類の薬品が追加され、そのうち50種類が第1類の革新的な医薬品だ。より重要なのは、がん外来（外来診療）の償還比率が大幅に引き上げられ、「ダブルチャネル（双通道）」での償還がつながったことで、革新的な医薬品の「入院しにくい・償還されにくい」という核心的な痛点を直接解消し、革新的な医薬品の市場での数量拡大（販売ボリューム拡大）の期待を顕著に押し上げている点だ。
梁福睿：革新的な医薬品セクターは2025年に大きく上昇した後、深い調整が起きた。2026年初頭にも反発はあるものの、マクロ市場環境の影響を受けてさらに調整が進み、一方でセクター自身の産業トレンドは引き続き良好に向かっている。
今回の革新的な医薬品の反発は、3月初旬の「両会（政府と人民代表大会の会議）」の作業報告で、生物医薬の位置づけが「新興産業」から「新興支柱産業」へ引き上げられたことにさかのぼれる。セクターが深く調整される中で国内の革新的な医薬品の研究開発が急速に発展し、海外展開の産業トレンドが継続し、主要企業の決算業績が良好であるという背景のもと、産業の位置づけ向上が革新的な医薬品セクターの強さにつながっている。
短期要因としての深い調整に加え、国内の革新的な医薬品の研究開発の立ち上げおよび海外展開のライセンス・トレンドが良好であること、企業経営のレポートが改善していること、産業の位置づけが引き上げられたことはいずれも中長期の変化である。したがって、この今回の相場は2025年以来の革新的な医薬品セクターにおける中長期トレンドの継続だ。
王方舟：今回の相場は一見短期的な反発の特徴があるが、実際には中長期的な上昇の大トレンドが続いている可能性がある。ひとつには、現時点で革新的な医薬品領域では、多国籍製薬企業が「特許の崖」を乗り越えるための需要は依然として大きい可能性があり、より重要なのは、供給サイドにおける多領域・多技術プラットフォームでの革新が、未充足の臨床ニーズに対応する市場規模を切り開いていることで、しかも供給サイドの変化が主要な矛盾になっている点だ。もう一方で、中国企業の研究開発力も急速に台頭しており、今年に入ってこれまでの海外展開のライセンス金額が、昨年に比べて急速に増えている。従って、より長い視点で見ると、ここ数年の革新的な医薬品セクターは、いずれも強い成長の原動力を備えている可能性が高い。
また、間近に迫る重要な学術会議や、いくつかの大型の臨床データが順次発表されることで、一部の製薬企業のパイプラインの価値に比較的大きな上乗せ効果が出るかもしれない。さらに、潜在的な研究開発パイプラインの提携についても、進展が相次ぐ見込みで、業界や企業にも前向きな追加寄与が期待できる。加えて、前期の革新的な医薬品セクターにはある程度の調整があり、2025年の第4四半期に公募ファンドが開示した保有状況を見ると、革新的な医薬品の「アンダーウェイト（低めの保有）」が多かった。そこに、数多くの潜在的な触媒要因が近づいていることで、資金の配分が回帰し、セクターが足元で強い要因の1つになっている。
戦略的地位が歴史的に飛躍を実現
業界が質の追求と価値創造へと転換
中国基金报记者：2026年の政府活動報告では、生物医薬が初めて「新興支柱産業」と位置づけられた。これは革新的な医薬品業界の戦略的な位置づけと発展にとって、どのような意味を持つのか？
劉杰：2026年の政府活動報告で生物医薬が初めて「新興支柱産業」と位置づけられたことは、中国における革新的な医薬品の国家戦略上の地位が歴史的に大きく向上したことを示している。その意味は、単なる政策支援の話にとどまらず、業界の戦略的位置づけ、発展のロジック、そして将来の道筋を再構築するものだ。
まず、戦略的な位置づけが根本的に転換した。生物医薬は、過去に「国民生活の保障」という目的で重視されていた「戦略的な新興産業」から、国民経済の発展をけん引する中核的なエンジンへと正式にアップグレードされた。次に、業界は「数と規模の拡大」を追求する方向から、「質と価値の創造」を追求する方向へと移る。さらに、政策支援の全チェーン（バリューチェーン全体）を強化する。「新興支柱産業」という位置づけは、業界が長年抱えてきた痛点を解決するための一連の精密な政策支援をもたらす。その内容には、「基礎的医療保険＋商業健康保険」の多元的な支払体系の構築の推進、「耐久資本（ロングライフの資本）」の育成を奨励し、それによって革新的な医薬品の研究開発の特徴に合わせること、そして審査・許認可のプロセスを継続的に最適化して革新的な製品の上市を加速することが含まれる。
王方舟：過去10年以上にわたって、政策面では非常に多くの体系的な整備、エコシステム構築、政策による支援が行われ、生物医薬産業の急速な発展が推進されてきた。今回の位置づけは、生物医薬産業が「ヘルスケア中国」戦略を実行し、国民の健康を保障するという重要な施策にとどまらず、内外の循環をスムーズにし、経済成長をけん引する主たるラインであることを意味する。さらに、新しい質の生産力を育て、領域横断の技術の外部波及や協働を生み出すための重要な支えでもある。位置づけの引き上げは、産業に向けた全チェーンの政策支援ツールがさらに強化されることにつながる見込みだ。
梁福睿：2025年と比べると、2026年の両会における政府活動報告では、生物医薬の位置づけが明らかに引き上げられている。産業の位置づけは「新興産業」から「新興支柱産業」へ。生物医薬の政策目標も、新しい動力の育成や産業の高度化・調整の推進から、それを経済成長の中核的なエンジンの1つにまで育てることへと変わった。その背景には、中国の革新的な医薬品産業が長年にわたって急速な発展と蓄積を遂げた後、次第に「世界の革新的な医薬品研究の追随者」から「世界の革新的な医薬品の重要な参加者」へと変わってきたことがある。商業健康保険などの関連する支援政策の加速とともに、革新的な医薬品産業は引き続き高品質な発展が期待できる。
バリュエーションは合理的で、なお低め
全体として魅力がある
中国基金报记者：革新的な医薬品セクターは2025年9月以降の継続的な調整を経たが、現時点のバリュエーションはどの水準か？魅力はあるのか？
王方舟：現時点の革新的な医薬品セクターのバリュエーション水準は比較的低めで、少数の企業が急速に反発した後には合理的な水準に近づく可能性がある。全体として見れば、一定の魅力がある。パイプラインの価値が検証され、販売が検証されるにつれて、多くの革新的な医薬品企業の価値は継続的に伸びる見込みだ。さらに、今後起こり得る一連のファンダメンタルズの前向きな変化を考慮すれば、潜在的な機会の魅力はより大きくなる。
劉杰：現時点での香港株の革新的な医薬品指数のバリュエーションは、過去5年において60%以上の時間が上回っている水準より低く、つまり中低水準にある。2025年9月以降の継続的な調整によって、過去に積み上がっていたバリュエーションのバブル（過度な期待）はすでに十分に消化されており、さらに複数のトップクラスのBiotechが黒字化を実現している。海外展開のロジックも引き続き着実に実現している。したがって、現時点のバリュエーション水準には高い安全余地と配分の魅力がある。
梁福睿：革新的な医薬品セクターのバリュエーションは、2025年上半期にはマクロ市場環境の追い風を受けて急速に回復したが、2025年9月以降にはセクターが深く調整された。短期的には一定の反発があるものの、もちろんセクターのバリュエーションは依然として合理的で低めの水準にある。中長期の観点から見れば、バリュエーションにはなお魅力がある可能性が高い。
周思聪：第2四半期はおそらく、革新的な医薬品業界にとって年間で最も重要な観察・配置（レイアウト）の窓口になる。年間の展開としては、「強い産業トレンドの下での構造的な相場」である可能性が高く、単なるセクターが一様に値を上げる（無差別の普遍的な上昇）だけではない。投資ロジックは、2025年のセクターにおけるバリュエーションの修復から、データ、BD（ライセンス取引）、商業化、そして利益の検証へと切り替わる。
「バリュエーション＋利益＋イベント」が共同で新たな段階を駆動
革新的な医薬品セクターの中長期における配置窓口
中国基金报记者：昨年と比べて、国内の革新的な医薬品のファンダメンタルズにはどのような注目すべき変化があった？いまは革新的な医薬品セクターを配分するのに適したタイミングなのか？
周思聪：2026年の革新的な医薬品相場、特に第2四半期から始まる局面は、「極端な割安から合理的へ戻る」という単純なバリュエーション修復ではなく、「バリュエーション＋利益＋イベント」によって共同で駆動される新しい段階に入っている。
2026年後半、中国の革新的な医薬品の第一陣となるオリジナル標的のプログラムについて、海外の第3相結果が読み出される見通しだ。もし成功すれば、第一陣の完全に独自の革新的な海外医薬品が誕生する可能性がある。さらに、中国のより多くの革新的な医薬品企業が2027年から、海外の商業化における収益分配（分担金）を得る時代に入り始める。これにより、革新的な医薬品セクターはバリュエーションの再構築（リセット）を迎える可能性がある。この段階の核心的な特徴は、上がるか下がるかが、より個別銘柄の実現（バリューの具現化）の質に依存するようになり、銘柄間の差が顕著に拡大することだ。
王方舟：今年は、多くの腫瘍（がん）領域の細分分野が後期の臨床検証段階に入っていく可能性があり、関連分野の構図や潜在スペースに多くの追加的な貢献があり得る。さらに、研究開発や臨床の進歩、そして多くの技術プラットフォームやAIなどのツールの進展により、自免疫（自己免疫）、代謝、中枢神経系などの非腫瘍領域も、未充足の臨床ニーズを解決するうえで大きな前景がある。今年、上記の領域では多くの重要なマイルストーンの臨床進展があり、中長期の観点では、現時点は革新的な医薬品セクターに配分する比較的適したタイミングかもしれない。
梁福睿：2025年では国内の革新的な医薬品の主な取引は「海外展開（ライセンスアウト）」の期待にあったが、2026年の国内革新的な医薬品セクターは、海外展開の取引・ライセンスアウトの期待に加えて、ライセンスアウト後のパートナーによる革新的な医薬品製品の研究開発の推進、革新的な医薬品企業の初期の新製品品目の立ち上げ研究開発、成熟品種の商業化販売といった要素もある。
現時点で、革新的な医薬品セクターのバリュエーションは全体として合理的で低めであり、産業の発展トレンドと主要で良質な革新的な医薬品企業の多くが前向きに推移している。最近、革新的な医薬品セクターには一定の反発があるものの、中長期の観点では、現時点でも革新的な医薬品セクターには引き続き注目価値がある。
劉杰：中国の革新的な医薬品のグローバル競争力が検証されつつあり、同時に2026年には我国で10種類の革新的な医薬品が承認され、そのうち8種類が国内開発品だ。「自主革新＋グローバル化の実現」というロジックのもと、香港株の革新的な医薬品セクターは、センチメントの回復とバリュエーションの修復の好機を迎えているかもしれず、セクターの投資機会は注目に値する。
内部で大きく分化する可能性
香港株の革新的な医薬品こそ主戦場
中国基金报记者：革新的な医薬品セクターのどの細分領域をより重視していますか？革新的な医薬品企業を選別する際、最も重視する主要指標は何ですか？
梁福睿：革新的な医薬品の細分方向として、適応症の面では、現時点で世界の腫瘍薬領域を良く見ている。特にIO、ADC、TCEの3種類の経路（アプローチ）を中心とするグローバルの代替市場だ。今後5年間、世界の実体腫瘍領域における革新的な医薬品の入れ替えのサイクルの中で、中国の革新的な医薬品は「ゼロから始めて」「弱い状態から強い状態へ」と、グローバルのシーケンスに参加していく。加えて、減量（肥満関連）、自免疫などの代謝系疾患も強く注目している。
投資対象を選別するとき、パイプラインの面では、臨床データ、グローバル競争の構図、適応症の「コンビネーション（組み合わせ）」、そしてBDの海外展開が完了しているかどうかをアンカー（軸）とする。同時に、管理層の体系化された能力、研究開発プラットフォームのグローバル競争力、そして国内販売の数量拡大（販売ボリューム拡大）の急成長も非常に重視する。
周思聪：革新的な医薬品は、医薬業界の中で重点的に追跡すべき主線（メインのテーマ）の1つであり、業界のベータ（市場連動の成長）は存在するが、そこでは明確な分化が生じ、リターンはより頭部の優良企業、強いプラットフォーム型の会社、海外での実現（収益化）資産、そして臨床上の重要な節目が明確な企業へと集中する形になる。香港株の革新的な医薬品は、2026年の革新的な医薬品投資機会における主戦場のままだ。一つ目は、香港株には中国の革新的な医薬品資産の中でも最も中核的な一群が集まっていること。二つ目は、バリュエーションが修復された後でも高値圏（過大評価）にまだ入っていないこと。三つ目は、2026年のセクターの触媒がほぼすべて香港株の主力資産に集中していることだ。
中国基金报记者：革新的な医薬品セクターに投資する際、どのようなリスク要因に注意すべきか？投資家にどんな助言があるか？
劉杰：一般的に、革新的な医薬品セクターへの投資には主に3つのリスクがある。臨床失敗リスク、資金調達環境リスク、そして政策と海外展開リスクだ。一般の投資家にとっては、時間をかけて銘柄を選び単一のパイプラインの成否に賭けるより、指数ファンドを直接購入し、低コストで高い分散の方法で業界全体の長期成長による恩恵を取り込むほうがよい。
梁福睿：革新的な医薬品セクターへの投資では、マクロ市場の流動性や産業の観点からの政策リスクに加え、革新的な医薬品企業の経営チームのリスク、開発中品目の競争環境の悪化リスク、自社品目の研究開発失敗リスクなどにも注目する必要がある。革新的な医薬品への投資は、企業のコーポレートガバナンス、革新的な医薬品の市場スペース、そしてパイプラインのバリュエーションについて比較的明確に理解する必要があるため、一般の投資家には銘柄選別には慎重を期し、優良な対象を積極的に押さえることを勧めたい。
（出所：中国基金报）
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最近、革新的な医薬品がまたたく間にブームになっている。
二四半期（第2四半期）に入ったばかりだが、革新的な医薬品セクターは弱気の流れを一転させ、前向きな反発を迎えた。データによれば、Windの「革新的な医薬品」指数は4月の最初の2営業日での累計上昇率が6.22%に達し、香港株の革新的な医薬品の上昇はさらに目立ち、ハンセン香港株通（港株通）「革新的な医薬品」指数は累計で9%超の上昇となった。
今回の相場は短期的な反発なのか、それとも中長期トレンドの開始、あるいはその継続なのだろうか？2025年9月以降の継続的な調整を経た今は、果たして適切な配分（コンフィギュレーション）の窓期なのだろうか？
このため、中国基金报记者は次の方々に取材した：
広発基金 指数投資部 ファンドマネージャー 劉杰
中銀港股通 医薬基金 ファンドマネージャー 王方舟
平安 医療健康 混合基金 ファンドマネージャー 周思聪
長城 医薬産業厳選基金 ファンドマネージャー 梁福睿
上記のファンドマネージャーは、多くの前向きな要因に後押しされ、最近、革新的な医薬品セクターが継続的に反発しており、今回の相場は2025年以来の革新的な医薬品セクターにおける中長期トレンドの継続だと考えている。前期の調整を経て、このセクターのバリュエーションはすでに「合理的だが低め」のレンジに入っている。
ファンドマネージャーは概ね、現在は「バリュエーション＋利益＋イベント」によって共同で駆動される重要な配分の窓期であり、香港株が依然として投資の主戦場であると見ている。ADC、バイオ特異的二重抗体（双抗）、海外展開などが主要な見どころになるだろう。ただし、革新的な医薬品への投資には、研究開発、資金調達、政策など複数のリスクにも注意が必要だ。
多重の前向きな要因が触媒となる
今回の相場は中長期トレンドの継続
中国基金报记者：最近、革新的な医薬品セクターの動きは強いが、主なドライバー（推進要因）は何か？今回の相場は短期的な反発なのか、それとも中長期トレンドの開始、あるいはその継続なのか？
劉杰：最近の革新的な医薬品セクターは、継続的な反発トレンドを示しており、主に多くの前向きな要因によって触媒されている。
まず、業界のファンダメンタルズが持続的に改善しており、中国の革新的な医薬品のグローバル競争力が検証されつつある。2026年の第1四半期（1Q）に、中国の革新的な医薬品の対外ライセンス（BD）取引総額はすでに600億米ドルを超えており、2025年通年の半分に近づくほか、取引の質と前払金（アップフロント）の金額はいずれも過去最高を更新している。これは、国際的な製薬大手が中国の革新的成果に対して高値を払う意向があることを示しており、セクターにとって最も強力なハードなファンダメンタル支えとなっている。
次に、4月17日に開催が迫る米国がん研究協会（AACR）年会が重要な市場の触媒になる。世界の腫瘍領域における革新的な医薬品の主要なデータ発表の場として、AACR年会は革新的な医薬品セクターの次の段階に向けた重要な触媒になる可能性がある。加えて、米国臨床腫瘍学会年会（ASCO）は5月29日から6月2日に開催され、中国の革新的な医薬品企業も重みのある研究成果を持ち込むため、中国の革新的な医薬品のグローバル競争力に対する市場の認識をさらに強化することになる。
さらに、政策面では、新版の国家医療保険薬品目録が正式に施行された。新版の薬品目録では114種類の薬品が追加され、そのうち50種類が第1類の革新的な医薬品だ。より重要なのは、がん外来（外来診療）の償還比率が大幅に引き上げられ、「ダブルチャネル（双通道）」での償還がつながったことで、革新的な医薬品の「入院しにくい・償還されにくい」という核心的な痛点を直接解消し、革新的な医薬品の市場での数量拡大（販売ボリューム拡大）の期待を顕著に押し上げている点だ。
梁福睿：革新的な医薬品セクターは2025年に大きく上昇した後、深い調整が起きた。2026年初頭にも反発はあるものの、マクロ市場環境の影響を受けてさらに調整が進み、一方でセクター自身の産業トレンドは引き続き良好に向かっている。
今回の革新的な医薬品の反発は、3月初旬の「両会（政府と人民代表大会の会議）」の作業報告で、生物医薬の位置づけが「新興産業」から「新興支柱産業」へ引き上げられたことにさかのぼれる。セクターが深く調整される中で国内の革新的な医薬品の研究開発が急速に発展し、海外展開の産業トレンドが継続し、主要企業の決算業績が良好であるという背景のもと、産業の位置づけ向上が革新的な医薬品セクターの強さにつながっている。
短期要因としての深い調整に加え、国内の革新的な医薬品の研究開発の立ち上げおよび海外展開のライセンス・トレンドが良好であること、企業経営のレポートが改善していること、産業の位置づけが引き上げられたことはいずれも中長期の変化である。したがって、この今回の相場は2025年以来の革新的な医薬品セクターにおける中長期トレンドの継続だ。
王方舟：今回の相場は一見短期的な反発の特徴があるが、実際には中長期的な上昇の大トレンドが続いている可能性がある。ひとつには、現時点で革新的な医薬品領域では、多国籍製薬企業が「特許の崖」を乗り越えるための需要は依然として大きい可能性があり、より重要なのは、供給サイドにおける多領域・多技術プラットフォームでの革新が、未充足の臨床ニーズに対応する市場規模を切り開いていることで、しかも供給サイドの変化が主要な矛盾になっている点だ。もう一方で、中国企業の研究開発力も急速に台頭しており、今年に入ってこれまでの海外展開のライセンス金額が、昨年に比べて急速に増えている。従って、より長い視点で見ると、ここ数年の革新的な医薬品セクターは、いずれも強い成長の原動力を備えている可能性が高い。
また、間近に迫る重要な学術会議や、いくつかの大型の臨床データが順次発表されることで、一部の製薬企業のパイプラインの価値に比較的大きな上乗せ効果が出るかもしれない。さらに、潜在的な研究開発パイプラインの提携についても、進展が相次ぐ見込みで、業界や企業にも前向きな追加寄与が期待できる。加えて、前期の革新的な医薬品セクターにはある程度の調整があり、2025年の第4四半期に公募ファンドが開示した保有状況を見ると、革新的な医薬品の「アンダーウェイト（低めの保有）」が多かった。そこに、数多くの潜在的な触媒要因が近づいていることで、資金の配分が回帰し、セクターが足元で強い要因の1つになっている。
戦略的地位が歴史的に飛躍を実現
業界が質の追求と価値創造へと転換
中国基金报记者：2026年の政府活動報告では、生物医薬が初めて「新興支柱産業」と位置づけられた。これは革新的な医薬品業界の戦略的な位置づけと発展にとって、どのような意味を持つのか？
劉杰：2026年の政府活動報告で生物医薬が初めて「新興支柱産業」と位置づけられたことは、中国における革新的な医薬品の国家戦略上の地位が歴史的に大きく向上したことを示している。その意味は、単なる政策支援の話にとどまらず、業界の戦略的位置づけ、発展のロジック、そして将来の道筋を再構築するものだ。
まず、戦略的な位置づけが根本的に転換した。生物医薬は、過去に「国民生活の保障」という目的で重視されていた「戦略的な新興産業」から、国民経済の発展をけん引する中核的なエンジンへと正式にアップグレードされた。次に、業界は「数と規模の拡大」を追求する方向から、「質と価値の創造」を追求する方向へと移る。さらに、政策支援の全チェーン（バリューチェーン全体）を強化する。「新興支柱産業」という位置づけは、業界が長年抱えてきた痛点を解決するための一連の精密な政策支援をもたらす。その内容には、「基礎的医療保険＋商業健康保険」の多元的な支払体系の構築の推進、「耐久資本（ロングライフの資本）」の育成を奨励し、それによって革新的な医薬品の研究開発の特徴に合わせること、そして審査・許認可のプロセスを継続的に最適化して革新的な製品の上市を加速することが含まれる。
王方舟：過去10年以上にわたって、政策面では非常に多くの体系的な整備、エコシステム構築、政策による支援が行われ、生物医薬産業の急速な発展が推進されてきた。今回の位置づけは、生物医薬産業が「ヘルスケア中国」戦略を実行し、国民の健康を保障するという重要な施策にとどまらず、内外の循環をスムーズにし、経済成長をけん引する主たるラインであることを意味する。さらに、新しい質の生産力を育て、領域横断の技術の外部波及や協働を生み出すための重要な支えでもある。位置づけの引き上げは、産業に向けた全チェーンの政策支援ツールがさらに強化されることにつながる見込みだ。
梁福睿：2025年と比べると、2026年の両会における政府活動報告では、生物医薬の位置づけが明らかに引き上げられている。産業の位置づけは「新興産業」から「新興支柱産業」へ。生物医薬の政策目標も、新しい動力の育成や産業の高度化・調整の推進から、それを経済成長の中核的なエンジンの1つにまで育てることへと変わった。その背景には、中国の革新的な医薬品産業が長年にわたって急速な発展と蓄積を遂げた後、次第に「世界の革新的な医薬品研究の追随者」から「世界の革新的な医薬品の重要な参加者」へと変わってきたことがある。商業健康保険などの関連する支援政策の加速とともに、革新的な医薬品産業は引き続き高品質な発展が期待できる。
バリュエーションは合理的で、なお低め
全体として魅力がある
中国基金报记者：革新的な医薬品セクターは2025年9月以降の継続的な調整を経たが、現時点のバリュエーションはどの水準か？魅力はあるのか？
王方舟：現時点の革新的な医薬品セクターのバリュエーション水準は比較的低めで、少数の企業が急速に反発した後には合理的な水準に近づく可能性がある。全体として見れば、一定の魅力がある。パイプラインの価値が検証され、販売が検証されるにつれて、多くの革新的な医薬品企業の価値は継続的に伸びる見込みだ。さらに、今後起こり得る一連のファンダメンタルズの前向きな変化を考慮すれば、潜在的な機会の魅力はより大きくなる。
劉杰：現時点での香港株の革新的な医薬品指数のバリュエーションは、過去5年において60%以上の時間が上回っている水準より低く、つまり中低水準にある。2025年9月以降の継続的な調整によって、過去に積み上がっていたバリュエーションのバブル（過度な期待）はすでに十分に消化されており、さらに複数のトップクラスのBiotechが黒字化を実現している。海外展開のロジックも引き続き着実に実現している。したがって、現時点のバリュエーション水準には高い安全余地と配分の魅力がある。
梁福睿：革新的な医薬品セクターのバリュエーションは、2025年上半期にはマクロ市場環境の追い風を受けて急速に回復したが、2025年9月以降にはセクターが深く調整された。短期的には一定の反発があるものの、もちろんセクターのバリュエーションは依然として合理的で低めの水準にある。中長期の観点から見れば、バリュエーションにはなお魅力がある可能性が高い。
周思聪：第2四半期はおそらく、革新的な医薬品業界にとって年間で最も重要な観察・配置（レイアウト）の窓口になる。年間の展開としては、「強い産業トレンドの下での構造的な相場」である可能性が高く、単なるセクターが一様に値を上げる（無差別の普遍的な上昇）だけではない。投資ロジックは、2025年のセクターにおけるバリュエーションの修復から、データ、BD（ライセンス取引）、商業化、そして利益の検証へと切り替わる。
「バリュエーション＋利益＋イベント」が共同で新たな段階を駆動
革新的な医薬品セクターの中長期における配置窓口
中国基金报记者：昨年と比べて、国内の革新的な医薬品のファンダメンタルズにはどのような注目すべき変化があった？いまは革新的な医薬品セクターを配分するのに適したタイミングなのか？
周思聪：2026年の革新的な医薬品相場、特に第2四半期から始まる局面は、「極端な割安から合理的へ戻る」という単純なバリュエーション修復ではなく、「バリュエーション＋利益＋イベント」によって共同で駆動される新しい段階に入っている。
2026年後半、中国の革新的な医薬品の第一陣となるオリジナル標的のプログラムについて、海外の第3相結果が読み出される見通しだ。もし成功すれば、第一陣の完全に独自の革新的な海外医薬品が誕生する可能性がある。さらに、中国のより多くの革新的な医薬品企業が2027年から、海外の商業化における収益分配（分担金）を得る時代に入り始める。これにより、革新的な医薬品セクターはバリュエーションの再構築（リセット）を迎える可能性がある。この段階の核心的な特徴は、上がるか下がるかが、より個別銘柄の実現（バリューの具現化）の質に依存するようになり、銘柄間の差が顕著に拡大することだ。
王方舟：今年は、多くの腫瘍（がん）領域の細分分野が後期の臨床検証段階に入っていく可能性があり、関連分野の構図や潜在スペースに多くの追加的な貢献があり得る。さらに、研究開発や臨床の進歩、そして多くの技術プラットフォームやAIなどのツールの進展により、自免疫（自己免疫）、代謝、中枢神経系などの非腫瘍領域も、未充足の臨床ニーズを解決するうえで大きな前景がある。今年、上記の領域では多くの重要なマイルストーンの臨床進展があり、中長期の観点では、現時点は革新的な医薬品セクターに配分する比較的適したタイミングかもしれない。
梁福睿：2025年では国内の革新的な医薬品の主な取引は「海外展開（ライセンスアウト）」の期待にあったが、2026年の国内革新的な医薬品セクターは、海外展開の取引・ライセンスアウトの期待に加えて、ライセンスアウト後のパートナーによる革新的な医薬品製品の研究開発の推進、革新的な医薬品企業の初期の新製品品目の立ち上げ研究開発、成熟品種の商業化販売といった要素もある。
現時点で、革新的な医薬品セクターのバリュエーションは全体として合理的で低めであり、産業の発展トレンドと主要で良質な革新的な医薬品企業の多くが前向きに推移している。最近、革新的な医薬品セクターには一定の反発があるものの、中長期の観点では、現時点でも革新的な医薬品セクターには引き続き注目価値がある。
劉杰：中国の革新的な医薬品のグローバル競争力が検証されつつあり、同時に2026年には我国で10種類の革新的な医薬品が承認され、そのうち8種類が国内開発品だ。「自主革新＋グローバル化の実現」というロジックのもと、香港株の革新的な医薬品セクターは、センチメントの回復とバリュエーションの修復の好機を迎えているかもしれず、セクターの投資機会は注目に値する。
内部で大きく分化する可能性
香港株の革新的な医薬品こそ主戦場
中国基金报记者：革新的な医薬品セクターのどの細分領域をより重視していますか？革新的な医薬品企業を選別する際、最も重視する主要指標は何ですか？
梁福睿：革新的な医薬品の細分方向として、適応症の面では、現時点で世界の腫瘍薬領域を良く見ている。特にIO、ADC、TCEの3種類の経路（アプローチ）を中心とするグローバルの代替市場だ。今後5年間、世界の実体腫瘍領域における革新的な医薬品の入れ替えのサイクルの中で、中国の革新的な医薬品は「ゼロから始めて」「弱い状態から強い状態へ」と、グローバルのシーケンスに参加していく。加えて、減量（肥満関連）、自免疫などの代謝系疾患も強く注目している。
投資対象を選別するとき、パイプラインの面では、臨床データ、グローバル競争の構図、適応症の「コンビネーション（組み合わせ）」、そしてBDの海外展開が完了しているかどうかをアンカー（軸）とする。同時に、管理層の体系化された能力、研究開発プラットフォームのグローバル競争力、そして国内販売の数量拡大（販売ボリューム拡大）の急成長も非常に重視する。
周思聪：革新的な医薬品は、医薬業界の中で重点的に追跡すべき主線（メインのテーマ）の1つであり、業界のベータ（市場連動の成長）は存在するが、そこでは明確な分化が生じ、リターンはより頭部の優良企業、強いプラットフォーム型の会社、海外での実現（収益化）資産、そして臨床上の重要な節目が明確な企業へと集中する形になる。香港株の革新的な医薬品は、2026年の革新的な医薬品投資機会における主戦場のままだ。一つ目は、香港株には中国の革新的な医薬品資産の中でも最も中核的な一群が集まっていること。二つ目は、バリュエーションが修復された後でも高値圏（過大評価）にまだ入っていないこと。三つ目は、2026年のセクターの触媒がほぼすべて香港株の主力資産に集中していることだ。
中国基金报记者：革新的な医薬品セクターに投資する際、どのようなリスク要因に注意すべきか？投資家にどんな助言があるか？
劉杰：一般的に、革新的な医薬品セクターへの投資には主に3つのリスクがある。臨床失敗リスク、資金調達環境リスク、そして政策と海外展開リスクだ。一般の投資家にとっては、時間をかけて銘柄を選び単一のパイプラインの成否に賭けるより、指数ファンドを直接購入し、低コストで高い分散の方法で業界全体の長期成長による恩恵を取り込むほうがよい。
梁福睿：革新的な医薬品セクターへの投資では、マクロ市場の流動性や産業の観点からの政策リスクに加え、革新的な医薬品企業の経営チームのリスク、開発中品目の競争環境の悪化リスク、自社品目の研究開発失敗リスクなどにも注目する必要がある。革新的な医薬品への投資は、企業のコーポレートガバナンス、革新的な医薬品の市場スペース、そしてパイプラインのバリュエーションについて比較的明確に理解する必要があるため、一般の投資家には銘柄選別には慎重を期し、優良な対象を積極的に押さえることを勧めたい。
（出所：中国基金报）