Kebuntuan Pembiayaan Lingkaran di Balik Penambahan Modal sebesar 300 Juta Yuan untuk Pariwisata Xi'an: Risiko Konsentrasi Kendali dan Tekanan Likuiditas akibat Subscription Sepihak oleh Pemegang Saham Pengendali

问AI · Apakah Risiko Gadai Saham Pemegang Saham Pengendali Akan Mempengaruhi Stabilitas Pengendalian?

Berita Blue Whale, 25 Maret, menurut laporan tanggal 25 Maret: pada tanggal 24 Maret, Xi’an Tourism Co., Ltd. menerbitkan 《Prospektus (Rancangan Pengajuan) untuk Penawaran Saham A-share kepada Objek Tertentu Tahun Anggaran 2025》. Perusahaan berencana menerbitkan secara terarah kepada pemegang saham pengendali, Xi’an Tourism Group Co., Ltd., tidak lebih dari 30.612.244 saham A-share, dengan total dana yang dihimpun tidak lebih dari 300M yuan; seluruhnya digunakan untuk menambah modal kerja dan melunasi pinjaman bank. Penerbitan ini masih harus mendapat persetujuan dari Bursa Efek Shenzhen (Shenzhen Stock Exchange) dan memperoleh persetujuan pendaftaran dari Komisi Regulasi Sekuritas Tiongkok.

Penambahan modal ini direncanakan menerbitkan tidak lebih dari 30,61 juta saham, dengan harga penerbitan ditetapkan sebesar 9,80 yuan per saham, dan total dana yang dihimpun tidak lebih dari 300M yuan, yang seluruhnya digunakan untuk menambah modal kerja dan melunasi pinjaman bank. Perlu dicatat bahwa pihak yang membeli hanya Xi’an Tourism Group Co., Ltd., satu-satunya. Yaitu, pemegang saham pengendali saat ini perusahaan, dengan rasio kepemilikan yang sudah mencapai 26,57%, sehingga transaksi tersebut merupakan transaksi terkait. Ini berarti bahwa pendanaan kali ini bukan merupakan dukungan kredit bagi investor yang berorientasi pasar, melainkan sebuah perputaran dana berbentuk closed-loop yang diselesaikan di dalam sistem kontrol pemegang kendali aktual.

Dengan latar belakang perusahaan mengalami kerugian laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham induk sebesar 80,34 juta yuan pada tiga kuartal pertama tahun 2025, kerugian yang diperkirakan untuk seluruh tahun sebesar 290 juta yuan hingga 237 juta yuan, serta aset bersih pada akhir periode yang kemungkinan akan menjadi negatif, penambahan modal ini tidak merancang proyek investasi industri atau peningkatan teknologi apa pun dalam rencana penggunaan dana, dan juga tidak mengungkapkan rincian pelunasan utang yang spesifik atau jalur perbaikan likuiditas. Hanya menggunakan pernyataan samar seperti “mengoptimalkan struktur permodalan” dan “meningkatkan ketangguhan dalam menghadapi risiko” sebagai dasar dukungan. Pendanaan keuangan murni tanpa jangkar bisnis substantif seperti ini—daripada disebut sebagai investasi strategis—lebih mirip sebagai penyangga pasif untuk risiko putusnya likuiditas.

Yang lebih patut diwaspadai, fundamental operasional Xi’an Tourism sudah sepenuhnya mengalami tekanan. Per 30 September 2025, rasio utang terhadap aset perusahaan mencapai 93,55%, dan rasio lancar hanya 0,59, jauh di bawah ambang aman. Tingkat hunian dan harga rata-rata kamar di segmen hotel sama-sama menurun; skala pendapatan menyusut. Sementara itu, biaya tetap seperti sewa properti sulit dikurangi, sehingga penurunan pendapatan tidak mampu menutup biaya operasional. Di segmen OLe (outlet lifestyle), penurunan nilai aset berbiaya rendah yang tidak efisien semakin menggerus laba; persiapan penurunan harga dalam jumlah besar untuk proyek Zaqina lebih lanjut menambah erosi terhadap laba. Laporan keuangan menunjukkan bahwa di antara 19 perusahaan anak utama dan perusahaan patungan yang tercantum dalam laporan tahunan 2024, 11 di antaranya memiliki laba bersih negatif pada periode tersebut. Di antaranya, laba bersih yang diaudit pada tahun 2025 untuk Xi’an Hongtu Innovation Investment Co., Ltd. adalah -1,53 juta yuan; Xi’an Xilv Innovation Investment Management Co., Ltd. memang memperoleh laba 3,76 juta yuan, tetapi bisnis utamanya masih berupa investasi, bukan operasional wisata budaya.

Pada saat bersamaan, dalam pengajuan penambahan modal, perusahaan juga mengumumkan rencana untuk mentransfer kepemilikan kedua perusahaan patungan tersebut dengan total nilai 15,81 juta yuan kepada anak perusahaan milik penuh dari pemegang saham pengendali, yaitu Xi’lv Shitou. Meskipun transaksi ini tidak mengubah ruang lingkup laporan konsolidasian, secara substansi ini adalah pemisahan aset non-inti dengan masih tersisa aset bersih di pembukuan, guna mengumpulkan dana untuk mempertahankan kelangsungan operasional harian. Dalam 12 bulan terakhir, perusahaan dan pihak terkait yang sama telah melakukan transaksi terkait kumulatif sebesar 34,81 juta yuan, yang setara dengan 14,71% dari aset bersih yang diaudit pada periode terakhir. Frekuensi dan skala transaksi terkait terus meningkat, mencerminkan melemahnya kemampuan usaha independen perusahaan publik, sementara alokasi sumber daya semakin dipusatkan ke dalam sistem grup.

Dari sisi industri, segmen hotel dan biro perjalanan tempat Xi’an Tourism berada juga menghadapi kesulitan struktural. Data dari China Hotel Association menunjukkan bahwa pada tahun 2024, RevPAR hotel domestik secara keseluruhan adalah 118 yuan, turun 9,7% dibanding tahun sebelumnya; total jumlah kamar hotel di seluruh negeri mencapai 17,64 juta kamar, dengan tingkat hotel berantai hanya 40,09%, sehingga banyak hotel independen mengalami kompetisi harga rendah yang homogen. Meskipun Xi’an Tourism memiliki merek regional yang terkenal seperti “Xilv Wanao” dan “Xi’an Zhonglv”, pendapatan bisnis hotelnya kurang dari tiga puluh persen; pendapatan bisnis biro perjalanannya lebih dari 55%. Namun, bisnis biro perjalanan tersebut tertekan serius oleh platform OTA, sehingga margin laba kotornya dalam jangka panjang cenderung rendah. Dalam prospektus, perusahaan mengakui bahwa “preferensi konsumen bergeser dari ‘kuantitas’ ke ‘kualitas’”, tetapi perusahaan sendiri belum membentuk jalur peningkatan kualitas yang dapat diukur secara kuantitatif atau contoh kemampuan layanan digital yang bisa diekspresikan.

Yang paling penting adalah: setelah penambahan modal kali ini selesai, persentase kepemilikan Xi’lv Group akan meningkat lebih lanjut, sementara pemegang saham pengendali sendiri juga memiliki risiko gadai saham. Per 30 September 2025, Xi’lv Group telah menggadaikan secara kumulatif 31,38 juta saham Xi’an Tourism, setara dengan 49,90% dari saham yang dimilikinya, dan setara dengan 13,26% dari total modal saham perusahaan. Selain saham Xi’an Tourism, aset gadai juga mencakup saham 40 juta saham Xi’an Yinshi. Total nilai pasar dua transaksi gadai tersebut berjumlah sekitar 836M yuan, yang hanya sedikit menutupi nilai pembiayaan sebesar 500M yuan. Jika fluktuasi harga saham di pasar sekunder semakin meningkat, atau Xi’an Qujiang Culture Holding Co., Ltd. tidak dapat melunasi pinjaman tepat waktu, risiko penutupan paksa (pembubaran/pengakhiran paksa posisi gadai) akan langsung berdampak pada stabilitas kontrol perusahaan publik.