取引所（上交所）向けの一般担保付オープン市場リバースレポGC004は取引中に0.01%まで低下　業界関係者：4月に入って資金繰りの状況がかなり緩い

毎日経済記者｜張寿林　毎日経済編集｜陳俊杰

4月3日、上海証券取引所の汎用担保付翌日レポ（GC004）の引け値は0.965%で、日中最低は0.01%まで下落した。 この価格は、さらにオーバーナイト物の期間利率よりも低い。 当日、上海証券取引所のGC001は日中最低が0.630%で、当日の引け値は0.995%となり、前日からの下落幅は11.56%に達した。 深圳証券取引所のR-001は日中で0.630%まで下げ、当日の引け値は0.975%となり、前日からの下落幅は11.36%に達した。

実際には、年率換算0.01%の価格で取引が成立し、取引手数料を差し引くと、むしろ損失になる。 だが、このような赤字の商いでも、依然として誰かがやっている。

「以前から、このような状況があることに気づいていました。 恐らく、この業務を扱っている顧客は、そもそも手数料を徴収される仕組みを理解していないのだと思います」と、あるベテランの債券プライベート投資家が『毎日経済新聞』の記者に語った。

GC004は上交所（上海証券取引所）の4日物汎用担保付翌日レポで、年率0.01%の収益率に基づき、4月3日に資金を借り出したケースでは、3日間の法定休日に当たるため、借り出した後の実際の利息計算日数は6日となり、この取引の実際の投資収益率は0.01%×6/365=0.00016%となる。 一方で、ある証券会社のGC004の取引手数料は0.004%であり、これに基づけば、0.01%の価格の水準での投資結果は儲からず、むしろ損失になる。

このように年率収益率が非常に低ければ、通常は取引を見送るはずだ。 しかし実際には、明らかに損失となるはずの取引が出てきている。

4月3日のGC004の板面取引状況によれば、当日は引け間際の15時27分から、多数の取引が0.01%の価格で約定し、15時29分近辺まで価格がその後にようやく上向きに動き、最終的に引け値は0.965%だった。

実際には、4月に入ってから、ここ数日間、マネーマーケットの価格が下向きに推移しており、オーバーナイト物の資金価格はすでに1%を割り込んでいる。

4月3日のGC001は引け値0.995%、前日は1.125%だった。 4月3日、R-001は引け値0.975%、前日は1.1%だった。

資金価格の低下は、市場の資金が比較的潤沢であることを示している。 中信証券のチーフエコノミストであるミンミンチームは記者に対し、4月に入ると資金面はかなり緩和しており、一方では、月跨ぎが終了し、さらに銀行の四半期の流動性評価の区切りも一段落して、負債面が比較的充実しているためだとした。 もう一方では、4月は往々にして信用の“閑月”であり、年間の特別国債発行計画がまだ公表されていないことから、足元の債券市場における「資産不足（assets shortage）」の状況が続くためだ、と述べた。

記者は、4月に入ってから、月初にかけて銀行の資金需要が低下するにつれ、資金市場の流動性がさらに潤沢になり、公開市場業務におけるレポ取引の実施量が連日10億元以下になっていることに注目した。

オリエント・キャピタル（東方金誠）のチーフマクロ分析官であるワン・チンは分析している。 4月1日、公開市場で5億元の7日物レポ（逆回購）が実施されたが、これは2015年にレポが常態運用に切り替わって以来の記録で、最小規模だった。 当日に対応する満期が785億元のレポ到来となっていたため、これに基づくと、単日の純回収（ネット回収）は780億元となる。

ワン・チンは、4月1日に中国人民銀行が10年超で最小規模の7日物レポを実施した直接の理由は、足元で資金面が継続的に「安定的でやや緩い」状態にあり、加えて月初の流動性が幅広くなっていたことにあるとみている。 同時に、これは市場の流動性を安定させ、主要市場金利が政策金利から過度に下方向へ乖離することを回避するためのシグナルも放っており、市場の見通しを安定させるのに役立つ。

全体としてみると、ワン・チンは、主に①中国人民銀行が1〜2月にMLF（中期ファシリティ）および買い取り型レポによる大規模な純投下で、中期流動性を1.9万億元投じたこと、ならびに②3月の政府債券の純調達規模が低かったことなどの影響を受け、足元の資金面が継続的に「安定的でやや緩い」状態にあると指摘する。 月末および四半期末が近づくと、中国人民銀行は担保付レポ（質押式逆回購）を通じて短期資金の注入を増やし、資金面の変動も効果的にならしている。 ワン・チンは、中東情勢の展開が外部の不確実性を急激に押し上げる中で、現段階の国内金融政策は、流動性を十分に確保し、市場の見通しを安定させることを重要な目標とするだろうと判断している。 これは、月末・四半期末の資金面がきつくならず、むしろ緩むことの背景の1つである可能性がある。

ワン・チンは注意を促している。 注目すべきなのは、足元の資金面が「安定的でやや緩い」局面にある一方で、3月に中国人民銀行が中期流動性で2500億元の純回収を行っており、主要市場金利を政策金利の合理的な範囲内で変動させることを狙っている点である。 これにより、4月においても買い取り型レポが引き続き純回収として実施されることを否定できず、DR007および1年物の商業銀行（AAA級）同業CDの到来（満期ベース）利回りなど、主要市場金利の平均値が持ち直すか、あるいはわずかに上昇する可能性もある。

ワン・チンは、2月末以降、中東情勢の変化が国際原油価格を大幅に押し上げ、3月の国内の物価水準に強い上昇傾向が現れたと述べた。 同時に、これも経済成長の原動力に一定の攪乱を与え得る。 短期的には、外部の不確実性が急激に高まる中で、国内の金融政策は市場の流動性を十分に確保しつつも、段階的に物価安定へと重点を寄せることになり、利下げ・預金準備率引き下げの実施時点が後ろ倒しになる可能性がある。 後続的に、外部からのショックが国内経済成長への攪乱をさらに強める場合、金融政策はそれに応じて、適度な緩和をより強く実施する。

アイキャッチ画像の出所：毎日経済メディアリソースライブラリ

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