Розбір Aave V4: перехід від продукту до «банку»

Оригінальна назва: «Розбір Aave V4: перехід від продукту до «банку»»

Оригінальний автор: Eric, Foresight News

Увечері 30 березня за пекінським часом, у головній мережі офіційно запустили версію Aave V4, роботу над якою було розпочато ще з 2024 року, і це принесло першу хорошу новину з моменту дебатів щодо управління (governance) в Aave DAO.

Версію V4 можна назвати повним демонтажем і ремейком Aave, і найголовніша зміна — це об’єднання раніше незалежних ринків запозичень в єдину архітектуру пулу ліквідності: Hub and Spoke (центральний вузол і відгалуження).

У версії V4 на кожному ланцюгу або L2 є єдиний центр ліквідності (тобто Hub). Усі активи, які користувачі вносять і які призначені для видачі в позику, зберігаються в одному-єдиному пулі ліквідності. Hub бере на себе глобальну координацію, контроль кредитних лімітів, системні обмеження (наприклад, «сума позик ≤ сума забезпечення/пропозиції») та екстрену зупинку. Hub напряму не працює з користувачами — він керує ліквідністю централізовано «за лаштунками».

Варто зазначити, що на кожному ланцюгу не обов’язково має бути лише один Hub: залежно від різних потреб проєктуються різні Hub — по суті, це також спосіб ізоляції ризиків. Наприклад, станом на зараз у V4 запущено Core Hub, Prime Hub і Plus Hub. Core Hub містить найпоширеніші активи та призначений для всіх користувачів, тоді як Prime Hub створено для постачальників, які шукають «більш кероване» забезпечення. Plus Hub — для стратегічних стабільних монет (stablecoins); при проєктуванні його параметрів потрібно враховувати масштаб проєкту.

Що ж до Spoke: можете розуміти їх як окремі ринки, де кожен ринок має незалежні функції запозичень, параметри ризику та правила застави. У межах одного Hub активи користувача зберігаються в одному й тому самому пулі ліквідності, а позичальникам потрібно обирати різні Spoke залежно від потреб. Наприклад, як показано на схемі: користувач може внести WETH як актив, який можна позичати. Позичальники в перших чотирьох Spoke можуть позичити WETH, але лише в Spoke EtherFi можна закладати weETH.

Хоча офіційно заявляють, що можна об’єднувати фрагментовану ліквідність, на практиці для користувачів, які беруть позику під заставу якісних активів, різниця насправді невелика. Наприклад, якщо ви хочете закладати ETH, щоб отримати позику, то в V3 і V4 операції не відрізняються: достатньо лише не допустити занадто низького health factor (коефіцієнта здоров’я).

Тож з точки зору інтеграції ліквідності V4 справді керується більш детально, ніж незалежні ринки, але це не можна назвати якісним стрибком. Реальну відмінність створюють кастомізовані параметри Spoke та новий механізм ліквідації.

У V4 відсоткова ставка для позичальника залежить від базової ставки та ризикової премії. При цьому базова ставка, як і в V3, все ще використовує криву залежно від використання (utilization): повільне зростання до оптимального рівня, а після нього — різке підвищення. Ризикова премія визначається природою заставного активу: якщо заставою є більш стабільні активи на кшталт USDT, ETH, WBTC тощо, ризикова премія буде дуже малою або навіть 0. Натомість для високоризикових альткоїнів ризикова премія буде дуже високою — щоб уникнути ситуації «хороші активи субсидують погані».

Візьмімо простий приклад: у V3 ставка повністю залежить від співвідношення попиту й пропозиції. Якщо так само позичати USDT, то хоча ліміти позики (LTV) і пороги ліквідації можуть відрізнятися, ставка за ETH-заставою та ставка за LINK при однакових умовах попиту й пропозиції будуть однаковими. Але очевидно, що волатильність LINK вища, ніж ETH. Якщо ставки однакові, то позичальники під LINK, підвищуючи utilization (рівень використання), створять проблему: в них вартість позики навіть може зростати, а не знижуватися, тоді як для користувачів під ETH — ні.

V4 виправляє цей недолік: користувачі, які беруть позики під високоризикові активи, мають платити вищу ціну, а ті, хто надає кошти, також можуть отримувати вищу дохідність. Одночасно більш високі ставки обмежують попит на позики, що робить перевагу в тарифах для користувачів, які позичають під якісні активи, ще більш очевидною.

Щодо механізму ліквідації: ліквідатор відновлює health factor лише до цільового значення, заданого для Spoke, і що нижчим є health factor, то вищою є ліквідаційна премія. Таке проєктування не лише дає позичальникам більший простір для дій, а й знижує ризик поганих боргів для всієї платформи. Крім того, новий механізм ліквідації додає «пилозахисний механізм» (防尘机制): коли залишковий борг або застава опускаються нижче порогу (наприклад, 1000 доларів США), ліквідатор має повністю закрити позицію, щоб запобігти накопиченню дрібних залишків і зниженню ефективності капіталу.

Нарешті, незадіяна ліквідність у Hub може автоматично інвестуватися в стратегії низького ризику, які були схвалені управлінням (governance) (наприклад, короткострокові державні облігації, LP зі стабільними монетами, інструменти грошового ринку тощо). Це підвищує дохід постачальників капіталу та водночас підвищує дохід DAO — і, можливо, це є однією з небагатьох переваг «єдиної ліквідності».

У цілому, переваги, які дає Aave V4 у частині запозичень завдяки єдиній ліквідності, не видаються надто разючими, а так звана комбінованість (composability) — тобто те, що позичальники можуть єдино керувати позиціями на різних Spoke — не стає набагато зручнішою, ніж у V3. Але, як зазначає автор у заголовку, V4 перетворив Aave з продукту на фінансову інфраструктуру, схожу на «банк».

Відкинувши різноманітні складні операції, найголовніша банківська справа — це залучення депозитів: частину коштів залишають як резерв для повсякденних потреб користувачів, зокрема платежів і переказів, а потім через кредитування заробляють різницю між ставками за депозитами та ставками за позиками. Що ж до вільних коштів, банку також можна розміщувати їх у різні інвестиції в межах дозволеної стійкості до ризиків.

Будівля штаб-квартири Банку Святого Георгія — Палац Святого Георгія

Банк Святого Георгія, створений у 1407 році в Генуї (Італія), зазвичай вважають одним із найперших банків у світі. Цей банк надавав не лише послуги зі зберігання депозитів і кредитування, а й займався управлінням державним боргом, обміном валют і переказом коштів — задовольняючи комерційні потреби Генуї того часу як важливого торгового центру Європи.

Від запуску ETHLend у 2017 році до виходу Aave V4 у 2026 році — менше ніж 10 років. Aave вдалося зробити те, що нагадує початковий банківський вигляд. Звісно, різниця між Aave і банком суттєва — тут лише наведено аналогію. Порівняно з P2P, банківська модель, яку століттями безліч «чорних лебедів» відточували ударами, природно є кращим вибором — так само, як V4 є кращим за V3.

Якщо придивитися уважно, то можна помітити, що в DeFi-напрямку велика кількість «інновацій» уже майже перетворилися на історичний пил. Наприклад, гарячий тренд DeFi 2.0 у другій половині 2021 року; навпаки, саме такі прості бізнеси як Aave, логіка яких була «загартована» у традиційних фінансах протягом кількох сотень років, — це проєкти, що вижили, а згодом лише розквітають і стають ще живучішими. Після багатьох років пошуків багато проєктів у DeFi, ймовірно, з’ясували цю проблему: стеля для DeFi дуже висока, але в традиційних фінансах немає жодного кроку, якого не можна було б пропустити.

Aave V4 концентрує ліквідність, тож у майбутньому можна зробити дуже багато. Наприклад, можна перетворювати активи, що простоюють довше певного числа (скажімо, року), на інвестиції з відносно вищим ризиком — наприклад, робити ETH/USDT LP на Uniswap. Працювати це може повністю за моделлю комерційного банку, поступово додаючи інші бізнеси комерційних банків, як-от кредитні картки (для прикладу: модель Ethfi із використанням заставного запозичення стабільних монет для оплати покупок) тощо.

Йдемо далі: Aave також може розширитися до «інвестиційного банку». Наприклад, запустити ICO-платформу: користувачі, які вносять активи, отримують відсотки, а позичають USDT або USDC для участі в інвестиціях; їм не потрібно забирати активи, щоб потім продавати їх і обмінювати на стабільні монети для участі в ICO. Таким чином з одного боку можна стягувати комісію з проєктів, а з іншого — отримувати відсотки.

Хоча механізм Hub&Spoke сам по собі в контексті запозичень не має надто великих інновацій, він водночас закладає найважливіший фундамент для наступного кроку.