アジア最大の損害保険グループの業績説明会：高配当投資戦略について語る、利差損リスクに直面

2025年末時点で、中国人民財産保険株式会社の総資産は8604.98億元で、前年比10.6%増となった。

アジア最大の損害保険グループである中国人保は、2025年の保険サービス収入が5115.94億元で前年比5.4%増となり、純利益403.77億元を計上し前年比25.5%増、自己資本利益率（ROE）14.7%を実現し、前年差で1.7ポイント上昇した。

報告期間中、中国人保財険は自動車保険の保険料収入3057.45億元、引受利益142.58億元、総合コスト率95.3%を達成した。傷害・健康保険、農業保険、責任保険、企業財産保険の保険料収入はそれぞれ1075.85億元、559.47億元、382.34億元、176.56億元であり、前年比でそれぞれ6.4%、1.9%、1.7%、4.4%増となった。

近日、この損害保険の大手は業績説明会を開催し、投資家の関心に回答した。资事堂は発言要点を以下のとおり整理し、読者の皆さまに提供する。

2026年の保険資金の投資方針

保険資金は満期が長く、規模も大きいため、多様な投資戦略と分散された投資ツールの「箱」を備え、長期・忍耐のある資本の重要な源泉となる。2026年には、人保グループは「長期投資、価値投資」の理念を貫き、「安定性、成長性、分散性、革新性」の4つの原則に焦点を当て、資産配分をさらに最適化し、長期で安定的・均衡のとれた投資ポートフォリオを構築する。

大分類の資産投資戦略の観点から見ると、固定利付の投資は、資産・負債のマッチングを適切に行い、金利リスクを防ぐための重要な手段である。2026年には、財産保険と生命保険という異なる負債資金の属性に応じて、サブアカウントの差異化配置と精緻な管理をさらに強化する。

財産保険のアカウントでは、資産デュレーションを基本的に安定させることに重視し、生命保険のアカウントでは、資産デュレーションと負債デュレーションのギャップを適切に管理し、長期の政府債の配置を継続して行う。

株式投資は、投資業績の安定化と向上の「勝負どころ」である。私たちは、穏当に前進する方針を堅持し、OCIの高配当株の配置を継続的に注視するとともに、「十五五」計画に内包される成長機会に焦点を当て、重点の業種・重点の産業領域に関する研究を強化し、TPL株の配置を合理的に計画する。長期的に業績が安定し、市場競争力を備え、より均衡のとれた株式投資ポートフォリオを構築する。

（編者注：OCI高配当株とは、その他の包括利益で測定され、安定した配当の獲得を主目的とする持分系の資産を指す。TPL株の配置とは、全体の投資ポートフォリオの視点から行う株式ポジションの配置および構造的な手当を指す。）

オルタナティブ投資の面では、2025年の人保グループは資産の証券化と実物資産投資を突破口として、オルタナティブ投資のイノベーションによる転換を積極的に推進した。年間の上場ABS発行規模は、保険資産運用の同業の中で第1位にランクインした。

2025年には、業界初の「新質生産力」の建設に焦点を当て、規模が100億元の「中国人保・近代化産業基金」を首尾よく設立した。科学技術革新企業の発展に対し、強力な資金支援を提供した。

金利低下の影響をいかに効果的にヘッジするか？

純投資収益は、グループの安定的な投資収益の重要な土台であり、主に固定利付資産の利息収入、株式などの持分資産の配当等で構成され、総投資収益に占める割合は約70%である。

近年、金利の中枢が下方に移行する中で、10年物国債利回りは2022年末の2.84%から2025年末の1.85%へと低下し、3年累計で約100BP下落した。これは、保険資金による投資、特に従来型の固定利付資産の配分に対して大きなプレッシャーをもたらしている。

これらの課題に直面して、グループは安定した純投資収益を取り組みの軸として、大分類の資産配分と投資戦略を不断に最適化し、グループの投資収益水準を良好に安定させた。

2025年、グループは純投資収益587億元を実現し、直近3年の平均純投資収益率は4.0%で、同業他社における水準で先行しており、同期間の負債資金コストを有効にカバーできる。

私たちは主に以下の3つの側面から着手し、低金利環境による影響に対して積極的に対応する。

一つ目は、固定利付のアクティブ投資管理を強化し、得意分野をさらに鍛え、精緻さを追求することである。中長期の金利動向の見通し能力をさらに高め、精緻なボラティリティ操作（波段）能力を絶えず向上させ、金利の高値局面を捉えることで、長期の債券への配分を強化する。デュレーション・ギャップを縮小しつつ、安定したクーポン（利息）収益を獲得し、固定利付資産の収益への貢献を厚くする。

二つ目は、純投資収益に占める高配当株の寄与を強化することである。2025年、グループのOCI株式投資規模は期首から158%増加し、投資資産に占める比率は2ポイント上昇した。保有するOCI株の平均配当利回りは4.27%であり、配当収益が純投資収益への貢献をさらに押し上げた。私たちもまた、株式投資の長期投資としての方向性をさらに強化し、戦略的な株式投資ポートフォリオを革新的に設けた。国家戦略の方向性に合致する優良資産の長期投資機会を捉え、戦略株式ポートフォリオの年間純資産価値（NAV）成長率は40%超となった。これにより、景気循環を越えて長期的に安定した投資収益を得るための、強固な基礎を築いた。

三つ目は、オルタナティブ投資への転換を推進し、安定した収益を得る新たな「成長の核」を構築することである。債権を確実に押さえ、持分を強化し、実物資産をより良くすることに焦点を当て、安定したキャッシュ還元が見込めるオルタナティブ資産への投資機会を積極的に掘り起こす。2025年におけるグループの新規オルタナティブ投資のうち、イノベーション型プロジェクトの規模構成比はすでに37%に達し、市場における複数の「初回案件」で、業界に影響力のある投資プロジェクトを具体化した。

利差損リスクの判断

人保生命の今年の年初の好調なスタート（開門紅）の全体状況は良好であり、初年度の一時払・保険料、10年超の保険料等がいずれも比較的速い成長を実現した。そのうち初年度の一時払（期交）の成長率は「老七家」（過去からの大手7社）におけるトップである。販売体制も量の安定と質の向上を実現し、個人顧客の月平均の有効人的資源（有効人力）は前年比で10%超増、月平均のダイヤモンド級の人員（钻石人力）は前年比で約50%増となった。

近年、業界は負債コストの引き下げ、 「報行合一（販売と会計の整合）」の深化、中長期資金の市場投入を促す等の積極的な施策を通じて、現在、利差損リスクはすでにある程度緩和されている。2026年には、人保生命が経済発展の新しい駆動力を活用し、資金の両端（資産側・負債側）から着手して、利差損リスクの防止・解消能力を体系的に引き上げ、さらに利差損リスクを引き下げる。

（編者注：利差損リスクとは、投資収益が負債コストをカバーできないリスクを指す。）

負債側では、業務構成を継続的に最適化し、負債コストの圧下げを推進し、多元的な利源（利益の源泉）の体系を構築する。まず、新規契約の規模を拡大し、既存のコストを希釈する。低コストの新規契約を積み上げることで、既存の高コスト負債の比率を引き下げるために、新規契約の推進力を強化する。次に、多元的な利源を構築して、利差への依存を低減する。変動収益型の商品供給を強化し、金利リスクの共同負担および収益分配の仕組みを活用することで、負債の硬直的なコストを引き下げる。保障型商品の推進を強化し、保険金支払い（補償）の管理を強化することで、病気差益を厚くする（死病差益）。 「報行合一」を徹底し、費用の精緻な管理を強化することで、費差（費用の差異）への貢献を引き上げる。三つ目に、デュレーションのマッチングを強化し、利差の防衛ラインを固める。市場環境と投資収益の状況を踏まえ、商品予定利率、配当および万能勘定の利息繰入水準を動的かつ慎重に決定する。異なるアカウントのデュレーションの特徴に合わせ、資産・負債デュレーションのギャップの管理を強化する。

資産側では、資産配分を最適化して投資収益を引き上げ、超過収益（アドオン収益）の貢献を狙う。一つ目は、資産配分を軸として、絶対収益の志向を堅持し、市場のスタイルを捉えてリバランスを行う。多様化した投資戦略と柔軟な運用により、超過収益の貢献を狙う。二つ目は、一段目・二段目の投資研究の連動メカニズムを構築し、成果の転化を強化する。保有資産の動態を密にフォローし、市場機会をタイムリーに捉え、より高い収益の実現を目指す。三つ目は、アカウントの透過的管理（穿透管理）を強化し、対象を絞った配置および管理戦略を策定する。四つ目は、投資リスク管理を強化し、リスクの下限を確実に守る。

今後も、私たちは資産・負債管理を継続的に強化し、負債コストを引き下げ、資産・負債デュレーションのギャップを効果的にコントロールする。利差損リスクを積極的に防止・解消し、いかなる形のシステム的リスクも発生させないという下限を断固として守る。

配当政策の考慮

人保は株主還元を常に高い重要度で捉え、現金配当の継続性と安定性を維持している。2025年、グループの年間1株当たり配当は0.22元で前年比22.2%増、損害保険（財险）は年間1株当たり配当が0.68元で前年比25.9%増となった。直近3年では、グループおよび財险の現金配当の年平均複合成長率はそれぞれ18.8%および17.9%に達している。現行の配当政策は主に以下の要因を考慮している：

第一に、新旧の会計基準の差異を総合的に勘案する。現在、監督当局および主管部門は引き続き旧基準で管理・評価を行っているため、私たちの2025年の配当は旧基準をベースとして継続する。グループの配当比率は30%以上を維持し、財险の配当比率は40%以上を維持する。

第二に、資本の制約を十分に考慮する。新基準の導入以降、上場保険機関の純利益の変動が拡大したことが、全業界に共通する運営上の特徴になっている。グループの配当原資は主に子会社の利益配分であり、保険子会社は新旧基準の下で利益の差が明確に存在する。もし単純に、新基準の純利益の数値を配当の基礎とすると、保険子会社の中核的な自己資本の強さおよび支払余力の充足度に直接影響し、最終的に配当政策の長期的な安定性と持続可能性に影響を与えることになる。

第三に、1株当たり配当の長期にわたる安定的な成長を実現するよう努力する。これは私たちがずっと追い求めてきた目標である。私たちは保険の中核事業に深く取り組み、継続的に質を高め効率を向上させ、資産・負債管理を強化し、業績評価を強化する。負債側と投資側が同じ方向に力を発揮し、利益の継続的で安定した成長を実現し、幅広い投資家の信頼と支援に報いるよう努力する。

人保健康の戦略的な計画

2025年、人保健康の保険料規模は500億元のプラットフォームを超え、保険料収入は562.66億元となり前年比15.5%増となった。新基準の枠組みによる純利益は81.82億元で、前年から42.8%増。新旧両基準のROEはいずれも3年連続で二桁水準を維持している。会社の収益水準は引き続き良好であり、主な理由と取り組みは以下のとおりである：

一つ目は、業務構造の継続的な最適化である。保障を本質とすることを一貫して堅持し、長期医療保険などの保障型商品の規模構成比が高く、収益水準は比較的安定している。2025年の保障型業務の比率は78%を超えており、資本市場の変動の影響を比較的小さく受ける。保険サービス業績による利益への貢献は80%超である。

二つ目は、製品・サービスの継続的な高度化である。中再生命、瑞再、英仕健康との協業に関する3つの製品イノベーション実験室の建設を強化し、全ての顧客層・全ライフサイクルをカバーする健康保険製品体系を構築した。年間で新商品69件を開発し、そのうち「好医保・長期医療（フラッグシップ版）」は、病院ネットワーク、医薬品・医療機器の保障、健管サービス（健康管理サービス）等の観点で全面的にアップグレードし、業界の模範的な先導役割を発揮した。インターネットチャネルでは年間で新規顧客565万人を獲得し、持続可能な発展の基盤を固めた。

三つ目は、テクノロジー・イノベーションの深化である。会社のデジタルトランスフォーメーションを加速し、テクノロジー革新とアプリケーションの利用シーンを密接に結びつけ、インターネット保険のスマート化されたアプリケーションを強化する。顧客への接点、製品開発、オンラインでの保険金請求、顧客サービス、顧客の掘り起こし等の分野において、デジタル化によるエンパワーメントを強化する。

四つ目は、コスト削減と効率化の継続的な向上である。直近5年で、短期保険の総合支払率は継続的に改善し、累計で6.61ポイント低下した。コスト意識を強化し、非硬直的な費用支出を継続的に抑制し、オフィス等の固定コストを圧縮する。基層の従業員の収入を引き上げ続ける上で、2025年の管理費用率と総合費用率は、それぞれ前年から0.6および0.3ポイント低下した。テクノロジーの賦能を強化し、ロボットで人手を代替することで、正社員1人当たりの保険料は1000万元超となり、前年比で大幅に向上し、コスト面での優位を維持した。

五つ目は、資産・負債管理の継続的な強化である。2025年の第4四半期における資産・負債管理の量化採点（82点）は、昨年よりも「横ばいから上向き」の状態であり、デュレーション・ギャップは業界平均水準を下回り、流動性は合理的に十分である。会社は市場機会を捉え、債券市場における金利の低点と、株式市場における高点で、それぞれのタイミングを見計らって収益を実現した。

なぜ健康管理の子会社を設立するのか？

健康管理子会社は、人保グループの「大ヘルス・大エイジング（健康増進・高齢化対応）」エコシステム構築における中核的な環節であり、プロフェッショナルな健康保険会社が「マネジメント型医療」を実現するための重要な施策でもある。2025年8月21日、国家金融監督管理総局が健康管理会社の設立を承認した。これは、国家金融監督管理総局が設立された後に承認された初の健康管理会社である。

今後、人保健康は専門の健康管理会社を足がかりとして、「健康保障＋健康促進」という二重機能をより良く発揮し、医療、医薬、リハビリ・看護の3つの主要領域に重点を置いて配置を進める。さらに、健康保険の商業モデルを、従来型の費用償還（立替払い）型からマネジメント型医療へと転換させ、顧客の多様な健康ニーズを満たす。加えて、健康管理が持つリスクを減らす役割を発揮することで、保険金支払いに伴うコスト支出を抑え、グループの「機能の有効な発揮、健管の優位の際立ち、量と質の両面でトップクラスに位置する一流の健康保険会社」という戦略的要求の達成を後押しする。

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