Ціна акцій зросла 10 разів поспіль, короткострокові борги лідера у сфері напівфабрикатів на 30B зросли на 700%

Джерело: Alpha Factory

Виробник харчових продуктів An Ji Foods (603345.SH), якого називають «королем готових страв» і «№1 серед заморожених продуктів», завдяки «бойовому мистецтву Дев’ятого Сонця» одразу підкинув котирування. З 23 березня до 3 квітня після «9 поспіль зростаючих» сесій An Ji Foods отримав «10 поспіль зростаючих». Ціна акцій піднялася з 81,3 юаня за акцію до 96,61 юаня за акцію, а загальна ринкова капіталізація сягнула 32,2 млрд юанів.

Однак у попередні роки, коли готові страви вибухнули популярністю, ринкова капіталізація An Ji Foods колись доходила до 68 млрд юанів, після чого поступово знижувалася; нині вона все ще становить менше половини від пікових рівнів.

Поки фондовий ринок різко зростав, An Ji Foods за останні два дні щойно оприлюднив «звіт-звідповідь» з результатами за 2025 рік, де з’явилося перше за 10 років зниження чистого прибутку. Хоча виручка в річному вимірі зросла більш ніж на 16 млрд юанів, стан «зростання доходів без зростання прибутку» є доволі очевидним, а також короткострокові позики за порівнянням із минулим роком різко збільшилися.

Багато інвесторів також почали обирати стратегію «забрати прибуток і зупинитися». Чи зможе ця «рибна кулька» An Ji Foods і надалі «тиснути вгору» на фондовому ринку — питання, що привертає увагу.

01 Провідний бренд готових страв із великими дивідендами: чистий прибуток спадає, а короткий борг зростає у 7 разів

У 2025 році An Ji Foods продемонстрував звіт, у якому зростання та тиск співіснували.

За підсумками року компанія досягла доходу від операційної діяльності 16.19B юанів, що на 7,05% більше, продовживши утримувати перше місце вітчизняної індустрії заморожених продуктів. Водночас чистий прибуток, що належить акціонерам компанії, становив 1.36B юанів і в річному вимірі знизився на 8,46%.

Раніше чистий прибуток An Ji Foods, що відноситься до власників, зростав безперервно 9 років і у 2024 році досягав піку 1.49B юанів. Зниження чистого прибутку у 2025 році в річному вимірі стало першою від’ємною динамікою за останні 10 років для An Ji Foods. Якщо ж дивитися на показник чистого прибутку без урахування одноразових статей (扣非净利润), то у An Ji Foods зниження в річному вимірі вже з’явилося у 2024 році.

Як видно з деталей фінансової звітності, спад прибутку не спричинений раптовою втратою темпу в основному бізнесі, а є результатом накопичення кількох тисків, які одночасно реалізувалися.

Валовий прибуток у відсотках (валова маржа) в річному вимірі знизився на 1,7 п.п. до 21,5%. Введення в роботу нового майданчика додало амортизаційні витрати; ціни на ключові сировинні матеріали, зокрема на дрібні раки (小龙虾), значно зросли; коливання валютного курсу долара США розширило розмір курсових збитків; а також додалися нарахування знецінення ділової репутації (g誉) по активам після M&A. Сукупність цих факторів прямо «притиснула» темп зростання прибутку нижче темпу зростання виручки.

У разючому контрасті зі спадом прибутку — така сама, як і раніше, практика високих дивідендів у An Ji.

За 2025 фінансовий рік An Ji накопичив грошові дивіденди 952 млн юанів (з податком), що становило 70,01% від чистого прибутку, що припадає на власників материнської компанії, за той самий рік. У першому півріччі вже було виплачено 473 млн юанів, а наприкінці року рада директорів знову затвердила дивідендний план ще на 478 млн юанів. Компанія тримала високий відсоток виплат дивідендів багато років поспіль — явище, не дуже поширене у секторі споживчих товарів.

Найбільше від дивідендів виграв контролюючий акціонер An Ji Foods — Fujian Guoli Minsheng Science and Technology Investment Co., Ltd. (скорочено «Guoli Minsheng»), який володіє 22% акцій An Ji Foods. Крім того, Guoli Minsheng також має частку 16,17% в компанії Australian Chengfeng Higher Education Group Co., Ltd. (01752.HK).

Якщо «пробити» структуру володіння, то Guoli Minsheng контролюють пані Ханчзяньін (杭建英) і пані Лу Цювень (陆秋文) спільно; Ханчзяньін та Лу Цювень є фактичними контролерами An Ji Foods.

Паралельно з великими дивідендними виплатами короткострокові позики An Ji Foods різко підскочили до 891 млн юанів. У порівнянні з 111 млн юанів у 2024 році це означає вибухове зростання на 702,7%！Найбільш короткострокові (ті, що погашаються протягом року) частки нетекучих зобов’язань також піднялися з 7,457 млн юанів у 2024 році до 30,45 млн юанів.

Зокрема, позики під заставу надані дочірньою компанією Hubei Xinliuwu Food Group Co., Ltd. (湖北新柳伍食品集团有限公司) як позики банку; сальдо на кінець періоду — 7.46M юанів. У частині гарантованих позик загальна сума позик банку в межах Xinliuwu становить 343 млн юанів; дочірня компанія Honghu City Xin Hongye Food Co., Ltd. (洪湖市新宏业食品有限公司) має позики банку на 247 млн юанів; дочірня компанія Jiangsu Dingweitai Food Co., Ltd. (江苏鼎味泰食品股份有限公司) позичає у банку 75 млн юанів.

An Ji Foods заявляє, що суттєве збільшення короткострокових позик переважно спричинене збільшенням позик на поповнення оборотного капіталу. Але вже у липні 2025 року An Ji Foods щойно завершив IPO на Гонконгській біржі, а чиста сума коштів, залучених у процесі, становила приблизно 100M гонконгських доларів.

Коли відбувалося IPO та збільшення позик, ми бачимо: попри те, що багато років поспіль операційний грошовий потік An Ji Foods був додатним, компанія все одно збирає кошти з багатьох каналів. Який же план стоїть за цим?

02 Тяжка ставка на Хенань і розширення за кордоном: чи може An Ji компенсувати короткостроковий тиск?

З огляду на конкурентну картину An Ji, хоч і є «суперлідером» (одним із лідерів), але має ворогів з усіх боків. Навіть якщо частка ринку є вищою, це радше відносна перевага, а не формування абсолютної частки.

За даними Frost & Sullivan, у 2024 році частка An Ji на ринку заморожених страв (готових страв) становила 5%, тоді як у сегменті заморожених приправлених продуктів (зокрема для хого-печі тощо) частка — 13,8%. Хоча An Ji Foods зберігає «позицію лідера» в обох цих типах ринку, загальна конкурентна структура є радше «один суперлідер і багато сильних».

З погляду конкурентних брендів у сегменті заморожених продуктів у An Ji Foods потенційними суперниками є 三全, 千味央厨, 海霸王 тощо. На ринку готових страв є регіональні бренди на кшталт 味知香, 聪厨. У верхній ланці постачань San Nong (圣农), 双汇, 国联水产 завдяки перевагам сировини заходять у B2B-замовлення (контрактне виробництво). Також бренди в офлайн-супермаркетах і ресторанах дедалі більше створюють власні торгові марки; у найближчий час така конкурентна ситуація навряд чи швидко вщухне.

Підвищення частки ринку часто є вибором «галузевого лідера». An Ji Foods також безперервно збільшує інвестиції: розширює потужності, глибше опрацьовує канали, просуває вихід за кордон, прагнучи в довгостроковій перспективі вибудувати стратегію проти короткострокових коливань — і це є глибокою міркувальною частиною того, чому An Ji Foods залучає кошти через багато каналів.

Один із найбільш обговорюваних кроків An Ji Foods — нарощування в Хенані.

У березні цього року An Ji Foods оголосив, що здійснить збільшення статутного капіталу на 120 млн юанів для 100% дочірньої компанії — 河南安井 — для розширення проєкту третьої черги потужностей у Хенані: щорічне виробництво 140 тис. тонн заморожених продуктів. Планується, що проєкт буде введений в експлуатацію та запущений у виробництво до травня 2028 року. Цей проєкт початково розпочали ще в 2022 році; тоді очікували, що введуть в експлуатацію у 2024 році. Але через те, що темп відновлення галузі сповільнився, An Ji Foods вирішив відтермінувати завершення будівництва.

Втім, Хенань — це ключова територія для індустрії заморожених продуктів у країні: 三全 (Quan）、思念, 千味央厨, 双汇 також зосереджені тут. Безперервне «переконцентрування» An Ji на Хенані по суті означає перехоплення позиції центрального вузла в регіоні Центрального Китаю та посилення можливостей для радіального охоплення національного ринку, тим самим додатково укріплюючи «бар’єр» ланцюга постачань.

Крім того, паралельно просуваються проєкти на кшталт 四川三期（третя черга у Сичуані）тощо, і вся мережа потужностей по країні безперервно вдосконалюється. Станом на кінець 2025 року An Ji вже сформував розміщення виробничих майданчиків із охопленням по всій країні — це є ключовим «бар’єром» для протидії малим і середнім брендам та для підтримання стабільності каналів.

Додатково, у 2025 році An Ji Foods збільшив інвестиції у нові формати роздрібної торгівлі та канали електронної комерції, зокрема виходив у такі клубні магазини як Sam’s Club (山姆) та Hema (盒马). Однак чи погодяться споживачі — ще потребує підтвердження ринковим зворотним зв’язком.

Під час IPO An Ji Foods на фондовій біржі Гонконгу компанія раніше заявляла про просування міжнародної експансії. У вересні минулого року кілька продуктів An Ji Foods вийшли на ринок Гонконгу, що дало можливість додатково охопити ринок Південно-Східної Азії.

Але з фінансового звіту видно: у 2025 році дохід An Ji Foods із-за кордону становив лише 187 млн юанів, що на 11,55% більше, але його частка у загальній виручці — лише 1,15%.

Якщо дивитися з поточної точки, An Ji стикається з п’ятьма реальними ризиками: коливання вартості сировини; тривалий тиск на прибутковість; «внутрішнє загвинчування» через цінові війни в галузі; ризики інтеграції M&A та знецінення ділової репутації; а також приховані загрози інцидентів із безпекою харчових продуктів.

03 Зростання доходів без зростання прибутку: тиск на валову маржу

На тлі розширення потужностей і M&A An Ji Foods «збільшує виручку», але «не збільшує прибуток».

За даними «Beijing Business Daily»（《北京商报》）, у 2022—2024 роках темпи зростання виручки An Ji Foods становили 31,39%、15,29%、7,7%; темпи зростання чистого прибутку, що належить акціонерам, — 61,37%、34,24%、0,46%.

Це також узгоджується з темпом галузі готових страв: від високого зростання до спаду. Дані галузі показують, що у 2019 році масштаб ринку готових страв у Китаї становив 2.3B юанів; у 2023 році він швидко зріс до 140k юанів — за чотири роки вдвічі. Але у 2024 році масштаб ринку був лише 244.5B юанів, що на 5,83% більше. Одночасно темп зростання доходу An Ji Foods від заморожених страв з 111,61% у 2022 році знизився до 29,84% у 2023 році, а потім ще до 11,76% у 2024 році.

Компоновка бізнесу An Ji Foods давно дотримується моделі «три напрями паралельно». Три ключові товарні категорії демонструють різну поведінку, і це безпосередньо визначає загальний рівень прибутковості компанії.

Серед них заморожені приправлені продукти (переважно для хого-печі) є базовим «прибутковим ядром» An Ji Foods.

У 2025 році ця категорія забезпечила дохід 516.5B юанів, що на 7,79% більше. Вона становить понад 52% від загальної виручки і є найбільшим джерелом доходів компанії. Ще важливіше: валова маржа в цьому сегменті сягає 28,35% — це найстабільніша «коровa з прибутком» (джерело стабільного прибутку) An Ji.

Друга «крива» — заморожені страви (готові страви) — хоча й ростуть швидко, але мають низьку валову маржу.

У 2025 році дохід у цій категорії становив 546.6B юанів, що на 10,84% більше. Темп зростання тут навіть швидший, ніж загальна виручка, і вже перетворився на другий двигун зростання. Але валова маржа становить лише 9,49%, що на 2,27 п.п. нижче в річному вимірі — найнижча серед трьох продуктів.

Що стосується традиційного бізнесу «заморожені продукти на основі локшини та рису» — у 2025 році дохід склав 2,4 млрд юанів, що на 2,61% менше. Під щільним тиском сильних конкурентів на кшталт 三全 та 思念, напрям «локшина/рис» зростає слабко, і саме він став одним із факторів, що «тягне вниз» загальний темп зростання.

Крім того, у 2025 році An Ji Foods через придбання 鼎味泰 увійшла в сегмент замороженої випічки (кондитерських виробів). За рік компанія додала дохід від випічки в розмірі 4.82B юанів. Хоча масштаб невеликий, компанія розглядає це як потенційний наступний пункт зростання.

У фінансовому звіті зазначено: у 2025 році валова маржа An Ji Foods становила 21,6%, що нижче рівня 23% у 2023 та 2024 роках.

Причини — окрім різкого зростання витрат на сировину — також негативний вплив знецінення ділової репутації (商誉减值), який вдарив по прибутку.

An Ji Foods, придбавши 新宏业 і 新柳伍, щоб отримати контроль над ресурсами прісноводної рибної пасти (淡水鱼糜) в Центральному Китаї та зайнятися лінійкою малого рачка/креветок (小龙虾), отримав сукупний збиток від знецінення ділової репутації 164 млн юанів. Одночасно компанія, розвиваючи бізнес заморожених продуктів у Європі через 功夫食品 (Gongfu Food), зіткнулася з операційними збитками, через що також понесла збиток від знецінення ділової репутації 67.96M юанів.

Знецінення ділової репутації турбує інвесторів, але це також питання, на яке мають звернути увагу споживачі. За знеціненням стоять придбання An Ji Foods нових брендів 新宏业 і 新柳伍, а також «Dóngpǐnxiān»（冻品先生）раніше. Чи зможуть ці зовнішні бренди бути інтегровані в єдині стандарти з контролю якості?

Асортимент готових страв дуже широкий. Саме єдине управління стандартами після «наклеювання бренду» (贴牌) є «найважчим обороняти» великим ризиком (маркерами проблем) для An Ji Foods.

Особливе застереження: Вищевикладений матеріал відображає лише думку або позицію автора і не представляє позицію чи точку зору головної стрічки Sina Finance. Якщо для твору, авторських прав або інших питань потрібно зв’язатися з Sina Finance Headlines, зробіть це протягом 30 днів після публікації матеріалу за вказаним вище змістом.