鼎龍股份が急騰する裏で、董承非はかつての取引先と「手を組んで」売り出し（出荷）していた

AIに聞く・董承非と旧所属先はなぜ頻繁に協調取引を演じるのか？

鼎竜股份の株価が史上最高値を更新したとき、個人投資家はいまだ業績の吉報を喜んでいるが、董承非とその旧所属先である興証グローバルはすでにひっそりと利益確定を完了していた。株主の顔ぶれの変化を細かく見ると、董承非が率いる睿郡プロダクトと興証グローバルのファンド配下のプロダクトは、この倍増のロング成長株に同時に賭けただけでなく、3年間にわたり頻繁に協調的な動きを演じてきた。

鼎竜股份の強いパフォーマンスが注目を集めている。

3月27日、鼎竜股份は寄り付きから「20cm」のストップ高に一時的に到達し、引けは大幅高の17.33%で、53.07元となり、引き続き史上最高値を更新した。材料面を見ると、同社は直近で2025年と2026年の1四半期「決算報告（吉報）」を一気に公表しており、これが株価急騰を直接促した。

時間軸を長く見ると、鼎竜股份は実際には「ロング成長株（長期で上がり続ける株）」であり、2023年以降から現在までの累計上昇率は約150%に迫っている。この過程で、著名なプライベート・ファンドマネージャーの董承非と、彼の旧所属先である興証グローバルのファンドは、ともに複数回の協調取引を行った。

そのうち、2023年1四半期には、董承非が運用する睿郡プロダクトと興証グローバル配下のファンドが、ともに鼎竜股份への同時投資を開始した。2023年2四半期から2025年3四半期にかけて、鼎竜股份の株価は主にレンジでのもみ合いとなり、興証グローバル関連ファンドと董承非麾下の睿郡関連プロダクトは長期間にわたり逆方向の取引特性を示し、しばしば「一買い一売り」を行っていた。今や鼎竜股份は「急騰」し始め、睿郡系と興全系は同時に「売り出し」に動いている。

注目すべきなのは、董承非の睿郡と興証グローバルのファンドは、鼎竜股份でしか出会っているわけではないことだ。両者はまた、海瀾之家、公牛集団、芯朋微の分野でも出会いを経験している。

****「成長株（牛株）」****鼎竜股份

3月27日の引け時点で、鼎竜股份は53.07元で引け、史上最高値を記録した。統計によると、2026年以来、この銘柄の累計上昇率は41.14%に達している。

**ニュース面では、鼎竜股份は2025年の年次報告書と2026年の1四半期決算見通しを公表した。公告によれば、2025年通年で、会社は営業収入36.6億元を実現し、前年同期比9.7%増。帰属純利益は7.2億元で、前年同期比38.3%増である。
**2026年1四半期では、会社は帰属純利益が2.4億元から2.6**億元となり、前年同期比70.22%****から84.41%**増になる見込みだ。

鼎竜股份は電子化学品業界に属し、事業は主に半導体材料・チップと、プリント／コピー汎用消耗品の2種類に大別される。

そのうち、半導体材料・チップ事業は会社が重点的に注力する領域であり、総売上高の約6割を占め、具体的にはCMPプロセス工艺材料、高端ウェハー露光用レジスト（光刻レジスト）、半導体ディスプレイ材料、半導体先端パッケージング材料、集積回路チップ設計・アプリケーションなど、複数の細分領域に関わっている。

さらに分析すると、同社のCMPプロセス工艺材料部門に属するCMP研磨パッド、CMP****研磨液および洗浄液、半導体ディスプレイ材料は、既存の半導体材料・チップ事業の「柱」である。
2025年の通年において、上記3項目はそれぞれ売上収入10.91億元、2.94億元、5.44億元を実現し、前年同期比で52.34%、36.84%、35.47%それぞれ増加した。

伝えられているところによれば、鼎竜股份の下流顧客は国内の複数の主要なウェハー工場に及ぶ。これらが継続的に増産を進めることが触媒となり、同社のCMPプロセス工艺材料部門は成長を得ている。半導体ディスプレイ材料部門に対応するのはディスプレイパネル工場の顧客であり、主要な成長ロジックは、下流の高世代AMOLED生産ラインの拡張に連動することだ。さらに、スマートコックピットやAR眼鏡などの用途導入の進捗も影響を与える見通しだ。

一方で、外部からは、鼎竜股份の半導体先端パッケージング材料と高端ウェハー露光用レジスト（光刻レジスト）に対し一定の期待がある。現状の配置を見る限り、両部門はいまだ規模の形成を十分に果たしていない。

半導体先端パッケージング材料について、鼎竜股份は、同社は7種類の製品をすでに展開しており、そのうち2製品は複数の顧客からの受注を獲得していると述べている。また、重点製品を国内の各主要な封止・テスト（封测）工場の顧客における検証導入として継続的に推進し、新たな重点顧客グループの開拓に積極的に取り組む方針を示した。

高端ウェハー露光用レジスト（光刻レジスト）については、鼎竜股份はすでに一部の生産能力を実現している。同社の潜江一期の年産30トンのKrF/ArF高端ウェハー露光用レジスト（光刻レジスト）生産ラインが稼働中であり、二期の年産300トンのKrF/ArF高端ウェハー露光用レジスト（光刻レジスト）量産ラインの主要な工場建屋および付帯設備は建設が完了している。

鼎竜股份は2025年の年次報告書で、高端ウェハー露光用レジスト（光刻レジスト）と半導体先端パッケージング材料の事業は、いまだ市場開拓および増量の初期段階にあり、未だ黒字化しておらず、継続投資を行っているため、一定の程度で本報告期間の帰属純利益水準に影響していると指摘している。公告によれば、2025年の同社の研究開発投資額は5.19億元で、売上高に対し14.19%を占めている。

注意すべきなのは、半導体材料・チップ事業に加えて、鼎竜股份が直近で「リチウム電池」分野に殺到（参入）する計画を立てていることだ。近年の景気回復の波が再び来ているこのセクターだ。

1月26日、鼎竜股份は、同社が6.3億元を投じて皓飛新材の70%の株式を買収する意向を公表した。皓飛新材は新型リチウム電池用の分散剤メーカーで、多種の機能性分散剤、粘結剤、その他の機能性プロセス補助材を展開・研究している。

公告によれば、皓飛新材の2025年前11か月の未監査売上高は約4.8億元で、企業価値の全体評価は9億元。分析によると、今回の取引はPEが10倍を超えない水準での買収であり、取引完了後に同社の純利益が増厚される可能性があるという。

睿郡、興全系ファンド**「出会い」**

直近の鼎竜股份は株価が大幅に上昇し、資本市場の注目の的になった。単日の急騰という状況から外れて見れば、同社はすでに長期で上がり続ける（長牛）局面を切り開いており、2023年から現在までの累計上昇率は150%に迫っている。

面白いのは、市場が動き出す直前に、先見の明のある多数の機関投資家がすでに事前に布陣していたことで、その中でも最も代表的なのが董承非が運用する睿郡資産シリーズのプロダクトと、彼の旧所属先である興証グローバル・ファンドだという点だ。

2つの機関が鼎竜股份に初めて同時に布陣したのは2023年1四半期に始まる。具体的に見ると、当該期に興全合泰と興証グローバル合衡の3年保有期間は、それぞれ鼎竜股份を142.71万株、101.78万株追加取得し、合計で2698.74万株、1832.38万株となっている。

同じ期間に、董承非麾下の睿郡有孚3号、睿郡有孚1号も、新規参入の身分として鼎竜股份の上位10位の流通株主に入っており、それぞれ763.23万株、706.33万株を保有していた。そして、その1四半期の鼎竜股份の株価動向は堅調で、累計上昇は15%を超えた。

最初の同時参入の後、双方の資金振替のペースは分化し、そして2023年2四半期に逆方向の動きが現れた。当時、興全ファンドは株価が高い局面で利益確定を行い、興全合泰混合と興証グローバル合衡3年保有期間はそれぞれ741.1万株、538.44万株を減持した。一方で、睿郡有孚1号は逆風の中で小幅に追加投資を選び、保有株を10%増やして796.33万株にした。睿郡有孚3号は上位10位の流通株主リストには姿を現さなかった。

その後も、睿郡と興全系は鼎竜股份の株主リストの中で何度も「出会い」を演じている。

2025年2四半期、鼎竜股份の株価は横ばいのもみ合いに陥り、双方は再びまったく異なる操作に出た。興全系は逆勢で追加取得し、興全合泰は91.28万株を増持して保有株を1373.37万株にまで増やし、興証グローバル合衡3年保有期間も73.05万株を同時に増持して、最新保有株は1121.94万株となった。対して睿郡資産は離脱のペースを開始し、睿郡有孚1号は上位10位の流通株主から退出して段階的な減倉を完了した。

1四半期しか隔たず、双方の動きは2025年3四半期に再び反転した。興全系は減持に転じ、興全合泰は290万株を減持し、興証グローバル合衡3年保有期間は上位10位の流通株主から直接姿を消した。睿郡有孚1号は一方で再度新規で上場（ランクイン）し、再び持ち株を取り戻して筹码配分を組む

全体の復習として見ると、2023年2四半期から2025年3四半期にかけて、鼎竜股份の株価は主にレンジでのもみ合いだった。この期間中、興証グローバルと睿郡資産は長期にわたり逆方向の取引特性を示しており、いくぶんか「ヘッジ」の意味合いがある。

そして、現段階で鼎竜股份がメインの上昇局面に入り、市場のセンチメントが高まるにつれ、2つの機関は再び同期した運用に戻り、共同で利益確定を開始した。データによれば、2025年4四半期に興全合泰がまず7万株を減倉し、期末保有は1075.56万株となった。睿郡有孚1号もすでに会社の上位10位の流通株主から退出しており、減持の着地を完了している。

****「旧所属先」****と「小興全」

実際のところ、董承非と興全ファンドが頻繁に「出会う」ことには、彼が過去に興全ファンドで過ごした経験が大きく関わっている。

長年にわたり董承非は興全ファンドの体系に深く入り込み、また彼が「飛び出して（私募に転じて）」からも、旧所属先との頻繁な「交流」のための重要な伏線を作っていた。

鼎竜股份に限らず、2024年以来、董承非が運用する睿郡有孚1号は、海瀾之家、公牛集団、芯朋微など複数のA****株上場企業の上位10位の流通株主リストに継続的に登場しており、さらに興全系ファンドと何度も協調取引を行っている。

海瀾之家を例に挙げると、2021年末には、董承非がかつて率いていた興全趨勢と興全新視野が、海瀾之家にそれぞれ3619.58万株と4044.70万株を新規に入れていた。ところが、1四半期経つと睿郡が安定的に享受便（稳享便）から即座に参入し、興全系ファンドも同じ時期に大規模な増持を行った。2022年2四半期には、睿郡の稳享便が上位10位の株主から退出し、興全新視野も同時に減持した。

時間が2025年2四半期に移ると、双方は再び海瀾之家で「出会い」直した。当時、睿郡の稳享便は2024年1四半期に大きく新規参入した後、徐々に減持を進めている最中だった。一方、興全趨勢は2025年2四半期に新規参入した後、3四半期に再び第10位の株主から退出していた。

さらに、2024年1四半期には、董承非麾下の睿郡有孚1号が公牛集団に新規参入し、第10位の株主となった。同じ時期に、董承非がかつて公募で運用していた謝治宇麾下の興全合宜および興全和潤は、いずれも継続的に減持を行っていた。1四半期も満たないうちに、睿郡有孚1号は公牛集団から退出している。

強調すべきなのは、睿郡資産と興証グローバルが長期にわたり高い同期性を持つ取引ペースは、単純に董承非一人の要因だけに依存しているわけではないことだ。

董承非が睿郡資産に入社する前から、この機関の2人の中核創業者である杜昌勇と王晓明は、そもそも興全ファンドの初代の重鎮であり、2003年には、両名は興業銀行の委託を受けて興全ファンドの前身である興业基金の設立に参加し、そして2004年には、興全の最初の公募ファンドである興全可転債を共同で運用した。このファンドは、国内の可転債ファンドの草分けにもなった。

2014年に王晓明が興全ファンドを先に離れて興聚投資を設立し、翌年に杜昌勇も興全ファンドを離れて睿郡資産を設立した。2017年から2018年にかけて、睿郡資産と興全系は、晨光股份への投資運用で、同じ出入りの協調的な特徴をすでに示していた。2020年に2人のもとでの私募が合併を完了し、わが国の私募合併の歴史記録を作り、睿郡資産も一気に業界のトップ階層へと躍り出た。

睿郡資産は興全系の初代重鎮を基盤にして現在まで発展してきたため、今後も双方の協調投資の現象は継続していく可能性がある。

編集担当 | 張博然