国際原油価格が再び100ドルを突破 米国金融市場の「嵐」激化の可能性

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先週、中東の軍事紛争が米国の金融市場に与える影響はある程度弱まり、投資家の関心は再び、インフレ、雇用、経済成長などの現実的な問題へと向き直った。

先週金曜（3月27日）、ダウ30種工業株平均株価は45166.64ポイントで取引を終え、793.47ポイント安、1.73%下落。S&P500指数は6368.85ポイントで、1.67%下落。NASDAQ指数は20948.36ポイントで、459.72ポイント安、2.15%下落だった。

週全体で見ると、ダウ30種工業株平均株価、S&P500指数、NASDAQ指数はいずれも0.90%、2.12%、3.23%下落しており、その中では、ブルーチップ中心のダウ30種工業株平均株価の下げがやや小さかった。米10年国債利回りは3月20日の（引け）4.392%から27日の4.432%へ上昇。現物金はわずかに0.04%上昇。テキサス・ウェスタン・ライト（WTI）5月先物は1.34%上昇。ビットコイン現物は5.88%下落。ドル指数は0.53%上昇。

今週の相場に関して、原油価格は市場の「天気予報」だ。北京時間3月30日、国際原油価格は寄り付きで買いが先行し、6時25分時点で、ニューヨーク期油は3%超上昇して102.66元/バレル、ブレント原油は2.72%上昇して108.17ドル/バレルとなった。もし原油価格が100ドル/バレルを下回らずに推移すれば、株式市場やその他の資産はより大きな圧力を受け、どんなリバウンド相場でもそれは一時的なものにとどまる可能性がある。

画像出典：新华社

米国のプライベート・クレジット市場の問題が続出

米国のプライベート・クレジット市場では償還（リデンプション）圧力が増大しており、多くのファンド運用会社が資金の償還を制限している。Aresは上限を107億ドルに設定し、アポロ・グローバル・マネジメント（Appollo Global）も同様の規定を設けた。Blue Owls Captial、Cliffwaterなどの企業はすでに償還業務を停止、または制限している。オーク・キャピタル・マネジメント（Oak tree Capital Management）は、第1四半期の償還上限を8.5%にすることを決定した。ほかの企業の5%制限に比べれば、この割合ははるかに寛大だ。ブラックロック（世界最大のETF運用会社）の傘下であるBRCTEDも、先頃同様の問題に直面していたが、現在はすべての償還請求を満たすことを認めている。それでも、同社がMedalliaへの融資を減らしたことで、状況は次第に安定してきた。

プライベート・マーケット（オルタナティブ投資）には、プライベート・エクイティ投資、インフラ・自然資源投資、プライベート・クレジットが含まれる。資産が上場していないため、市場の透明性が低く、監督も不十分だ。オルタナティブ投資プラットフォームの目的は、機関投資家が投資機会を見つけ、高い収益を得られ、投資ポートフォリオをより多様化できるよう支援することにある。市場規模はおよそ3兆ドルだ。最近の期間、オルタナティブ投資ファンドが保有する資産の質の悪化、担保の価値下落、資金の償還（投資家の撤退）圧力が、いよいよ市場の信頼を根底から揺るがした。

モルガン・スタンレーは、プライベート・クレジット市場のデフォルト率が8%まで上昇する可能性があり、2%〜2.5%の過去平均を大幅に上回ると見積もっている。プライベート・クレジット市場の問題は、米国の自動車部品業界のFirst BrandsとTricolorの倒産に起因している。最近は、その圧力がAIの衝撃を受ける複数の業界へと移り始めている。投資家は、プライベート・クレジット市場の問題がどのように変化していくのかを不安に見守っている。状況がさらに悪化すれば、「火種」が引き金となり、もう一段の金融危機につながるかもしれない。

米国のテック大手株が引き続き重しに

これまでのところ、今年はダウ30種工業株平均指数、S&P500指数、NASDAQ指数がそれぞれ6.03%、6.98%、9.82%下落しているが、業種のパフォーマンスには大きな差がある。好調な業種は順に、エネルギー、素材、生活必需品、公益事業、工業。対して不調なのは金融、一般消費財、情報技術、通信サービスだ。

テック大手のパフォーマンスは特に失望を招いている。昨年10月29日以降、S&P500指数は7.84%下落しており、8つのテック株が下落幅の70.44%を占めた。これは投資家がAI投資に対する見方をますます弱めている一方で、他の業種ではなかなか旗を担げないことを示している。グーグル以外の7銘柄はすべて、程度の差こそあれ下落している。AI技術の衝撃を最も受けたのはマイクロソフト（ソフトウェア＋クラウドサービス）、META（Facebook）、エヌビディア（半導体）、ブロードコム（半導体）、アマゾン（クラウドサービス＋EC）で、テスラの状況も厳しい。グーグルはまさに「攪乱者」だ。先ごろ発表されたKVキャッシュ圧縮技術が、ストレージ企業の「チーズ」を直撃し、結果としてマイクロン、シーゲイト、サンディスク、西データの株が大幅に下落した。

中東情勢はいまだ緩和の兆しがなく、原油価格が急騰している。インフレは今後3か月程度で高止まりし続ける可能性が高く、企業経営への圧力を増やすと同時に、AI関連業界の電力コストも押し上げる。

米国国債発行市場が冷え込む

米国国債のリアルタイムデータによると、現在の米国国債の規模は39.05兆ドルに達している。財務省は毎週、国債の入札を実施している。しかし、直近1か月ほどは米国の中長期国債利回りが概ね上昇している。2025年12月10日（FRBの直近の利下げ）時点で、米国の2年、3年、5年、10年、20年の国債利回りはそれぞれ3.565%、3.608%、3.755%、4.196%、4.765%であり、3月27日の取引終了時には、5つの年限すべての利回りがそれぞれ3.916%、3.94%、4.072%、4.44%、5.01%まで上昇した。20年物国債利回りは5%を超え、市場に明確な危険信号を送った。投資家は当然のことながら、インフレが上がっていくことを理解しており、年内にFRBが利下げする確率はますます低くなっている。利率上昇は、FRBの利下げによって生じるはずの政策効果を相殺してしまう。

米国国債発行市場の最新データによれば、中東の戦況の継続期間や経済への影響の不確実性がエネルギー価格を押し上げ、投資家がFRBの政策ルートを改めて見直すきっ股となり、さらに将来の追加利上げの可能性も再評価させている。そのため、入札に参加する機関投資家が活発ではなくなり、応募倍率（bid-cover ratio）は低めになった。先週、米財務省は1830億ドルの国債を入札した。市場の需要が弱かったため、7年物国債（440億ドル）の落札利回りは4.255%だった。連邦フェデラルファンド金利の変化に比較的敏感な2年物国債（690億ドル）の落札利回りは3.936%。5年物の落札利回りは3.980%だった。

インフレが上昇し、実質金利が上がり、米国政府の資金調達コストが上昇して、利息負担がますます重くなっている。米国国債の利息支出は、社会保障支出に次ぐ第2位の歳出項目で、その次が国防支出だ。財政面から見ると、中東の戦いはより限定的な軍事行動である可能性が高く、米国は大規模に巻き込まれる可能性は低い。米国政府には資金がなく、国民は強く反対しているためだ。さらに、トランプ政権は11月3日の中間選挙を考慮せざるを得ず、軍事行動をできるだけ早く終わらせたいとも考えている。つまり、米国が最優先で考えるのは「体面のある形での離脱の仕方」だが、主導権は完全には自分の手の中にはない。

中東情勢が今後の原油価格の変動に影響し、原油価格の上げ下げは今後数か月のインフレ見通しに直接波及する。複数の試算指標から見ると、中東で紛争が起きる前から、米国のインフレ圧力は減っていなかった。今回の紛争の破壊力（米国がベネズエラに対して行った軍事行動を大幅に上回る）を踏まえれば、原油価格の急騰が生み出す価格圧力は、商品消費とサービス市場へ伝播する可能性がある。たとえ紛争が今後2〜3週間で終わったとしても、残る傷のような効果は今後3〜5か月で強まるかもしれない。

原油価格が依然として市場の神経を最も左右する最大要因だが、他の経済指標も非常に重要だ。まず4月3日、米労働省が3月の雇用市場状況レポートを公表する。もし米国の主要業界が引き続きリストラを進めれば、市場は本当に「狼が来る」と感じ、恐怖心が自然に広がるだろう。次に第2週から、米国上場企業が相次いで第1四半期の業績レポートを公表し、投資家は企業経営状況の最新情報を把握できる機会が得られる。加えて、CPIデータ、PCEデータ、そして第1四半期GDPデータも順次発表される。4月には、米国の金融市場が一連の厳しい試練に直面する。

（著者はマカオ城市大学の金融学院教授）

（著者：特約執筆 王応貴 編集：和佳、李莹亮）

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編集責任者：赵思远